财通医药健康混合C(018938) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，创新药板块有震荡企稳的态势。中国创新药经过多年来的沉淀和发展，取得了非常大的进步。中国创新药凭借在临床资源和开发效率上的优势，已经成为全球创新药行业不可忽视的力量，创新和出海是驱动本轮医药行情最核心的因素，随着股价调整，我们会对优质个股保持关注。从创新药来看，后续投资主要聚焦在两个方面：一是随着BD落地，海外大药即将进入BD 2.0时代，随着合作方支持下全球注册性临床铺开，三期临床数据不断读出，确定性将增强，从而带来估值和股价的提升。二是创新药领域会有更多的技术创新带来股价弹性，多款重磅国产创新药有望实现概念验证，在世界舞台上展现出色的产品竞争力。除了创新药之外，创新器械也有望复制创新药走势。高值耗材集采自2020年首次冠脉支架国家集采（平均降幅93%）启动以来，已实现全品类、多批次的系统性覆盖。心内科、骨科、微创外科、血管外科等的核心产品均已经纳入。和一两年前的药品类似，大部分高值耗材已经步入集采后价格体系，价格和格局趋于稳定。手术机器人、结构性心脏病、心脏电生理相较于全球市场渗透率偏低，未来有望获得更大的成长空间。高端医疗器械也开始了出海的步伐，中国手术机器人出海订单量日益增长。2024年全球手术机器人市场235亿美金，复合增速25%，其中美国占比55%，欧洲占比20%，中国仅占比5%，进入海外市场可以带来更强的增长动力。我们认为国内市场无论是院内还是院外基本面也开始接近拐点，后续内需方面可能也会有困境反转的机会。

2025年四季度，创新药板块继续回调。A股非主流创新药标的自8月以来已经有显著的回调，10月之后港股主流创新药标的也开始补跌，板块短期进入到对利好催化不敏感的估值消化阶段。但我们认为，中国创新药经过多年来的沉淀和发展，取得了非常大的进步。中国创新药凭借在临床资源和开发效率上的优势，已经成为全球创新药行业不可忽视的力量，创新和出海是驱动本轮医药行情最核心的因素，随着股价调整，我们会对优质个股保持关注。从创新药来看，后续投资主要聚焦在两个方面：一是随着BD落地，海外大药即将进入BD 2.0时代，随着合作方支持下全球注册性临床铺开，三期临床数据不断读出，确定性不断增强，从而带来估值和股价的不断提升。未来还会有BD 3.0时代，随着产品上市放量，中国企业获得销售分成，股价有望进一步体现。长期看中国创新药企有望走出全球性大公司，但我们认为也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。二是创新药会有更多的技术创新带来股价弹性。肿瘤方面，我们认为PD-(L)1/VEGF双抗主打替代一代IO逻辑，有望替代PD1，冲击千亿美金市场。PD-(L)1/IL2和PD-(L)1/4-1BB等二代IO主要针对对免疫不响应的肿瘤，未来有望进一步拓展IO市场空间。未来三抗、双靶ADC、双毒素ADC可能是药企后续积极布局的方向。减肥药方面，我们认为部分企业的商业化已经印证了减肥药是个千亿美金的大市场。未来开发方向主要是从单靶点向多靶点延伸（增强减肥效果、减少副作用）、减脂增肌、长效化（从一周一针到一个月一针）、口服剂型（方便服用和携带）等。自免涵盖了关节炎、银屑病、特应性皮炎、鼻炎、哮喘等上百种疾病，我们认为从全球来看是个千亿美金的大市场。未来的开发方向主要会是单抗向双抗的延伸（可涵盖上下游的靶点，增强疗效，拉长用药间隔）、口服、长效等。胰腺癌一直被认为是癌中之王，90%的胰腺癌都有RAS基因突变，但RAS之前一直是难成药靶点。直到2025年6月Revolution Medicine的泛RAS抑制剂在胰腺癌展现出了显著疗效，获得FDA突破型疗法认定，未来该领域也有望实现重大突破。小核酸药物具有候选靶点丰富、研发周期短、临床开发成功率高等优势。之前没成药主要因为递送系统不行，2018年肝递送突破后，多款GalNAc-siRNA药物上市，适应症也开始从原本的罕见病开始向慢病（高血脂、高血压、减肥、帕金森等）拓展，解决慢病患者天天吃药、依从性差的痛点，市场有望大幅扩容。核药具备诊疗一体化优势，原理是可以用一种核素进行PET/CT显像，精准找出肿瘤在哪里，再用另一种核素去精准炸毁肿瘤。目前应用最成熟的领域是前列腺癌和神经内分泌瘤。2025年前三季度前列腺癌的核药Pluvicto全球销售额已过10亿美元。未来可拓展的癌种包括小细胞肺癌、肝癌、FAP广谱抗癌靶点等，新的核素种类也在开发升级。此外，检测类核药继续研发进行中。除了创新药之外，创新器械也有望复制创新药走势。高值耗材集采自2020年首次冠脉支架国家集采（平均降幅93%）启动以来，已实现全品类、多批次的系统性覆盖。心内科、骨科、微创外科、血管外科等的核心产品均已经纳入。和一两年前的药品类似，大部分高值耗材已经步入集采后价格体系，价格和格局趋于稳定。国产化率低的神介和外周在集采之后，国产龙头快速放量，业绩高增长。手术机器人、结构性心脏病、心脏电生理相较于全球市场渗透率偏低，未来有望获得更大的成长空间。高端医疗器械也开始了出海的步伐。中国手术机器人龙头公司从2023年12月开始出海第一台手术机器人，到2025年新增订单120台，订单量跻身全球第二。2024年全球手术机器人市场235亿美金，复合增速25%，其中美国占比55%，欧洲占比20%，中国仅占比5%，进入海外市场可以带来更强的增长动力。另外心脏瓣膜（二尖瓣、三尖瓣）、脉冲电场消融治疗房颤、经皮去肾神经术治疗高血压等新技术，我们和海外巨头的研发基本是齐头并进的态势，未来也会有出海的机会。我们认为国内市场无论是院内还是院外基本面也开始逐步接近拐点，后续内需方面可能也会不断有困境反转的机会。

2025年三季度以来，医药行业走势分化，A股非主流创新药标的自8月以来已经有显著的回调，港股主流创新药标的走势相对强势，高位横盘。毋庸置疑，中国创新药经过多年来的沉淀和发展，取得了非常大的进步。中国创新药凭借在临床资源和开发效率上的优势，已经成为全球创新药行业不可忽视的力量，但从中短期维度来看，我们认为大部分创新药依然存在市场预期过高和估值泡沫化的风险，少部分龙头公司从理性角度仍能算出一定的空间。当下这个时点来看，国内市场无论是院内还是院外，基本面压力依然存在，出海从中长期维度可能是最好的投资方向之一。除了创新药之外，部分出海器械公司的基本面也走出了拐点，部分公司未来也有望出现可观的业绩确定性，这块未来会是我们关注的重点。

2025年上半年医药板块表现优异，但是板块内部存在冰火两重天现象。在创新药海外BD的带动下，创新药板块表现亮眼，但非创新药公司表现相对较差。一方面，创新药在繁华之下仍有隐忧。我们认为很多创新药公司的估值在BD后或存在一步到位的可能，但后续的临床风险、上市销售风险和竞争格局变动风险在估值里没有被充分定价。在当前位置，我们认为创新药的市场情绪或许已经过热，局部出现明显的泡沫化现象，风险收益比已经不高。另一方面，非创新药板块中或已开始出现左侧的机会。从本基金的配置思路来看，投资机会可以在以下三类标的中挖掘：一是医药零售。随着人口老龄化，健康消费的需求不断增长，连锁药店和医药电商有望持续获得高于社零的增速。随着药店行业供给侧改革，小连锁药店不断关店退出，头部连锁药店客流则有望回升，同时药店调改，增加非医药零售业务有望提升店效和净利率。医药电商通过减肥等消费类创新药线上的快速放量，同样具备较大增量的可能。二是具备出海潜力的耗材公司。和创新药一样，过去几年一批医疗耗材公司由于国内的付费环境开始出海，目前自主品牌出海已初具规模。在未来某个节点，板块或许迎来戴维斯双击。三是历史悠久的品牌中药。这类产品受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格平价，疗效明确，相对刚需，我们认为未来可能依然会有较为稳定的增长。在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流优异、负债率低、ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，然后根据公司的产品放量节奏、经营周期来选择介入时点。

2025年一季度医药行业市场表现较为活跃，主要推动因素来自创新药领域。这里有部分基本面的因素，也有部分资金面的因素。从基本面的角度来看，随着中国创新药对外授权金额和数量不断增长，中国创新药的国际认可度不断提升，迎来了中国创新药的“DeepSeek时刻”。从资金面的角度来看，随着科技板块的调整，成长类资金快速涌入医药板块，尤其是创新药板块，板块关注度大幅提升。年初我们的配置中港股的创新药板块占据较为重要的份额，当时认为无论从市场情绪还是基本面来看，创新药板块都是低估的。但后面的行情表现超出了我们年初的预期。当下这个时点来看，我们认为出海创新药的情绪或许已经有些过热，同时可能有潜在的海外政策风险，配置方向也主要集中到了相对防御的大药企和品牌中药企业。我们认为，品牌中药受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格相对平价，疗效较为明确，相对刚需，受医保影响也相对较小，未来可能依然会有一定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流良好，负债率较低，未来不需要大额再投入，ROE水平较高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司。我们的核心策略主要是以品牌中药为底仓，择机再寻找进攻的机会。

2024年上半年A股中药公司表现较好，下半年随着市场风格向成长股切换，偏科技属性的创新药表现更佳。综合来看，我们认为后续投资机会依然集中在中药和创新药中业绩增速不错或者有边际变化的个股。2024年港股表现相对好的个股主要是集采出清且转型创新药成功的大药企和存在边际变化的创新药出海公司。从本基金的配置思路来看，投资机会主要在以下三类标的当中挖掘：一是历史悠久的品牌中药。这类产品受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格平价，疗效明确，相对刚需，我们认为未来可能依然会有较为稳定的增长。在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流优异，负债率低，ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，然后根据公司的产品放量节奏，经营周期来选择介入时点。二是具备出海潜力的创新药公司。目前国内创新药占医保比例不高，对标海外创新药医保占比有广阔的成长空间。自2018年底到现在，优秀的大药企已经逐步出清了仿制药业务，创新药业务具备一定体量并且开始快速放量。过去几年中国创新药授权出海交易数量和金额有较为明显的增长，中国创新药开始在全球占据一席之地。经过多年的调整，我们觉得创新药行业可能会逐步迎来戴维斯双击的机会。在标的选择上，我们会重点考虑已经获得海外大药企授权的公司，根据海外临床数据披露节奏，判断我们的投资节奏。三是以海外客户为主的CXO和生命科学上游企业。从2024年下半年开始，我们观察到海外客户订单在逐季复苏，2025年或许这个趋势会更加明显，部分具备全球化能力且自身阿尔法较强的公司，在行业低迷期已经提前做好了准备工作，有望在行业复苏中获得更大的业绩弹性。

2024年三季度市场整体先抑后扬，不少公司在9月24日的政策预期驱动下迎来了一波估值修复。在配置方面，医药行业主要配置了两个方向：一是老龄化相关的刚需消费标的。如家用医疗器械、中药滋补品等。这类产品受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格平价，自费占比高，受医保影响也相对较小，我们认为未来可能依然会有较为稳定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考察公司的资产负债表和现金流量表的情况。经营性现金流优异，负债率低，未来不需要大额再投入，ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，将有可能受到我们的重点关注。二是医药成长标的。随着市场情绪的好转，成长性标的可能会有更大的估值扩张空间，医药板块中依然有部分高成长的标的，如部分创新药、创新器械等。非医药行业主要配置了一些行业的龙头公司。在当前环境下，各行业龙头公司不断扩大市场份额，同时具备更强的抗风险能力，估值不高，并且还有良好的分红。目前我们认为各行业龙头具备较强的关注价值。

本产品于2024年3月27日成立，目前仍处于建仓期。截至2024年6月30日，本基金股票仓位约64%。在配置上，医药行业主要看好三个方向：首先，医药红利作为底仓。医药红利主要是老龄化相关的刚需消费加高股息标的，如家用医疗器械、止痛贴膏、中医连锁、中药滋补品、血制品等，这类产品受益人口老龄化带来的需求增长，需求相对刚性，且产品价格平价，自费占比高，受医保影响也相对较小，我们认为未来可能依然会有稳定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考察公司的资产负债表和现金流量表的情况，经营性现金流优异，负债率低，未来不需要大额再投入，ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，将在我们的持仓中会有较大的权重。其次，医药成长适度配置。医药板块中依然有部分高成长的标的，随着板块估值的下降，越来越进入具备性价比的领域。如部分创新药、IVD、创新器械等，我们会密切跟踪基本面，排除风险，寻找合适的介入时点。第三，非医药行业主要配置出口链。由于美国对中国医药的种种限制，医药行业出海承压，在出口链方面，我们会配置部分具备全球竞争力的非医药行业公司。增加出口链的核心一方面是看到了基于制造业的成本和供应链的完整优势，部分出口企业正在从早期的纯代工逐步向海外渠道布局，甚至向自有品牌建设迈进。另一方面，跨境电商等平台的兴起，也带动一部分优质企业出海。再者，全球的再工业化进程加快，尽管这里面不可忽视的风险是大国之间的贸易摩擦，但全球多制造业中心布局也拉动中国出口，这里我们明显观察到部分品类在亚非拉地区打开了新的市场。