国联安气候变化混合C(018681) - 基金投资策略和运作

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%。一季度机器人板块表现较弱，申万机器人指数下跌约15%，大幅跑输大盘。 板块从年初围绕特斯拉V3、CES展、春晚机器人表演和国产本体机器人IPO等事件的高预期交易，逐步切换到3月份对量产节奏、订单兑现和估值消化的再定价阶段。从交易量看，板块成交金额在全部A股交易金额的占比不断下降，已处于25年来的低位区间。  报告期内本基金主要增持一些特斯拉机器人产业链新挖掘标的，减持了机器人Tier 1龙头和锂电池龙头。  市场认为机器人大脑的发展仍具备较大不确定性。特斯拉第三代机器人在硬件设计上已经比较成熟，但如果大脑没有推进的话，市场对于硬件下单节奏不好把握。从配置来看，特斯拉链相对更抗跌，国产整机链弹性更大一些但回撤也更深。市场对机器人将依然先交易“确定性”，再等待“技术变化”的兑现。特斯拉呈现缩圈特征，市场不断强化对确定性公司的关注，不再泛化炒作机器人。

2025年四季度市场小幅调整，先抑后扬。沪深300碳中和指数小幅跑输沪深300。申万一级电力设备行业也小幅跑输沪深300，但商业航天和AI电源相关主题领跑。机器人主题十月和十一月大幅回调，十二月触底反弹。报告期内本基金跑输沪深300碳中和指数，主要原因是机器人配置表现较弱。主要操作包括整体底部加仓，加仓方向包括机器人传感器和AI电源。  机器人过去一季度的交易量持续缩小，赛道缩圈，交易难度加大，包括机器人大票。其中特斯拉链的股票仍然好于其他，主业有业绩的机器人概念股的表现也好于业绩一般的机器人概念股。智能机器人相关ETF的发行将给赛道带来增量资金，但市场对机器人标的的要求将更严苛，所处环节在特斯拉的重要性加强。市场也在等待国产机器人链条的核心标的上市。  2026年本基金判断机器人板块从2025年的0-1阶段进入1-10的演绎阶段。特斯拉上半年如果确定订单，产业链进行产能准备，下半年进入量产的话，供应链的空间有望打开。

2025年三季度经济运行平稳，显示韧性。A股在全球流动性盛宴的大环境下也大幅上涨。沪深300碳中和指数小幅跑赢沪深300。申万一级电力设备行业大幅跑赢沪深300，主要是机器人、固态电池和储能表现较好。报告期内本基金大幅跑赢沪深300碳中和指数，主要操作包括整体减仓，减持整车和核聚变配置，增持机器人和锂电池配置。  机器人过去一个季度表现较好，主要由于海内外的共振带来，一方面特斯拉授予马斯克2025激励计划推动T链上行。特斯拉董事会对马斯克的长期考核目标包括人形机器人Optimus累计交付100万台。特斯拉计划扩大机器人产量，并于2026年实现量产。国内机器人也在持续进展，比如宇树机器人在沃尔玛开售。预计到年底机器人有望继续演绎0-1的过程，随着量产进入倒计时，T链核心标的将更加清晰。看好T链主要是看好最确定性，以及后面边缘标的资金也会涌入到核心公司中。

2025年上半年，A股整体小幅上涨，沪深300碳中和指数上涨1.2%，但申万一级行业电力设备指数下跌0.7%。气候变化赛道表现分化。个别AI数据中心、机器人、海风和固态电池相关的个股表现优秀，光伏普遍表现较弱。报告期间本基金的仓位有所上升，主要增持了机器人和核聚变，减持了锂电、电网设备和光伏。

2025年一季度，市场小幅震荡，沪深300指数下跌1.21%，申万一级电力设备指数下跌0.7%，沪深300碳中和指数下跌1.36%。一季度气候变化赛道内部表现最为亮眼的是聚身智能相关标的。临近季报期，资金短期从主题板块流出，部分选择了以电网为代表的防御板块，但全年维度看，我们认为代表了成长趋势的具身智能仍然是气候变化赛道的主攻方向。  报告期内本基金增加了港股电动汽车和A股的聚身智能配置，减少了锂电、电源和光伏配置。  展望二季度，中国电动汽车龙头企业在爆款超跑车和技术领先的超充技术引领下大概率继续提升国内和全球的市场份额。具身智能领域，本基金更聚焦曾经证明过自己的优质企业，长远看往往更容易在新赛道上获得成功。国内外机器人本体厂商在新技术创新上衍生出来的机会也值得持续关注。

气候变化赛道在2024年有所反弹，申万一级电力设备行业指数上涨3.1%，沪深300碳中和指数上涨16.1%。上半年赛道中电网设备领跑，下半年AI和机器人产业链领跑。全年来看，本基金微跌，不及预期，主要原因是上半年光伏配置产生比较大的拖累，电网设备配置时点略晚；而下半年虽然抓住了服务器电源的机会，但基本没有把握机器人产业链的上涨。本基金上半年下跌4.8%，下半年上涨4.7%，表现比上半年有明显改善。组合从2024年初的以光伏和储能为主的结构转向以锂电池、纯电汽车和服务器电源为主的结构。

国庆节前出台的经济刺激组合政策是A股爆发反弹的核心原因。三季度，申万一级电力设备行业指数跑赢沪深300指数。报告期内，气候变化赛道呈现明显的跷跷板效应，光伏产业链大涨，前期坚挺的电网设备滞涨。光伏仍处于洗牌的中后段，等待格局的重塑，但目前来看未来格局不甚明朗。锂电和光伏一样受到国外政策的压制，但与光伏最大的不同是少数头部标的已走出独立行情，二八分化明显。电网的投资逻辑并未破坏，尤其可以见于海外电网升级的细水长流效应。对于后续气候变化赛道，本基金看好锂电、储能和电网的核心白马配置，将适度增加早期阶段的超跌光伏白马配置。

2024年上半年，国内经济尤其内需的复苏略低于预期，出口相对更稳定。A股市场先扬后抑，沪深300指数小幅上涨。从申万一级行业数据来看，电力设备板块下跌15.56%，大幅跑输大盘指数。气候变化赛道整体表现不佳，内部分化剧烈。电网设备一枝独秀，涨幅居前；光伏储能和锂电中游等跌幅较大。报告期内本基金下跌4.8%，跑赢了申万一级电力设备指数。上半年本基金仓位略有下降。基于对业绩增长的预期和估值的考虑，本基金增配了电网设备和水电，减持了光伏和储能。

一季度市场的阶段性波动和结构性分化剧烈。以2月6日为转折点，先抑后扬，大量资金非理性撤离后市场从悲观情绪中走了出来，开始反弹。沪深300上涨3.1%，申万一级行业的电力设备指数下跌4.34%，跑输沪深300。报告期内气候变化赛道中电网设备、锂电龙头、逆变器龙头等表现较好，锂电中游、储能、BC电池和海风等表现较弱。一季度可能是锂电行业盈利低点，展望全年，首尾差距预计会拉大，但不同于光伏的是锂电在汽车上的应用，有汽车零部件的定点逻辑，更容易形成头部供应链强者恒强的格局。光伏原材料大幅回落后需求端放量明显，产业链处于洗牌阶段，头部和三四线加速分化，下半年有望看到一些出清信号。海外电网升级改造需求是电网设备的核心驱动，爆发力虽然弱于新能源但逻辑持续性强，在欧洲和亚非拉有先发优势的出海标的值得优选。报告期内本基金增持了逆变器龙头、锂电龙头、海缆和电网设备，减持了新势力车企、TOPCON、户储和光伏设备。

2023年沪深300碳中和指数下跌13.89%，略逊于沪深300指数。申万一级电力设备行业连续第二年大幅下跌，跌幅26.19%。红利投资策略跑赢成长投资策略，对成长股包括电新带来负面的资金虹吸效应。微逆和储能由于俄乌冲突的冲击减弱而大幅调整。光伏主产业链由于融资带来的产能大幅扩张恶果而剧烈波动，旧技术和旧产能加速出清，也传导到设备环节。锂电产业链中高成本原料库存上行而产品价格下行，导致盈利承压。本基金跑输申万电力设备的主要原因是重仓的微逆、储能、光伏电池、逆变器和光伏设备等表现不佳，而对于表现较好、但偏防御的电表和主网设备等基本没有配置。本基金低估了气候变化主题中进攻型细分赛道和品种在弱势市场环境中的波动幅度。 而沪深300碳中和指数包含白酒、金融和家电等白马股，在去年更难以跑赢。

三季度市场担心经济复苏动能继续放缓，沪深300指数下跌近4%。由于基本面景气度的下行，气候变化主题持续下跌，申万一级行业电力设备指数下跌15.7%。期间只有部分变压器、继电器和BC电池相关个股表现较好，但主流品种比如光伏设备、TOPCON产业链、储能、逆变器等大幅下跌。市场还有其他两大担心：其一为海外脱钩影响远期有效需求，即欧美为代表的产能本土化对中国产能的负面影响，这是对需求端的担忧。其二为供给侧的同质化过剩，过去几年上市公司大量融资扩产导致供给端加速进入出清周期，单位盈利持续下行。 不过再融资的阶段性收紧或将缓解新能源行业产能过剩问题。三季度本基金增持了有差异化竞争力的BC电池技术产业链、继电器、超跌的逆变器和优质港股新能源汽车股，降低了对TOPCON和光伏硅片等方向的配置。气候变化主题下一波行情的推演主要取决于两个指标：1）产业界洗牌，目前初步判断要在明年年中附近，股价可能会有提前反应；2）机构持仓的出清，机构有下跌过程中抄底的惯性，但在行业报表逐渐恶化的过程中机构持仓可能早于产业出清。

2023年上半年，国内经济持续复苏，但二季度开始的复苏程度似乎不及市场预期。机构重仓的气候变化赛道受到了一定负面影响，ChatGPT涌现带来的AI热潮相关的资金虹吸效应也一定程度上影响到了气候变化相关主题。由于欧洲的天然气供需和价格变化等原因，本基金在上半年减持了微逆和储能的配置，并大幅降低汽车芯片和碳化硅的配置。此外，本基金增配了TOPCON和钙钛矿以及锂电池和头部电动车。基于对下半年行业前景的不确定性依然较大的判断，本基金整体仓位有所回调。