鑫元科技创新混合C(018828) - 基金投资策略和运作

第四季度，全球宏观经济呈现“财政宽松、货币分化、增长韧性”的格局，全球风险资产在流动性预期波动与企业盈利分化的双重作用下震荡加剧。国际层面，美国、欧洲、日本等主要经济体均释放明确的财政宽松信号，债务规模扩张对稳定全球经济增长预期具有积极作用，但长期来看或将加剧全球债务风险；主要经济体货币政策分化特征凸显，美联储于9月、10月、12月连续三次降息，欧央行则于6月终止降息进程，日本央行在12月启动加息，全球市场整体金融条件仍维持宽松，但长期不确定性有所上升。国内方面，两项“5000亿”政策落地见效，叠加货币政策持续维持流动性合理充裕，12月PMI超预期改善，助力2025年全年经济平稳收官；“十五五”规划建议正式发布，既为我国宏观经济发展擘画了清晰蓝图，也为资本市场投资指明了核心方向。　　在第三季度市场大幅上涨之后，四季度市场整体转入震荡分化格局。从核心指数表现来看，上证指数上涨2.7%，创业板指下跌1%，价值股整体表现显著强于成长股。行业维度上，有色金属、国防军工、石油石化板块涨幅位居前列，成为拉动市场上行的核心动力，在降息、反内卷、供需不平衡下，充分反映出市场对周期板块的高度认可。　　基于对宏观环境与市场趋势的综合判断，本基金在四季度将投资重心聚焦于高景气成长赛道。海外市场中，AI技术迭代速度超预期，北美云厂商算力采购需求旺盛，推动算力产业链进入爆发周期，我们围绕Scale up、Scale out及Scale across三大方向开展针对性算力布局。伴随算力的持续投入，AI技术有望逐步落地消费电子领域，因此我们相应增加了该行业的配置比例。国内市场上，芯片产业国产化进程持续加速，龙头企业在关键技术突破与产能爬坡方面取得实质性进展，有效填补了国内芯片供给缺口，我们重点布局芯片产业链中具备核心技术壁垒的龙头企业，精准把握国产化替代带来的结构性投资机遇。未来，本基金将持续跟踪全球宏观政策动向与科技产业发展趋势，聚焦AI领域的长期投资价值，不断优化组合持仓结构，力争精准捕捉科技产业升级浪潮中的投资机会。

第三季度，全球宏观经济环境呈现 “宽松加码 + 增长回暖” 的有利格局，为权益市场提供了坚实支撑。国际层面，主要经济体政策转向信号明确，美联储在通胀回落背景下释放降息预期，欧洲央行、日本央行等也维持宽松货币政策基调，低利率环境有望持续；财政政策方面，各国政府加大对基础设施建设、新能源、科技产业的投入力度，以产业升级推动经济增长，全球经济复苏动能逐步增强。国内方面，稳增长政策持续发力，货币政策保持流动性合理充裕，资本市场改革深化进一步提升市场活力，共同营造了良好的投资环境。　　在此背景下，A 股市场结构性特征显著，成长股与价值股表现分化明显，成长风格的优势在三季度进一步凸显。从指数表现看，创业板指、科创 50 指数三季度涨幅均达到 50% 左右，远超沪深 300 等价值风格指数；从行业表现看，人工智能产业链（通信、电子）、电力设备（储能、固态电池）、有色金属板块涨幅位居前列，成为拉动市场上行的核心力量，反映出市场对高成长、高景气领域的高度认可。　　基于对宏观环境与市场趋势的判断，本基金三季度将投资重心聚焦于高景气成长赛道，尤其在人工智能领域进行了布局。海外市场上，AI 技术迭代速度超预期，OpenAI 大模型能力持续升级，北美云厂商算力采购需求旺盛，推动算力产业链进入爆发期，我们围绕Scale up、Scale out和Scale across方向进行相应的算力布局。随着算力的持续投入，AI 有望部署到消费电子产品，相应增加了该行业的配置。国内市场中，芯片产业国产化进程加速，龙头企业在关键技术突破与产能爬坡上取得进展，有效填补国内芯片供给缺口，我们布局芯片产业链中具备核心技术的龙头企业，把握国产化替代带来的投资机遇。未来，基金将持续跟踪全球宏观政策变化与科技产业发展趋势，聚焦 AI 领域的长期投资价值，优化组合持仓结构，力争捕捉科技产业升级带来的投资机会。

2025 年上半年，科技浪潮席卷全球，AI 成为最锋利的主线。　　1.海外：英伟达等巨头持续加码算力投资，技术迭代与场景落地同步提速，资本市场以高溢价为这一趋势“投票”。　　2.国内：DeepSeek 出圈点燃情绪，AI 应用从办公、医疗、教育到制造全面开花；国产算力链趁势突围，芯片、服务器、数据中心等关键环节加速国产替代，既补缺口，也输出中国方案。　　3.贸易：中美关税谈判取得阶段性共识，全球供应链再度“拉直”，风险偏好随之回升。　　上半年我们精选个股，布局了半导体、AI+、机器人等龙头企业，在确保资产安全的同时，为投资者实现稳健增值。

一季度市场机会较多，先小跌后迎来阶段性上涨，本基金在一季度加大了军工、科技股投资，特别是在AI硬件端，减少了油服设备、传媒。我们增加硬件侧投资的主要原因在于我们看到了大模型成本的快速下降，应用端有望快速崛起，特别是AI眼镜等智能终端的需求。AI在各个垂直领域、各个产业方向如机器人、智能驾驶的进展也如火如荼，我们紧密跟踪产业进展。军工在一季度表现较好，我们承认军工属于市场情绪反应的一个指标，但是我们认为这个板块在“十四五”末期和“十五五”的需求值得期待。工程机械等制造业属于国内优势产业，我们会持续选择这些具有优势出海并且受到美国关税影响较小的方向。其他方向包括风电等都可能在今年迎来需求向上供应格局向好的拐点。港股市场在一季度录得惊人表现，主要是互联网价值重估、创新药出海等，本基金也将持续关注港股的这些方向。

全年市场呈现先跌后涨，年初微盘股调整较多，科技股表现贯穿全年，但是三季度开始微盘股等科技题材演绎充分，年末红利开始继续表现。 本基金在全年加大了科技股投资，特别是在AI硬件端，减少了医药持仓。医药板块在今年表现欠佳，市场还是表现出对医保的担忧。 在年中，由于前期对AI海外产业链的配置不足，引起我们深深的反思，哪些在未来有机会，哪些可能还需要等待，哪些方向股价超涨了。经过思考后，我们增加了AI端件侧投资，主要原因在于我们看到了大模型成本的快速下降，应用端有望快速崛起。在应用快速崛起的过程中可能会加大对硬件的需求，形成应用与硬件相互促进的发展局面，其中芯片设计、芯片制造依然是重点。AI在各个垂直领域、各个产业方向的进展也如火如荼，我们保持密切关注。同时，港股恒生科技在2024年成为亮点，我们也一直保持了对港股的高度关注，认为港股市场与2023年美股具有较大可比性。 但是，随着美国大选落地，对墨西哥加征关税的预期越来越强烈，我们减少了零部件的持仓。同时，军工在四季度波动较大，我们承认军工属于市场情绪反应的一个指标，但是我们认为这个板块在“十四五”末期和“十五五”的需求值得期待。

2024年Q3市场迎来较大波动，市场信心得到恢复，港股市场表现同样突出，以互联网、创新药为代表的国内核心资产在港股8月份就已经开始表现，9月份继续表现。 我们由于坚持“加仓低位，减仓高位板块”原则，适当的减仓了高位的创新药，自己对成长与互联网较为看好，原因一方面是海外降息在三季度落地，对成长资产有利，另外一方面对AI板块，注意到新产品持续迭代，同时我们看到银行代表的红利板块在三季度也创新高。三季度出口板块呈现较大波动，适当的减持了出口、小市值。后期，我们依然会坚持在成长为主的低估值板块投资，精选业绩为王的标的。四季度或许寻找财政支持的方向，我们并不希望市场大涨大跌，还是坚持以买入或持有低估值板块为主。

24年上半年市场经历了较大的波动，整体来看微盘股表现不佳，成长表现不佳，红利与大盘表现较好。我们认为主要的原因有以下几点：1、场内ETF份额迅速提高，对大市值蓝筹推动明显； 2、经济增长恢复但是力度不够，随着出口增速提高； 3、海外的地区局势影响出口板块以及持续性； 4、上市公司分红率和回购力度加大，成为了市场最直接的推力。　　我们由于坚持‘加仓低位 减仓高位板块’原则，适当的减仓了出口方向和消费，加军工、生物医药，与今年红利、出海以及AI方向重合度并不高，原因一方面是觉得红利指数已经跑赢市场3年多，其盈利能力存在一定不确定性，另外一方面对AI板块，更多的是低估产业的进化速度。 医药、微盘等成为拖累的主要因素，主要是受到相关海外市场非经济影响为主的因素导致。 经过近期分析，微盘股本身流动性或存在补偿需要，因此我们适当的减持了一些小市值标的。 后期，我们依然会坚持在成长为主的低估值板块投资，精选业绩为王的标的。 另外一方面，我们坚信国防安全很重要，持仓中多加了一些军工。

24年一季度市场经历了较大的波动，1月份市场承压较大，但是随着2月后压力逐渐缓解。我们认为主要的原因有以下几点：1、市场流动性得到显著改善，场内ETF份额迅速提高 2、经济预期修复，随着出口增速提高，制造业投资增提高，我们看到了经济修复的迹象 3、联储对降息的积极表态，虽然左右摇摆，但是市场对年内降息的预期还是存在的 4、上市公司分红率和回购力度加大，成为了市场最直接的推力。　　　　我们在一季度，依然坚持着分散投资的投资策略，行业分布主要在军工、生物医药、新能源、消费上，与今年红利、出海以及AI方向重合度并不高，原因一方面是觉得红利指数已经跑赢市场3年多，其盈利能力存在一定不确定性，另外一方面对AI板块，更多的是低估产业的进化速度。24年一季度新能源板块本身表现不差，反而医药与电子等成为拖累的主要因素，主要是受到相关海外市场非经济影响为主的因素导致。尽管一季度医药表现不尽如意，但是我们对海外降息背景下创新药的预期仍然偏乐观。另外一方面，因为港股市场对国内经济以及海外流动性的敏感度超过A股市场，并且整体估值更低，我们依然坚持在港股市场的高比例投资运作。

2023年是宏观经济错综复杂的一年，也是投资较为难操作的一年。回顾全年，年初市场表现较好的AI以及应用在下半年回调幅度较大；科技板块相关度较高的半导体主要产业依然在去库存周期内，医药阶段性遭遇反腐导致板块波动较大。从风格上来看，小市值风格在2023年占优明显。因为美债利率的下行以及国内居民的消费开始保守，企业支出保守，较多行业承压，因此出海以及高分红成为市场一条主线。2023年几点值得强调的是：　　 　　1、 全年对科技，包括AI、低空卫星、人形机器人、减肥药等重视度不够。　　　　2、 全年对高股息资产重视度不够。　　3、 对位置偏高个股谨慎，因此基金净值下半年回撤幅度得到控制。　　4、 抓住了部分下半年的消费电子与创新药机会。　　5、 对军工行业订单不及预期认识度不够。　　6、 部分公司业绩修复慢于前期预期水平。　　7、海外降息进程低于预期，港股公司遭遇了较大的挑战。