大成锐见未来混合C(018891) - 基金投资策略和运作

1季度，宏观环境进一步复杂化，中国在当前环境下的韧性凸显，但也应看到诸多次生影响并未充分反映，这反而是未被充分计价的；我们在组合配置上主要做了以下调整，一方面，在过去的市场调整中，增加了贵金属的配置；另一方面，适当增加了对科技产业链，创新药产业链的配置。

2025年的宏观环境在贸易保护和AI产业变革的交织中变得比以往更加复杂；上半年，面对宏观环境的不确定性，我们重点布局了内需方向，如部分消费医疗，中药、骨科耗材等领域，这些方向的典型特点是长期需求刚性，且随着前期政策压力的充分释放，头部企业的竞争优势愈发稳固，同时，我们适度增加了金融领域的持仓，以保持组合韧性；下半年，我们适度提升了组合的进攻性，新增了部分创新药以及上游资源品领域持仓。 　　以较低价格买入优质资产一直是投资中最朴素简单的道理，在过去一年的投资实践中，我们对践行这一点有了更多的思考，价值回归往往是一个漫长且充满变量的过程，大部分时候我们并没有足够的时间等待，这要求我们在较低价格的基础上更进一步，关注企业基本面的改善与增长弹性，通过对技术演进与行业格局的深度研究，选取那些能够顺应时代变化，主动应对外部环境压力的标的。

三季度，我们在器械领域的持仓比例进一步提升，短期来看，经历行业政策调整后，集采规则趋于温和，需求在逐步复苏，但更重要的是，这些公司的全球化运营能力在持续加强，产品端的创新能力也上了新的台阶；另外部分低值耗材，消费医疗领域的公司，他们的经营韧性得到进一步的确认，我们也提升了这些公司的持仓。

上半年，我们布局了内需方向，如部分消费医疗、中药、骨科耗材等领域，这些方向的典型特点是长期需求刚性，头部企业的竞争优势明显，政策及价格风险释放充分；另外，我们还增加了金融领域持仓。

当前，我们正面临更加复杂的外部宏观环境波动，对企业未来发展预测正确的概率也随之降低。1季度，我们在组合的行业配置上进一步做了调整，使得行业的分布更加多样化，降低对单一行业的依赖度。

一、回顾　　2024年的市场变动较大，上半年，我们延续了对创新药品、器械的高比例持仓，进一步优化了出海方向的配置，减少了对潜在风险领域的暴露；三季度，市场波动显著加大，我们兑现了部分涨幅较大的标的，并增加了原料药方向的配置，以平衡组合的风险收益比。四季度以来，则进一步强化了对安全边际的考量，在持仓结构调整中更加注重企业长期竞争优势的评估，尤其是在区分长期性与阶段性上。　　二、反思　　2024年的市场波动让我们更加深刻地认识到安全边际与竞争优势的重要性。市场的短期情绪往往会导致资产价格偏离其内在价值，而安全边际是我们抵御不确定性的关键防线。在标的选择上，我们始终关注那些悲观预期充分释放的优质公司，相比以往，我们更加注重企业的竞争优势。然而长期动态来看，能持续保持竞争优势的企业凤毛麟角，大多数竞争优势的建立都有其时代的特殊性，我们需要更深入地理解其护城河的来源及其可持续性，尤其是在当下，外部环境波动加上技术创新加速带来行业格局快速变化的背景下。　　在2023年的年报中，我们对AI在投资研究中的应用还只是一个初步的设想，而2024年，技术的快速迭代和普及，让我们看到了一些更加明确的落地路径，用好这个工具能够极大提升我们在信息收集处理的效率，同时也能提升我们研究阶段的完备性（很多时候的投资失误可能就是某个要点没有被充分认知，而限制因素往往是资源及精力的限制，AI工具让这种限制一定程度上解除了）。

三季度，市场波动明显加大，我们在投资策略上依然延续以往，不会因为市场的波动而发生较大改变；在操作上，本季度我们兑现了部分涨幅较大的标的，在细分领域上，增加了在原料药方向的配置。

上半年，我们保持了在创新药品、创新器械中较高的配置比例，在出海方向，对部分存在潜在风险的细分领域减少了配置；在标的选择上，我们依然会更多地关注那些悲观预期充分释放的优质公司，在这个过程中，相比以前，我们将更加注重其安全边际，尽力控制好回撤。

一季度，我们重新评估了持仓公司的情况，并做了适当调整。　　本基金在医药行业的仓位较重，从年初以来的经营状态来看，部分企业或多或少受到行业层面的扰动，但如果拉长一点看，其产品的临床价值并不会因此而受到影响，这个时候需要我们耐心等待。

本基金刚刚开始运作，以下我们将结合过去管理过程中的经验教训以及对未来的迭代想法与各位持有人分享：　　过往，我们经历了两次较大幅度的回撤，均发生在全市场波动较大的时候（22年4月及24年2月）。必须承认，我的选股框架中，并没有考虑整个市场波动的因素，因此从一开始我就选择被动接受这种市场的波动，我始终认为越是在这种巨幅波动的市场，越是考验自身框架稳定性的时候，从过去的操作来看，我们经受住了这种考验，保证了框架执行的稳定而不受市场波动的影响。但从持有人角度看，过大的波动给不同期限的持有人带来了一定困扰，是个不可回避的问题，因此未来我将会调整这种被动接受为主动应对，但请注意这里的主动应对并不意味着我们要去预测市场，而是在组合构建的过程中通过一些常态化的措施和策略来提高组合抗冲击的能力。　　对于框架本身的运行而言，我认为未来一段时间最重要的迭代将是如何将新的技术手段尤其是AI运用到自身的框架中。在过去，一个显而易见的矛盾是，我们的信息收集处理能力与信息的生成传播速度严重不匹配，一个仍处在农耕时代，一个已经进入了电气化时代，这极大的限制了后端的投资转化效率，当前的新技术能够显著的弥补这一鸿沟，从而让我将更多的精力投入到后端的投资转化中去。