东财产业智选混合发起式A(018190) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场有一定震荡，上证指数上涨2.22%。四季度权益市场中，石油石化、通信、有色行业表现较好，其余行业涨跌各现，幅度不大。从经济基本面数据角度看，四季度继承之前平淡的客观情况，相关数据显示经济温和复苏，动能相对稍弱，上市公司盈利也以持稳为主，部分新兴产业以及与海外经济关联度较高的企业有盈利超预期可能。微观角度看，企业增加投资、扩张产能意愿相对保守。从市场投资角度看，权益市场韧性较强，四季度在前几个季度持续昂扬向上的背景下走势相对更平稳，但也是向上的。投资者情绪维持亢奋，主题板块性的投资机会涌现，成交额有所放大，小微盘股票的轮动也有较好的正向收益。主题性的投资机会整体呈现你方唱罢我登场的特色，投资者对部分科技类企业的经营业绩有大幅超过当下的估值预期。东财产业智选产品维持对企业竞争力和估值水平的审慎评估，在港股与A股的高盈利、高分红股票维持较高比例的配置力度。四季度板块的快速轮动虽然与产业智选重点配置的方向关联度不高，但部分持仓品种也获得了市场重定价的收益兑现机会。在市场震荡的环境下，保持了较好的组合稳定性。展望未来，市场上仍有不错的投资机会等待投资者深入挖掘。当下有高成交额、高预期、高景气度的新兴产业板块，也有稳定成长、高分红、估值水平相对更为合理的各个传统产业板块。本产品将坚持跨市场价值投资的视野，基于企业动态业绩及股东回报行为筛选优质标的。具体操作中，产品根据市场情况做了部分个股的变动，针对电网设备、铝等热门标的做了一些再平衡，新配置了有较好条款保护，存在向上空间的绝对收益投资机会。

2025年三季度，市场整体走牛，上证指数上涨12.73%。三季度权益市场中，通信，电子，有色等行业单季度涨幅突破40%，部分行业走势平稳，市场呈现相对极化的分化走势。从经济基本面数据角度看，三季度PPI、CPI数据阶段性通缩态势仍在持续，但是底部巩固迹象已现，在反内卷政策提出之后，料短期内再度向下可能不大。从市场投资角度看，权益市场表现非常强势且分化。指数层面持续突破阶段新高，其中科技类板块有突出表现，而部分传统行业走势低迷。在这之中，投资者情绪变化明显，主题板块性的投资机会涌现，市场对于企业质地的偏好让位于所在行业、产业整体的景气趋势，投资者对企业的风险偏好有明显抬升，对部分科技类企业未来的经营业绩有较为乐观地期待。基于市场客观情况，东财产业智选产品继续坚持综合企业估值和基本面角度考虑，稳定高比例配置A股及港股高盈利、高分红能力股票。主要选择标的为经营抗风险能力强，能够适应中长期通货紧缩环境的标的。三季度市场情绪乐观，愿意为不确定性支付较高溢价。产品稳中求进，在一些市场存在预期差的品种中获得了重定价收益，整体净值获得了平稳、持续的上涨。展望未来，三季度乐观的市场情绪未必会是常态。对我们低价买入持有策略而言，市场上慷慨、乐观的出价馈赠了我们一笔超预期收益，但由于其不可持续性，我们不应过于依赖此类市场特征而放宽相关选股标准。目前市场上还有相当多的基本面有支撑，分红能力、意愿较强，且业绩可持续增长的企业。本产品将继续从股息成长性、业绩增长、估值修复空间角度回顾与展望潜在持仓标的，基于企业动态业绩及股东回报行为筛选优质标的。具体操作中，产品维持配置了高息的大众消费品、泛公用事业、高壁垒制造业公司，重点关注经营壁垒和派息可持续性的动态变化。同时，通过关注部分优质企业股权重大变更事项，产品配置了其中部分绝对收益类投资机会。

2025年一季度，市场整体走平，上证指数下跌0.48%。一季度权益市场中，涨跌分化比较明显。科技类股票有阶段性表现。2025年二季度，市场于4月经历短期较大幅度回撤以后出现较明显反弹，上证指数上涨3.26%。二季度权益市场中，银行，军工，通信行业表现较好，其余行业涨跌各现，幅度不大。基于市场客观情况，东财产业智选产品继续坚持综合企业估值和基本面角度考虑，加大港股高盈利、高分红能力股票的配置力度。主要选择标的为安全边际足，经营抗风险能力强，能够适应中长期通货紧缩环境的标的。本产品将坚持跨市场价值投资的视野，在A股、港股范围内筛选出基本面有支撑，分红能力、意愿较强，且业绩可持续增长的企业。产品会定期从股息成长性、业绩增长、估值修复空间角度回顾与展望潜在持仓标的，基于企业动态业绩及股东回报行为筛选优质标的。具体操作中，产品关注高息的大众消费品、泛公用事业、高壁垒制造业公司，重点关注经营壁垒和派息可持续性的动态变化。通过对泛红利类风格股票的增长率、回报持续性、经营水平的比较筛选，产品当前持仓公司各方面具备相对不错的持有、配置价值。在市场情绪非常亢奋的环境之中，高息的大众消费品、泛公用事业、高壁垒制造业公司弹性可能有所不足，但立足持续性、确定性角度看，目前投资性价比合意。

2025年一季度，市场整体走平，上证指数下跌0.48%。一季度权益市场中，涨跌分化比较明显。科技类股票有阶段性表现。基于市场客观情况，东财产业智选产品继续坚持综合企业估值和基本面角度考虑，加大港股高盈利、高分红能力股票的配置力度。主要选择标的为经营抗风险能力强，估值水平较低，能够适应中长期通货紧缩环境的标的。一季度中，市场在一月到二月间风格相对比较偏向于成长股，高盈利、高分红股票有一定回落，产品乘机加大了配置力度。本产品基于收入增长预期、利润增长预期、股息率增长预期动态调整了仓位配置，追求持仓组合能够做到稳中有进。目前来看，产品相对看好需求稳中有进，供给有壁垒的制造业消费品牌公司，以及部分需求稳，盈利好，股息高的公用事业公司。本产品将坚持跨市场价值投资的视野，在A股、港股范围内筛选出基本面有支撑，分红能力、意愿较强，且业绩可持续增长的企业。产品会定期从股息成长性、业绩增长、估值修复空间角度回顾与展望潜在持仓标的，基于企业动态业绩及股东回报行为筛选优质标的。

2024年，投资角度看，整体具备一定投资机会。尤其是从2024年3季度末以来，随着成交量显著放大，投资者情绪变化明显，市场出现了持续的上行趋势。主题炒作为主的投资方式已经持续较长时间，投资者心态转向乐观。伴随行情周期的拉长，部分机构投资者不得不参与到主题炒作的接力中。拉长时间来看，管理人认为当前环境下，具备较高分红和盈利能力的股票在大类资产配置中具备显著持有价值，持有本身带来的投资回报相比于无风险利率具备较明显的优势。东财产业智选产品基于市场客观情况，坚持综合企业估值和基本面角度考虑，本年度持续加大港股高盈利、高分红能力股票的配置力度。主要选择标的为安全边际足，经营抗风险能力强，能够适应中长期通货紧缩环境的标的。本产品将坚持跨市场价值投资的视野，在A股、港股范围内筛选出基本面有支撑，分红能力、意愿较强，且业绩可持续增长的企业。产品会定期从股息成长性、业绩增长、估值修复空间角度回顾与展望潜在持仓标的，基于企业动态业绩及股东回报行为筛选优质标的。

2024年三季度，市场于9月下旬出现大幅反弹，上证指数上涨12.44%。三季度权益市场中，各行业板块均出现明显反弹现象。从经济基本面数据角度看，三季度经济基本面数据仍然缺乏支撑。设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象都相对不明朗。PPI持续处于负数增长。产业政策方面年初提出的新质生产力，设备大规模更新等领域并没有出现落地到企业层面的现象。企业中报盈利压力普遍较大，三季度预计也较难好转。9月下旬以来，市场大幅反弹引起的关注较多。从基本面来看，伴随降低房贷利率，加大财政支持力度等措施出台，在不久的将来，预计经济会边际改善。从市场角度来看，央行出台相关资本市场支持政策，企业回购分红能力、意愿边际改善。从估值角度来看，各个主要A股指数在本轮反弹之前处于历史估值相对较低位置。结合几方面角度综合考虑，基金经理个人倾向于认为，反弹有一定逻辑支撑，但是幅度，持续性仍需要观察，不能片面总结牛市已经到来。持续一段时间的可观上涨需上市公司回报增长可持续配合，这需要经营环境和企业回报意愿的支撑。总体来看，需要紧密跟踪短周期的改善信号落地和中长期周期企业业绩的持续改善。本基金三季度操作综合企业估值和基本面角度考虑，加大了港股高盈利、高分红能力股票的配置力度。本产品将坚持跨市场价值投资的视野，在A股、港股范围内筛选出基本面有支撑，分红能力、意愿较强，且业绩可持续增长的企业。产品会定期从股息成长性、业绩增长、估值修复空间角度回顾与展望潜在持仓标的，基于企业动态业绩及股东回报行为筛选优质标的。

2024年上半年，军工板块经历年初的集体下挫，春节后迎来拉升，在一季度末随大盘调整，4月中旬开始表现出较强的低位防守属性，走出了一波反弹，但随后经历了5-6月的下挫又将反弹涨幅抹平，截至半年末申万军工指数收跌10.03%，总体来说表现平平。军工板块当前最主要的变化是，军队的人事调整在6月末出现较为重磅的落地，但该重磅变化并不意味着军工企业供应链上的各事项完成了全面的整改，所以在订单层面尚未见明显的落实。机械设备板块主要跟随大盘的起伏，自2月初的反弹之后，在五月后形成了单边下杀的行情，截止半年末申万机械设备指数收跌13.03%，指数层面的弱势主要还是与经济周期强相关的一些通用制造，以及锂电、光伏等新能源等专用设备在经历前几年的大扩产之后颓势明显，板块内不时有一些热点题材的炒作，机器人、低空等等，但持续性相对都偏弱。上半年，产品在国防军工进行了重点配置，少部分配了机械设备板块的标的；对于军工而言，在经历了为期将近两年的人事调整之后，目前供应链的整改也逐渐接近尾声，重点在航空、导弹、远火、海防等领域会呈现出订单的逐步落地，所以市场也会逐步开始交易后续产业边际变化好转的逻辑，军品的发展会在本年三、四季度进入到顺畅提速的阶段，船舶方面主要演绎的是民船上行大周期的逻辑，我国已经成长为全球造船份额最大的公司，将会充分受益于本轮民船需求的提升，也是产品重点配置的方向之一；机械设备方面，大机会仍旧要看经济周期的运行节奏，在市场逐步调整的过程中，不少公司也逐步呈现出性价比，如工程机械等；另外新质生产力方面如人型机器人、低空经济等细分行业正在随着海外龙头公司的商业化进展以及国内的经济抓手政策铺开而逐渐落实落地，后续的投资机会也会更加聚焦和清晰。基金管理人将继续重点关注经济周期的运行节奏以及高端制造产业的发展进程。

2024年一季度，国防军工和机械设备板块整体走势并不理想，其中国防军工板块年初以来跌幅排行全A前四。一方面，年初的指数的大幅下挫的重要因素之一便是流动性的缩减，而军工板块对于流动性的依赖度较高，属于牛市会增强、熊市会更弱的品种；另一方面，各军种的上层人事变动，兹事体大，国防装备产业链的审价定价、审计、采购的从严监整改也同样影响了武器装备的审批流程推进，直到一季度末，部分军工企业集团的高层领导任免事项才落地。一季度末以来，低空经济的表现较强，部分军工上市公司也有希望进入到该供应链，故而产生过一小段时间的概念炒作，但持续性较弱。机械行业方面，一季度的宏观环境尚不足以称之为有效的复苏，经历了19-21年的制造业上行周期，机械行业整体仍处于周期底部的整固阶段，不过当前工程机械等部分行业的产业中观数据边际上有所改善，如挖机，叉车等，另外美国经济数据表现出较强的韧性，出口相关的机械公司在季度末也有所表现。展望未来，军工板块围绕两条主线未来有较大希望走出行情，其一是高层人事调整落地之后的中期调整订单继续推进带来的订单推动型行情，属于整体性的行业机会，相信在产业链各环节的人事优化之后会有比较强的推进力度，目前产业信息方面已经开始有所表现；其二是低空经济相关的，军企进入民品生产制造的细分行业，低空经济作为2023年底的中央经济工作会议及2024年两会中都提到过的内生经济增长引擎，会产生一定的主题性投资机会。 机械设备板块，新质生产力、设备更新、出口以及人型机器人是后续投资收益的重点来源，如新质生产力、设备更新、人型机器人等同样也是两会重点提及的方向，主要跟随政策的指引以及宏观、中观产业数据的变化来抉择具体的投资方向和力度。

2023年，国防军工和机械设备板块整体以震荡下挫走势为主。自本产品成立运行至年末，国防军工指数下跌13%，表现居于A股各行业后列。究其原因，是未能迎来本行业基本面最大的催化剂--即在本年度国家对于军企、军队的人事调整、组织优化的影响下，十四五计划第三年的国防装备中期调整订单，其落地时间不断延后且未能在年内落实；各军种的上层人事变动，兹事体大，国防装备产业链的审价定价、审计、采购的从严监整改也同样影响了武器装备的审批流程推进。同时A股市场也经历了2023年下半年的阵痛，市场大部分时间处于缩量下跌的状态，而国防军工的投资当中，估值的提升是股价上涨更重要的来源，流动性的缩减以及其缩减的预期导致军工的交投情绪冷淡更甚于其他行业。自本产品成立运行至年末，机械设备指数下跌8%。经历了19-21年的制造业上行周期，机械行业整体处于下行周期当中，在国家整体投资力度不高，以及地产行业景气度低迷的大环境下，工程机械、通用自动化等细分领域较难形成整体性机会，而专用设备中的锂电光伏半导体设备等在过去几年的大幅上涨之后同样也透支了部分未来的估值。

2023年三季度，军工板块震荡下挫，截至季末国防军工指数市盈率略低于2年期及5年期的25%分位数，处于历史较低估值水位。走势来看，自6月份对十四五军方中期调整订单预期的预热之后，大盘整体和军工板块都相对较为疲弱；军工板块属于较为明显的流动性受益板块，在中期调整订单尚未落地且市场情绪较为低迷的情况下，板块整体进入调整期；国家对于军队组织架构优化的进程也一定程度上影响了军工订单的落地时点，当下订单落地节点渐行渐近，静待该重要催化来临。机械设备板块在三季度也保持震荡调整态势，宏观经济数据相对前期而言仍处在偏收缩的区间，企业微观订单数据尚未出现明显好转，必须承认当下较弱的现实是影响板块修复的主要矛盾。产品三季度在国防军工及复苏链相关的机械设备板块进行了重点配置；一方面，国防装备的总量和结构调整是今年国防事业的重要举措，也是十四五规划中期的国防事业核心工作，随着军队组织架构优化的进程逐渐走进尾声，中期调整订单的落地也是可预期的；另一方面，国家提出新型工业化的发展策略，逐步推动构建产业新发展格局，高质量发展的诉求增强，高端制造行业具备诸多长期投资机会，且预计能够与实体经济的修复形成共振，当下亦适合配置机械设备相关板块。军工方面，十四五中期的军队建设调整，会带来相应武器装备的总量和结构上的变化，预期年内相关重要信息将会推出，届时能够带来板块的系统性机会。机械方面，9月PMI指数连续四个月环比提升，在时隔接近半年之后首次回归荣枯线以上，也出现一定被动去库存特征，产成品库存环比收缩，生产、新订单指数同步扩张，显示生产端和需求端都有所回暖，经济基本面已经出现一定的见底信号，或表明库存周期发生切换、新一轮经济周期逐渐形成，制造业有望受益。基金管理人将继续重点关注宏观经济的修复以及高端制造产业的发展进程。

2023年上半年，军工板块整体震荡调整为主，国防军工指数估值主要围绕其2至5年期的25%分位数波动；走势来看，自3月份经历连续三个月的调整之后，随着十四五中期国防建设的进展逐渐明朗，订单预期逐步加强，6月下旬形成了较为强势的反弹；但随着市场风险偏好降低，从而使得板块情绪在有所走弱；机械设备板块主要在顺周期的政策预期，以及人工智能相关的机器人板块带动下在6月份走出较强的表现，但当下相对较弱的现实也逐步降低了对于板块持续走强的预期。上半年，本基金在国防军工及复苏链相关的机械设备板块进行了重点配置；一方面，国防实力是我国安全发展的重要依托，武器装备的批产及迭代升级是强国之手腕，是十四五规划的重要构成；另一方面，随着人口红利的逐渐消退，高质量发展的诉求增强，国家正在逐步推动构建产业新发展格局，相关的机械设备行业孕育着诸多投资机会。