长信中证同业存单AAA指数7天持有(018809) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国债券市场整体呈现温和回暖态势，主要受宏观经济政策微调、流动性环境改善以及投资者情绪修复等多重因素驱动。机构配债资金都相对充裕，债券市场收益率整体呈现一个下行态势。　　具体来看，今年1-2月宏观数据超预期，已经为一季度增长打下了很好的基础。投资方面，用于建设项目的新增专项债加速发行和重大工程项目加速落地使得基建投资有一定支撑，尽管地产投资端依旧偏弱，但制造业投资继续好转，企业经营预期边际改善。同时，在当今较为复杂的地缘政治格局下，外需仍在回暖，出口表现略超预期。　　一季度资金面整体，在货币当局的呵护下整体保持平稳，在春节因素的扰动下，DR007整体与去年四季度持平，维持在1.47%附近，R007小幅上行0.2bp至1.5319%。春节因素消退后，资金利率下行速度较快，预计后期将进一步围绕政策利率附近小幅波动。　　同业存单方面，一季度受存贷差较大的影响，银行整体呈现负债较为充裕的状态，整体尤其是大行发行意愿较低，供需失衡形成的需求大于供给现象，同业存单利率单边下行，叠加2月末非银自律机制2.0相关政策的进一步出台，1Y期国股同业存单从1.62%下行至1.53%，其他品种短期资产同频下行。　　展望后续，预计整个二、三季度都将呈现出一个清除冗余资金的过程，短端资产难以进一步下行。具体来看，货币当局在公开市场操作会相当谨慎，买断式回购及中期借贷便利的投放量将相较于去年明显下降，银行间杠杆降逐步下降。在适度宽松货币政策的大方针下，精准滴灌，实体惠民可能是未来货币政策一个主攻的方向，这也于货币年初结构性降息的初衷相呼应。后续将持续关注PPI和CPI的联动效应。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，力争在组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

作为十四五的收官之年，2025年我国宏观经济在政策支撑与外部环境变化挑战的交织下，依然保持稳中有进，显示出了一定的韧性。总体来看“稳增速、适通胀、强政策”是我国过去意见宏观经济的典型特点。货币与财政政策双轮驱动，货币政策以“适度宽松”为主基调，通过降准、降息及结构性工具释放流动性，2025年累计下调存款准备金率0.5个百分点并降低存量房贷利率约0.5个百分点；财政政策首次明确实施“更加积极有为”的导向，突出稳增长、防风险、促转型三重目标。根据中央经济工作会议精神，政策发力呈现“力度适度、结构优化、节奏前置”的特点。　　2025年债券市场在流动性充裕与风险偏好收敛的博弈中震荡运行，整体收益率呈下行趋势，但结构分化加剧。利率债方面，受益于货币政策宽松，国债及政策性金融债收益率中枢下移，尤其在2024年末至2025年初出现超调式下行，随后因贸易摩擦等因素阶段性反弹。信用债收益率则呈现“冰火两重天”格局：高等级信用利差收窄，而低评级债券风险溢价走阔。城投债因化债政策推进风险缓释，违约案例较少，但区域分化显著——经济发达地区的省级、市级平台受青睐，而欠发达区域仍承压。同业存单方面，一季度后货币当局增强了对DR007的掌控能力，同业存单收益率整体呈下行态势，国股大行与城商行的利差进一步压缩。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年三季度，宏观经济层面经济延续回升向好态势，增速逐季加快的特征显著，成为全年经济稳定增长的关键支撑。从前三季度数据看，GDP同比增长5.2%，其中三季度增速预计达5.5%左右，较二季度提升0.3个百分点，经济内生动力持续增强。但内外环境依然复杂严峻，仍需警惕潜在风险，包括但不限于外部需求波动风险以及政策传导时滞风险，部分结构性政策落地进度有待加快，资金使用效率仍需提升。　　三季度债券市场整体震荡上行，受政策调整和风险偏好提升导致资金分流影响，信用债出现明显分化，中长端品种利差走阔。短端市场整体调整较小，债券市场整体运行平稳。10年期国债收益率从6月末的1.646%波动下行至9月末的1.78%，但过程整体波段频率高、波动幅度大。1年期大行国股同业存单收益率从1.58%下行至1.7%。　　展望2025年4季度，货币当局对于当前适度宽松的货币政策执行一如始终，资金面持续维持较为宽松的状态，短端市场预计调整幅度有限，需择机择时在市场波动期间做好配置工作。本基金会考虑配属高信用资质、高流动性品种，同时灵活调整组合久期。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年三季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年上半年，宏观经济层面，财政政策积极发力，新增的政府债券发行为中国经济注入了强劲的动力。消费方面，超长期特别国债支持“两新”政策，法定假节日天数增加，有效拉动了消费增速。出口方面，尽管今年面临较大挑战，我国储备政策和对出口结构调整的提前布局，显出了一定的韧性。人民银行积极呵护债券收益率，加大买断式逆回购、中期借贷便利以及关键点位的公开市场投放，并于5月降准降息，更是为我国经济注入了强心剂。　　上半年债券市场收益率冲高回落，2024年12月份抢跑行情于今年1、2月份得到一定的修复，二季度国内外形势复杂多变，但资金面平稳宽松，市场平稳有序进去利率下行周期。具体来看10年期国债收益率在1.62%-1.73%区间震荡。整体上半年，1年期国债收益率较2024年年底上行26BP至1.34%，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，曲线平坦化，10年期与1年期国债利差收窄29BP。同业存单方面，受存款端影响，3个月、6个月、9个月和1年期AAA级商业银行同业存单到期收益率分别大幅上行28个、27个、26个和22个基点，分别至2.035%、2.017%、1.991% 和1.955%，随后同业存单收益率有所下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年上半年灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年一季度，债券收益率先上后下，大部分品种收益率较年初有20bp左右的上行，而短久期利率债由于央行暂停国债买卖操作上行幅度最大，在30-50bp不等。一季度存单净发行量创历史记录，银行端在负债压力下对同业存单需求量上升，叠加资金价格高企，存单收益率一路上行，足年国股收益率由年初1.54%提价至2.0%以上。3月中旬开始央行加大资金投放力度，将MLF中标方式变成“多重价位中标”，新增披露OMO投标量，显示出央行对流动性的呵护态度，稳定了资金及债市情绪，债券收益率逐步修复，足年国股存单回落至1.9%附近。在一季度中，组合适当降低久期和杠杆水平，积极把握同业存单交易机会，力争为组合贡献更多收益。　　展望二季度，开年经济数据有所改善，在投资、消费等方面增速均有提升。目前来看，稳经济的对冲政策可能会加速出台，货币端预计降准降息概率增大，财政端可能是政府债的发行提速。随着3月中旬央行在债市大幅调整——10年国债上到1.9%之后的态度偏向缓和，债市阶段性处于有利位置，二季度债券市场表现预计或好于一季度。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年，债券市场表现突出，债券收益率大幅下行，尤其长期限品种下行超预期。2024年各类债券收益率均有明显下行，调整主要出现在4月下旬、8月上旬及9月下旬，调整幅度为15-40bp，调整之后债券收益率继续下行，并于12月呈现加速下行趋势，各品种债券收益率较年初下行80-120bp不等，期限利差和信用利差均有收窄，其中一年期AAA存单收益率下行100bp左右，处于历史低位。2024年央行累计降准1%，公开市场操作降息30bp，MLF降息50bp，5年期LPR超预期下调60bp，商业银行陆续调降存款利率，政策利好债券市场。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市出现一波明显调整。8月央行公告开展国债买卖操作，并于当月净买入国债1000亿，期间利率债表现尚可，但信用债受流动性冲击影响收益率显著上升。10月开始风险偏好有所回落同时央行又推出买断式回购工具，流动性投放方式日渐丰富，债券收益率逐步回落。12月银行存款自律定价新规正式生效，短端利率大幅下行，叠加债市提前配置情绪积极，现券收益率加速下行。在2024年中，组合积极配置同业存单，拉长组合久期并提升杠杆水平，力争为组合贡献更多收益。

回顾三季度，债券收益率先下后上，利率与信用品种走势分化，与季初相比利率债收益基本持平，5Y以内国债和10Y以上超长期利率债收益有所下行，而信用债收益率在8月央行提升债券风险之后由于市场成交量逐步萎缩，信用利差走阔，低等级信用上行幅度更大。三季度OMO累计降息30bp，MLF降息50bp，降准50bp，且年内大概率还有一次降准，8月和9月央行公告净买入国债1000亿和2000亿，因此利率债表现较好。存单方面，年内到期存单受季末资金利率偏高影响收益率大幅上行，1Y存单收益率与季初持平。在三季度中，组合以配置同业存单为主，维持中性杠杆和久期水平。　　展望未来，货币和财政政策的陆续推出助力经济企稳回升，市场风险偏好抬升，股市情绪明显转强，债市可能延续分化行情，利率债由于大行买债需求支撑收益率预计维持低位，回购利率中枢受年末时点因素影响可能略有抬升，资金面维持紧平衡状态，存单利率在银行缺少中长期负债的背景下可能保持在相对较高位置，信用债受流动性冲击后利差或难修复，密切关注消费及地产政策的效果持续性。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年上半年，债券市场整体走势较强，债券收益率呈下行趋势，国债期货屡创新高。年初以来各期限债券收益率均有明显下行，调整主要出现在3月中旬和4月下旬，调整幅度分别为10bp和15bp左右，调整之后债券收益率继续下行，各品种债券收益率较年初下行30-80bp不等，期限利差和信用利差均有收窄，其中一年期AAA存单收益率下行50bp左右，半年末处于年内低点和历史较低水平。一季度央行降准0.5%并定向降息，商业银行陆续调降存款利率，5年期LPR超预期下调25BP，政策利好债券市场。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，市场风险偏好提升，债市止盈情绪较强，季末资金、汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成扰动。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市又出现一波明显调整，但央行公开市场操作对资金面较为呵护，同时经济数据出炉使得市场风险偏好回落，债券配置需求仍强，而政府债券供给减少且发行进度偏慢，调整之后债券收益率重新走低。本基金于2023年12月13日成立，截止半年末已建仓期满，组合以配置同业存单为主，维持中性杠杆和久期水平。

回顾一季度，债券收益率普遍下行，1-2月各期限债券收益率均快速下行，尤其长期限品种表现突出，3月债券收益率窄幅震荡，季末较年初收益率显著下行并处于历史低位。年初随着资金面持续宽松，央行降准0.5%并定向降息，债券收益率大幅下行，2月商业银行陆续调降存款利率、5年期LPR超预期下调25BP，债市继续走强。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，债券收益率又处于历史低位，股债相关性较低的效应凸显，市场止盈情绪较强，债市出现小幅调整，季末市场整体流动性宽裕但资金分层较为明显，汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成影响。本基金于2023年12月13日成立，截至一季度末仍处于建仓期，我们逐步提高同业存单的配置比例，积极参与波段交易。　　展望二季度，随着经济数据的不断修复，叠加利率债供给增多，超长利率债中枢或难以继续下行。短端方面，虽然3月底跨季资金偏松，大行融出创新高，但流动性分层明显，汇率因素也制约央行进一步宽松的时点和空间，短期内资金利率将围绕政策利率波动。总体来看，二季度债券市场可能维持震荡走势。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。