兴证全球恒远债券A(018196) - 基金投资策略和运作

报告期间，受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行，其中10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所走阔。报告期内，“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大，资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得一定的回报。

报告期内，债市收益率呈现震荡格局，一季度经济呈现季节性的“开门红”效应，AI新兴技术领域获得突破，风险偏好出现明显回升，银行间资金中枢抬升，债市逐渐走弱，尤其3月长债抱团瓦解，收益率加速上行，三月下旬随着央行MLF加大投放以及大行负债端修复整体收益率曲线得到一定修复。二季度开始，债券市场整体处于牛市氛围，尤其是信用债在整个二季度持有体验较好，4月“对等关税”落地，5月“双降”落地、存款利率下调，6月央行两次买断式逆回购呵护资金面，这些因素都推动了信用债行情不断演绎，信用利差压缩到历史低位。另外，信用债ETF规模快速增长，给长久期信用债带来了额外的超额收益。报告期内，组合继续采取精细化管理策略，灵活调整组合久期水平，取得较为满意的回报。后续将继续按照震荡式的操作思路，预计三季度十年国债仍在1.65%-1.75%之间波动。

报告期间债券市场收益率上行，1年期大行存单收益率上行32BP, 10Y期国债收益率上行14bp，曲线呈熊平态势。一季度经济呈现季节性的“开门红”效应，整体生产偏强。AI新兴技术领域获得突破，民营经济座谈会提振信心，风险偏好出现明显回升。一季度债市运行整体上主要由央行态度支配。稳汇率、防空转、防利率风险等目标导致流动性阶段性收敛。分月份看，1月央行宣布暂停国债买入叠加同业存款自律改革大行融出开始减少，银行间资金价格开始上升。2月随着资金价格上行，短端品种收益率上行，长端处于抱团阶段，一年期存单和10Y国债收益率出现倒挂。3月长债抱团瓦解，长债加速上行，三月下旬随着央行MLF加大投放以及大行负责端修复整体收益率曲线得到一定修复。报告期内，组合继续采取精细化策略，根据市场节奏灵活运用杠杆和久期策略，争取为投资者创造投资收益。

报告期内，国内经济弱修复，实体加杠杆意愿不足，信贷增速和社融增速双双回落。基本面偏弱的环境下，政府加大逆周期调节力度，年内货币政策放松，两次降准、两次降息，引导存款挂牌利率下行，同时打压高息揽储、推动金融机构负债端成本下降。与此同时，居民风险偏好回落，实体避险需求和存款收益率下行抬升了理财、债基等资产规模扩张。债市供需矛盾进一步显现，“资产荒”推动债市收益率下行。全年来看，虽有波动但债市由多头情绪主导屡创新低，国债收益率曲线整体下行100BP左右。报告期内，组合采取精细化管理策略，二季度后加大了配置力度，灵活调整久期水平，取得较好的效果。

报告期内，受监管和政策的影响，债市一波三折，7月初央行公告将开展国债借入操作，国债收益率短暂回调，随后受到基本面偏弱以及央行降息的影响，国债收益率继续下行；8月上旬，在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件影响下，国债收益率再度短暂回调，尔后继续下行并在9月下旬创新低；9月底，政治局会议罕见研究当前经济形势，财政货币政策超预期，国债收益率再度大幅回调。报告期内，组合继续采取精细化管理策略，维持一定的久期水平，随着信用利差的走阔，我们增加了信用债的持仓占比。

报告期内，投资者风险偏好回落，债券资产表现较好，10年国债下行35BP，3年国债下行49BP，曲线陡峭化下行。一方面，报告期内政府债券发行节奏偏慢，同时信贷投放不及预期，商业银行资产荒的压力有所加大，这都推动了金融机构对债券的配置力度。另一方面，报告期内央行维持宽松的货币政策，2月份采取降准操作并下调了5年LPR，同时引导商业银行存款利率下调并规范“手工补息”政策，引发了理财和公募基金等非银规模的大幅增长，这进一步推动了债券市场的需求。为防范收益率快速下行可能带来的风险，央行多次提示风险，并可能采取卖出操作，需要重点关注央行卖出操作对市场的影响。报告期内，组合采取积极的操作策略，组合久期有所拉长，持仓结构向哑铃型过度，在套息空间不足的情况下维持杠杆水平稳定，并不断通过仓位的优化调整增强组合收益。

报告期内，债券收益率下行幅度较大，尤其是30年国债下行幅度高达37BP，较为罕见。究其原因，并非宏观经济基本面出现恶化，反而宏观经济数据略超市场预期，供需结构失衡可能是市场收益率的下行主要原因：一是，供给方面，一季度利率债供给较去年同比大幅减少，同时银行的信贷增速较慢，导致了金融行业的资产荒，尤其推动了保险及农商行对长端利率债的配置。二是，股票市场的波动同样刺激了券商、基金等交易机构对30年国债等长端债券的投资需求。三是，央行2月份降准和“降息”推动了资金面的宽松以及债券需求的增加。信用债方面，随着商业银行存款利率的下降，居民对固收类理财和基金的需求有所增加，信用利差进一步压缩。　　报告期内，组合继续采取精细化管理策略，久期水平灵活调整，积极采用杠杆策略，不断通过骑乘收益、一二级套利等各种方式增强组合收益。

报告期内宏观经济弱修复，货币政策维持宽松格局，债券市场获得了较好的支撑。具体而言，由于2022年底债市下跌的余威仍在，2023年1季度整个债券市场收益率处在全年高位。此后，随着2季度经济环比走弱及货币政策的宽松，收益率一路下行至8月底。随着稳增长政策力度的加大，三季度经济出现环比改善迹象，尤其是随着地产政策的持续发力，销售端出现触底回升态势，叠加人民币贬值压力下资金价格波动加大，三季度债券收益率出现一定程度的抬升，国债收益率抬升10-15BP，短端上行大于长端。四季度市场聚焦于资金面、稳增长政策和供需，尤其是财政公布的1.5万亿特殊再融资债、万亿国债增发等对市场造成较大影响，收益率先上后下，曲线极度平坦化。　　报告期内，组合维持高杠杆操作，采取积极灵活的久期策略，取得了较为理想的效果。

报告期内，稳增长政策力度进一步加大，PMI开始上行，经济出现环比改善迹象，尤其是随着地产政策的持续发力，销售端出现触底回升态势，但同时也需要看到，部分民营房企的信用风险还在进一步释放过程中，美国通胀仍然顽固背景下人民币仍存贬值压力，居民和企业“弱预期”的格局仍没有改变，因此政策端仍然需要继续发力。报告期内推出了一揽子经济政策，除了“认房不认贷”等地产政策外，降息降准等总量货币政策均有落地，财政支出有所加速，特殊再融资债确定在四季度加速推进，这些政策对于缓解金融风险和推动经济的短期回升将起到重要作用。具体到债券市场，受到政策刺激影响，投资者对经济的乐观预期有所抬升，叠加人民币贬值压力下资金价格波动加大，三季度债券收益率出现一定程度的抬升，国债收益率抬升10-15BP，短端上行大于长端；信用债上行幅度大于利率债，市场关注度较高的“二永债”上行15-25BP，同样短端上行更大，曲线进一步平坦化。　　报告期内，随着债券收益率的上行，在难以获得资本利得的情况下产品负债端的压力有所显现，组合在保证流动性的同时灵活调整久期水平，推动了净值的稳定增长。展望后市，目前目前的利率债收益率水平已具有较好的配置价值，随着未来利率债供给被消化后，我们预计四季度会迎来较好的机会。

报告期内，债市整体走强，但不同时间段的结构性特征非常明显，本质还是反应了弱修复的经济基本面以及稳中求进的政策面。春节前，资金面季节性收敛以及理财赎回余威仍在，市场收益率总体上行；春节后到3月前，前期由于理财赎回导致的信用债出现超调，这段时间尽管经济基本面加速修复、资金面维持紧平衡，但理财规模的企稳使得信用债出现回暖，尤其是前期超调比较多的城投债收益率下行较为明显。3月，资金面开始出现松动，二永债补涨。进入二季度后，市场真正转入多头行情，主要是疫情后的经济修复放缓，尤其是地产产业链修复低于预期，同时叠加地方债务风险事件频发，经济的预期由乐观转入悲观，基本面有力的支持了债券市场；同时银行间资金面较一季度明显宽松，市场投资者纷纷拉长久期。另外，从4月份开始，理财规模开始增加，对债券市场形成强力支撑，并带动了银行自营资金大幅加仓，公募债基的久期也大幅拉长，整个债券市场处于牛市氛围中，信用利差明显压缩。　　产品成立于4月25日，报告期处于建仓期，产品成立初期为减少净值波动而采取了缓慢建仓思路，目前组合久期已达到目标水平。