长江长扬混合发起A(019293) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2025年第四季度报告 
回顾四季度市场走势，整体高位震荡，热点轮动；但年末的沪指11连阳，仍能体现出一定的市场超预期韧性。当季上证综指、沪深300和创业板指分别上涨2.22%、-0.23%和-1.08%，涨跌互现。鉴于三季度科技成长占比较高，部分板块存在一定的情绪偏高风险，本基金在四季度进行了一定的结构调整，增加了非银、有色、化工等板块配置，以期平滑组合波动、实现更为可持续的收益。展望2026年的股市，我们继续对市场持偏积极乐观的态度。2024年“924”基本已确定是市场中期向上趋势的起点。具体而言，2024年四季度是信心极度悲观的修正。2025年外需竞争力的验证和中国科技能力的展示，带来了相关板块估值的一定修复和业绩增长，但经济结构性冷热不均、整体还处于触底回升中。而2026年可能是更广谱性的、复苏趋势逐步明晰的一年，也可能是制造业从“强而大但盈利能力偏低”向“合理盈利水平修复”的阶段性起点。因此，从基本面角度来看，2026年更可能是盈利推动下风格更为均衡的一年，值得看好的板块或将更多。本基金延续了成立以来的核心投资框架，聚焦于估值合理、同时具有中长期成长空间的优质公司。在经济转型期，我们明确看好以TMT、机械、化工、汽零、新能源等先进制造业为主的产业机会。虽然部分板块涨幅已不小，但仍有较多估值合理偏低的质优标的，对此我们将继续跟踪和深挖。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度A股市场走势，整体大超预期。当季上证综指、沪深300和创业板指分别上涨12.7%、17.9%和50.4%。A股市场总成交额达到139.24万亿元，创下历史新纪录；且自8月13日起，市场连续35个交易日的单日成交额超过2万亿元，显示出极高的市场活跃度和资金参与热情。报告期内，本基金在二季度全球性竞争优势标的组合的基础上，做了进一步调整和聚焦，尤其是在看到海外AI叙事的变化后，提升了科技成长的比重。展望四季度，短期或将面临关税战的反复，但我们倾向于认为其已不再是影响市场的主线矛盾了，这一手段对我国而言已经证明基本失效了；而特朗普对内需要解决的问题，重要性和紧迫性在提升。最终可能不是贸易战再次升级，而是贸易战降级。因此该短期的波折，预计不会影响市场的中期走势。我们更为关注的是市场位置和AI叙事。过去三个月，A股和美股的科技交易都较为极致，积累了大量浮盈，这些板块本身就存在再平衡的需求。在量化交易等的推波助澜下，短期巨大波动是可能存在的。而海外的AI叙事再次到了分歧期，天量的capex投资规划，开始需要债务杠杆，这可能是泡沫化的开始。如果阶段性证伪，过去两次是龙头股票跌幅20%，下一次跌幅可能将更大。对于市场风格的转变，我们将密切跟踪。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年，市场表现整体超预期，6月底上证综指创下年内新高。结构方面，高股息代表的银行股以及中小盘表现较好。行业方面，新旧产业之间继续分化，新消费、AI算力、机器人、创新药等轮番表现，而传统制造和消费等领域，整体继续承压。报告期内，本基金延续了成立以来的核心投资框架，聚焦于估值合理、同时具有中长期成长空间的优质公司；配置集中于TMT、机械、化工、汽车及零部件、新能源等先进制造业为主的产业中。由于以上板块的优质公司普遍已有了全球性业务布局，期间阶段性受到了关税事件的较大影响。在此情况下，组合整体坚持了长期的投资思路，在低位继续布局了一些可能被错杀的具有全球性竞争优势的标的。
展望下半年，我们维持对市场持偏积极乐观的态度，认为这可能是中期（如三年维度）向上趋势的开始阶段。宏观层面，国内经济压力最大的时候有较大概率已经过去。且近期出台的相关反内卷政策，值得高度重视，其标志着对于过往投资主导的发展模式转变，未来有望进入更可持续的经济阶段，虽然这可能需要较长的调整时间，但该边际变化，在短期估值层面和中长期的基本面层面都可能影响着股票的定价。而在资金层面，我们关注到，今年可能是居民端实际无风险利率大幅下降的“元年”。此轮的居民存款利率下降是从2022年开始，2023-2024年加速，但由于2022-2023年还存在着银行的主动揽储行为，实际存款利率下降幅度有限。而进入2025年，三年前那波定存逐步开始集中到期，同时市面上已经鲜有不错的“保本”类产品供给。优质资产荒下，居民存款进入权益市场的可能性在逐步加大，可能只是缺少一个催化剂。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度A股宽基指数相对平稳，上证综指和wind全A指数均上涨1.9%。但结构分化和节奏波动较大，以机器人和国产算力、以及港股恒生科技为代表的科技成长类板块前期表现亮眼，不过自3月份以来也有了一定回撤。而去年表现较好的红利指数，在一季度小幅下跌。整体反映了对我国经济逐步复苏，信心改善的预期。出于对产业趋势的看好，本基金的投资组合增加了一定的汽车、电子、算力等板块配置。展望二季度，短期较大的变数在于4月2日特朗普的最新关税政策，其给全球政治和经济格局带来了重大的不确定性。面对如此巨大的变局，短期走势不好预判，但拉长时间来看，时间是站在我们这边。虽然国际市场普遍认为美滥施关税超预期，但党中央对美方对我国实施新一轮经贸遏压已有预判，对其可能造成的冲击有充分估计，应对预案的提前量和富余量也打得较足。如果能够借此事件冲击，对内深化改革，对外加深与非美地区的合作关系，长期来看将是利好。我们期望能够看到更为积极有效的政策出台。投资策略方面，在每一次黑天鹅事件冲击下，都是较好的收集“便宜”好公司的时机。我们也将尽力把握住这一次机会。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，市场在多重政策支持与复杂宏观环境中呈现“先抑后扬”的震荡格局。全年上证综指、深证成指、创业板指分别上涨12.67%、9.34%和13.23%，市场总成交额在“924”后大幅放量，全年同比增长20.2%。其中9月24日国新办发布会成为全年关键转折点，监管层通过“组合拳”政策（如降准、优化融券规则、提振投资者信心）释放积极信号，推动市场信心快速修复。市场结构方面，呈现两头的杠铃特征，银行等高股息红利风格贯穿全年，另一头以“新质生产力”为代表的成长股表现突出。2024年，本基金延续了成立以来的核心投资框架，聚焦于估值合理、同时具有中长期成长空间的优质公司，具体配置集中于TMT、机械、化工、汽车及零部件、新能源等先进制造业为主的产业。其中，前三季度在市场较为低迷期，配置相对集中于出海、消费电子、化工等偏传统行业，四季度逐步调整结构，增加了AI相关产业链的配置。
展望2025年，我们对市场持偏积极乐观的态度，这可能是中期（如三年维度）向上趋势的起点。宏观层面，国内经济预计延续去年四季度以来的弱复苏态势，源于政策端“积极财政+适度宽松货币”基调明确，后续落地可期；叠加海外的不确定性逐步落地，整体偏利好趋势。预计人民币全年具有一定升值压力。市场层面，有望结束过去3年多以来的中国经济极度悲观论。较多海内外学者和投资者，过度高估了地产、产能过剩、人口、地方债等中长期的问题，而几乎完全忽略了过去5年中国制造业的强劲发展。历史来看，制造业强国是不会长期陷入通缩或中等收入陷阱的。2024年以来，我们已经看到了在先进制造业领域的积极变化，机器人、AI、智能驾驶等较为前沿领域，快速跟上甚至比肩海外领先水平；而相对“传统和过剩”的行业，政策和企业家们也在深刻反思和转变思路，进行供给侧改革，从份额优先到利润优先。前期由于长期的信心缺乏，A股和港股，尤其是港股，估值被压制到了历史较低水平，今年存在持续修复性的机会。行业结构层面，DeepSeek的横空出世，意义重大，有望成为逆转悲观叙事的核心催化剂。其不但在信心层面提升了大众对中国科技能力的认可，且预计将影响到政府、企业、个人等的方方面面。我们看好AI今年在各行各业的落地和发展，全产业链都有望受益。科技有望成为今年市场的主线之一。不过需要注意的是，科技的发展，呈现一定的阶梯型向上节奏特征。在具体股票投资中，需要平衡好该问题，估值的合理性在面对技术发展的不确定性前，仍是重要的。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
三季度市场经历了较为剧烈的波动。前期持续的缩量和指数震荡下行，投资者信心普遍不足。而随着924发布会的几剂政策强心剂，市场迎来了短期快速上涨。最终三季度主要宽基指数普遍上涨10%以上，较显著扭转了前期的下行趋势。 短期历史级别的上涨幅度和交易量时刻刺激着投资者的神经。政策支持下的投资者信心修复带来了估值修复，低估值的优质蓝筹公司逐步修复到合理区间后，随着经济基本面跟上，市场有望进入更为健康和持续的发展状态。 在此中短期的判断下，本基金将延续前期的投资策略，即以基本面趋势为核心，构建估值合理、盈利能够持续稳定增长的成长价值型公司组合。同时，我们也将积极寻找下一轮上涨机会中的主导产业，重点关注新质生产力、央国企、并购等方向的投资机会。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2024年中期报告
上半年市场结构化行情明显，最终红利与部分科技表现较好，而期间曾有过一定表现的出口、内需、资源等先后被阶段性证伪。 在3、4月份，我们看到了出口表现较好，以及PMI的超预期回升；当时也积极调研了一圈公司，得到了不少的微观数据同样可以验证；叠加地产等政策的陆续出台，尤其是考虑在经历了2023年一整年的下行期后，实体产业链普遍已经主动去库存完毕，容易出现一波补库存的行为。因此，当时配置了较多的出口和内需板块，有过阶段性的表现。但5月份以来，上述逻辑逐步被证伪，市场也再次回到了红利+科技的杠铃风格，基金净值也因此而有所回调。
展望下半年，全年的市场风格趋势已经显现，稳定型的大市值公司，似乎仍是相对收益的首选。而在趋势面前，左侧投资非常艰难，且今年的难度远胜于往，很多不在风口的优质公司，其历史估值底不断被打破。 全社会平均回报率和无风险利率下降的背景下，红利股仍可能长期受益，但其一致性的被看好，以及越来越拥挤的交易和越来越低的股息率，其长期的性价比是否还值得超配，值得思考。红利股内部的分化，也同样需要注意。从纯红利角度出发，港股现在或是更优的选择，我们考虑适时加大H股的配置。 而另一方面，我们更倾向于选择星星之火，即细分行业优质公司的成长突围。尤其是近期市场无差别的卖出出口链，其中对美敞口低、已经全球化产能布局的公司，值得自下而上的深度挖掘。这些公司普遍估值已经到了历史底部区间，考虑无风险利率的下行，如果仍能实现中长期的稳定增长，未来的估值修复甚至估值中枢提升可期。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
2024年第一季度市场经历了较为罕见的剧烈波动。以wind全A指数为例，当期振幅高达19.9%，随着春节后的反弹，最终收于4435点，较年初下跌2.85%。表现更好的上证综指，当期上涨2.23%。市场如此波动的背后，一季度的经济基本面其实较为平稳，甚至略超预期。投资者对于经济预期的巨大变化，是市场高振幅的主要原因。随着3月份以来，较多数据显示，中国经济有望迎来开门红，我们认为投资者预期的改善和平稳，有望支撑后续指数的表现，以及降低指数的波动率。本期值得注意的是，我国经济出现了一定的产业结构分化和总量的平稳回升，这对于后续投资组合的搭建具有较为重要的意义。具体表现为，地产基建相关的投资端，始终较为低迷，这也是前期投资者悲观的重要来源。然而，以出口、先进制造业为代表的产业亮点频出。我们倾向于认为，在政策持续推动和市场机制内部调节情况下，加上全球经济的逐步企稳，我国经济有望进入新的平台增长期，其中具有出海能力的先进制造业是主要驱动力。本基金将继续聚焦于估值合理、具有中长期成长空间的优质公司。我们看好TMT、机械、化工、资源、汽车及零部件、新能源等细分行业优质标的的长期配置价值。
长江长扬混合发起A019293.jj长江长扬混合型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年全年沪深300指数、创业板指数和wind全A指数分别下跌11.38%、19.41%和5.19%，市场整体表现低于年初预期。本基金成立于2023年9月11日，截至年底，运行期间市场整体仍承压。本基金紧抓先进制造、科技成长两大产业主线，逐步建仓买入优质公司。
展望2024年，在承认存在一些阶段性困难的同时，对经济和股市的展望是值得更为乐观一点的。2023年经济最终可能低于了年初的乐观预期，但事后来看，在地产投资快速下行，和外需不振的情况下，经济整体还能稳住，已是不错的成就。地产过去几年的泡沫化，是所有市场参与者的共识；但在现今明显去杠杆取得成效情况下，仅盯着地产可能的持续恶化，而忽视了我国经济结构的显著优化和中期更可持续的发展潜力，这无疑是过于悲观了。股市层面，历史极低的估值位置，意味着一旦对经济预期有所改善，权益类资产的弹性将是非常可观的。具体到行业选择，我们现阶段更看好具有全球性竞争力的先进制造业，这也是我国经济未来持续跨越中等收入陷阱的最大驱动力，是时代趋势。其中既包括了顺周期的行业，如机械、化工、汽车及零部件等；同时也包含了科技创新为核心驱动力的电子、电力设备、计算机等行业。我们欣喜地看到，虽然短期可能基本面走势略有承压，但中长期来看，一些龙头公司已经建立起来了较为明显的竞争力，部分甚至具备了全球性的竞争优势，一旦需求恢复，未来成长空间仍然可观。当然，近几年国际经济和政治局面的动荡和不可预测，是市场最大的风险点之一。我们将通过构建赔率与胜率适当的组合，尽量避免过度乐观所导致的大幅回撤风险。