建信兴利灵活配置混合C(018832) - 基金投资策略和运作

四季度权益市场整体呈现高位震荡走势，在上市公司财务数据真空期的背景下短期事件催生阶段性的结构性行情，但行情持续时间均不长，这反映出投资者在年底前“看短做短”的交易心态。经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现，因此经济整体修复持续性有待观察，另外是价格端有所回落，近期PPI环比新涨价逻辑可能有所中断，因此宏观量价层面依然面临挑战。海外方面，进入新的一年地缘政治风波再起，美国意外突袭委内瑞拉，该事件让世界哗然。虽然从资本市场的反应来看本轮袭击的影响相对可控，但不排除美国类似的行动会扩展到其他国家，例如伊朗等资源国家，这可能会对全球权益和商品市场造成更大的冲击。具体到新一年的投资策略，虽然近期国内外均有一些事件扰动，但对风险资产的影响相对可控。同时考虑到资金生态改善刚刚开始（杠杆资金+险资开门红或是短期主力方向），这对风险资产价格形成有效支撑，因此我们短期对权益市场并不悲观，市场的结构性机会依然丰富。行业上核心关注：1）十五五未来产业投资机会，包括智驾/无人出租车/创新药/固态电池/AI应用端侧硬件等；2）反内卷基调下，重点关注景气改善及供给强约束方向，如电新及有色等；3）关注低位的银行及公用事业等红利板块及核心资产作为底仓配置。

三季度风险资产整体表现亮眼，各类型指数均有不同程度涨幅，市场投资情绪较为亢奋。但与火热的资本市场相比，经济基本面仍然承压，回暖的斜率并不明显。从经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现。消费方面数据也较为一般，以近期十一黄金周数据来看，对比去年同期，虽然旅游数据良好，但文旅对餐饮零售的带动作用相对偏弱，反映了居民收入预期未明显改善的情况下，文旅的强势表现并没有辐射到其他消费行为。与国内宏观相比，地缘政治风险加剧对未来市场影响更大。近期中美关税战意外升级对全球市场造成巨大冲击，中美贸易战再起以及在科技资源领域互掐脖子使得全球宏观面临较大不确定性，风险资产均出现不同程度回调，我们预计短期宏观的高度不确定性可能会延续到11月初APEC会议，在此之前权益市场应该会维持在高波动状态。展望四季度，中美冲突再起使得市场再度进入类似四月份的高波动状态，并且这种高度不确定性可能会延续到11月初新一轮关税谈判截止日；同时经历了一年的上涨，各类风险资产估值均处于高位（美股、商品、可转债、A股科技成长股等），目前部分资产的高估值可能隐含了高于乐观的预期（美联储激进降息、AI资本开支继续超预期等），因此在宏观不确定+高估值+投资者集中兑现盈利等情况下部分高估值资产可能会面临一定回调，所以短期我们对风险资产保持谨慎，基金操作上转向防御，适度增配红利类股票等防御类资产来降低组合弹性。由于组合前期已经提前进行组合的资产配置的再平衡（例如减持高估值资产如可转债，部分科技股票等），并且预留仓位空间来应对潜在的市场冲击，因此我们预计本轮基金净值回撤风险相对可控。

2025年上半年，中国经济在外部环境波动中展现出较强韧性，整体保持稳健增长态势。得益于抢出口效应和消费补贴政策的双重拉动，上半年国内生产总值达到66.05万亿元，同比增长5.3%，较去年全年增速提升0.3个百分点。分季度看，一季度实现5.4%的较快增长，二季度虽受4月美国关税冲击影响，但在5月中美关系缓和后再度回升，当季仍保持5.2%的平稳增速。工业生产表现亮眼，上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较去年全年加快0.6个百分点。消费市场在政策刺激下明显回暖，社会消费品零售总额增长5%，其中家电、手机等补贴品类销售增长尤为显著。投资方面呈现分化态势，制造业投资保持7.5%的较快增长，基建投资增速为4.6%，但房地产投资持续低迷，同比下降11.2%，拖累整体固定资产投资增速放缓至2.8%。外贸领域在复杂国际环境下展现出较强适应性。虽然对美直接出口受关税威胁影响有所下降，但通过对东盟等新兴市场的开拓，上半年出口总额仍实现5.9%的增长，带动外贸进出口总额增长1.8%。　　2025年上半年，我国物价水平整体呈现下行趋势。居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，呈现"高开低走"特征：一季度受节假日因素影响波动较大，二季度食品价格超季节性上涨部分抵消了核心CPI的疲弱表现。工业品价格下行压力更为明显，上半年PPI同比下降2.8%。一季度工业品价格由政策预期主导转向供需现实主导，整体趋于回落；二季度受关税冲击影响，降幅进一步扩大，各品类价格走势出现分化。　　2025年上半年货币政策呈现"前紧后松"的调整态势。一季度央行保持审慎操作，1月起暂停国债购买并缩减MLF续作规模；二季度则明显转向宽松，不仅增量续作MLF并改革投标机制（允许利率下浮），还通过买断式逆回购加大流动性投放。5月更推出"双降"组合拳——同步下调存贷款基准利率10个基点和存款准备金率0.5个百分点，并带动LPR同幅度下行。市场反应上，3月后资金利率波动收窄且中枢持续下移。得益于AI技术突破带来的经济预期改善及稳增长政策发力，人民币汇率走强，上半年对美元中间价累计升值1.82%至7.165。　　2025年上半年债券市场呈现分化走势。长端利率窄幅震荡后小幅下行，10年期国债和国开债收益率分别较去年末下降3BP和4BP，收于1.65%和1.69%。短端利率受央行暂停购债影响明显上行，1年期国债和国开债收益率分别上涨26BP和27BP，导致国债期限利差显著收窄。权益市场波动加剧，沪深300指数全年微涨0.03%，收于3936.08点。市场经历1月探底回升、2-3月持续上涨、4月关税冲击后反弹的过山车行情，汇金公司托底表态对市场形成有力支撑。转债市场表现亮眼，中证转债指数上半年上涨7.02%，显著跑赢大盘，主要受益于中小市值企业的强势表现。　　回顾上半年基金管理工作，债券方面维持组合较高的流动性；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2025年一季度中国经济延续复苏态势，主要指标呈现企稳回升特征。制造业PMI在2月、3月连续站上荣枯线（50.2%、50.5%），工业生产稳步恢复，规模以上工业增加值同比增长5.9%。需求端呈现分化格局：固定资产投资增长4.1%，其中基建投资提速至5.6%，制造业投资保持9.0%的较高增速，房地产投资同比降幅收窄至9.8%；社会消费品零售总额增长4.0%，较前期有所回暖，但耐用品消费仍显疲软；外贸承压明显，进出口总额同比下降2.4%，出口增速放缓至2.3%，进口大幅收缩8.4%，反映内外需同步走弱压力。总体看，政策托底效应逐步显现，但经济内生动力仍需强化。　　2025年一季度通胀压力依然偏弱，价格指标呈现结构性分化。居民消费价格（CPI）单月同比先升后降，1月同比上涨0.5%，2月转为下降0.7%，1-2月累计同比降至-0.1%，较2024年全年回落0.3个百分点，食品价格超季节性下跌是主要制约因素。工业领域价格持续承压，1-2月工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅维持-2.2%，与2024年全年持平，其中1月、2月单月同比分别为-2.3%和-2.2%，工业品需求疲弱叠加翘尾因素拖累，导致同比降幅仍处高位。　　2025年一季度资金环境整体偏紧：央行1月暂停购债叠加大行非银存款流失，导致资金利率中枢抬升且波动加剧，R007一度突破4%，3月后逐步回落至1.8%-1.9%。MLF工具改革（多重价位中标、取消利率指引）下，一季度累计净回笼9320亿元，其中1-3月分别投放2000亿、3000亿、4500亿MLF；逆回购操作逐月递减。政策利率与存准率维持不变，人民币汇率温和升值，3月末美元兑人民币收于7.2516，较2024年末升值0.65%。　　一季度债市收益率呈"先下后上"走势：1月长端利率债受降息预期影响大幅下行，10年国债一度触及1.67%；2月下旬资金持续收紧叠加AI科技股爆发引发债基赎回，10年国债收益率快速反弹14BP至1.81%；3月两会后央行"适度宽松"表述弱化降息预期，利率债遭集中抛售，下旬央行超量续作MLF释放维稳信号，收益率小幅回落。期限利差显著收窄，1年国债/国开债收益率分别跳升45BP/44BP至1.54%/1.64%。权益市场结构性分化，科技成长股领涨，沪深300跌1.21%至3887点，中证转债指数逆势上涨3.13%至427.52。　　回顾一季度的基金管理工作，债券方面保持较高的流动性比例，减少利率波动对净值的影响；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2024年宏观经济整体呈现持续复苏的态势。虽然二季度开始复苏动能有所减弱，但三季度末政策出现重大转向，市场预期改善带动实体经济呈现出改善迹象。全年实现国内生产同比增涨5%的既定目标。具体分项上看，消费层面，24年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速相较于上半年回落0.2个百分点。其中有政策补贴的家电、汽车等品类销量表现较好，其余消费品类则保持较低增长。投资层面，全年固定资产投资同比增长3.2%，其中地产销售整体维持下行趋势，全年增速为-10.6%，持续拖累总体投资。基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速4.4%；制造业投资仍是为数不多的亮点，全年累计实现增速9.2%。进出口方面，全年外贸进出口总额同比增长3.8%，增速较上半年回升0.8个百分点。　　物价方面，2024 年全年全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.2%，整体处于温和上涨态势，其中食品价格同比下降0.6%，非食品价格同比上涨0.4%。核心CPI回升反映政策托底与内需边际改善，但食品价格波动和消费信心不足仍制约通胀弹性。工业品价格指数全年同比下降2.2%，相比上半年回落0.1个百分点，主要受到宏观情绪的扰动。　　货币政策方面，2024总体维持稳健偏宽松态势，通过增加大逆周期调节力度，有力支持了实体经济回升向好。央行全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过 2 万亿元。通过综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。全年两次降低政策利率共 0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR 分别累计下降 0.35个和0.6个百分点，带动存贷款利率下行。外汇方面，全年人民币兑美元明显贬值，即期汇率从年初的7.0920贬值到年末的7.2988，贬值幅度为2.92%。　　债券市场方面，债券市场延续多头情绪，在基本面弱修复和降息预期助力下，利率缓步下行。长端债券全年下行幅度较大，2024年末10年国开债收益率相比于23年末2.68%的位置下行95BP到1.73%，而10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行88BP到1.68%。短端债券方面，1年期国债和1年期国开债比23年末分别下行100BP和100BP，期限利差略走扩。权益市场呈W型走势，1月出现流动性危机大跌，汇金救市及政策利好推动指数反弹至5月中旬，此后因政策发力保守、预期转向悲观而持续下跌，至9月政策转向后暴力拉涨，沪深300指数全年上涨14.68%，最终收于3934.91。转债市场走势弱于股市，年末中证转债指数收于414.56，相比于23年末上涨6.08%。　　回顾全年基金管理工作，债券方面，组合全年维持高流动性的配置策略，品种上以中短久期利率品为主要方向；权益方面，组合没有参与权益资产的交易。

2024年三季度宏观经济复苏动能依旧较弱，整体需求不足拖累经济增长，生产端开工率偏低，出口出现走弱迹象。固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下行，同比增长9.1%；基础设施累计投资增速延续下行，同比增长4.4%；房地产累计投资增速跌幅略有走扩，1-8月同比增长-10.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。制造业采购经理指数（PMI）在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。总体看，考虑到去年三季度基数较高且政策发力主要集中在9月，24年三季度经济表现不佳，政策效果仍需进一步观察。　　通胀方面，2024年三季度通胀水平有所回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高。CPI前八个月同比高于24年同期，收于0.2%。分月看7、8两月全国居民消费价格同比分别上升0.5%和0.6%。工业生产者出厂价格（PPI）方面，单月同比降幅仍在走扩。其中7、8月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.8%，7、8月国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行。　　货币政策方面，三季度资金环境延续宽松环境，季度内两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较24年上半年末升值3.44%。　　债券市场方面，三季度波动显著放大，受到季末政策转向影响，债券收益率大幅上行。　　政治局会议针对经济话题讨论并定调积极，市场风险偏好反转，债券收益率出现较为显著的上行。三季度末10年国债收益率下行5BP到2.15%， 10年国开债收益率2.25%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行17BP和4BP至1.37%和1.65%，期限利差略有走扩。三季度权益市场先下后上，沪深300上行16.07%至4017.85；转债市场走势表现弱于股市，三季度末中证转债指数收于392.77，相比于上半年末上行0.58%。　　回顾三季度基金管理工作，债券方面维持短信用品的配置比例，维持组合较高的流动性；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2024年上半年宏观经济复苏动能逐季转弱，大量新政策在二季度落地，效果仍需进一步观察。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%。生产方面，24年上半年工业增加值同比增长6.0%，增速相比于去年全年增速回升1.4个百分点，进入二季度后单月增速逐月回落。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点。制造业投资是上半年投资的主要拉动项，累计增速9.5%，比去年全年增速高3.0个百分点。房地产投资同比降幅持续走扩，累计增速-10.1%。我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%。　　价格方面，上半年居民消费价格指数（CPI）累计同比增速升至0.1%，PPI受到基数影响，同比降幅收窄。一季度通胀走势主要由节假日对服务价格的扰动决定，二季度后猪价对CPI的影响强化，5月下半月以来的猪价上涨对冲了核心CPI走弱的影响。随着时间推移，下半年基数偏低，CPI有望继续上行。工业品价格指数上半年同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。　　货币政策方面，上半年总体偏向宽松。从总量政策来看，1月下旬宣布降准50bp，2月调降5年期LPR 25bp；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，市场流动性极度充裕。公开市场操方面，上半年央行每月小幅减量续作MLF，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点则增加回购量以对冲阶段性资金需求；6月末人民币兑美元即期汇率收于7.2659，较24年一季度末贬值0.59%。　　在此背景下，长端债券上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行35BP到2.21%，而10年国开债收益率相比23年年末2.68%的位置下行39BP到2.29%。1年期国债和1年期国开债相较去年末分别下行54BP和51BP，国债、国开期限利差均走扩。沪深300指数上半年上涨0.89%，最终收于3461.66。　　回顾上半年基金管理工作，债券方面维持短信用品的配置比例，维持组合较高的流动性；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2024年一季度宏观经济整体呈现企稳复苏的态势，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了地产对经济的拖累。制造业采购经理人指数在 3月重新回到荣枯线之上，其中新订单的改善以及外需的走强拉动了经济的复苏。特别国债的发行带动固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.2%，相比23年全年回升1.2个百分点。其中基础设施累计投资增速小幅回升，同比增长6.3%。房地产累计投资增速跌幅略有收窄，1-2月同比增长-9.0%。进出口方面，1-2月出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均比23年全年读数有明显回升。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，1-2月份居民消费价格CPI收于0%，其中非食品项强于季节性。工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%。　　货币政策方面，一季度资金环境维持宽松，央行继续充分对冲资金需求，其中MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。随后在2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%，引导利率中枢持续下移。一季度人民币汇率总体偏贬值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2232，较23年末贬值1.85%。　　债券市场方面，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于23年末下行27BP到2.41%，而10年国债收益率下行27BP到2.29%。1年期国开债和1年期国债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩。一季度权益市场先下后上，沪深300上行3.10%收于3537.48；转债市场走势表现弱于股市，一季度末中证转债指数收于387.62，相比于23年末下行0.81%。　　回顾一季度的基金管理工作，债券方面维持短信用品的配置比例以及杠杆的使用，维持组合较高的流动性的同时增加票息收益；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2023年宏观经济摆脱了疫情的困扰，一季度呈现快速修复的态势，进入二季度地产投资转弱拖累了经济复苏的动能，三、四季度在政策转向持续托底的刺激下，地产销售及投资呈现筑底趋势，全年实现GDP同比增长5.2%。分项来看，全年固定资产投资同比增长仅为3.0%，比上半年回落0.8个百分点。地产方面全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%；消费方面，上半年消费场景限制的解除刺激了消费修复，然而居民收入预期的下行使得下半年修复节奏有所放缓。23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年回落1.0个百分点。出口方面，由于海外高利率环境对需求造成一定压制以及中美关系紧张、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响，全年外贸进出口总额同比下降5%。整体看，2023年宏观经济的受益于疫情管控放松，积压需求得以释放，但房价预期的转向以及地产投资的下行对于居民及企业风险偏好的压制较为显著，投资的快速回落导致了经济复苏动能的走弱。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，全年CPI仅上涨0.2%。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点。上半年企业积极补库，推高商品价格，但随着复苏动能迅速放缓，需求疲软向上游逐步传导，商品价格出现显著回落。下半年在稳增长政策持续刺激下，商品价格出现阶段性反弹，但较弱的需求表现未能带动商品价格进一步上行。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，虽然三季度末资金面有所波动，年底再度回归宽松。总量政策方面，央行于3月、9月分别降准一次，累计降准50bp；6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息20bp、25bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp。全年人民币兑美元明显贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，全年整体趋势下行，长端利率全年下行幅度较大，2023年末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行31BP到2.68%，而10年国债收益率相比于22年末2.84%的位置下行28BP到2.56%。短端收益率变化不大，1年期国债和1年期国开债比22年末分别下行2BP和3BP，期限利差显著收窄。1-2月权益市场受到疫情放开因素影响大幅上涨，但3月开始随着经济复苏动能减弱而转向下行，尽管在政策利好下有过阶段性反弹，但随着政策效果退坡很快再创新低，沪深300指数全年下跌11.38%，最终收于3431.11。受到股市下跌的拖累，转债市场走势偏弱，但在债性保护下整体表现好于股市，年末中证转债指数收于390.79，相比于22年末下跌0.47%。　　回顾全年基金管理工作，债券方面，组合全年维持高杠杆短久期的配置策略，品种上以中短久期利率品为主要方向，维持组合较高的流动性的同时增加票息收益；权益方面，组合没有参与权益资产的交易。

三季度稳增长政策陆续出台，带动企业家信心回升、生产端及需求端陆续企稳，宏观经济呈现逐月改善的迹象。制造业采购经理指数（PMI）从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。需求方面，制造业投资增速较为平稳，但基建投资的走弱叠加季度内地产投资的进一步下滑，对于三季度固定资产投资形成拖累。进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比上半年明显走弱。  通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）重新回正，7、8月份全国居民消费价格同比分别下降0.3%和上升0.1%。其中食品分项略弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现相对较好。大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹。工业品价格指数（PPI）单月同比降幅持续收窄，其中7、8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%。   政策方面，由于内部需求回落叠加地产企业风险暴露，政策持续出台旨在托底经济下滑及风险防范。政治局会议定义“房地产市场供求关系发生重大变化”，陆续放松核心城市的限购政策，并下调LPR利率以及存量房贷利率以降低居民的还贷压力。三季度货币政策操作偏宽松，每逢节日、缴税日或月末，央行均加大投放以对冲资金需求。三季度MLF累计净投放1950亿元。8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10bp、1年期MLF利率15bp，1年期LPR利率10bp。9月降准下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。人民币汇率三季度总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较23年二季度末贬值0.53%。  在此背景下，债券市场在超预期降息的带动下，收益率持续下行并创出年内新低，随后在稳增长政策超预期的影响下出现震荡上行。三季度整体来看，10年国开债收益率较二季度末下行3BP至2.74%，而1年期国开债收益率上行16BP至2.26%，期限利差大幅收窄，曲线呈现平坦化。三季度权益市场先上后下，沪深300下行3.98%收于3689.52；转债市场走势表现强于股市，三季度末中证转债指数收于403.80，相比于23年二季度末下行0.52%。  回顾三季度基金管理工作，组合始终维持短久期利率品的配置比例以及一定比例的现金，以维持组合较高的流动性。

2023年上半年，宏观经济在疫情扰动消退后呈现快速复苏的态势，但二季度复苏动能显著放缓，总体表现低于市场预期。上半年实现国内生产总值593034亿元，同比增长5.5%，相较去年全年增速回升2.5个百分点。分项来看，投资端基建投资整体保持较高增速并对宏观经济形成支撑，但是地产投资的持续下行对二季度宏观复苏造成明显拖累。上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，比去年全年增速回落1.3个百分点。消费层面，23年上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速相比于去年全年增速回升8.4个百分点，一方面受益于去年上海疫情导致的低基数，另一方面受益于疫情扰动消退后线下消费的大幅改善。出口方面，在积压订单释放以及对俄出口大涨的背景下短期表现优异，但整体外需不振最终使得出口增速迅速转负且降幅达两位数。，上半年外贸进出口总额同比下降4.7%，其中出口同比下降3.2%，进口同比下降6.7%。  价格方面，上半年居民消费价格指数（CPI）累计同比增速仅为0.7%，且呈现持续回落的趋势，6月为上半年单月低点，同比为0.0%。上半年由于猪肉价格整体保持下行，持续拖累CPI；油价震荡下行，在高基数影响下拖累非食品CPI。PPI方面，以有色金属为代表的大宗商品价格，在经历了一季度的补库上涨之后，受地产投资持续疲弱的影响，二季度开始持续下行。工业价格指数上半年同比下降3.1%。  货币政策方面，上半年央行保持货币政策整体宽松。公开市场操作方面，上半年央行基本保持低量逆回购操作，增量续作MLF，并在月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求。总量政策方面，3月降准25bp，6月调降逆回购及MLF利率10bp。汇率方面，受美联储连续加息以及偏鹰派的预期引导影响，叠加国内经济复苏的不及预期，使得人民币相对于美元明显走弱，上半年人民币中间价贬值3.75。%  在此背景下，上半年收益率先升后降，10年国开债收益率相比于2022年末下行22BP到2.77%，1年期国开债相较于去年末下行14BP至2.09%。信用债方面，随着年初以来理财赎回冲击结束，信用债在上半年走出一波估值修复的独立行情，信用利差较年初显著收缩。上半年权益市场先涨后跌，1月见顶后持续下行，沪深300指数上半年下降0.75%，最终收于3842.45。相比股市，转债市场受益于自身债性，表现相对较好，23年二季度末中证转债指数收于405.91，相比于去年末上涨3.37%。  回顾半年度基金管理工作，组合始终维持短久期利率品的配置比例以及杠杆的使用，维持组合较高的流动性的同时增加票息收益。

2023年一季度经济企稳回升，随着线下消费场景的恢复，居民出行消费活动明显增加，采购经理人指数重新回荣枯线以上，经济增长回到正常轨道。需求侧来看，前两个月固定资产投资增速平稳，基建及制造业投资韧性延续，其中一季度基建投资增速维持在12.18%的较高水平。在地产政策呵护下，二手房成交活跃并带动地产企业拿地意愿增加，一季度地产投资累计同比增速-5.1%，跌幅较上年四季度有所收窄。社会消费品零售总额稳步修复，其中线下消费改善明显，汽车等耐用品相对较弱。出口方面，受海外需求放缓影响，1-2月出口延续回落趋势。  价格方面，居民消费价格指数整体表现温和，1-2月CPI同比分别为2.1%和1.0%，其中猪肉价格持续走弱影响较大。工业品方面，受全球原油价格回落及基数效应影响，工业品价格指数（PPI）1-2月PPI同比分别为-0.8%和-1.4%。  政策方面，一季度央行整体维持稳健的政策基调，积极推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。央行在3月27日全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金。整个一季度资金面环境维持宽松，但季末资金价格有所抬升，整体来看利率中枢有所上行。汇率方面，一季度人民币汇率维持震荡，3月末人民币兑美元中间价收于6.8717，较2022年末升值1.33%。  在此背景下，受资金利率预期波动的影响，利率债短端的收益率有所上行，长端则维持窄幅震荡。其中10年国开收益率较2022年四季度末上行3BP到3.02%，1年期国开收益率则上行16BP至2.39%，曲线呈现平坦化特征。权益方面，受益于经济复苏的预期，一季度上证综指上涨5.94%，收于3276.86点。中证转债指数上涨3.53%。  回顾一季度的基金管理工作，债券方面，维持短久期利率品的配置比例以及杠杆的使用，维持组合较高的流动性的同时增加票息收益；另一方面，持续降低信用品配置比例，大幅降低了信用风险的暴露。