国投瑞银白银期货（LOF）C(019005) - 基金投资策略和运作

四季度，美国政府经历最长“关门”危机，失业率明显抬升。继9月份降息之后，美联储再次实施降息两次，共50个基点。伦敦白银现货出现阶段性紧张，白银被美纳入“关键矿产”清单。受此及其他因素综合影响，银价走势相当凌厉，显著领先于黄金。以伦敦银现为例，自10月初突破历史高点，经历10月后半段短暂休整，后快速突破60、70、80等主要整数关口，斜率相当陡峭，季度涨幅达到53.4%，内盘表现略强于外盘。同期，伦敦金现上涨约11.9%。金银比价快速收敛至60左右，处于长周期历史中枢位置。作为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，本基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在基金净值的100%左右，保证金以外的资金主要投资于货币市场工具，力争保持对基准的紧密跟踪。

本季度以来，白银于7月初重拾上涨，随后震荡整理至8月底，9月之后，迎来一波斜率较大的连续上涨行情。同期，黄金在7、8月份经历一段沉寂，9月也大幅上行。伦敦银现季度上涨约29.3%，黄金同期上涨16.8%，金银比价由月初的90以上，继续收敛至82附近。期间，美国新增非农就业数据显著疲软，失业率上升，降息预期持续升温，最终美联储于9月份重启降息，点阵图显示年内或仍有两次降息；此外，临近季末，美国两党尚未就拨款法案达成一致，联邦政府部分机构面临“停摆”风险，受此影响，贵金属获得持续广泛关注。受人民币升值等影响，内盘金银涨幅稍有落后。作为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在100%左右，保证金以外的资金主要用于流动性管理，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

上半年，美国政府的“对等关税”政策经历口头威胁、仓促出台、主动延缓到开展谈判，引发全球市场剧烈反应。受通胀粘性、经济韧性及关税不确定性等影响，美联储上半年维持联邦基金利率不变，但下调2025及2026年经济增速，上调2025至2027年通胀和失业率预期。地缘政治方面，俄乌局势时有加剧，停火谈判进展缓慢。印巴关系急速恶化，一度爆发激烈空战。伊核谈判陷入僵局，以色列、伊朗发生冲突。受诸多因素综合影响，伦敦黄金现货继续刷新历史新高，一度突破3500美元/盎司。伦敦银现表现也较稳健，并于6月上中旬迎来一波快速上涨，短暂突破37美元/盎司，金银比价明显收敛。期间伦敦金现上涨约为25.8%，伦敦银现上涨近24.9%，白银内盘有所落后。作为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本保持在100%左右，保证金以外的资金主要投资于货币市场工具，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

一季度，美联储在3月的议息会议中维持利率区间不变，并下调经济增长预期。在关税政策的不确定性影响下，美国经济滞胀风险增加。各国央行购金保持稳定，据世界黄金协会数据，全球央行购金量连续第三年超过1,000吨。地缘政治方面，俄乌停火暂未达成，中东局势仍有反复。季度内黄金价格刷新历史新高，伦敦金现季度上涨约为19%，伦敦银现跟涨近18%。内盘方面，白银表现较弱，以AG2506合约为例，季度涨幅约为12.8%。为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在 100%左右，保证金以外的资金主要用于流动性管理，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

2024年，贵金属在多重利好推动下继续上涨。尽管强势美元和高企的美债收益率对金价构成一定压力，但海外降息进程的推进、地缘政治风险的加剧、全球央行的购金热潮以及去美元化的趋势等因素为黄金提供了强劲支撑，推动黄金价格多次刷新历史新高。白银也创下十年新高，以伦敦白银现货为例，2024年3月至5月迎来一波主升浪，随后进入高位震荡阶段，9月在美联储降息后，白银重拾上涨势头，并在11月美国大选前夕达到年内高点。全年伦敦白银现货上涨约21.5%，伦敦黄金现货上涨27.2%。内盘方面，现货黄金上涨约28.2%，现货白银上涨24.8%。作为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在100%左右。保证金以外的资金主要用于流动性管理，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

三季度，全球经济持续承压，地区地缘政治局势依旧紧张，美联储于9月开启降息，首次降息50个基点略超预期。贵金属经历短暂回调后重回上涨。金价再创历史新高，受经济衰退预期影响，银价一度回调较大。另外受人民币升值影响，外盘表现强于内盘。作为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在100%左右，保证金以外的资金以流动性管理为主，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

上半年，贵金属总体仍延续近年的走势，其中黄金不断刷新历史新高，国际金价屡次突破2400美元/盎司；白银也迎来大幅上涨，一度突破32美元/盎司，创2013年以来新高。具体来看，前两个月，美国经济及就业屡超预期，通胀出现反复，市场对美联储降息预期明显下修，贵金属呈现震荡。3月份，美国通胀回落，叠加中小银行危机、中东局势升温等影响，金银价格出现一波拉升。5月，美非农数据超预期走弱，通胀回落，美联储表态偏鸽，贵金属又迎来一波上涨。6月之后，市场以震荡整理为主，波动则明显加大。作为追踪白银期货主力合约走势的被动型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在100%左右，保证金以外的资金以流动性管理为主，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

一季度，贵金属走势可简单分为两个阶段。前两个月，美国经济及就业屡超预期，通胀存在反弹，市场对之前激进的降息预期逐步修正，贵金属以区间震荡为主。三月份，美联储释放鸽派信号，叠加中小银行爆雷风险上升，巴以冲突等地缘政治风险加大，金银价格出现大幅拉升，黄金创出历史新高。展望后市，美国经济及就业已有弱化现象，降息预期虽有延后，但确定性仍高，叠加避险情绪等影响，预计贵金属仍将维持强势。考虑到白银的高弹性及处于高位的金银比，白银或出现补涨行情，上涨过程中有望更加受益。

2023年，受美国通胀走势及货币政策变化，叠加银行业风险、巴以冲突等地缘政治事件影响，贵金属价格中枢有所抬升，黄金走势强于白银。受人民币贬值等影响，内盘表现强于外盘。作为追踪白银期货主力合约走势的工具型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在 100%左右，保证金以外的资金按要求以流动性管理为主，力争保持对相关合约的紧密跟踪。

8月美国CPI同比上涨3.7%，前值3.2%。核心CPI同比上涨4.3%，前值4.7%。因能源价格大涨，通胀数据整体略超预期，核心通胀则延续回落。9月份美联储维持利率不变，上调今明两年经济预期，并下调失业率预期，通胀预测则变化不大。最新数据显示，美联储年内或再加息一次，且利率可能在更长时间维持在更高水平。短期来看，受油价上涨以及美国经济数据韧性等影响，美元指数和美债利率仍偏强，贵金属受到一定压制，短期走势有所反复。由于汇率等影响，内盘贵金属表现更为坚挺。自去年三季度底部探明后，白银在截止今年三季度的反弹中底部逐级抬升。中长期来看，随着美国货币紧缩的累积效应及滞后影响进一步显现，美国加息周期已接近见顶，宏观环境对贵金属更加有利，贵金属配置价值凸显。

2023年上半年，经济衰退和美联储加息预期反复，美欧银行业危机和美国债务上限问题较为突出，美元指数和美债收益率整体偏弱，在此影响下，伦敦金现小幅上涨5.3%，白银先抑后扬，呈震荡走势，区间下跌5.0%。受人民币贬值等影响，内盘金银表现更强，以白银期货合约AG2312来看，上半年微涨0.7%。作为追踪白银期货主力合约走势的工具型产品，基金日常持有的白银期货合约价值基本维持在100%左右，力争保持对相关合约的紧密跟踪，保证金以外的资金以流动性管理为主。

一季度白银在初期两个月处于震荡调整，在三月份又很快反弹至年初位置。黄金较白银表现更为强势，金银比价有所抬升。前期走势主要受制于白银工业属性及美联储加息预期升温影响，白银表现出更高的波动性。后期则主要是欧美银行业出现流动性危机，导致避险情绪高涨，也大幅降低了市场对于美联储的加息预期。美联储货币政策调整节奏与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，同时也需关注突发地缘政治、金融体系的流动性风险、新兴经济体债务风险等黑天鹅事件的影响。今年以来，美联储已连续加息两次各25BP，加息步伐明显放缓，点阵图显示美联储今年或还有一次加息。随着美国加息渐入尾声，而通胀仍处于高位，宏观环境对贵金属相对有利，贵金属配置价值进一步提升。考虑到白银的高弹性及金银比价的相对高位，建议择机积极配置。