永赢睿信混合A(019431) - 基金投资策略和运作

宏观利率方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。 政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，债市利率震荡上行。 权益市场方面，上证指数单季度收涨2.2%，总体呈现震荡中稳健上行的状态，结构分化比较明显，四季度的上行动力主要来自科技和周期品方向。 操作方面，仍以自下而上选股做为主要的持仓构成。选股主要考虑企业的成长性以及企业盈利的兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长的机会来获取投资收益。本产品也会去关注一些基本面见底，估值具备安全边际，成长空间虽相对有限但未来存在潜在改善预期的赔率性标的。在日常操作中，我们会综合考量安全边际，基本面趋势，系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。考虑到规模增长的客观因素，本产品对中大市值公司的关注度较高，关注中期确定性与安全边际。

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 权益市场方面，上证指数单三季度收涨12.73%，经历了较为流畅的上行。三季度的上行动力主要来自成长/科技板块，9月出现高位震荡与风格分化，风格出现再平衡特征。 操作方面，仍以自下而上选股做为主要的持仓构成。选股主要考虑企业的成长性以及企业盈利的兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长的机会来获取投资收益。本产品也会去配置一些基本面见底，估值具备安全边际，成长空间虽相对有限但未来存在潜在改善预期的赔率性标的。在日常操作中，我们会综合考量安全边际，基本面趋势，系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。考虑到规模增长的客观因素，本产品的持仓中中大市值公司占比会较高。

宏观方面，我国经济整体运行平稳，工业生产仍具韧性、基建和制造业投资维持高位，抢出口对外需板块构成支撑，地产销售热度降温。结构上经济供需矛盾依旧存在，物价延续低迷状态，内生性融资需求偏弱。随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。4月末政治局会议落地后，央行进行降准降息操作，资金价格中枢逐步回落，展现对流动性的维稳呵护态度。 权益市场方面，上证指数半年涨幅收涨2.76%，但是经历了十分巨大的振幅。4月面临关税冲击带来的不确定性，A股和港股均遭遇了历史上罕见的单日跌幅。而后，随着全球流动性宽松预期，以及关税谈判的推进，不同资产开始呈现显著分化。创新药、人工智能、金融等板块超额收益显著。 操作方面，仍以自下而上选股做为主要的持仓构成。选股主要考虑企业的成长性以及企业盈利的兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长的机会来获取投资收益。本产品也会去配置一些基本面见底，估值具备安全边际，成长空间虽相对有限但未来存在潜在改善预期的赔率性标的。在日常操作中，我们会综合考量安全边际，基本面趋势，系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。

宏观环境方面，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定调节特征。权益市场方面，主要指数年初先行下探，在春节附近进入反弹周期，总体呈现波动特征，趋势并不显著。行情的结构分化显著，板块轮动速度也较快。一季度市场的结构性行情主要围绕泛科技展开，主要是人形机器人，国产AI，恒生科技、创新药等为主，资源品等行业阶段性也出现了超额收益。成熟期行业表现中规中矩，未有明显超额收益。操作方面，仍以自下而上选股做为主要的持仓构成。选股主要考虑企业的成长性以及企业盈利的兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长的机会来获取投资收益。本产品也会去配置一些基本面见底，估值具备安全边际，成长空间虽相对有限但未来存在潜在改善预期的赔率性标的。在日常操作中，我们会综合考量安全边际，基本面趋势，系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。

宏观经济方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现波动，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。股票市场方面，2024年A股市场整体呈现两轮较大的波动，趋势中枢总体先抑后扬，全年各主要指数均出现一定程度上涨，但行业分化明显，其中金融股（红利特征的银行以及市场贝塔特征为主的非银）涨幅较大，受益于政策以及科技创新趋势的科技板块涨幅也比较领先，而医药、农业等板块涨幅滞后。操作方面，仍以自下而上选股作为主要的持仓构成。选股主要考虑企业的成长性以及企业盈利的兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长的机会来获取投资收益。当然以盈利标准作为相对重要的选股依据下，如果考虑到企业估值的因素，则会在某些阶段面临个股数量不足的情况。因此本产品也会去配置一些基本面见底，估值具备安全边际，但未来存在潜在改善预期的赔率性标的。在日常操作中，我们会综合考量安全边际、基本面趋势、系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。

宏观环境方面，2024年三季度经济整体处于总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿偏弱；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲作用。9月底政治局会议讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。本基金以选取基本面驱动的个股作为底仓，同时会根据不同阶段市场的主要矛盾适度配置部分赔率型品种。本基金希望尽可能通过仓位择时和结构选择，来为持有人获取绝对收益。虽然资产端在复杂的宏观环境中剧烈波动，获取绝对收益的难度增加，但力争获取长期绝对收益是本基金的唯一管理目标，因此在应对或有风险或潜在机会时，本基金将对确定性的评估作为基金择时和个股选择最主要的考量，结构上也会适度均衡，面对不确定性时会做一定程度的风控应对。当前政策面出现很多积极信号，虽然政策效果需要传导周期，但我们倾向认为市场或已度过底部区域，后续会有更多的结构性行情。

2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。权益市场，2024年上半年市场整体呈现宽幅波动的状态，结构性分化显著，主线切换速度较快，投资难度增加。上半年市场中，持续性稍好的主线主要有红利类资产以及部分的科技创新类行业。周期行业的投资机会好于制造业，制造业投资机会好于消费行业，大盘风格好于小盘风格，上证指数、深证综指和创业板指均在上半年出现不同程度的跌幅。在操作上，本基金一季度采取稳扎稳打的建仓策略，在控制波动率的基础上实现了一定程度的绝对收益，提升了封闭期期间持有人的体验。二季度起本基金的运作思路按照基金经理以往的投资策略进行。本产品的组合构建主要以自下而上精选企业盈利驱动的投资机会为主，适度的进行个股和股价驱动因素的分散。通过对结构性机会的把握赚取超额收益，并配套一定程度的止盈机制和配置仓位。上半年本产品的超额收益主要来自于结构性选择，但因为权益市场仍在减量过程中，所以结构性行情的表现是弱于预期的。

2024年一季度A股市场经历了宽幅震荡，除高股息类个股外，大部分个股均出现了幅度较大的波动，对投资人提出了更高挑战。永赢睿信在建仓期期间采取绝对收益策略进行组合管理，对仓位和回撤采用了较为谨慎的策略，尽量选取回调充分，估值相对较低的个股进行基金资产安全垫的积累，并配合了止盈和止损操作。从产品开放申赎开始，永赢睿信始终保持基金经理原有投资风格，即坚持自下而上选择优质成长股为主，少部分仓位兼顾策略配置，在追求投资胜率的前提下尽力保持持仓结构的均衡化。当前A股总体估值性价比较高，我们对资本市场总体保持乐观状态。同时我们也认为，利用历史估值水位去刻舟求剑式的对投资机会进行评估显得过于机械化。我们会发现，每一轮含权资产的价格波动，总会有契合时代背景的一批资产变的比过去都要贵。契合高质量发展的时代背景，除了权益资产估值中枢的整体回归外，我们也致力于寻找本轮周期波动中会变得更有价值的资产，积极布局稳定且可预期的高质量资产。