兴全品质甄选混合C(018869) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股与港股市场较三季度有所转变，随着前期驱动因素逐步消化，叠加季初外部不确定性扰动，A股与港股市场整体从趋势性上涨转为震荡走势，其中恒生科技指数相对表现较差。市场定价主导权逐步回归基本面，结构性分化特征延续且局部板块波动加剧，科技成长板块虽经历阶段性调整，但市场主线地位未改，部分顺周期板块与细分赛道迎来估值修复机会。从行业表现看，结构性特征依然显著，AI驱动的科技产业链核心环节持续强势，商业航天等新兴成长赛道异军突起，受益于供给约束的有色金属和化工等顺周期板块亦表现较好。　　　　报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，综合判断大类资产之间的性价比，目前组合依然保持较高的稳健增长和趋势增长类资产比例，其中AI软硬件、锂电、储能、汽车、医药、有色等行业资产占比相对较高，同时布局了建材、化工、保险等顺周期资产。　　展望2026年一季度，在整体经济保持平稳叠加流动性保持宽松的情况下，股票市场将依然呈现结构性行情，2026年年初股票市场呈现的强势上涨态势有望延续。　　本基金保持成长板块核心配置，同时将密切关注宏观经济复苏的力度与节奏，在“反内卷”和“顺周期”领域积极寻找估值与增长匹配的个股机会，以增强组合的平衡性。本基金坚持以合理价格买入优质资产，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，努力实现承受中低回撤和达到中高回报的策略目标。

2025年三季度A股与港股市场在流动性改善和政策预期双重驱动下延续上涨态势，但内部分化加剧。科技成长板块引领市场，而传统金融板块表现相对疲软。A股主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指三季度分别上涨12.73%、29.25%和50.40%。港股同样表现亮眼，恒生指数和恒生科技指数均有不俗表现。从行业表现看，通信，电子、电力设备、创新药、有色金属等行业表现突出，呈现出明显的成长风格主导特征，而银行等价值风格板块成为相对弱势板块。以北美算力相关板块为代表的AI产业趋势持续加强，同时市场也积极寻找国产算力供给端突破带来的机会。在电动车和储能等需求持续增长的带动下，锂电和储能行业在经历了近三年下行期后重新进入供需紧平衡，具备领先优势的龙头公司持续保持稳健增长。创新药板块作为中国工程师红利的重要体现，大批创新药公司密集完成海外BD交易让中国医药行业获得新的发展机遇。　　　　报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，综合判断大类资产之间的性价比，目前组合依然保持较高的稳健增长和趋势增长类资产比例，其中AI软硬件、锂电、储能、汽车、医药等行业资产占比相对较高，同时少量仓位布局了建材、化工、消费等顺周期资产。展望四季度，在整体经济保持平稳的情况下，经济增长和股票市场依然呈现结构性行情。本月初因担忧贸易冲突等因素，成长板块在三季度大幅上涨后出现较大的回撤，但我们认为本次调整更多是市场风格的再平衡，而非市场彻底转向的表现。本基金在保持成长板块核心配置的同时，密切关注反内卷和顺周期等板块的投资机会。　　本基金坚持以合理价格买入优质资产，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，努力实现中低回撤和中高回报的策略目标。

2025年上半年A股和港股市场结构性分化态势较为突出，成长风格明显跑赢价值风格，其中比较典型的科创板指数和恒生科技指数显著跑赢红利指数，在流动性持续宽松和政策持续释放的大环境下，市场整体风险偏好显著提升。虽然二季度初市场因为美国的关税政策冲击遭受重挫，但随后出现快速回升。国内的经济和政策在美国的关税极限施压下保持较高的稳定性，其中新消费、创新药以及海外算力产业链等成长性板块表现较好。　　　　报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性。组合结构中稳健增长和趋势增长类资产占比较高，其中TMT、医药、新能源、汽车等行业资产占比较高。

2025年一季度市场A股和港股市场结构性分化态势较为突出，成长风格明显跑赢价值风格，其中比较典型的恒生科技指数显著跑赢红利指数，在政策利好持续释放的大环境下，市场整体风险偏好显著提升。尤其是春节过后，DeepSeek的横空出世以及人形机器人等前沿科技的快速发展，推动了投资者对科技股的配置需求，AI相关的科技股成为推动市场上涨的核心动力。港股市场更是因为其自身所具备的估值优势，叠加中国科技价值重估的大逻辑，吸引了国内外大量资金的配置。　　　　报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性。组合结构中稳健增长和趋势增长类资产占比较高，其中互联网、锂电、汽车、电子等行业资产占比较高。展望二季度，美国关税政策对全球金融市场产生了较大的影响，全球股票市场均经历了较大的波动，A股和港股在季度初更是出现了历史级别的回撤。但从历史经验看，待关税清单落地，市场因为提前消化利空，通常反应有限，甚至会迎来阶段性反弹修复。从长期看，贸易摩擦也促使中国企业加快产业升级和国产替代进程，相关企业有望迎来发展机遇期，同时部分具备全球经营能力和核心竞争力的公司会出现因为贸易摩擦超跌后的买入良机。　　　　本基金坚持长期思维框架，自上而下和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。

2024年整体市场呈现显著波动与结构性变革。1月份市场因为流动性和经济预期问题出现了大幅非理性下跌，成长股遭受系统性杀估值。2月份政府出台救市政策后，市场进入快速超跌反弹阶段，但5-9月份后因经济数据疲弱及政策预期不明朗，市场再次探底至历史极端估值水平。　　进入9月底后，央行、证监会、发改委、商务部等中央部委联合协作，向市场传递了积极的财政政策和货币政策信号，随即市场进入了快速反弹。10月后市场整体呈现为震荡行情，十一假期港股持续快速上涨带动 A 股节后第一天大幅高开，市场交易量也达到历史最高水平。由于整体市场处在弱现实强预期的状态下，市场流动性保持较好的水平，以 AI、机器人等热门题材为主的板块表现较好，与经济基本面相关度较高的大盘蓝筹股则表现相对平稳。　　报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，因为本基金于11月更换了基金经理，因此整体组合配置方向和思路也进行了调整。调整后组合结构中稳健增长和趋势增长类资产有所提升，尤其是锂电池、汽车、电子等资产占比有所提高，将原有组合中的火电和有色金属等资产进行了适度减仓。

24年三季度，市场从季度初的单边下跌，悲观情绪蔓延，到9月底出现较大幅度的反弹，市场情绪经历了不小的波动。本基金仍然坚持在公用事业、上游资源、消费电子、港股等领域的持仓，在市场下行中回撤不小，而在市场反弹中，因缺少对科创等板块的配置，表现落后。展望未来一个季度，市场成交量放大，或有助于寻找个股超额收益。

2024年上半年，市场呈现出较大的波动，先抑后扬，以资源、红利、AI、出海为代表的资产在上半年表现较好。持仓结构的重要性要高于对交易的把握，整体而言，上半年是相对容易找到市场主线并做出超额收益的时间段。　　本基金上半年主要聚焦在红利及资源两大方向上，波动不小，但表现尚可。

24年一季度整体市场波动较大，在经历了一轮恐慌性下跌之后，市场逐步修复，信心回归。本基金在一季度初期，超配了电子等成长板块，同时持有一些上游资源品类，在下跌过程中做了进一步思考，如年报所述，对持仓行业和个股做了再次梳理，并进行了选择和调仓。在此想将调仓思路中关于仓位和行业的操作进行说明：在下跌中段，实际上面临两种选择，一种是先做好超跌反弹，再进行后面的判断，第二种则是跳过反弹以更中长期的视角直接进行仓位调整。从美好的预期出发，自然是希望做好超跌反弹的同时进行好组合的内部调整，但是基于对反弹的开始时间、强度、持续性以及市场交易流动性的判断，本基金最终选择直接进行组合结构的调整。主要出发点是将产品净值的回撤控制放在首位，尤其是在已出现大幅回撤的情况下，可以稍微拉长回本时间，但是不能将回本的难度再次放大。　　　　从投资策略上看，本基金目前对低估值、较好现金流、高分红或预期高分红等因素的权重会更放大一些，而对远期空间、主题性交易、过高估值等因素会尽量规避，在不那么拥挤的板块及个股中深耕细作，寻找有性价比的资产。

2023年权益市场表现呈现“前高后低”的走势，内部结构表现分化。上半年，出于对经济修复的预期较高，叠加AI的产业趋势开始爆发，市场总体呈现较好的结构性机会。下半年，由于经济修复的强度不及预期，市场悲观情绪逐步积累，出现持续调整，包括AI这样具有强产业趋势和强景气度的板块也出现较大波动。因此下半年整体投资机会不大，主要集中在高股息的避险资产中。全年来看，2023年市场依然给出了不错的投资机会，TMT板块涨幅较大，高股息资产贡献稳定收益，整体是一个积极可为的市场。