光大保德信睿盈混合C(018464) - 基金投资策略和运作

本报告期内沪深300指数下跌0.2%。深成指0%，创业板指-1.1%，但是国证2000涨1.8%，小盘股明显跑优，板块和个股分化较大。申万行业涨幅排名前三的是有色金属、石油石化和通信，后三的是食饮、电子和汽车。由于外部环境影响和降息预期反复，有色在商品价格连创新高后，无论是贵金属、能源金属还是战略小金属，股票价格呈现震荡向上的长趋势，宏观投资角度还有参与价值。而商业航天受关注度较大，在政策扶持和优先上市的重心上，在日益膨胀的游资、量化和趋势基金的合力下，相关概念股走势如火如荼；大消费和医药受需求影响有所调整；汽车和相关的机器人板块，由于消费补贴退坡预期和tesla机器人进展低于预期，影响了业绩表现。报告期内，我们的操作主要关注了有色板块，取得一定效果，但汽车、电子和相关机器人的表现较弱。

2025年第三季度市场大涨，尤其是科创龙头，指数快速拉升，只在9月初有一波小回调，但是个股看冷热不均，指数表现强于中位数。科创50涨幅49%，万得全A 19.5%，国证2000 17.2%，主要是8月底开始风格逆转，有基本面支持或景气度预期的机构股表现强势，绩优股今年以来的涨幅从持续殿后恢复到中游，估值上限也不断提高，而年初以来持续强势的微小盘股有所走弱，红利指数下跌3.4%。行业看，涨幅前三的是电力设备、有色和电子，后三的是军工、银行和非银。科技成长大涨下，市场对创新药、消费和大金融的关注度相应减少。报告期内，组合主要关注了电力设备、汽配和有色，调整了大消费、医药和大金融。主要看好电新行业需求和排产的阶段恢复、业绩预期上调以及固态电池技术进展等；有色行业则受益于美储进入新一轮降息周期的预期、战略金属的价值日益被重视，以及外部环境变化下贵金属的避险和抗通胀属性；机器人相关的电新、汽配、机械；自主可控的半导体及设备等。近期热门高位板块回调较多，但行业景气度仍在，更多是避险操作、年末获利了结、相对4月高估值的困扰，对外部事态保持关注和操作灵活度。

2025年上半年市场涨幅前三的是有色、银行、军工，跌幅前三的是煤炭、食品饮料和房地产，小微盘+银行的哑铃策略优势突出，部分绩优和大盘下跌幅度较大。我们的组合增加了创新药、传媒、汽车汽配（部分机器人概念）和新消费的配置，尤其是港股创新药，减少了电子配置，行业配置上抓住了一些机会，但在一定程度上仍受到今年行情的影响，我们顺应市场做了些改进，但差强人意。

本期市场先跌后涨，波动和分化较大，主题行情演绎较为极致，轮动快速，机器人、Ai应用、云算力、军工、深海经济、创新药等热点较多，但更多基于一些产业大逻辑大故事，在此情况下，行情较容易随产业或个股事件边际催化而波动。我们的组合本期相应增加成长配置，并适当增加港股互联网、创新药和有色配置，但市场在各种信息的快速传播和程序化交易竞争中，拿到底部筹码的难度大大提高。在外部环境不确定因素加大的情况下，我们将适当控制仓位，力求保持清醒。

2024年上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，沪深300指数上涨14.68%。申万一级行业指数方面，涨幅居前的分别是银行上涨34.39%、非银金融30.17%、通信28.8%，跌幅居前的是医药-14.33%、农林牧渔-11.58%、食品饮料-8%；行业的涨跌幅一定程度反应了市场对经济的预期，有业绩驱动的板块和红利资产涨幅居前，消费类通胀类资产跌幅居前。2024年虽抓了一些结构性机会，但整个组合的构建思路对顺周期配置仍比较重，低估了市场的预期；在市场呈现出红利风格后，应对不够积极，导致业绩不佳。2025年扩内需，科技自主可控和新应用新场景的出现，有望扭转市场的定价预期，容错率也有望降低，组合将会积极关注景气方向以及中国资产重估的方向进行布局。

三季度申万行业指数排名中，非银金融、房地产、商贸零售涨幅居前，分别上涨41.67%、33.05%、31.20%；煤炭、石油石化、公用事业涨幅居后，分别上涨1.24%、2.00%、2.95%。9月下旬前，在相对谨慎的预期下，大盘价值以及红利类资产表现相对较强，9月下旬后随着政策预期的影响，市场的信心开始修复，顺周期和成长板块开始表现强势。本基金三季度，在结构上提前布局了非银金融，市场反弹后对组合产生了一定的贡献。随着财政政策的推进，预计结构性投资机会将逐渐凸显，有望对非银金融、电子、消费等方向产生积极推动，我们将结合板块业绩，持续关注优质资产的投资机会。

上半年申万行业指数排名中，银行、煤炭、公共事业涨幅居前分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，跌幅居前的行业为计算机、商贸零售、社会服务，分别下跌24.88%、24.59%、24.05%。回顾上半年以红利、大盘价值为主的资产表现较好，大市值相对小市值表现较好，一定程度上反映出了市场的风险偏好较低，同时也提升了对静态估值、现金流、分红等因素的青睐。组合在年初布局了和经济相关性较弱的几个方向，但未形成合力，根据市场风格的变化也适当进行了结构的调整，适当提高了相关风格类资产和业绩稳定性资产的配置比重。展望下半年，降息预期以及全球降息的空间有望打开，对出口边际有望提振，出口有望继续维持较好的经济拉力，在内需方面随着稳增长的政策发力，调整后的内需类资产也有望获得估值的修复。在高质量发展的未来，结构性机会或仍将大于整体板块性机会。长期确定性增长的品类、高质量发展的品牌依然具有挖掘价值。组合会继续以行业分散，个股相对集中的配置策略，适度强化宏观预期或风格对组合的影响。

一季度申万行业指数排名中，银行、石油石化、煤炭行业涨幅居前，分别上涨10.60%、10.58%、10.46%；医药、计算机、电子跌幅居前，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。一季度市场波动较大，大市值、高股息类资产表现出了较强的韧性。一季度本基金整体组合细分行业相对分散，个股相对集中的风格。比较看好出口和与内需经济脱敏的农业，比较看好供不应求或供给紧平衡相关方向的资产配置价值。继续轻总量重结构，聚焦细分行业的方式进行组合布局。

2023年上证指数下跌-3.7%，创业板指下跌19.41%，沪深300指数下跌11.38%，期间经济预期有所调整，顺周期相关的行业承压，红利类资产整体相对占优。行业涨跌幅方面，电子、石油石化、煤炭涨幅居前，分别为7.25%、4.32%、4.12%；跌幅居前的是电力设备、建筑材料、社会服务，分别为-26.19%、-22.64%、-22.01%；组合2023年维持了行业分散，个股相对集中的风格，细分的方向部分板块虽有收益斩获，但低估了经济预期调整对顺周期板块的整体估值影响。从结构的角度，组合构建比价均衡，在组合的预期收益率的预期方面，并没有过多的进行顺周期定价，，实际在全年维度看，韧性没有完全表现出来。2024年经济预期在整体估值层面已经有所交易，经济预期边际变化或重新修正整体预期，另外从结构方面中长期有需求的行业，以及景气度回升的行业也有望在估值层面有所修正。新的一年组合依然会按照行业分散，个股相对集中进行配置，标的选择的框架相对稳定，会控制组合风格的暴露度。

三季度申万行业指数排名中，非银金融、煤炭、石油石化涨幅居前，分别上涨5.62%、5.26%、4.37%；电力设备、传媒、计算机跌幅居前，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%。三季度科技成长相关的板块波动加大。三季度对基金整体组合中的部分个股进行了仓位控制和调整，适当增加了高股息资产的配置。三季度消费板块整体前强后弱，7月份相对强势，8-9月份又有所回落。7月份底市场交易完中报行情又开始回到中期定价模式，背后依然体现了市场的情绪仍有待进一步提振，当然也有对部分公司成长天花板的担忧。展望四季度，调整后的消费板块中长期配置价值进一步凸显，估值性价比高的品种也有望修复，顺周期方向资产有望受益。

上半年市场对经济增长信心有所波动，相应顺周期方向有所承压，阻力较小的成长和改革方向获得市场的青睐。自从社会开始恢复常态后，我对经济的复苏乃至震荡向上的发展态势有所预期，同时也预期经济的复苏不会一蹴而就，在组合的配置方面兼顾了高质量发展的细分领域和顺周期的相关方向，但市场对阶段性的经济数据反应较为悲观，整体顺周期走势呈现出了低于我预期的走势。贵金属的配置有所斩获外，消费、光伏辅材等方向均受到需求信心的影响承压。上半年申万行业指数排名中，通信、传媒、计算机涨幅居前，分别上涨50.66%、42.76%、27.57%；商贸零售、房地产、美容护理跌幅居前，分别下跌23.43%、14.29%、13.61%；上半年本基金整体组合行业布局相对分散，个股相对集中，对部分个股进行了调整，整体风格保持了稳定。

一季度消费整体顺着经济复苏的方向进行推进，期间市场对经济预期有所修正，消费整体进行了预期的修正，预期修正后消费整体优势开始提升，从经济复苏的时间节奏看，确定性进一步提振。从温和复苏的预期看，消费行业自身的增速和温和复苏的节奏是比较匹配，和大多数行业相比，消费整体仍然是较好的配置行业。从目前时点看全年经济也有望从消费复苏到中游复苏过度。新基建虽有较大的回落，但从稳增长的角度看，依然是值得期待。另外黄金也是目前全球经济相对复杂，美国经济趋势弱化阶段比较好的配置资产。回顾一季度申万指数各板块涨跌幅，计算机、传媒、通信、电子涨幅居前，地产、商贸零售、银行跌幅居前。一季度继续坚守了消费、新能源、黄金方向的配置，整体行业布局相对分散，在个股的选择中兼顾细分领域的行业空间和估值。