大成创新成长混合（LOF）C(019208) - 基金投资策略和运作

A股在三季度大幅上涨之后，在四季度以波动为主，中证800指数在本季度微涨0.02%。本基金A类份额在第四季度净值上涨1.91%，主要来自重仓持有的机械、食品和造纸企业的上涨贡献，持仓的红利型标的在本季度出现一定的下跌。和三季报相比，大部分持仓变化不大，个股层面有适度增减。在水泥和家电行业里基于公司对比，对持仓做了调整，减持了个别有竞争格局恶化风险的个股，增持了一致持有的医疗器械和化工公司。

三季度A股市场涨幅显著，中证800指数上涨近20%。受国内外AI技术迭代、投资力度不断加大推动，通信、电子等与科技创新相关的行业在本季度大幅上涨。本基金持仓主要集中在消费、制造、医药等行业，持仓公司经营稳健，估值偏低，但与科技创新关联度较低，故上涨幅度弱于大盘。

今年上半年国内经济在经历了关税的冲击下表现出了相当的韧性，其中部分新兴产业发展势头较好，大部分传统行业需求仍然承压，在此背景下上半年A股市场整体以震荡为主。　　本基金A类份额上半年上涨1.3%，微幅跑赢基准。组合中机械设备类公司为组合贡献了较好的收益，持仓中红利型公司上半年表现平淡，轻工和家居建材公司因行业景气下行股价有所下跌，拖累了组合的收益。我们在二季度减持了机械设备类公司，增持了食品、轻工和建材。

本季度基金持仓仍集中在通信、机械、家电、化工和建材等行业。从微观上看大部分持仓公司基本面变化不大，其中红利类公司在股价表现相对较弱。但是从中长期看，我们认为这部分公司仍然是A股里比较稀缺的优质资产，其经营质量最为扎实、最具备产生可持续的自由现金流的能力。新的关税政策给大部分企业经营带来较大的不确定性，我们会保持关注并及时评估潜在风险对企业价值的影响。

回顾2024年在组合投资操作方面，具体持仓基于自下而上选股。从行业维度看持仓个股年初集中在机械设备、交通运输、消费品和基础化工；下半年减持了交通运输、消费品，增持了通信、家电和建筑材料。2024年在内需整体偏弱的背景下，部分企业面临着较大的压力。我们重仓持有的部分公司展示了较强的抗风险能力并紧紧把握住了结构性市场机会，为组合带来了较好的回报。但与此同时我们也发现部分持仓公司商业模式的弊端和竞争力的不足，虽然在组合管理过程中做了减持，但是仍然给组合带来了较为明显的负收益。　　　　在过去一年日常投研工作的日积月累中，随着对产业和企业研究的深入，更深切的意识到企业经营和投资两个层面面临的挑战都在加大，所以在投资标的的选择上更加谨慎，努力寻找看的懂且具备可持续发展能力的企业。

大部分行业在三季度经营压力都有所加大，市场的力量推动供求关系寻找新的平衡。季度末的宏观政策有较大力度的调整，有望助力实体经济逐渐企稳回升。在此背景下，A股市场出现大幅度反弹。本基金持仓个股在三季度有所微调，减持了电子和机械标的，主要基于对公司长期可持续盈利能力和估值的综合评估。

2024年上半年市场总体维持震荡。企业、居民和投资者对长期收入和收益率增长的预期不断下调，相应的行为也在发生变化。很多行业需求疲软、供给过剩的矛盾仍然突出，供求关系的改善仍然需要一定的时间。从企业家的角度看，自身资产负债表健康、产品竞争力突出、更早打开海外市场、现金流充沛的公司，在面对当下的挑战更为从容。从投资的角度，这类企业也成为了投资者首选的避风港。　　本基金重点持仓集中在机械、化工、消费、通信、电子和交运等行业，持仓的机械、化工、通信公司对组合贡献正收益；消费、电子和交运行业的个股选择对组合贡献了显著的负收益。以内需为主的公司在需求下行中面临竞争加剧，盈利能力出现明显下滑。

今年一季度万得全A累计下跌2.85%，期间市场出现了较大幅度的波动。行业结构上，有色、石油、煤炭、家电和银行等行业整体表现较好；医药、计算机、房地产和电子行业录得较大跌幅。本基金重点持仓集中在机械、化工、消费、通信、电子和交运等行业，一季度持仓的机械公司对组合贡献正收益，电子和交运行业的个股选择对组合贡献了显著的负收益。

2023年是疫情防控转段后常态化运行的第一年。在没有疫情扰动的情景下，国内经济恢复性增长未达市场预期。深究这一现象背后有多重原因，包括商品房市场深度调整、贸易摩擦持续发酵等因素导致消费者信心大幅下降；部分行业经历几年高速发展之后产能阶段性过剩的问题突出。　　　　本基金在行业配置上相对均衡，避开了系统性高估或者供给显著增加的行业，持仓集中在交运、机械、食品饮料等板块。个股选择层面坚持以合理的估值买入竞争力突出的公司。持仓的部分公司的确在弱市中进一步证明了自己的竞争力，通过提质增效应对外部的宏观压力，股价表现总体相对稳定。但回顾全年的研究投资工作，仍有许多不足。其中在食品饮料、地产和交运的持仓个股对组合负收益较为明显。这些公司一方面受到行业需求疲弱影响，另一方面自身商业模式的一些弊端也在外部压力加剧的过程中暴露的更加充分，这点在未来选股中会加大重视。

三季度国内大部分行业总体上仍然维持较为疲弱的态势，我们持仓的公司在经营过程中明显感受到了压力。但在此背景下上市公司股价的表现出现分化，总体上估值偏低且竞争力强的公司获取了较为明显的超额收益；估值较高、商业模式较为脆弱或竞争力有瑕疵的公司出现下跌。基于我们对持仓公司长期竞争力以及隐含回报率的评估，本季度重点持仓调整较少。

本基金上半年总体仓位稳定，行业分布上相对均衡，主要集中在通信、交通运输、机械设备、消费和地产等行业。但持仓公司表现分化较大：其中表现较好的有通信企业，表现较差的有交通运输、地产和消费等相关公司。个别公司的回撤幅度较大，主要来自其自身经营在短期内遇到了一些挑战。但基于对这些公司长期竞争力以及隐含回报率的评估，持仓比例总体没有调整。

本基金行业配置主要集中在通信、交通运输、化工、机械设备、消费和地产等几个行业。其中通信、交通运输在一季度表现相对较好，但其他几个行业内选择的个股总体未能取得明显收益。国内经济复苏的力度以及持续性、海外需求下滑的幅度均有待观察。面对宏观层面的不确定性，很难做精准的预判，也不够成为我们投资的主要决策依据。我们在自下而上研究过程中，会反复动态评估企业能力在长周期里的持续性以及现阶段市场定价是否公允。