富国安恒60天持有期债券发起式A(018748) - 基金投资策略和运作

年初以来，国内经济平稳运行，呈前高后低走势，全年看大概率能实现经济增长目标。从分项看，表现为“内需略有走弱，外需平稳”的格局。8月社零增速下行至3.4%，以旧换新政策对消费的透支效应逐步显现；地产投资增长持续处于负增区间，前8个月地产投资增速为-12.9%，较去年的-10.6%继续下行；基建投资、制造业投资增速亦有回落，制造业PMI则自4月起，持续低于50的荣枯线。出口虽面临高基数及关税扰动，但新兴市场需求提升，美国等发达国家进口仍有韧性，出口增速或能保持平稳。在反内卷等政策带动下，通胀触底回升，但年内CPI绝对水平仍将处于1%以下，PPI经历了6-7月份的年内低点后逐步回升，但年底前大概率还是负区间，促进物价温和抬升仍将是货币政策的着力点之一。2025年3季度，美国重启降息，国内货币政策坚持“以我为主”，适度宽松的主基调。本季度央行虽未开展降准、降息操作，但每个月均通过买断式回购、MLF等方式净供给中长期流动性，9月底14天逆回购也改为多重标位投标，整体货币环境宽松。R001在1.4%-1.5%中枢位置波动，呈“月初低、税期及月末走高、波动加大”之势。流动性整体宽松下，虽然长债受股债跷跷板影响，收益率有所上行，但1年及以内期限的短端资产收益率则相对稳定，1年期限中债隐含评级AA+城投债估值收益率在1.75%-1.85%区间，同期限大行二级资本债在1.65%-1.75%区间波动。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，在有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险等各类风险的同时，通过积极的交易策略增厚组合收益，组合整体运行状况良好。

2025年全球经济最大不确定性来自特朗普政府的关税政策冲击，欧盟增速可能低于预期，日本则处温和复苏态势，美国宏观基面有所走弱。受消费支出和进口拖累、美国一季度GDP环比折年率-0.2%。美国面临通胀回升及失业率抬升压力，在特朗普政府的持续施压下，美联储降息窗口临近，叠加政府债券供给受制于债务上限，主要期限美债利率下行。一定程度上缓解了人民币波动对中国央行的掣肘，使得货币政策更为聚焦国内市场。2025年上半年，中国经济基本面平稳运行，但结构有所分化。上半年GDP同比增速5.3%，预期大概率能实现全年经济增长目标。消费、出口、投资等均有不错表现：2024年四季度以来，促消费政策落地后消费表现回暖，社会消费品零售总额增速从今年年初4.0%回升至5.0%，整体延续修复态势；出口方面，虽然经历中美关税战扰动，在抢出口及中美谈判顺利开展的刺激下，出口增速展现出了一定韧性，上半年同比增长5.9%。上半年固定资产投资同比增速2.8%，但房地产投资增速继续回落，6月负增11.2%，2季度以来中国制造业PMI为49-49.7，连续三个月处于荣枯线以下，体现经济增长基础仍有待夯实。通胀方面，6月份，CPI同比增速转正，但仍处于低位，仅为0.1%；PPI同比降幅则扩大至-3.6%。促进物价温和抬升或仍是央行当前工作的着力点之一，在通胀低位下，货币政策基调仍将维持适度宽松。从国内货币市场走势看，国股CD为代表的货币市场投资品种，收益率整体呈现先高后低走势。1季度受央行持续抬升资金价格影响，货币市场资产收益率大幅飙升，1年期限国股CD从年初1.53%上行至3月初高点2.03%，整体上行50bp。1季末在央行增加投放MLF，资金价格逐步回落推动下，CD收益率也转头下行，5月初央行下调公开市场操作利率10bp，下调存款准备金0.5个百分点，CD下行至1.66%，而后整体呈小幅盘整态势，季末估值在1.63%。短信用债收益率与国股CD大致相同，但波动幅度更小，1季度1年期限AA+城投债收益率估值高低点波动仅44bp，2季度信用债、信用债期限利差则持续压缩，或主要受理财及短债类产品配置需求推动。 基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。上半年组合整体回撤控制较好，为持有人创造了稳健的投资业绩回报。

2025年1季度，国内经济呈稳中向好态势。2月规模以上工业企业增加值同比增31%，1-2月的社会消费品零售总额累计值同比增长4.0%，全国固定资产投资同比增长4.1%，投资、消费均保持平稳增长。2-3月的PMI指数分别为50.2，50.5，均站稳荣枯线之上，显示市场信心也在回升。但2月CPI同比下降0.76%，PPI同比下降1.88%，通缩压力仍在，促进通胀温和回升仍将是政策的着力点之一。2025年1季度，央行在保持适度宽松的货币政策基调下，持续优化政策节奏与力度，叠加2024年末将同业存款纳入自律后，银行同业负债不稳定，银行间资金价格在1月份波动大幅放大。隔夜加权上至3.94%，部分市价成交在8%以上，2-3月份资金中枢整体回落至1.7-1.8%。受流动性边际收紧影响，1季度短端信用市场整体呈上行态势：1年大行二级资本债从季初1.64%上行51bp至2.15%，而同期限中债AA+的城投债估值高低点差44bp，波幅低于大行二永。短期限的高流动性资产上行幅度大于高收益资产，一定程度上反应了，短端市场调整并未引发理财负反馈，配置需求仍较大，3月下行随之资金面平稳下行，短端信用债收益率转头下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，重视回撤控制，有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险，同时，通过交易策略增厚组合收益，组合整体运行状况良好。

2024年全球经济持续复苏，美国经济保持增长态势，但关键指标波动明显加大。美联储2024年9月重启降息，累计降息100bp，但受非农就业、通胀数据等关键数据时有超预期影响，10Y国债收益率从9月中的年内低点3.6%反弹至年末的4.6%，美元指数也呈同步反弹走势。美元走强，人民币汇率则有所承压，中国人行加大逆周期调节，保持了人民币基本稳定。2024年中国经济整体平稳运行，全年GDP同比增长5.0%，实现了年初既定的增长目标。按季度增速看，1季度同比增速较高，2-3季度有所回落，4季度则明显回升。分项看：政府通过消费券、家电置换补贴等方式的刺激下，4季度消费增幅明显回暖，全年累计同比增3.5%；房地产投资仍成拖累项，全年负增长10.6% ，但基建与制造业投资保持稳定，全年固定资产投资增长3.2%， 投资在稳增长中继续发挥重要作用；尽管外部环境复杂多变，中国经济依然保持了较高的增长韧性，进出口较快增长，12月出口同比增长10.7%。全年CPI同比上涨0.2%，PPT同比下降2.2%，“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”仍将是央行货币政策重要着落点。2024年央行加大货币政策对经济的支持力度，采取了适度宽松的货币政策基调。全年2次下调存款准备金率合计100bp，2次调降公开市场操作利率，将7天逆回购投放利率从1.8%下调至1.5%。通过创设买断式回购、开始国债二级市场买入等方式提供较长期限稳定资金，逐步弱化MLF的政策信号意义，基本形成了以7天逆回购利率为央行政策利率锚的市场化的利率形成及传导机制。为疏通货币政策传导中的堵点，市场自律定价机制于4月份发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》、11月底发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，有效降低了银行负债成本，也一定程度上形成资产欠配，推动短期限资产收益率大幅下行。2024年全年，货币市场保持流动性充裕，短债市场收益率在波动中下行，1年期限AAA信用债中债估值从年初的2.54%下行至年末的1.68%，全年下行86bp，但9月末受风险偏好抬升影响，5个交易日内出现32bp的急速反弹，一定程度上影响了组合的净值表现。2024 年全年，基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年3季度经济偏弱，除8月出口数据较好外，多数经济数据有所下行。9月底政治会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”，财政政策和货币政策逆周期调节的力度明显加大，多项支持性政策陆续出台，预期4季度经济或较3季度将有所回升。3季度内，央行2次下调公开市场操作利率，其中7月下调10bp，9月份再次下调20bp，7天公开市场操作利率降至1.5%；同时，下调准备金率1个百分点。债券市场交投情绪乐观，1年期限中债隐含评级AAA信用债收益率下行至1.90%。9月份底，随着多项支持性政策陆续出台，权益市场大幅走强，风险偏好明显抬升，债市收益率整体上行，其中1年期限中债隐含评级AAA信用债收益率上行至季内高点2.17%，较低点上行27bp，信用利差有所扩大。报告期内，本基金秉承稳健投资原则，根据市场情况灵活调整组合各类资产分布、杠杆比率和久期，通过交易策略增厚组合收益，有效控制组合回撤，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年上半年经济平稳运行，GDP同比增长5%，但从单季度增速看，2季度超预期回落至4.7%，说明经济增长仍面临诸多不确定性。从分项数据看，房地产投资仍是投资的主要拖累项，上半年投资完成额累计同比负增10%；房地产需求偏弱，地产企业新房去化困难、期房销售持续低迷，产业链条仍未形成正循环。短期居民收入收入提升难度较大、消费意愿不强等仍难改善是制约消费修复斜率的主要原因。外需保持韧性，带动上半年出口数据好转，6月份同比增8.6%；但进口同比增速为负，显示内需仍需提振。2024年上半年货币政策保持稳健基调，2月份下调存款准备金率0.5个百分点，但并未下调公开市场操作利率，银行间资金价格围绕政策利率小幅波动，流动性保持合理充裕。上半年债券情绪较为乐观，收益率逐步走低，但短端受制于资金价格稳定，收益率下行相对克制，曲线平坦化。4月禁止银行存款补息事件带动保险资管、现金管理类理财产品等配置需求激增，短信用债收益率快速下行，1年期的中债隐含评级AAA 信用债估值从3月底2.28%附近下至2.04%，下行约24bp。4月下旬央行“喊话”长债，使得收益率曲线整体快速上移，而后随着债市企稳，收益率再次向下，1年期的中债隐含评级AAA 信用债估值下行至2.02%附近。基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合收益。基金管理人灵活高效的开展了资产配置，基于对市场走势的合理研判，执行有效的投资策略。综合而言。上半年采取了相对积极的久期策略、灵活的杠杆策略，通过利率债波动交易、调整不同品类资产占比、骑乘策略等方式增厚组合业绩。上半年组合整体运行状况良好。

2024年1季度，各项数据显示国内经济稳中向好。3月制造PMI升至50.8，数据超预期并重回荣枯线之上。前两个月的工业增加值、出口、消费数据也有不错表现；CPI转正，PPI虽仍为负正，但与CPI的剪刀差收窄，通缩压力大幅缓解。1季度货币政策继续保持稳健基调，“防资金空转，盘活低效资金”仍是货币政策着重点之一。央行调降准备金利率0.5个百分点，有效补充银行长期流动性，银行间市场流动性较为充裕。但央行并未下调MLF及银行间市场公开操作逆回购利率，显示其兼顾多重目标的操作思路。银行间资金价格继续围绕政策利率窄幅波动，1季度短债等现金类产品规模增长较快，配置需求较强，推动短端信用债收益率持续下行。1Y期限中债隐含评级AAA的信用债收益率从季初2.52%下行至季末2.32%，下行约20bp，而中债隐含评级AA-信用债则下行42bp至2.70%，信用利差持续压缩，反映市场对静态追求较为明显。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，通过交易策略增厚组合收益，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年西方国家大多处加息周期，通胀高位回落。美国经济隐现走弱信号，制造业PMI回落至50的荣枯线之下，但就业数据向好，非农就业人数不断攀升，通胀在美联储持续加息下，有所回落。美国国债10年 走势先大幅攀升，高点接近5%，4季度，降息预期在修正中逐渐升温，收益率开始下行。2023年国内经济总体向好，全年GDP增速5.2%，但复苏基础仍较为薄弱，2季度后，增速有所放缓。在去年末疫情放开、房地产调控政策松绑等多重利好带动下，年初各项数据冲高态势明显：2月份的PMI到52.6的年内高位， M2增速高达12.9%，为2016年以来的次高点。2季度开始经济整体有所回落：PMI从4月到8月，连续5个月处于荣枯线之下，9月略回升至50.2，而后再于10-12月份回落至50之下。出口同比增速7月降至-14.2%；房地产投资增速则从年初-5.7%降至年末-9.6%，房地产调控政策松绑的效果不如预期。全年通胀持续走弱，PPI处负值区间，其中6月份触及年内最低值-5.4%，而后回升至-2--3%之间波动，CPI则从2.1%逐月下滑至-0.3%，通缩压力渐起。货币政策方面，全年下调存款准备金率两次，3月底、9月底各下调25bp；并于6月、8月份分别下调MLF10bp、15bp至2.5%。下半年起，经济触底企稳，央行更加重视防范资金空转，人民币贬值压力也在一定程度上掣肘利率空间，银行间隔夜资金价格始终处于政策利率之上且资金波动加大。全年信用债券走势与经济、政策面等高度相关。高等级信用债市场则受流动性影响更大：年初银行间市场流动性波动较大，1年期限AAA等级信用债中债估值收益率从年初低点2.55%上行至3月初2.86%，上行约31bp；1季末随着央行降准释放流动性，资金面转松，收益率一路下行；8月中旬起，资金中枢逐步抬升至政策利率之上，流动性分层明显，收益率持续反弹至2.83%；下旬进入跨年行情，收益率快速回落至年末2.52%。受去年末债市调整影响，高收益信用债利差维持高位，2023年市场转暖，信用利差持续压缩。其中，高收益城投债受益于政策面呵护，压缩幅度更为明显，且在3季度走出独立于债市调整的收益率下行行情，1年期限中债评级AA-与AAA的信用等级利差从年从约292bp压缩至年末44bp。2023年全年，基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。