中欧产业领航混合A(019159) - 基金投资策略和运作

四季度，在国际地缘政治方面，中美关系在10月下旬的两国元首会晤后，初步达成了未来一年在多项重要经贸领域的阶段性缓和期。随后市场的焦点一方面转向了美联储的独立性及其利率走廊的指引，另一方面更重要的则是再次聚焦于国内的经济政策领域，尤其是对年底的中央经济工作会议内容的期待，以及包括针对未来五年国民经济和社会发展的第十五个五年规划。伴随着市场风险偏好的修复以及对政策的期待，市场虽然在四季度创出了年内新高，但是季度内指数的整体走势更偏横盘震荡格局。单四季度期间，万得全A指数小幅上涨0.97%，而恒生指数则下跌4.56%，且行业结构与风格特征依然分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数与恒生科技指数分别下跌1.33%、14.69%，而以避险风格为主的上证红利指数上涨2.87%，另外受量化交易主导的万得微盘股指数更是上涨了7.65%。而从行业结构来看，一方面是泛人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，另一方面则是弱美元+国家资源安全+反内卷共同催化下的部分有色资源品，延续三季度的趋势继续成为了四季度市场的重要领涨主线板块，此外，商业航天作为强主题在年底最后一个月表现活跃。  本基金组合在四季度仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合国内外人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括算力基础设备、半导体硬件、AI应用与人形机器人等细分领域；而在创新药产业链，自下而上挖掘产业空间足够大，且成长确定性兼具的优质公司；继续维持在负债端与资产端均有较强改善可能性的保险行业的配置。此外，考虑到消费复苏势头仍显平缓，故减仓了新消费而增配至以储能行业为景气方向的锂电池材料产业链。

三季度，由于国际地缘政治关系依然处于相对偏缓和的阶段，市场整体的风险偏好不断得到修复，同时叠加较为宽松的流动性环境，A股整体指数也突破了年内的新高。单三季度期间，万得全A指数与恒生指数分别上涨19.46%、11.56%，但结构与风格分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数与恒生科技指数分别大幅上涨65.32%、21.93%，而以避险风格为主的中证红利指数仅微幅上涨0.94%。而从行业结构来看，一方面是泛人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，另一方面则是弱美元+国家资源安全+反内卷共同催化下的部分有色资源品，成为了三季度市场的重要领涨主线板块。  本基金组合在三季度仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合国内外人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括算力基础设备、端侧半导体硬件、AI应用与人形机器人等细分领域；而在创新药产业链与新消费新渠道方面，自下而上挖掘产业空间足够大，且成长确定性兼具的优质公司，另外在具有潜在景气拐点的行业中重点关注了在负债端与资产端均有较强改善可能性的保险行业。此外，由于中美两国在贸易摩擦中的不断博弈与反复而呈现出一定的不确定性，自主可控相关的行业领域亦是本基金重点关注的方向。

回顾上半年，年初国内整体宏观经济环境呈现出一定程度的阶段性企稳态势，且期间更振奋的是——国内人工智能模型Deepseek的发布并一举跻身世界前列、春节档期的国产动漫电影“哪吒2”的票房创历史进入全球前五、以及2月中旬中央在北京召开的民营企业家座谈会释放出积极的政策信号等一系列积极事件的催化下，资本市场风险偏好得到了明显的提升，引领了一波上涨行情。进入二季度，美国突然祭出的全球关税政策威胁大幅超出了市场预期，引发国际经济环境的不稳定性风险明显上升，导致全球的金融市场出现了剧烈的波动。而随后，中美两国之间由大幅互征报复性关税，至彼此暂缓关税政策并进入阶段性缓和谈判过程，A股与港股市场在二季度对应呈现了类V型的走势。上半年期间，香港市场受益于估值相对优势叠加美元指数持续走弱，整体表现优于A股市场，恒生指数与恒生科技指数分别20.0%和18.68%，万得全A指数与科创50指数仅分别上涨5.83%和1.46%。此外，A股市场结构与风格分化明显，在平淡的经济基本面与宽松的流动性环境组合下，市场的哑铃型结构依旧在极致演绎——银行（中信）指数与万得微盘股指数则分别大幅上涨了15.90%与36.41%。而从行业结构来看，泛人工智能产业链、创新药产业链，以及新消费新渠道等领域作为当前国内乃至全球重要的产业趋势依然是市场的重要主线，而部分出口/出海链，以及自主可控相关的行业领域，则由于中美两国在贸易摩擦中的不断博弈与反复而呈现出一定的不确定性。本基金组合在上半年仍维持相对较高的股票仓位，结合国内整体宏观经济预期与市场风险偏好的重新修正，组合结构在市场布局方面继续增配了更具性价比的港股市场，并坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。

一季度，国内整体宏观经济环境呈现出一定程度的阶段性企稳态势，但期间更让市场振奋的是——国内人工智能模型Deepseek的发布并一举跻身世界前列、春节档期的国产动漫电影“哪吒2”的票房创历史进入全球前五、以及2月中旬中央在北京召开的民营企业家座谈会释放出积极的政策信号等。对应到资本市场，A股与港股在经历了年初短暂的回调后，便在这一系列积极事件的催化下，风险偏好得到了明显的提升，引领了一波上涨行情。期间，恒生指数与恒生科技指数分别大幅上涨15.25%、20.74%，而万得全A指数虽仅上涨1.90%，但结构与风格分化明显，其中中证红利指数下跌3.11%，中证A500指数下跌0.37%，而以科技与主题风格占优的科创综指与万得微盘股指数则分别上涨了6.45%与11.67%。从行业结构来看，人工智能作为当前全球重要的产业趋势依然是市场的重要主线，只不过由于在Deepseek的产业催化下，投资机会从过去两年以海外且偏上游的产业链转向了国内及偏下游的产业链，即包含人形机器人、AI端侧硬件、软件端AI应用、以及智能驾驶等细分方向成为了一季度市场的结构性机会。  本基金组合在一季度仍维持相对较高的股票仓位，结合国内整体宏观经济预期与市场风险偏好的向上修正，组合结构在市场布局方面增配了更具性价比的港股市场。在产业趋势型资产方面，结合前述国内外人工智能产业的发展节奏变化，在一定程度上减配海外偏上游产业链并增配至与国内偏下游产业链相关的创新硬件终端与应用，包括了AI端侧硬件、AI应用相关、人形机器人与智能驾驶等领域；另外考虑到国际经贸关系存在的不确定性，降配了在出口端风险敞口较高的部分细分行业个股，转向小幅增配与自主可控相关、及潜在景气拐点的内需消费等细分行业。

回顾2024年，国内整体宏观经济环境在前三季度呈现出低位震荡降速的态势，究其原因：一方面是疫情对经济所产生的“疤痕效应”依旧没有完全消除；而另一方面，或许是受制于美国经济与通胀的相对韧性，美联储不断推迟降息预期，因此在人民币保汇率的压力下，国内在财政层面的稳增长措施与货币层面的降息通道也暂时无法积极发力。因此，对应到A股市场，在经历了一季度由于流动性层面产生了较大的预期波动，却给市场带来了一次明显的深V型走势后，市场在二三季度再次呈现持续下跌走势，期间由于整体经济基本面维持偏弱态势，市场在结构层面则呈现出以低风险偏好为主导的结构性机会，即红利风格类的资产成为了市场的主线。直到9月底，政策层面再次释放了较为强烈的积极信号，市场风险偏好出现了明显的改善，流动性也随之大幅提升，A股市场在9月底至10月初经历了一波明显快速的上涨。而进入四季度，整体市场则再次呈现出偏横盘震荡的观望走势，主要原因是国内整体宏观经济基本面修复不及预期，而一方面受美国大选结果的落地带来地缘政治风险的不确定性明显增加，另一方面市场也在期待高层能够出台更为具体有效的促经济措施，尤其需要针对未来具有较强不确定性的国际贸易采取更积极的应对手段。  复盘A股市场全年走势，指数呈现出类“W”型走势，万得全A指数全年涨幅为10.0%；在结构性机会方面主要以低风险偏好的红利类资产，以及强产业趋势的人工智能产业链、出海产业链这几条主线分阶段展开。本基金组合的投资框架体系为积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。

三季度，国内整体宏观经济依然延续着低位窄幅波动的态势，而在美联储于9月中旬以50个BP的下调幅度开启了本轮降息通道之后，国内的金融端政策也随之释放出强烈的积极信号，主要集中在降准+降息的货币政策宽松引导、降低存量房贷利率和地产政策松绑、以及创设新的货币政策工具提振资本市场等。随后发改委部门也进一步强调了要加力推出宏观政策取向一致性的一揽子增量政策扩大国内有效需求以推动经济向上结构向优。因此可以预期，后续财政端配套政策的发力信号在未来一段时间也值得期待。由于政策层面的转向主要发生在9月底至10月初期间，故对应到A股市场，在经历了接近一个季度的单边下行之后，市场在9月最后一周出现了较为极致的整体性上涨，万得全A指数在单三季度上涨了17.68%。其中分指数风格方面，中证A50指数上涨了18.66%，创业板指数上涨了29.21%，而中证红利指数由于前期超额收益较大，仅上涨了6.43%。考虑到政策层面较强的积极信号，以及市场流动性的明显改善，展望未来可以较为积极地去应对市场挖掘投资机会。  本基金组合在三季度继续维持相对较高的股票仓位，结合对整体宏观预期与市场风险偏好的向上修正，组合结构继续做了一定的优化与再平衡。在产业趋势型资产方面重点增加配置了人工智能相关的算力产业链及创新硬件终端，新能源行业方面增配了大型储能相关的产业链，并维持海上风电产业链与电池新技术的配置，制造业出海品种方面考虑到四季度美国大选等因素的不确定性做了进一步的优化等；在景气拐点型资产方面重点关注经济周期拐点相关等内需细分领域，并结合景气所处阶段部分兑现了生猪养殖的配置比例；而在稳健成长型资产方面则继续小幅降配了医药消费相关的个股配置。

上半年，“两会”的召开释放了将继续维持2024年GDP增长预期目标5.0%左右的积极表态，并且货币政策层面在美联储降息前启动了五年期LPR的下调以给经济带来偏积极的应对，随之“5.17”地产放松政策也在一定程度上阶段性缓解了房地产行业的下行趋势。但由于在人民币汇率的压力下，国内的降息通道也暂时无法有效开启，另一方面，中央财政的发力也面临一些客观因素的掣肘，反映到国内经济的前瞻指标上，则体现为以社融与信贷为代表的金融数据依然未释放出积极的信号，国内整体宏观经济环境延续了低位窄幅震荡的态势。对应到A股市场，万得全A指数在上半年下跌了8.01%，另外受高频量化的规范化监管与新“国九条”的出台，市场不同风格的指数呈现明显分化的走势，其中中证A50指数微幅上涨0.81%，中证1000指数下跌16.84%，中证红利指数上涨7.75%，即从风格角度来看，由于十年期国债收益率的不断下探，红利低波风格的资产与部分上游资源板块依然延续成为了市场的主线；成长风格方面仅少数如以人工智能、出海等为代表的具有较强产业趋势基本面的资产表现较为突出；此外，主题投资的快速轮动风格依旧频现。  关于本基金组合运作方面，由于产品依然处于新发基金的六个月建仓期中，股票仓位维持相对偏低状态，在组合管理方面，会相对更加注重安全边际与绝对收益的思路，寻找确定性机会，自下而上进行个股的选择与配置。