华宝远恒混合A(018572) - 基金投资策略和运作

二季度国内经济出现一定扰动，主要受美国对全球征收对等关税事件的冲击，此前已近2个季度持续稳于枯荣线之上的制造业PMI在4月回落至49，5-6月随着关税的边际缓和有所回暖，6月最新值为49.7。从细项经济数据看，出口的增速回落较明显，制造业投资也因此受到一定影响；但消费数据表现较为亮眼，社零总额累计同比增速至5月已回升至5%。　　二季度A股市场先受美国对等关税事件冲击出现了单日剧烈下跌，之后逐步震荡收复失地，万得全A指数实现涨幅为3.86%。二季度结构性机会较多，涨幅靠前的行业既包括持续表现稳健的银行板块，也包括受印巴冲突催化的军工板块；此外，AI叙事的回归及新消费数据的亮眼也带动相关行业有较好表现。表现靠后的行业主要是食品饮料（消费场景有所损害）和家电（消费补贴影响逐渐趋弱）等。　　本基金在二季度仓位变化不大，结构性调整为主，其中主要在对等关税事件扰动下替换了部分外需敞口较大的细分行业的配置（包括消费电子、通用机械等）。

一季度国内经济延续平稳向好态势，除1月季节性影响外，2-3月制造业PMI始终维持在50枯荣线之上，非制造业PMI亦延续不错走势。从1-2月细项经济数据看，此前一直表现不错的制造业投资继续偏强、出口在增速上略承压于去年高基数但整体平稳，而此前对经济形成拖累的地产投资增速降幅开始呈现收窄趋势。海外方面，美国经济又见反复，最新公布的3月ISM制造业指数意外降至49水平。  一季度A股市场整体延续震荡，万得全A指数涨幅为1.90%；但其中结构性机会众多，主要包括几类，1）有色金属板块，受益于全球不确定性抬升带来的黄金、铜、小金属等多个品种的实物配置需求推动的涨价；2）汽车、机械行业为代表的机器人板块，受益于国内外密集的产业进展的持续催化；3）传媒、计算机行业为代表的AI应用板块，受益于Deepseek模型效果及降成的超预期。表现最靠后的行业是煤炭，因基本面弱于预期叠加风格切换；其次是零售，主要是基本面缺乏配合的情况下主题退潮。  本基金在一季度仓位变化不大，但组合结构性调整较多。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；大幅提升了成长板块的配置，主要集中在AI及机器人产业链，相应降低了红利及部分基本面承压的消费行业的配置。

2024年国内经济整体运行稳中有进，年中受天气等因素的扰动有过阶段性承压，但四季度政策预期企稳后韧性不容忽视，制造业PMI站稳50枯荣线，非制造业PMI在12月录得了52.2的年内次高值。分结构看，制造业投资及出口表现仍是相对亮点。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱，美国经济在联储9月开始的连续降息后景气有一定回升。  2024年A股市场波动较大，但全年实现了10.00%的涨幅（万得全A指数），成功扭转了过去两年跌势。市场全年结构分化较为剧烈，不同时期表现占优的方向差异大：上半年市场弱势期为红利类资产，三季度政策转向节点前后是非银及地产等政策敏感性行业，四季度市场风险偏好提升后则是TMT板块等。而综合全年看，表现较好的行业包括，1）金融、交运等红利资产属性的相关方向，2）家电、汽车等受以旧换新政策推动基本面率先改善的方向，3）通信、电子等有基本面支撑的成长方向。表现靠后的行业主要是各自基本面显著承压的医药、农业、消费者服务、房地产等。  本基金在全年大体维持了80-90%的中性仓位，整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构。年内相对较大的调整包括上半年结构性增加了煤炭及其他景气周期类板块的配置，三季度市场确认拐点后适度提升了组合弹性（增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，并适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置），其他则更多是在均衡结构基础上的微调。

三季度国内经济整体震荡，统计局披露的制造业PMI在略低于50的水平徘徊，非制造业PMI边际稍有走弱趋势但一直维持在50之上，分结构看仍是制造业投资和出口等领域有一定亮点。海外方面，美国经济在联储降息强预期并兑现的背景下呈现出软着陆可能。  三季度A股市场迎来拐点。以万得全A指数为例，三季度累计上涨17.68%，收复上半年跌幅并带动全年累计收益率转正至8.25%。市场拐点主要由政策转向推动，对应三季度综合表现最好方向为非银金融、地产等政策敏感型行业，而石油石化、煤炭、电力等红利属性较强的方向则因前期有一定超额而表现靠后。  本基金三季度末仓位较期初有一定提升。三季度整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；结合政策预期推动的市场拐点，组合提升了一定的配置弹性，增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置。

2024年上半年国内经济整体回升向好的基本面没有改变，其中尤其一季度数据部分受益于低基数表现较好，但之后一些数据的波折也显现出增长修复并非一蹴而就。以制造业PMI为例，3、4月数据阶段性回升至50以上，而后叠加多雨天气等带来的扰动，5、6月暂仍处于枯荣线略低位置。从上半年各细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口实现了同比增速转正。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱；美国经济虽仍体现出其韧性，但月度数据开始出现频繁的反复，联储降息预期也随之回升。  上半年A股市场表现整体偏弱，一季度“V型”反转后二季度逐渐转为震荡下行，整体波动较大。以万得全A指数为例，上半年指数期间最大跌幅达到17.44%，之后一度收复全部跌幅，但最终上半年指数累计下跌8.01%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括煤炭、石化、有色等资源行业，也包括银行、家电、电力、交运等；表现靠后的行业包括消费者服务、计算机、零售等。  本基金在一季度逐渐提升仓位，之后整体维持在中性略高水平。组合构建思路为在把握长期产业景气趋势且兼顾短期市场风格变化的基础上维持适度均衡配置。整体看本基金在中长期发展空间广阔、景气持续向好的合成生物、AI产业等成长领域，煤炭等资源品及相关产业链和部分细分消费子领域等方向进行了相对均衡的配置。

从已披露的经济数据看，一季度国内经济同比表现较好，部分受益于低基数，但从PMI也可观察到整体经济景气呈现回升态势，其中包括四季度出现显著收缩趋势的制造业PMI亦在3月回升至50枯荣线以上。从1-2月细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口亦实现同比增速显著转正。海外方面，仍是美国延续韧性而欧洲经济偏弱。  一季度A股市场呈“V型”走势。以万得全A指数为例，一季度指数期间最大跌幅达到17.44%，但至期末指数整体累计仅微跌2.85%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括石化、煤炭、有色等资源行业，也包括家电、银行等；表现靠后的行业包括医药、电子、地产等。  本基金在一季度逐渐提升仓位至中性略高水平。组合构建思路为在把握长期产业景气趋势且兼顾短期市场风格变化的基础上维持适度均衡配置，整体看本基金在中长期发展空间广阔、景气持续向好的合成生物、AI产业等成长领域、煤炭等资源品及相关产业链和部分细分消费子领域等方向进行了相对均衡的配置。

四季度国内经济整体偏弱，部分经济数据在低基数下同比增速表现不错，但从PMI看整体景气有弱化趋势，尤其是制造业PMI体现出的景气收缩更显著。从10-11月细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资表现相对较好，消费偏弱，而出口及地产投资下行压力较大。海外延续分化，欧洲经济偏弱，美国尤其是其消费持续表现韧性。  四季度A股市场仍然震荡下行，万得全A指数跌3.84%。分行业看，煤炭作为红利资产的典型代表延续了三季度的较好表现；此外，农业及电子也有一定表现，其中农业板块行情主要受生猪产能去化预期推动、电子板块行情主要受华为等新机发布推动；跌幅靠前的行业主要包括基本面压力较大的房地产、建材及社服等。  本基金于12月成立，市场整体延续震荡下行，截至四季度末暂未建仓。