中银证券安澈债券A(018718) - 基金投资策略和运作

一季度，债券收益率总体呈震荡下行趋势，收益率曲线陡峭化、不同品种分化较大。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛；同时，监管机构发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，优化了公募基金申赎、销售等费率相关条款；以上因素推动债券收益率不断下行，公募基金持仓较为集中的银行二永债表现更佳。2月份，受春节因素影响，部分机构先配置后止盈，债券收益率总体先下后上，总体呈震荡走势。3月初，受中东地缘政治影响，全球金融市场大幅波动，债市受“避险”需求推动，收益率有所下行；但是随着霍尔木兹海峡关闭导致全球油价大幅上涨，市场对于输入性通胀的担忧加剧，债券收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制会议要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。展望后市，影响国内债券收益率因素仍较多，需密切跟踪，不过国内经济高质量发展仍需偏宽松货币政策支持，债市或将延续震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

2025年，受到多重因素的综合影响，债市宽幅震荡，收益率总体处于“上有顶，下有底”的状态。　　一季度，市场的主要矛盾为债券收益率过快下行与政策节奏的冲突，叠加银行一季度信贷开门红，有一定负债压力，资金面快速收紧，债市经历过山车。1月份收益率迅速走低，2月份大幅上行，3月资金面改善后，市场趋稳。　　二季度市场主要受到国际经贸冲突的影响，国内政策也因为贸易争端而较为呵护，债券收益率快速下行后窄幅震荡。4月，受到美国全球关税政策的影响，避险情绪升温，国债收益率迅速下行，长端利率下行幅度大于短端利率，期限利差快速压缩。5月，央行宣布降准降息，短期利率快速补涨，但受到中美经贸领域谈判达成重要共识及权益资产表现超预期等因素影响，债市重回震荡。6月初，央行超预期宣布重新开展买断式逆回购，流动性呵护意图明显，市场迅速反应，超长期债券表现亮眼，期限利差进一步压缩。　　三季度，债券收益率震荡上行，权益市场大幅上涨叠加超预期政策是本轮债市调整主要原因。7月，股市脱离前期震荡区间，单边上涨，资本市场风险偏好大幅改善，股债跷跷板效应明显，债券收益率迅速上行。8月，股市小幅休整后继续上涨，沪指突破10年新高，但债市资金面总体宽松，利率小幅震荡上行。9月，股市继续超预期上涨，同时，市场博弈相关监管政策出台，对债券市场形成一定扰动，债券收益率继续上行，收益率曲线陡峭化，以商业银行永续债、次级债等为代表的弹性品种调整幅度较大。　　四季度，债券收益率先下后上，债市对基本面反应有所钝化，政策预期、机构行为等是市场短期波动的主要影响因素。10月，央行宣布将重启购买国债，全月债市走出修复行情，收益率曲线整体下移，超长期国债表现更优；11月初，央行国债买卖落地，部分机构止盈，债市重回震荡走势。11月中下旬，市场反复炒作公募赎回费新规等政策，机构行为反复，债市回调，超长期国债领跌。12月，市场担忧超长期国债和部分长期限地方债供给问题，债市继续调整；但资金面在央行呵护下总体平稳，叠加大行加大力度买入短期限利率债，债市走势分化，短债表现强势，长期限债券表现较弱，收益率曲线走陡。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

三季度经济增长进一步承压。外需方面，出口虽然保持了一定的韧性，尤其对新兴市场出口表现亮眼，但难抵对美出口的下滑。十月上旬，中美贸易摩擦再度升温，未来出口仍然面临较大的压力。内需方面，房地产销售量和销售价格继续下行，房地产投资增速进一步下滑。受到收入预期较弱和房地产调整等因素影响，消费疲弱，社会消费品零售总额增速下滑。三季度央行货币政策适度宽松，资金面平稳，7天回购利率水平下行。三季度，反内卷政策出台，市场对未来通胀预期有所抬升。受部分债券恢复征收增值税以及基金费率新规等因素影响，债券基金赎回增大，债券收益率陡峭化上行。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

上半年债券收益率先上后下。1-2月资金面超预期紧张，债券短端收益率上行幅度较大。因市场对经济基本面预期仍然较为悲观，债券长端收益率上行幅度有限。3月，资金面边际趋缓，但经济基本面预期改善。国家加大消费刺激的力度，社会消费品零售总额同比回升，二手房成交回暖，制造业PMI持续回升。债券收益率曲线陡峭化上行，10年期国债收益率最高上行至接近1.9%。4月初美国关税政策远超市场预期，市场风险偏好大幅下行，权益市场受到重挫，债券收益率水平也大幅下行。经济增长预期回落，商品房销售同比继续下滑，制造业PMI重回50%以下。5月中旬，中美关税谈判有所缓和，债券收益率小幅上行，但整体仍处于低位震荡。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

一季度债券收益率震荡上行。1-2月，资金面超预期紧张，一方面由于去年底债券收益率下行幅度过大，央行屡次提示风险，市场期待的降准降息迟迟没有落地；另外一方面，地方债发行前置，大行负债压力较大。债券短端收益率上行幅度较大，以10年期国债为代表的长债收益率略有上行。3月，资金面边际趋缓，但市场对经济基本面改善的预期提升。国家加大消费刺激的力度，尤其以各地的生育补贴政策对市场情绪的影响更大。债券收益率曲线陡峭化上行，10年期国债收益率最高上行至接近1.9%。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

2024年债券市场走牛，债券收益率大幅走低。1-2月，经济基本面偏弱，地产销售量价齐跌，市场对未来经济预期较为悲观，1月底权益市场大幅调整，市场风险偏好进一步下降。债券市场表现强势，长久期利率债表现更佳。3月，经济数据略有回暖，出口超预期，债券收益率震荡走平。4-6月，受有效需求不足等因素影响，消费景气边际回落，房地产投资仍然低迷。资金面相对宽松，回购利率有所下行，短端债券收益率下行幅度较大。受到央行屡次提示风险等因素的影响，长债收益率区间震荡。7月中下旬，央行下调基准利率，超出市场预期。经济增长动能进一步趋弱，机构配置需求旺盛，7-9月债券收益率震荡下行。9月下旬，当局发布将采取一系列振兴经济、恢复信心等措施，债券收益率快速上行。四季度市场信心有所恢复，PMI连续三个月回升至50分位数之上。但房价仍然低迷，房地产投资低位徘徊。居民消费信心仍然疲弱，社会消费品零售总额同比增长处于低位。10-11月，债券收益率缓慢波动下行。12月，政府明确了明年适度宽松的货币政策，同业存款利率自律管理倡议的出台加剧了资产荒，加上年底机构抢配债券，债券收益率大幅快速下行。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

三季度经济增长动能进一步趋弱，PMI指数在50分位数以下运行。虽然各地陆续出台房地产托底政策，但仅在一线城市出现短暂的二手房成交量反弹，房地产投资依然低迷，商品房销售同比增速依然大幅下滑。居民杠杆率高企，消费信心疲弱，社会消费品零售总额同比增速持续回落。9月下旬，当局采取一系列振兴经济、恢复信心、发展权益市场等措施，权益市场大幅上涨，债券收益率快速上行。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

上半年债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期悲观，权益市场大幅调整，市场风险偏好下降，房地产市场持续调整，居民避险情绪浓厚，长久期利率债下行幅度更大。3-4月，经济略有回暖，PMI回升至50%分位数以上，央行多次提示长债风险，长久期利率债区间震荡。与此同时，资金面趋于宽松，回购利率下行，中短端债券收益率快速下行。5-6月，经济增速边际走弱，消费受到有效需求不足等因素的影响，景气度边际回落。各地陆续出台房地产托底政策，但房地产投资仍然低迷。长债收益率震荡并略有下行，中短端债券收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

一季度债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期较为悲观，长久期利率债表现更佳。一方面，权益市场调整，市场风险偏好下降；另外一方面，房地产市场持续调整，资产价格下降，居民避险情绪浓厚，固定收益类资产受到更多的青睐。3月，经济数据略超市场预期，出口表现良好，制造业投资和消费增速也持续回升，3月PMI达到50.8%。在资金面相对宽松的背景下，债券短端收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。

年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。1月中下旬十年期国债收益率上行至2.93%附近。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛。8月中旬十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。11月中下旬十年期国债收益率最高上行至2.7%附近。12月，随着央行持续增加公开市场投放，资金面转松，10年期国债收益率快速下行至2.55%附近。　　报告期内，本产品以利率债和商业银行金融债为主，适当参与利率债波段操作，获取资本利得，增厚收益。