长信中证同业存单AAA指数7天持有(018809) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，宏观经济层面经济延续回升向好态势，增速逐季加快的特征显著，成为全年经济稳定增长的关键支撑。从前三季度数据看，GDP同比增长5.2%，其中三季度增速预计达5.5%左右，较二季度提升0.3个百分点，经济内生动力持续增强。但内外环境依然复杂严峻，仍需警惕潜在风险，包括但不限于外部需求波动风险以及政策传导时滞风险，部分结构性政策落地进度有待加快，资金使用效率仍需提升。　　三季度债券市场整体震荡上行，受政策调整和风险偏好提升导致资金分流影响，信用债出现明显分化，中长端品种利差走阔。短端市场整体调整较小，债券市场整体运行平稳。10年期国债收益率从6月末的1.646%波动下行至9月末的1.78%，但过程整体波段频率高、波动幅度大。1年期大行国股同业存单收益率从1.58%下行至1.7%。　　展望2025年4季度，货币当局对于当前适度宽松的货币政策执行一如始终，资金面持续维持较为宽松的状态，短端市场预计调整幅度有限，需择机择时在市场波动期间做好配置工作。本基金会考虑配属高信用资质、高流动性品种，同时灵活调整组合久期。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年三季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年上半年，宏观经济层面，财政政策积极发力，新增的政府债券发行为中国经济注入了强劲的动力。消费方面，超长期特别国债支持“两新”政策，法定假节日天数增加，有效拉动了消费增速。出口方面，尽管今年面临较大挑战，我国储备政策和对出口结构调整的提前布局，显出了一定的韧性。人民银行积极呵护债券收益率，加大买断式逆回购、中期借贷便利以及关键点位的公开市场投放，并于5月降准降息，更是为我国经济注入了强心剂。　　上半年债券市场收益率冲高回落，2024年12月份抢跑行情于今年1、2月份得到一定的修复，二季度国内外形势复杂多变，但资金面平稳宽松，市场平稳有序进去利率下行周期。具体来看10年期国债收益率在1.62%-1.73%区间震荡。整体上半年，1年期国债收益率较2024年年底上行26BP至1.34%，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，曲线平坦化，10年期与1年期国债利差收窄29BP。同业存单方面，受存款端影响，3个月、6个月、9个月和1年期AAA级商业银行同业存单到期收益率分别大幅上行28个、27个、26个和22个基点，分别至2.035%、2.017%、1.991% 和1.955%，随后同业存单收益率有所下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年上半年灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年一季度，债券收益率先上后下，大部分品种收益率较年初有20bp左右的上行，而短久期利率债由于央行暂停国债买卖操作上行幅度最大，在30-50bp不等。一季度存单净发行量创历史记录，银行端在负债压力下对同业存单需求量上升，叠加资金价格高企，存单收益率一路上行，足年国股收益率由年初1.54%提价至2.0%以上。3月中旬开始央行加大资金投放力度，将MLF中标方式变成“多重价位中标”，新增披露OMO投标量，显示出央行对流动性的呵护态度，稳定了资金及债市情绪，债券收益率逐步修复，足年国股存单回落至1.9%附近。在一季度中，组合适当降低久期和杠杆水平，积极把握同业存单交易机会，力争为组合贡献更多收益。　　展望二季度，开年经济数据有所改善，在投资、消费等方面增速均有提升。目前来看，稳经济的对冲政策可能会加速出台，货币端预计降准降息概率增大，财政端可能是政府债的发行提速。随着3月中旬央行在债市大幅调整——10年国债上到1.9%之后的态度偏向缓和，债市阶段性处于有利位置，二季度债券市场表现预计或好于一季度。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年，债券市场表现突出，债券收益率大幅下行，尤其长期限品种下行超预期。2024年各类债券收益率均有明显下行，调整主要出现在4月下旬、8月上旬及9月下旬，调整幅度为15-40bp，调整之后债券收益率继续下行，并于12月呈现加速下行趋势，各品种债券收益率较年初下行80-120bp不等，期限利差和信用利差均有收窄，其中一年期AAA存单收益率下行100bp左右，处于历史低位。2024年央行累计降准1%，公开市场操作降息30bp，MLF降息50bp，5年期LPR超预期下调60bp，商业银行陆续调降存款利率，政策利好债券市场。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市出现一波明显调整。8月央行公告开展国债买卖操作，并于当月净买入国债1000亿，期间利率债表现尚可，但信用债受流动性冲击影响收益率显著上升。10月开始风险偏好有所回落同时央行又推出买断式回购工具，流动性投放方式日渐丰富，债券收益率逐步回落。12月银行存款自律定价新规正式生效，短端利率大幅下行，叠加债市提前配置情绪积极，现券收益率加速下行。在2024年中，组合积极配置同业存单，拉长组合久期并提升杠杆水平，力争为组合贡献更多收益。

回顾三季度，债券收益率先下后上，利率与信用品种走势分化，与季初相比利率债收益基本持平，5Y以内国债和10Y以上超长期利率债收益有所下行，而信用债收益率在8月央行提升债券风险之后由于市场成交量逐步萎缩，信用利差走阔，低等级信用上行幅度更大。三季度OMO累计降息30bp，MLF降息50bp，降准50bp，且年内大概率还有一次降准，8月和9月央行公告净买入国债1000亿和2000亿，因此利率债表现较好。存单方面，年内到期存单受季末资金利率偏高影响收益率大幅上行，1Y存单收益率与季初持平。在三季度中，组合以配置同业存单为主，维持中性杠杆和久期水平。　　展望未来，货币和财政政策的陆续推出助力经济企稳回升，市场风险偏好抬升，股市情绪明显转强，债市可能延续分化行情，利率债由于大行买债需求支撑收益率预计维持低位，回购利率中枢受年末时点因素影响可能略有抬升，资金面维持紧平衡状态，存单利率在银行缺少中长期负债的背景下可能保持在相对较高位置，信用债受流动性冲击后利差或难修复，密切关注消费及地产政策的效果持续性。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年上半年，债券市场整体走势较强，债券收益率呈下行趋势，国债期货屡创新高。年初以来各期限债券收益率均有明显下行，调整主要出现在3月中旬和4月下旬，调整幅度分别为10bp和15bp左右，调整之后债券收益率继续下行，各品种债券收益率较年初下行30-80bp不等，期限利差和信用利差均有收窄，其中一年期AAA存单收益率下行50bp左右，半年末处于年内低点和历史较低水平。一季度央行降准0.5%并定向降息，商业银行陆续调降存款利率，5年期LPR超预期下调25BP，政策利好债券市场。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，市场风险偏好提升，债市止盈情绪较强，季末资金、汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成扰动。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市又出现一波明显调整，但央行公开市场操作对资金面较为呵护，同时经济数据出炉使得市场风险偏好回落，债券配置需求仍强，而政府债券供给减少且发行进度偏慢，调整之后债券收益率重新走低。本基金于2023年12月13日成立，截止半年末已建仓期满，组合以配置同业存单为主，维持中性杠杆和久期水平。

回顾一季度，债券收益率普遍下行，1-2月各期限债券收益率均快速下行，尤其长期限品种表现突出，3月债券收益率窄幅震荡，季末较年初收益率显著下行并处于历史低位。年初随着资金面持续宽松，央行降准0.5%并定向降息，债券收益率大幅下行，2月商业银行陆续调降存款利率、5年期LPR超预期下调25BP，债市继续走强。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，债券收益率又处于历史低位，股债相关性较低的效应凸显，市场止盈情绪较强，债市出现小幅调整，季末市场整体流动性宽裕但资金分层较为明显，汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成影响。本基金于2023年12月13日成立，截至一季度末仍处于建仓期，我们逐步提高同业存单的配置比例，积极参与波段交易。　　展望二季度，随着经济数据的不断修复，叠加利率债供给增多，超长利率债中枢或难以继续下行。短端方面，虽然3月底跨季资金偏松，大行融出创新高，但流动性分层明显，汇率因素也制约央行进一步宽松的时点和空间，短期内资金利率将围绕政策利率波动。总体来看，二季度债券市场可能维持震荡走势。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。