鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）A(019245) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2026年第1季度报告 
报告期内，资产配置出现两个重要的边际变化： 一是美元黄金自俄乌冲突后首次回归到了5000美元/盎司的合理位置。从此，黄金的配置逻辑产生变化，其机会成本开始显现。我们认为，未来很长时间，黄金的配置价值将长期低于优质的人民币资产。 二是美以伊战争的开启，无论持续时长，无论战争结果，都永久打破了石油美元的地缘基础。随之而来的是战略资源和人民币优质资产的重估，这进一步加强了A股长期慢牛的轨迹。 短期，组合面临主要资产及重要次级资产的巨震。我们采用回归alpha的整体策略，通过选取优秀的管理人进行配置，实现对beta波动的抵御。期待二季度在地缘冲击的背景下，出现权益资产的进场点。通过对新质生产力和战略资源的实质性慢牛的深度参与，为持有人创造长期稳定的超额回报。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年年度报告
2025年，主要大类资产的市场表现基本符合我们的预判。 贡献最大的资产是国内权益，全年基本按照长期慢牛初级阶段进行趋势演绎。我们的策略极为简单，沿着新质生产力的脉络，从2024年的逆向投资转为2025年的趋势投资。组合最大的超额收益来源来自三季度对组合整体波动率的提升。 其他风险资产方面，受益于2023年以来对黄金的判断，我们主要的工作是有效切换组合在黄金主升浪和新质生产力主升浪之间的暴露比重。而海外资产，虽然仍在高位运行，涨幅大幅缩小而预期波动大幅上升，组合难以参与。 非权益基金方面，顺应权益逻辑，前三季度大幅超配转债基金，组合取得了成功。四季度随着转债吸引力的大幅下降，组合调降了比例。整年，组合并未在信用和利率上做过度的策略安排。 2025年，组合按照既定投资策略，完成了权益基金和非权益基金的优化配置，并大量依赖主动基金获取超额回报。我们始终坚持分散组合的非系统性风险，尽可能保持数个相关性低的投资逻辑，实现长期稳定的超额回报。
我们认为，随着实质性慢牛进入崭新的阶段，单纯依赖趋势投资无法完成2026年的资产配置，组合的策略选择较2025年更为复杂。依据中国特色资产配置框架，我们认为需要认真对待以下三个不确定性：一是站在“十五五”的起步之年，传统经济的走向与随之而来的政策博弈，可能带来市场的不确定性；二是中美战略博弈进入微妙的战略相持阶段，双方倚赖高端芯片和稀土形成了双制衡，国家完全统一的窗口期开启；三是纳斯达克较长时期处于百年最贵估值，人工智能到底是机会还是泡沫？在货币体系巨变之际，随着新的美联储主席上任，将水落石出。2026年，组合为应对以上诸多不确定性，拟在可能的新质生产力波动、可能的权益风格暂时切换、可能的黄金价格巨幅波动上下功夫。加大对优质主动型基金的挖掘，采用“重alpha轻beta”的模式降低组合波动，期待获取长期稳定的超额回报。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
三季度，中美博弈延续战略相持，我国开始在多方面向美国说不。美元信用持续受压，黄金叠创历史新高。国内经济下行压力加大，但权益市场延续牛市趋势。 本基金采用了放大波动率的配置主导思想，超配权益资产，超配黄金，低配海外，低配固定收益，实现了较大超额收益。同时，在国内权益部分，通过超配新质生产力与战略资源，低配高股息板块和茅指数，进一步放大了组合的超额收益。未来，我们将继续按照中国特色资产配置框架，以周期的视角把握市场beta机会，以长期性价比衡量品种的alpha，力争打造“全天候无需换基”的解决方案。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
2025年上半年，随着特朗普的再次当选，国际局势进入全新的四年。无论是百日新政，还是大而美法案，均无法改变百年未有之大变局的新时代特征。从深度求索到六代机、从印巴空战到关税战的强硬姿态，无一不是其具象。国内权益市场延续牛市格局，结构性机会异彩纷呈，机器人、港股、创新药、银行，呈现出多点开花的赚钱效应。而伊以冲突令商品类资产出现此消彼长的对冲性机会。同时，国内债券市场因低利率环境表现出收益空间有限的特征，美股呈现出波动加剧的特征。 本基金按照2024年底制定的资产配置策略，超配A股、港股，超配黄金，低配固定收益类资产，低配美股，实现了较高的风险调整后回报。并在主要可达资产的次级资产上，采用对新质生产力的正暴露、对地产链（含红利、茅宁）的负暴露，实现了稳定持续的超额收益。
2025年下半年，随着特朗普百日新政的结束，国际局势的不确定性将大幅上升。美国的主要问题是在国力下行的环境下如何化解数十万亿的债务危机，目前看不到可靠的方法。而我国的主要矛盾是地产链的着陆是否能平稳结束，考虑收储政策、新质生产力发展速度、国家执行力等多方面因素，我们认为年底经济可能走出通缩，地产链对经济的拖累有望在明年基本消除。下半年对上半年，犹如今年对去年，是个趋势的延续。权益市场有望将新质生产力牛市演绎的更为极致，而固定收益和红利策略的波动可能加剧。按照数十年的周期，货币体系切换将进入实质阶段，黄金的价格重估可能更为猛烈。2025年下半年，本基金将沿用趋势投资思维，采用多资产资产配置降低组合波动。大类资产配置上，超配国内权益（含A股、港股）、超配黄金，低配美股、低配固定收益；次级资产配置上，超配新质生产力，低配地产链与红利；品种类型上，深挖主动型的alpha，辅之以部分被动基金平滑组合波动，期待实现持续稳定的超额收益。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第1季度报告
人工智能时代下的新质生产力发展，构成了市场中短期逻辑的主线。承前启后，牛市初期必然面临的业绩疑虑，在散户特征的市场中表现为整理或调整。相较可能出现的牛市再次逼空，并不十分重要。投资者需要做的是坚定信心，保持权益的正暴露。结构上，新质生产力是主线，而非仅仅是科技，市场脉络可能向周期、制造、新消费演绎。同时，时代赋予契机，美债问题的烈度史无前例，黄金的大幅重估反映出货币体系的崩解。 一季度，组合对权益资产持续战术性超配，对债券资产低配，取得一定超额收益。展望后市，我们认为机会众多，期待持续的品种挖掘在趋势中为投资者提供长期持续稳定回报。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年年度报告
2024年，主要资产的表现基本符合我们的预判。 最重要的可达资产是A股，按照“战略资产搭台，新质生产力唱戏”的模式运行，完成了三到四年的熊牛转换，完成了三到四年的风格切换，成为了组合取得较好业绩的最主要贡献。 其他风险资产方面，受益于分红率，港股表现优秀，成为组合收益的重要加成。基于对60年维度货币体系的预判，通过对黄金的持续配置，组合呈现出良好的风险收益特征。依赖原创的中国特色资产配置框架，我们并未打算参与美股大周期的最后一段，我们始终认为，潜在波动将降低资产的风险调整后回报。 2024年，按照既定的下滑轨道，组合完成了权益资产与非权益资产的动态优化配置。并通过加大品种挖掘力度，从被动smartbeta走向主动alpha的配置，组合实现了较好的风险调整后回报。
我们认为，2025年的资产配置较2024年更为清晰。地产链对经济的拖累有望在2025年结束，未来经济将更多的表达为新质生产力的贡献。熊牛转换和风格切换反映出市场的预期，新动能在更为复杂的国际环境中悄然浮现。基于中国特色资产配置框架，数百年周期规律将美西方发展战略推向极致的开疆拓土，偏离正道；数十年周期规律将使既有货币体系加速溃散，走向崩溃；十数年周期规律将推动中国大步走向新质生产力，拥抱新农村。长中短周期的拐点均已初现，因此2025年将以趋势投资为宜。延续2024年，2025年首当其冲仍然是超配A股，拥抱新质生产力。同时，继续重视资源的配置价值，相对收益上回避固定收益类资产，风险端回避海外资产。品种上，新一轮的主动alpha将逐渐产生，组合期待在主动品种挖掘上继续加大力度。我们将进一步增强战略预判能力，迎接权益大时代的来临。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年第3季度报告
资产配置迎来大考，风险溢价触碰均值上方两倍标准差，反映出权益资产在双底中大概率完成整体的熊牛转换。同时，伴随而来的是风格转换。低利率保险产品销售火爆，侧面也反映出持续近四年的红利策略深入人心，这部分资产相对回报即将趋于消逝。“战略资产搭台，新质生产力唱戏”的主脉络，从2021年起持续演绎至今，其主要矛盾由前半段悄然向后挪移。如此剧烈的变化，其背景是更长周期的全球化模式变迁，人类命运共同体要求长周期的货币体系出现调整。基于长周期，黄金无疑是最佳受益者。回到国内，举国体制在动荡时期中能更为有效的发挥其功能，中国特色的资产配置永远需要将政治前置。未来的投资，将一改过去四年的防守模式，逐渐转为进攻，投资将在品种上狠下功夫，超额收益逐渐由beta转为alpha。把握住新质生产力，就能轻松拥有未来！ 基金在三季度实现了在黄金和港股上的正暴露，在超配权益资产的同时，努力将过去四年持续看好的战略资产艰难转化为部分新质生产力品种，实现了一定超额收益。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年中期报告
2024年上半年，本基金按照既定建仓策略在流动性冲击阶段，有效规避了净值波动，完成了建仓。 在国内权益风险溢价出现历史均值上方两倍标准差，且赫斯特指数突破0.5后，本基金采用高权益仓位应对可能面临的熊牛反转。结构上，一是在年初微盘股的崩跌过程中，本基金大幅提升了对大盘因子的暴露，坚定走向了“中字头”战略配置；二是始终维持了港股的正向暴露，该策略逐渐与本基金的A股策略融合，三是基于新质生产力超额收益必然倚赖人的创造性的认知，本基金在品种选择上持续维持了对主动型权益基金的严格遴选。 2024年上半年，本基金超额收益较为显著，同类排名靠前。主要原因为：一是对“中字头”的战略投资，二是对港股和黄金的正暴露。
按照分形周期分析框架，以人口金字塔为代表的长周期变量决定了未来经济增速较为有限。过去最重要的引擎在政策加持下有望成功实现管控式着陆。当人类进入人工智能时代，新质生产力的产生和发展几率大幅提升。同时，在不确定性日益加强的复杂国际环境中，内循环为主，双循环为辅的发展模式，有效夯实了资本市场的根基，我们仍然坚定认为属于A股的权益大时代即将来临。2024年2月，是可能的熊牛反转时刻。这让未来的市场更具结构性机会，市场主线凸显，并且很可能延续。地产链的平安着陆，新质生产力的产生，是衡量结构性机会是否结束的标志。结构性机会同时作用于市场风格。下半年，本基金将坚持对国内权益的超配，对黄金的超配，注重不确定性带来的回撤控制。同时，若红利策略出现泡沫，我们将密切关注风格的切换。在品种选择上，我们将逆市加大对新质生产力主动权益型品种的挖掘力度，期待用顶层的资产配置和底层的创造力，为组合创造持续的超额回报，回馈投资者的信任。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年第1季度报告
一季度，主要指数的股权风险溢价高企下，市场经历了流动性危机。纵观整个宏观经济，我们认为最关键的因素是房价预期，极限预期充分并过度反映于股指，很难进一步被调低，国内权益市场很可能迎来反转。 同时，理应认识到熊牛反转的复杂性。一是因增速换挡，地产调整周期跨越了普通的牛熊周期；二是科技的突破往往在长周期维度上具有随机性；三是新质生产力的形成和科技的突破又存在一定差异。 结合当下复杂的国际情势，我们认为应当长期维持避险资产的正暴露；同时，坚持做多人民币资产。最重要的是国内权益，包含港股。投资逻辑主要分为两类，均为结构性机会： 一是战略资源投资，这是beta。微盘股逻辑的证伪，突显该类镜像资产的价值。关注中字头板块，包含关系国计民生的资源、有色、煤炭、公用事业、石化、航空、农业等。 二是新质生产力投资，这是alpha。关注人工智能生产力的落地，通过精选主动基金，实现超额收益。 一季度，本基金按既定策略躲避了市场的流动性冲击，循序渐进完成建仓，取得了一定超额收益。
鹏华易诚积极3个月持有期混合（FOF）(019245)019245.jj鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2023年年度报告
2023年，按照百年未有之大变局的时代特征和二十大报告的施政脉络，我国在新的国际秩序展现实力。虽然俄乌冲突仍吸引众多投资者目光，但中国作为新时代重要力量在全球格局中砥砺前行。中东大外交、沙伊和解、金砖会议，都是新的全球秩序形成过程中的里程碑事件。国内疫情管控放开后，按照中国特色的资产配置框架，我们预期了地产链多项政策的陆续出台，权益市场将在2022年后，构筑市场的长期底部。 然而，市场的预期却远高于经济的表现，基于信贷收缩和人口结构等长期因素，政策结果尚未表达于经济。市场过度交易了强复苏和弱复苏的参与者预期，超出我们预判，导致2月后继续持续寻底，直到年终。结构方面，市场主线乏善可陈，全年难有持续性机会。中特估、人工智能、华为链等，仅存在长期逻辑的短期表达。 与之关联，海外权益和国内债券继续呈现牛市特征。基于全球货币体系因俄乌冲突、金砖会议出现破口，主要央行持续购入黄金，黄金价格持续新高。 2023年，产品成立后处于封闭状态，为规避市场情绪，我们暂未建仓权益资产，一定程度躲避了熊市末期的风险。
按照周期视角，2024年我们认为宏观经济在货币及财政政策加持下，可能呈现较为平稳的态势。房价的预期可能因政策的持续施放而得到边际企稳，从而恢复消费信心，恢复实业信心。然而，更应得到关注的是新质生产力。制造业的全面崛起，科技上的创新突破，将成为新时代的主角，也将受益于地产链风险的施放。我们对未来发展充满信心！ 国内权益的股权风险溢价已达均值上方两倍标准差，无疑在底部。赫斯特指数触及0.5，同样给出熊牛反转的信号。按照两个时代的经济，市场可能分为两个部分：一是地产链经济，对应的是财务视角的投资模式，我们认为尚处于出清过程中，边际改善有限，这可能成为市场的基本盘；二是新质生产力带来的新经济，对应的是战略投资的模式，我们认为正是机会所在。同时，延续三年的价值风格，可能掀起高潮并产生反转，2024年可能出现市场整体风格的变化。 2024年，全球将伴随较大的不确定性。俄乌冲突、哈以冲突、美国大选等等，均构成市场的不确定性。我们对海外权益保持谨慎，对黄金保持乐观，对港股保持乐观。基于强大的综合国力，每一次风险事件的发生，都将成为较好的资产配置时机。 基于以上预期差的判断，我们认为2024年市场波动将显著放大，市场机会也将显著增加。我们将进一步增强战略视角，以进攻为防守，拥抱权益大时代的来临。