财通鼎欣量化选股18个月定开混合(018705) - 基金投资策略和运作

站在2025年底来看，中国经济呈现出“外部减压、内部筑底”的宏观图景。随着主要经济体货币政策路径趋于明朗，我国面临的外部宏观风险整体下行。与此同时，国内以优化供给结构、遏制低效竞争为核心的“反内卷”政策组合效果持续释放，为经济平稳运行提供了关键支撑。然而，经济复苏的动能较二、三季度有所放缓。这一方面源于2024年四季度在政策强力刺激下形成的高基数效应，另一方面则由于2025年上半年为有效对冲外部突发性冲击，财政政策显著前置发力，客观上导致下半年政策脉冲效应有所减弱，增长曲线趋于平缓。尽管整体动能温和，但2025年末经济数据仍透露出积极信号。12月制造业采购经理指数（PMI）不仅重返扩张区间，其回升幅度更明显超越季节性规律，表明微观主体的经营预期与生产活动正在改善，经济内生的韧性基础依然牢固。更值得关注的是，居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）出现同步回升的势头。这一价格信号的积极变化，在很大程度上反映了在“反内卷”政策引导下，部分行业过度竞争的格局可能正在被重塑，供需关系趋于再平衡，这为后续企业，尤其是私营部门盈利能力的系统性修复奠定了微观基础。海外宏观环境同步呈现稳定态势。以美国为首的主要发达经济体经济增长在2025年虽有所放缓，但基本面依然稳健，未出现失速风险。美联储在12月的议息会议上做出了“鹰派降息”的决策，即在启动降息周期的同时，通过言辞管理维持偏紧的金融条件，预示其未来的政策路径将严格遵循数据依赖模式，任何进一步的宽松都将以通胀持续受控为前提。总体来看，海外“政策不确定性下降、经济增长温和”的格局自三季度以来得以延续，为我国营造了相对稳定的外部金融与贸易环境。映射到资本市场，上述宏观环境的组合构成了相对有利的支撑框架：外部风险溢价下降，内部企业盈利预期迎来拐点性改善，宏观流动性在央行精准调控下保持中性偏宽裕，而财政发力节奏从“集中前置”转向“平滑均匀”，避免了政策力度的大起大落。在此综合作用下，股票市场整体呈现出波动降低、重心缓步上移的震荡上行格局。展望2026年，我们预计推动A股市场整体净资产收益率（ROE）进入新一轮回升周期的条件正在累积。核心驱动力或来自两大层面：一是价格体系的修复与传导。在“反内卷”政策持续深化背景下，部分上游原材料行业供需格局得到优化，大宗商品价格已开启趋势性温和上涨。我们预计2026年PPI将实现缓慢的回升，这一过程将改善处于中上游的传统工业企业的利润空间，尤其是那些此前受制于价格低迷和产能过剩的行业。二是新动能引领的资本开支周期。全球制造业库存周期有望在2026年迎来共振式回补，与此同时，以人工智能算力基础设施建设为代表的新兴产业革命方兴未艾，其技术迭代与商业化落地正在全球范围内催生庞大的增量投资需求。这两股力量叠加，有望共同引领新一轮的资本开支周期，使得为投资活动提供“工具”的上游高端设备、核心零部件类企业率先受益。综上所述，2026年的权益市场有望迎来企业盈利实质性改善与市场估值渐进修复共同驱动的“戴维斯双击”。当前，部分周期性行业和高端制造领域的盈利增速已率先触底并出现边际改善迹象，这一趋势若能在更多行业得到验证，将为市场构筑长期、稳健的格局提供坚实的基石。我们预计全年的结构性投资机会或将主要围绕以下三条清晰的主线展开：1、制造出海：凭借全产业链的综合成本与技术优势，中国制造业在全球价值链中的定位持续上移，具备全球竞争力的龙头公司有望在海外市场拓展中打开新的成长空间。2、科技创新：人工智能、商业航天、生物制造等前沿科技的产业化进程加速，相关硬件、软件与应用领域的突破将带来持续的主题性投资机会。3、周期上游：受益于全球需求复苏与国内供给结构优化，具备资源属性或技术壁垒的上游原材料、能源及高端设备板块，其盈利弹性与估值重估潜力值得重点关注。

展望下半年，随着“对等关税”效应的逐步减退，市场可能将回归基本面主导的定价逻辑，全球经济也可能延续此前“软着陆”的预期节奏。在国内，除了加快培育“新质生产力”外，“扩大内需”或将仍是拉动经济增长的关键所在。

资本市场的波动轨迹清晰折射政策传导节奏：2024年九月底政策预期驱动下实现估值修复行情，随后进入数据验证阶段的箱体震荡。当前市场中枢的系统性抬升已部分修正悲观预期，后续行情突破需观测两大催化剂--政策落地形成的信用扩张实质性进展，以及终端需求改善的微观证据链形成。若上述条件达成，市场有望结束盘整，开启新一轮估值修复进程。

回顾2024年上半年，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，但动能有所衰弱。3月份开始，信贷脉冲持续走弱，背后一方面是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。另一方面，今年财政节奏偏缓，实物工作开展进度偏慢。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，其中有取消“手工补息”监管的影响，但也有实体微观活力不足的隐忧。从PMI来看，信贷下滑的结果是5、6月份连续两个月略弱于预期的经济扩张幅度。“供强需弱”格局下，今年二季度，国内CPI、PPI整体小幅回升，但“回升”斜率并不陡峭，企业盈利改善较难“一蹴而就”。海外方面，今年以来市场反复博弈美联储是否会提前降息，但目前美国经济数据依旧不弱，6月份议息会议基本确认美联储将继续维持“Higher for Longer”的货币政策导向。与此同时，近期美国大选风险逐渐进入视野，我们认为这使得短期内美债利率或将继续维持高位。对于国内而言，货币政策在需求走弱的环境下，虽有加码必要，但考虑到内外息差下汇率承压，加之“资金防空转”导向下，我们认为货币政策上进行价格型调控的空间相对有限，结构性货币政策在未来一段时间内或将仍是调控主线。经济目前仍在持续复苏的脉络上，展望下半年宏观基本面，市场风险与机遇并存。机遇方面，国内政策层面大概率不会“大水漫灌”，而是继续以“固本培元”稳增长为主。我们认为可能的主线有两条：一是专项债发行节奏能否提速，进而形成有效实物工作量，二是“两会”提出的“新质生产力”相关扶持政策辐射范围能否进一步扩增。除此之外，如果海外增长超预期，或美联储超预期提前降息，海外金融条件将有望进一步放松，从而为国内货币政策提供更多空间。风险方面，下半年海外经济增速的放缓和地缘政治摩擦或将通过出口链给国内增长带来一定压力。