安信中证同业存单AAA指数7天持有(018355) - 基金投资策略和运作

2025年，中国经济在内外部多重压力下展现出较强韧性。全年GDP增速实现5%的目标，其中一、二季度分别为5.4%和5.2%，三、四季度增速有所放缓。从结构看：出口在复杂外部环境下表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激下持续释放活力；投资处于新旧动能转换期，新质生产力占比不断提升。　　债券市场全年整体震荡上行。一季度，随权益市场风险偏好回升，收益率自低位震荡上行；二季度，受中美贸易摩擦影响，避险情绪升温，国内逆周期调节政策加力，收益率大幅下行后转为窄幅震荡上行；三、四季度，随着经济增长预期向好、中美关系缓和，以及权益与商品市场上涨等因素压制，债券收益率整体震荡上行，曲线呈现陡峭化趋势。　　本基金操作方面，持仓以6M-1Y中长国股大行存单为底仓，择机通过存单及利率波段操作增厚组合整体回报、控制组合回撤。

宏观经济方面，三季度，中国经济数据表现整体平稳增长，但增速较前期有所放缓。具体来看：（1）社融维持高速增长，但结构分化，8月社融同比增长8.8%，财政政策持续靠前发力，政府债净融资仍然是社融的重要支撑，但新增贷款数据表现偏弱。M1与M2增速差收窄至2.8%，反映资金活化程度提升。（2）企业利润有所改善，1-8月工业企业利润累计同比由负转正，8月当月利润同比增长20.4%，较7月大幅回升，部分行业受益于“反内卷”政策效果，利润增速明显提升。（3）物价指数低位波动：8月CPI同比下降0.4%，核心CPI连续回升，PPI延续边际改善趋势，同比降幅连续两个月收窄，内需仍待提振。（4）出口维持韧性，东盟、非洲等市场中间品与资本品出口拉动显著，人民币汇率波动亦形成一定支撑，但本季度出口增长动能边际有所放缓。　　债券市场方面， 本季度整体受权益及商品风险偏好提升等影响，债券收益率震荡上行，长端、超长端回调显著。货币政策继续维持宽松，流动性保持合理充裕，资金面整体均衡偏松。短端受益于资金利率维持低位，上行幅度相对较小。截至9月末，10年期国债收益率为1.86%左右，相比三季度初的1.64%上行22个基点；1年期AAA级同业存单收益率为1.675%，较三季度初的1.62%上行5.5个基点。　　本基金操作方面，持仓以6M-1Y中长国股大行存单为底仓，择机通过存单及利率波段操作增厚组合整体回报、控制组合回撤。

宏观方面，2025年上半年“稳增长”政策靠前发力推动国内经济展现较强韧性，GDP同比增长5.3%。一季度在“抢出口效应”和内需政策驱动下增长强劲、超预期；二季度延续温和修复但边际放缓，GDP增长5.2%。分项看：出口在关税冲击下凭借“抢出口”及博弈缓和连续超预期，展现韧性；消费表现亮眼，对增长贡献率达52%，是核心动力，“以旧换新”政策效果显现；固定资产投资受制于新旧动能转换及地产磨底持续拖累，仅一季度“小阳春”跌幅略收窄；物价则持续低迷，通缩压力显著。　　政策层面，货币政策延续“适度宽松”基调，二季度通过降息（0.1%）、降准（0.5%）及优化结构性工具等“一揽子”操作稳定预期；财政政策方面，特别国债与地方债加速发行，靠前支持。债市整体呈震荡走势：一季度收益率创新低后因经济预期改善、风险偏好提升等影响因素震荡上行；二季度初受美国关税冲击快速下行约20BP，后因关系缓和及经济不弱等影响因素转为窄幅震荡。　　一季度货币市场波动显著：受存款自律管理及信贷投放影响，银行负债承压推升存单利率，1年期AAA存单收益率由1.55%震荡上行至2.03%，3月末负债压力缓解后小幅回落。二季度货币政策边际显著转松，流动性合理充裕（DR001持续低于1.40%），带动债券收益率显著下行。10年期国债收益率季末报1.65%，较季初降16BP；1年期AAA存单收益率报1.62%，大幅下行27BP。　　本基金操作方面，持仓以6M-1Y中长国股大行存单为底仓，择机通过波段操作增厚组合整体回报。

宏观经济方面，一季度整体经济表现较为强劲，1月信贷增长强劲、一季度以来政府债券发行提速，社融增长强势；消费刺激成果持续显现，PMI连续超预期，地产“小阳春”等因素为一季度经济增长提供支撑。权益方面受Deepseek、机器人等科技概念带来刺激，经济的企稳也为权益市场带来信心。　　货币政策方面本季度以维稳为主，由于政府债供给增加、市场配置年初需求较大，故央行自1月暂停国债买入；在防范资金空转的定调下，一季度资金整体维持均衡偏紧状态；为降低银行负债成本，保护银行净息差，MLF自3月开始改为多重利率中标，也标志着MLF正式退出政策利率舞台。今年财政政策靠前发力，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，以促进经济增长。　　货币市场方面本季度资金波动较大，银行负债端受自律机制存款管理影响，非银活期负债流失，叠加信贷开门红因素，负债承压，存单发行需求增加，存单利率自1月中下旬开始震荡上行。　　具体来看，季度内1年期AAA同业存单收益率最低点为1.55%，最高点为2.03%，3月存单市场供需两旺，银行负债压力略有缓解，存单转为下行。　　本基金操作方面，持仓以3M-6M中短国股大行存单为底仓，择机通过存单及利率波段操作增厚组合整体回报。

宏观方面来看，2024年中国在面临外部压力和内部困难的情况下，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，保持了经济的稳定增长。　　债券市场方面，虽然年内央行多次提示长债利率风险，债市历经小幅回调，但收益率曲线依旧整体下移，震荡走牛。全年资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　具体看货币市场，1年国债收益率由年初的2.11%下行102bp至1.09%，1年期AAA同业存单收益率由年初2.44%下行87bp至1.57%。　　本基金操作方面，持仓以3M-6M中短国股大行存单为底仓，择机通过波段操作增厚组合整体回报。

2024年3季度，债券市场整体表现出一定的波动性。3季度国债发行总额显示出政府在财政政策方面的积极态度。市场对于债券的需求仍然存在，尤其是保险等配置盘对国债的净买入量有所上升，这为债市提供了一定的支撑。　　利率方面，中长期国债以及超长期国债的收益率已经降至历史相对低位，而短期国债利率与历史低位相比还有一定距离。这表明市场对于长期债券的需求较强，而短期债券的吸引力相对较低。随着政策的不断加码和市场情绪的持续发酵，市场存在一定的风险，但同时也为债券市场提供了利率下行的空间。　　季末月，央行开始实施降息降准组合拳，加大货币政策逆周期调节力度，将公开市场7天期逆回购操作利率下调20bp至1.50%。　　货币市场方面，季度内1年期国债收益率下行约17bp至1.37%，1年期AAA同业存单收益率下行约3bp至1.93%。整体看存单收益率相对政策利率较高，存单仍有较好的配置价值。　　本基金操作方面，持仓以3M-6M中短国股大行存单为底仓，择机通过波段操作增厚组合整体回报。

上半年债市整体呈现较好行情，国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳，宽信用、财政政策积极支持。海外方面，美国经济韧性犹在，美联储9月份或将迎来首次降息。　　一季度央行下调存款准备金率，随后非对称下调5年期LPR，继续在推动社会综合融资成本下行，进一步支持实体经济。在“稳地产”宽松预期、超长债供给预期的冲击下，叠加央行多次提示长债风险，债市二季度历经小幅回调，但收益率曲线整体下移，震荡走牛。尤其4 月以来禁止“手工补息”后，资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　具体看货币市场，上半年1年国债收益率由年初的2.11%下行57bp至1.54%，1年期AAA同业存单收益率由年初2.44%下行48bp至1.96%。　　本基金操作方面，持仓以3M-6M中短国股大行存单为底仓，择机通过波段操作增厚组合整体回报。

一季度以来债市呈现强势行情，当前经济复苏进程中，宽信用、财政政策仍在积极发力。　　1月央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，在时间点上和幅度上超出了市场预期。2月非对称下调5年期LPR 25bp至3.95%，此举有利于推动社会综合融资成本继续下行，进一步支持实体经济。3月两会确立今年将继续坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的基调。　　货币政策方面，央行表示将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。整体看货币政策总量宽松窗口仍在。　　具体看货币市场，季末1年国债收益率下行约36bp至1.72%，1年期AAA同业存单收益率下行约17bp至2.23%。　　本基金操作方面，持仓以3M-6M中短国股大行存单为底仓，择机通过波段操作增厚组合整体回报。

全年看宏观预期回暖但基本面仍弱，经济维持“弱修复”态势。一季度银行大量信贷投放，经济活动恢复常态化，增长动能快速修复至年内最高。二季度投资高频和经济数据先后验证“弱现实”，整体国内经济动能减弱，复苏进程略有放缓。三季度“宽货币-宽信用”政策开始发力，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。四季度，政策密集出台，万亿增发国债落地、中央经济工作会议定调偏积极。　　同业存单市场方面，一年期国股存单到期收益率全年先下后上，年末收在2.43%，基本与年初持平。SHIBOR 3M年初利率2.42%，8月份到达全年最低点2.02%后持续上行，年末回到2.53%，较年初上行约10bp。　　本基金操作方面，报告期内组合持续密切跟踪同业存单市场，持仓以3M-6M中短国股大行存单为底仓，低杠杆波段操作。