财通鼎欣量化选股18个月定开混合(018705) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
回顾2025年四季度，外部宏观风险整体减弱，“反内卷”政策效果持续显现，我国经济整体维持在稳步向好的趋势中。不过整体上，经济动能有所转弱，一方面去年四季度基数偏高；另一方面，上半年面对外部冲击时，财政节奏前置，导致下半年脉冲偏弱。不过12月份PMI表现出超季节性，依旧彰显出当下经济存在较强韧性，与此同时CPI和PPI的回升趋势表明“反内卷”导向下供需结构或不断均衡，为私人部门盈利改善提供了良好的基础。海外方面，以美国为代表的经济体基本面表现依旧稳健。12月联储议息会议“鹰派”降息落地，后续海外货币政策取决于后续就业、通胀数据表现而进行相机抉择。整体上，海外延续了三季度政策不确定性下降，经济平稳运行的态势。对应到资本市场上，外部风险下降，内部盈利预期改善，整体宏观流动性维持中性偏宽松，财政发力节奏平滑，市场整体维持震荡向上格局。
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度，我国经济延续稳中向好的态势。随着“反内卷”政策持续推进，国内经济活动呈现出一定的活力。具体来看，M1同比增速保持上行，居民预防性储蓄的转移行为在微观层面或推动了资金流向实体经济。同时，PPI的温和回升显示，国内需求虽仍偏弱，但供需结构正在逐步调整，这为私人部门盈利改善提供了一定支持。海外市场方面，主要经济体基本面整体稳健。8月底杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放的信号表明，美联储或将提前开启货币政策宽松周期，预防式降息的可能性再次浮现。在资本市场表现上，我们认为三季度的核心逻辑是内外部环境的改善推动风险偏好提升。外部不确定性降低、国内基本面改善，为市场提供了稳健支撑。此外，海内外以AI产业链为代表的成长趋势更加明朗，成长型科技板块因此表现较好，成为阶段性市场的主要动能来源。
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，尽管海外环境持续出现扰动，国内宏观经济依旧展现出较强的韧性和稳定性。我们认为上半年中国经济整体表现较好，主要亮点体现在两个方面：一是面对“对等关税”带来的外部压力，出口端呈现出一波“抢出口”式的集中释放，动能显著；二是消费端增速超预期，得益于消费补贴政策以及“以旧换新”等措施逐步落地并开始显现效果。从结构上看，经济运行仍呈现出两方面的分化特征：一方面，“供强需弱”的格局依旧延续，价格端缺乏足够弹性，企业利润修复仍需时间；另一方面，科技驱动型产业持续强劲表现，显示出经济对旧有增长引擎的依赖正在减弱，结构转型的步伐仍在推进中。海外方面，美国经济虽然在结构层面有边际放缓的迹象，但整体经济依旧展现出一定的韧性。2025年4月实施的“对等关税”尚未对美国劳动力市场产生明显抑制，我们认为其对通胀的影响或将逐步显现，短期内冲击有限。美联储方面，政策制定者仍维持观望态度，暂未急于启动降息进程。总体来看，我们认为海外政策的不确定性依旧是当前宏观面临的主要风险之一，而全球经济增速是否会明显放缓仍需持续评估。
展望下半年，随着“对等关税”效应的逐步减退，市场可能将回归基本面主导的定价逻辑，全球经济也可能延续此前“软着陆”的预期节奏。在国内，除了加快培育“新质生产力”外，“扩大内需”或将仍是拉动经济增长的关键所在。
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2025年第一季度报告
回顾2025年一季度，国民经济延续复苏态势，总量指标呈现企稳迹象，但结构分化特征愈发显著。从供给端看，1-2月工业增加值同比增速稳健，但需求侧修复相对滞后，供需结构分化导致企业利润修复进程低于预期。产业结构方面，以人工智能、高端装备为代表的战略性新兴产业增加值同比增幅高于传统制造业，新旧动能转换持续推进，经济增长对传统投资驱动模式的依赖度已降至近十年低点。复苏进程中存在结构性问题，当前经济复苏的可持续性面临双重考验：其一，作为稳增长重要抓手的基建投资增速呈现边际放缓趋势；其二，房地产市场仍处深度调整阶段，尽管重点城市二手房成交出现企稳迹象，但需求端实质性回暖仍需政策持续发力。同时，国际环境的演化也对国内宏观经济存在显著影响。随着美国政治周期更迭，全球贸易体系不确定性显著上升。因此，资本市场呈现显著的结构性行情，小盘成长指数表现较好。行业层面，人工智能产业链相关板块表现整体优于传统板块，显示市场资金持续向新质生产力领域聚集。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2024年年度报告
本年度国民经济延续弱复苏态势，总体而言呈现三大核心特征：其一，信用扩张动能持续低位徘徊，主因私人部门投融资需求疲弱与财政扩张边际收敛形成双重制约；其二，货币活化程度指标（M1-M2剪刀差）虽较前期略有改善，但仍处历史低位区间，反映微观主体经营活力仍待实质性提升；其三，价格体系呈现分化走势，消费端受需求不足与供应链扰动影响，CPI温和回落，生产端则受益于原材料价格支撑PPI阶段性回升，但整体价格弹性仍显不足。2024年年末中央重要会议释放明确调控信号：一方面强调强化宏观调控力度，短期货币政策需在稳增长与汇率稳定间寻求平衡，财政政策则需重点突破私人部门信用传导机制；另一方面将资产价格稳定纳入宏观管理框架，通过房地产市场平稳运行与资本市场信心修复实现居民企业资产负债表重塑。我们预期2025年政策工具箱将在上述领域持续释放效能，逐步形成内需提振的复合效应。
资本市场的波动轨迹清晰折射政策传导节奏：2024年九月底政策预期驱动下实现估值修复行情，随后进入数据验证阶段的箱体震荡。当前市场中枢的系统性抬升已部分修正悲观预期，后续行情突破需观测两大催化剂--政策落地形成的信用扩张实质性进展，以及终端需求改善的微观证据链形成。若上述条件达成，市场有望结束盘整，开启新一轮估值修复进程。
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2024年第三季度报告
回顾2024年三季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势。6月份开始，信贷脉冲持续走弱，我们认为主要原因是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，在“手工补息”监管影响逐渐消退后，更多反映的还是实体经济微观活力不足的隐忧。价格方面，供给扰动格局下，CPI小幅回升，但背后并非需求驱动，而受大宗商品疲软表现影响，PPI增速有所下滑，企业盈利改善仍需假以时日。9月下旬开始由于对政策刺激预期转变和情绪改善，市场出现了大幅的自发性反弹，收益波动也随之加大。海外方面，市场博弈焦点主要聚焦于今年整体降息幅度。9月份美联储降息落地，表态继续维持“数据依赖”式降息。从9月份美国就业数据来看，我们认为在美债利率上，短期内或难以大幅下行。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。
财通鼎欣量化选股18个月定开混合018705.jj财通鼎欣量化选股18个月定期开放混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，本基金组合采用类行业中性配置，力争控制行业暴露在较低范围之内，同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露，采用量化模型在行业内优选个股，分散持仓，力争获得相对业绩基准的长期的超额收益，此外积极参与新股申购，进一步增强组合相对于业绩基准的阿尔法。
回顾2024年上半年，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，但动能有所衰弱。3月份开始，信贷脉冲持续走弱，背后一方面是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。另一方面，今年财政节奏偏缓，实物工作开展进度偏慢。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，其中有取消“手工补息”监管的影响，但也有实体微观活力不足的隐忧。从PMI来看，信贷下滑的结果是5、6月份连续两个月略弱于预期的经济扩张幅度。“供强需弱”格局下，今年二季度，国内CPI、PPI整体小幅回升，但“回升”斜率并不陡峭，企业盈利改善较难“一蹴而就”。海外方面，今年以来市场反复博弈美联储是否会提前降息，但目前美国经济数据依旧不弱，6月份议息会议基本确认美联储将继续维持“Higher for Longer”的货币政策导向。与此同时，近期美国大选风险逐渐进入视野，我们认为这使得短期内美债利率或将继续维持高位。对于国内而言，货币政策在需求走弱的环境下，虽有加码必要，但考虑到内外息差下汇率承压，加之“资金防空转”导向下，我们认为货币政策上进行价格型调控的空间相对有限，结构性货币政策在未来一段时间内或将仍是调控主线。经济目前仍在持续复苏的脉络上，展望下半年宏观基本面，市场风险与机遇并存。机遇方面，国内政策层面大概率不会“大水漫灌”，而是继续以“固本培元”稳增长为主。我们认为可能的主线有两条：一是专项债发行节奏能否提速，进而形成有效实物工作量，二是“两会”提出的“新质生产力”相关扶持政策辐射范围能否进一步扩增。除此之外，如果海外增长超预期，或美联储超预期提前降息，海外金融条件将有望进一步放松，从而为国内货币政策提供更多空间。风险方面，下半年海外经济增速的放缓和地缘政治摩擦或将通过出口链给国内增长带来一定压力。