博时ESG量化选股混合A(018130) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场冲高回落后趋向震荡，行业分化加大。其中行业指数方面，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅较大，均超10%，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子则跌幅居前。主要宽基指数，科创类宽基跌幅较大，其中科创50下跌超过10%，而全市场宽基沪深300、中证500、中证1000涨跌幅都在正负1%之间。年终收盘，全市场宽基指数在前期高点附近徘徊，似乎在等待方向上的突破。港股市场，四季度同样冲高回落，其中恒生科技指数单季下跌超过14%，跌幅明显。宏观方面，政策对市场仍然呵护。财政政策方面，发改委会同财政部宣布了2026年第一批支持消费升级的财政补贴，用于汽车、家电、数码智能产品等以旧换新。货币政策方面，虽然还在等待全球央行的统一行动，但中国央行在政策表述中，始终强调了“延续适度宽松基调，加大逆周期与跨周期调节”等字眼。货币适度偏宽松是全市场的共识。在此背景下，2025年12月中国PMI指数呈现“明显改善”，三大核心指数同步重返50%荣枯线以上，终结此前连续多月的收缩态势。其中，制造业PMI指数50.1%，连续8个月收缩后首次回升至扩张区间；非制造业商务活动指数50.2%，较上个月增加0.7%，同步回升至扩张区间；综合PMI产出指数50.7%，增加1%，反映整体经济景气显著回暖。四季度，本基金延续了三季度的配置风格，着眼长期方向进行布局。从市场的角度上看，大幅超配了港股；从因子的角度上看，对成长相关因子和新质生产力相关行业因子进行了主动暴露；个股层面，延续了三季度的变化方向，提升了个股暴露的风险敞口，头部个股的集中度有所加大。但令人遗憾的是，随着四季度市场冲高回落，港股市场、偏成长类因子、科创类个股表现不佳，导致本基金在市场、风格因子、行业和个股上的暴露为投资业绩做出了负贡献。但展望2026年一季度，我们仍然坚定看好长期的投资方向，并不会对相关风险因子配置结构进行调整。本基金将继续适度控制风险，坚持超配港股，坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，争取跑赢业绩基准以及基金业同行。

2025年3季度，A股市场延续了今年以来的结构性行情，且行业分化十分明显。其中通信、电子、有色、电力设备及新能源等行业单季度上涨超40%；综合金融、银行季度收绿，交通运输、电力及公用事业、食品饮料等几个行业亦表现平淡；行业首尾两端差异接近60%。3季度表现较好的行业，大多数跟AI产业链相关。今年以来，从海外到国内，从一级市场到二级市场，从基础算力到软件应用，整个AI产业链方向的投资持续活跃，相关上市公司基本面有所改善，利润增速不断加快，国家宏观政策仍在加大支持力度。9月份，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，提出到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%；到2035年，全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。AI产业链及其衍生的大科技方向投资主线明晰，影响到各风格因子的表现。3季度，成长、分析师、动量等因子表现良好，价值、小市值因子低迷。特别要指出的是小市值因子，在2季度存量资金博弈、量化私募吸金的背景下表现良好，但转入3季度后科技主线崛起，中小盘个股资金被分流，小市值因子面临一定压力。如若场外资金不能加大入场力度、大科技行情持续，风格因子的表现有可能加速分化。3季度，港股市场亦表现良好，其中互联网科技、先进制造、医疗保健等行业个股涨幅相对居前。通过港股通机制南下净买入的资金连续27个月度净流入，并在9月份创下近五年净买入金额的新高，显示出内地投资者坚定做多港股的热情。本基金在3季度的投资操作相对平稳。宏观层面，我们维持了谨慎偏乐观的整体观点；风格和行业层面，延续了自去年以来的配置方向，对成长相关因子和新质生产力相关行业进行了主动暴露；个股层面，区别于2季度的收风险，我们重新提升了重点个股的风险敞口，头部个股集中度有所加大；市场层面，我们维持了对港股市场的超额风险暴露。从整体上看，投资组合的跟踪误差有所放大，取得了一定的积极成果，风格因子、行业和个股的暴露均为本基金的超额收益做出了贡献。展望4季度，我们将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子；坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业；坚持在公司ESG股票池划定的范围内选股，恪守将环境保护、社会责任和公司治理纳入投资决策的投资理念；坚持积极配置港股资产；坚持量化结合主观的科学分析方法，力争持续取得相对基准的超额收益，为投资者创造稳健回报。

2025年上半年，证券市场虽经历了一波贸易战冲击，但在新质生产力产业链发力、宏观政策持续呵护之下，延续了2024年下半年以来的上涨行情。具体来看，春节前后，两家非上市企业——DeepSeek和宇树科技——分别发布创新性产品，为相关行业及产业链企业提供了强大的技术支撑与信心提振，引领了当季科技行情。但二季度初始，国际贸易环境出现波动，尽管多方努力后中美达成临时性关税协议，但整体贸易环境的不确定性有所升高，导致不少企业推迟或调整资本开支计划，出口型制造业的上游环节面临阶段性调整。在股票市场波动加大的背景下，宏观政策更为积极。市场流动性充裕，交易情绪较为活跃，A股市场风格顺势转向结构性行情，中小市值相关个股表现相对突出。整个上半年，沪深300指数微涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%。本基金业绩基准跟踪的中证800ESG指数上涨0.37%，中证港股通综合指数(人民币)上涨17.24%。市场结构性博弈程度增强，进一步加大了选股难度。在此背景下，本基金的投资操作选择更为审慎，并根据A股和港股的不同特点进行了差异化配置。A股市场，一季度，我们随市场上涨逐步降低个股风险暴露，持股进一步分散，投资组合更贴近业绩基准。但在行业和风格配置上，我们延续了去年以来的整体风格，超配了新质生产力、AI产业链相关领域。港股市场，我们仍然维持了相对积极的风险偏好，使用量化模型结合主观判断，对相关个股进行了重点配置。我们认为，港股的战略价值可能在未来的几个季度逐步显现。本基金坚持在公司ESG股票池划定的范围内选股，恪守将环境保护、社会责任和公司治理纳入投资决策的投资理念。

2025年一季度，两家非上市企业——DeepSeek和宇树科技——分别发布了革命性的产品。在此影响下，AI及人形机器人产业链相关公司表现良好，中小市值公司明显优于大市值公司。其中，科创AI、科创100、科创200指数涨幅均超过10%，而缺乏科技属性、且市值相对偏大的煤炭、非银金融、房地产等指数则跌幅靠前。市场延续了之前的结构化行情，行业差异较大，但市场整体并没有太大的变化，上证指数在3140-3440的区间内横盘震荡，等待下一次方向突破。基本面方面，随着两会顺利闭幕，相关刺激政策相继落地，宏观经济延续了去年四季度以来回升的态势。但考虑到全球贸易风险仍没有解除，政策后手还有待国际经济形势的进一步演变。我们唯一能确定的是AI产业链相对景气，而其它行业的持续复苏还需要更多的证据。需要指出的是，一季度，港股市场的表现明显优于A股。其中，恒生指数涨幅超过15%，恒生科技涨幅超过20%。港股的长期配置价值在一季度得到了充分的体现。在上述背景下，一季度，本基金根据A股和港股市场的不同特点进行了差异化的选择。对A股市场，我们日益趋向谨慎，逐步降低了个股的风险暴露，持股更加分散，投资组合向业绩基准靠拢；从因子配置的角度上看，长期超配成长因子的战略方向没有变化，其它因子的配置则趋向均衡；从行业暴露的角度上看，我们依然主动超配了新质生产力相关行业，预期这一逻辑将贯穿2025年全年。对港股市场，我们仍然维持了相对积极的风险偏好，使用量化模型结合主观判断，对相关个股进行了重点配置。我们认为，港股的战略价值还将在未来的几个季度日益凸显。本基金坚持在公司ESG股票池划定的范围内选股，恪守将环境保护、社会责任和公司治理纳入投资决策的投资理念。本基金将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

2024年，在政策刺激力度不断加码、经济结构调整持续改善、外围利率水平掉头向下等因素的影响下，A股市场触底反弹，迎来了收获的一年。 首先是货币政策，2024年总共下调了三次LPR、两次存款准备金率，5年期LPR从4.2%降至3.6%，存款准备金率从平均7.6%降至6.6%，释放长期流动性超过2万亿元。同时，央行对货币政策的表述也发生了重要变化，从“稳健”调整为“适度宽松”，流动性目标从“合理充裕”调整为“充裕”，并明确提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，更加重视从“宽货币”到“宽信用”的传导。伴随着政策的调整，10年期国债利率大幅下行，从年初的2.56%下降至年末的1.6%左右。 其次是经济基本面，物价水平有所回升，核心CPI涨幅连续回升；企业效益改善，规模以上工业企业利润降幅收窄；以新能源汽车为代表的出口增长强劲，国际市场份额提升；企业居民收入好转，全国居民人均可支配收入比上年实际增长5.1%。全年4个季度，GDP增速分别是5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，触底反弹。 外围方面，美联储于9月份宣布降息50bp，随后又连续两次降息，全年累计降幅为100个基点。外围市场利率水平的下降，为国内宏观政策的进一步调整打开了空间。 在上述背景下，A股触底反弹，主要宽基均以阳线报收，且大盘指数涨幅居前，小盘指数涨幅居后。全年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数小幅上涨1.2%。本基金业绩基准跟踪的中证800ESG指数上涨12.23%，中证港股通综合指数（人民币）上涨18.74%。 站在量化投资的角度，2024年A股市场还有三个特点，一是结构性行情，二是风格及风险偏好的快速切换，三是博弈强度的加大。 首先，A股市场延续了2023年以来的结构性行情，表现为个股和行业的较大差异。个股层面，一些科技成长股在AI、人形机器人等概念的带动下，表现极为出色，个别个股全年涨幅超过3倍；行业层面，31个申万一级行业有21个上涨，10个下跌，首尾差异超过47%。部分主动型公募基金差异化的配置了行业和个股，基金业绩形成了明显分化。 其次，2024年A股市场经历了两次较大的波动，一是春节前，因小市值个股积累了较多涨幅，随着风险偏好快速下行及部分产品去杠杆，集中释放了流动性风险。另一次是9月中下旬，在一系列宏观政策颁布、且外围金融环境有所好转之后，A股迎来一段快速上涨行情，市场单日成交额逾2.6万亿，创历史新高。这两次大幅波动，都伴随着投资者风险偏好的迅速转向，提高了风格择时与仓位择时的难度。 最后，随着信息技术的发展，AI辅助编程得到普及，量化投资的门槛持续降低，A股博弈难度明显增大。传统量化投资框架下，量价和基本面信息被充分挖掘，alpha因子的超额收益越来越窄，一些投资团队主动转向大数据等另类信息，“预判量化的预判”成为了一种可能的尝试，进一步加大了市场竞争的强度。 在上述市场环境变化的背景下，我们一直在思考公募主动量化基金投资方法论的改进，包括但不限于放大行业的暴露、量化结合主观分析放大个股暴露、使用人工智能技术挖掘增量信息、强化投资模型和投资经验的相互印证等。从全年来看，我们主动暴露新质生产力相关行业、主动超配港股、暴露得到主观研究印证的个股、基于投资经验切换风格因子、借助AI模型提供投资决策依据等操作，均取得了一定的效果。 特别需要指出的是行业暴露的放大。传统的量化投资实践中，有一条很重要的原则，就是行业中性。一般情况下，量化因子都进行了行业中性的处理。也正是因为这个原因，量化投资框架下的成长股和普通投资者眼中的成长股存在较大差异。但在国民经济结构转型的宏观背景下，严格限制行业暴露会降低量化模型获取超额收益的能力。基于这一逻辑，我们认为，改进传统方法、适当放大行业暴露，是有利于基金持有人利益的。 量化分析工具和主观分析方法并无明显的界限，所有的工具方法都只为找到有投资价值的公司，并为基金持有人带来合理的投资回报。量化投资的本质是科学投资，投资策略没有禁区，所有符合科学思想的工具和逻辑均可为我所用。本基金也会坚持这一大的原则，及时学习包括AI在内的方法论的演进，跟踪分析市场的新变化，检讨应对思路，小心认真的调整策略组合。我们相信，随着时间的推延，科学投资方法论会在基金投资管理业务上越走越顺，越走越远。

2024年三季度，A股市场连续调整了两个多月，随后在不断推出的利好刺激政策叠加下，于季度末迎来反转。上证指数当季上涨12.44%，中证800ESG指数单季上涨15.38%。巨大的涨幅伴随着创历史记录的日成交金额，推动了市场情绪的进一步走高，与前几个月的低迷成交环境形成了鲜明的对比。是否在成交低迷时维持了足够的权益仓位、以及是否将头寸从偏防守的价值红利股调整至偏进攻的科技成长股，成为了当季主动权益基金拉开与同行差距的胜负手。在三季度的投资操作中，本基金坚持了“市场处于底部区间”的判断，立足量化模型，在平衡配置各策略的基础上，突出了成长类策略，结合主观判断，增加了港股和个别A股的配置权重，取得了相对稳定的投资收益。展望接下来的宏观环境，边际改善的迹象越来越明显。我们将延续当前的资产配置方向，以积极的心态应对市场变化，使用量化策略配置底层资产，在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持量化结合主观的科学分析方法，坚持超配港股偏成长类资产，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

2024年上半年，A股市场首先迎来了一波流动性冲击，随后在宏观调控和基本面修复的背景下强势反弹，但好景不长，进入到二季度后，市场冲高回落。整个上半年，本基金业绩基准中权益部分——中证800ESG指数最终下跌0.51%。回顾上半年，A股市场博弈程度增强，选股难度加大。中信一级行业中8个行业上涨，22个行业下跌，行业涨跌幅中位数约为-11%。如何在纷繁复杂的市场变化情况下，既跑赢业绩基准、又领先于基金同行，成为本基金首要考虑的问题。在此目标约束下，本基金的投资选择小心谨慎。从去年底开始，我们适当降低了整体风险预算，并增加了大盘价值类资产的暴露；同时，从估值的角度考虑，我们增加了港股资产的配置；二季度中后期，我们适当的降低了风险敞口，在一定程度上减少了净值的回撤。此外，我们在分析市场后认为，2024年量化基金最大的风险可能是“量化无法跑赢主动基金”的风险。因此，本基金在平衡配置各量化策略的基础上，突出了主观能动性，根据量化因子的选股逻辑，结合政策指引和演绎推理，强化了个别股票的配置权重，取得了一定的效果。

2024年一季度，A股市场首先迎来了一波流动性冲击。随后在宏观调控和基本面修复的背景下，A股强势反转，上证指数周线五连阳后强势整理，年内收红，最终上涨2.23%。行业方面，则表现参差不齐，石油石化、银行、家电、煤炭等行业涨幅超过10%，医药、电子则跌幅超过10%，市场博弈强度加深，选股难度加大。但种种迹象显示，2024年中国宏观经济向好已成定局。先是1-2月工业出口数据由降转增，结束此前连续八个月下降态势；随后3月份制造业和非制造业PMI分别上涨1.7和1.6个百分点，来到50.8%与53.0%，再次佐证了经济的扩张状态。3月份两会的召开，则向市场传递了信心和信息，提示我们有必要以牛市的心态来期待2024年全年的A股市场走势。但我们也应当看到，全球政经环境尚不平稳：俄乌冲突还在继续，巴以危机又起波澜，产业链去全球化的情况还在延续，美元利率持续处于高位。各种潜在的风险点挥之不去，为期待中的牛市增添了不少变数。在上述背景下，本基金的投资选择更加小心谨慎。我们在春节前适当降低了整体风险预算，特别是增加了大盘价值类因子的暴露，增加了港股的暴露，这一调整在一定程度上减少了春节前的净值回撤。同时，我们认为，2024年量化基金最大的风险可能是“量化无法跑赢主动基金”的风险，因此，我们在平衡配置各量化策略的基础上，突出了主观能动性，并根据量化因子的选股逻辑，结合政策指引和演绎推理，强化了个别股票的配置权重，也取得了一定的效果。这一战略选择将会贯穿全年。展望2024年接下来的行情，我们认为，A股仍将以结构性牛市为主，博弈的强度继续加大。从因子配置的角度上看，小市值因子的波动性将加大，性价比降低，基本面一类的因子则会有良好的表现。特别的，我们认为红利因子和港股因子将有贯穿全年的投资机会。本基金将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持量化结合主观的科学分析方法，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

2023是市场结构分化的一年，成长、价值、大盘、小盘、微盘，不同特点的个股走出了迥异的趋势。机构重仓的大盘、成长类个股普遍回调，而机构参与度不高的小微盘、价值类个股则普遍向上。此外，行业也出现了较大分化，通信、传媒等涨幅超过或接近20%，消费者服务、房地产、电力设备及新能源板则跌幅超过20%。各类资产股价表现的差异，不再仅由基本面驱动，而更多来自估值的变化、体现了市场博弈的结果。特别是小微盘公司，不管是哪个行业，也不管公司基本面如何，2023年的股价表现普遍较好。重仓小微公司的基金业绩良好，吸引了更多的资金申购；增量资金配置到这些资产中，又进一步推升了小微公司的估值，形成了“正反馈”。到了四季度，这种博弈特征进一步强化，小微公司相对其它公司的股价出现了较大的超额收益，脱离了基本面的核心逻辑。在上述背景下，A股市场的投资难度大幅增加，传统的基金投资逻辑面临挑战。本基金以长期跑赢业绩基准为投资目标，以量化模型为实现手段。在我们的量化模型库中，绝大部分模型都具有明显的投资逻辑或经济学含义。深刻理解模型的逻辑，有助于我们坚持模型的长期配置，有助于我们在遇到模型短期回撤时，还能维持甚至增加配置比例。相反，对于部分长期逻辑有可能失效的模型，我们会在实盘中逐渐降低比例直至退出，哪怕模型短期效果仍然良好。2023年下半年，我们针对本基金的业绩基准中证800ESG指数的特点，战略性的调高了大市值、价值类因子的配置比。除量化模型外，我们还以量化思想为指导，结合分析调研，突出了个别个股的战略配比，其中包括红利类个股、消费类个股和汽车、机器人主题类个股。相较业绩基准，本基金战略性的提高了港股类资产的配置比例。

2023年三季度，A股市场先后迎来多项政策利好。货币政策方面，央行先后开展了今年第二次降息和第三次降准，市场流动性充裕。8月27日，财政部和税务总局公告A股交易印花税减半征收，同日，证监会连续发布三条公告，对股东减持行为、融资保证金比例、IPO再融资等规定进行了调整。同月，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。上述政策调整均对促进经济增长、恢复市场活力具有一定的刺激作用。但A股的市场表现不尽如人意。主要宽基指数的3季度表现，上证50涨0.6%，沪深300、中证500、中证1000和中证2000分别下跌4%、5.1%、7.9%和5.7%，中小市值下跌相对较多。行业指数方面，结构性分化的情况仍在继续，煤炭、非银金融、石油石化、银行指数涨幅居前，计算机、传媒、电力设备与新能源跌幅居前。资金场内博弈的态势得以延续。从因子角度来看，二季度价值类因子仍维持上升通道；上半年表现不佳的成长、分析师等因子则继续维持了低位震荡。风险因子中的小市值等因子十分突出，延续了去年下半年以来的强趋势。但随着年底日益临近，风险也越来越突出。展望四季度，随着市场炒作热度的降温，上市公司的股价终将回归基本面：相对景气的行业、有扎实的业绩增长的公司将会表现略好。我们注意到A股历年来存在的季节效应，在四季度维持相对较低的风险偏好，同时特别关注大盘在邻近底部附近的风险。我们也特别注意到在政策利好不断扶持下，信用风险的下行空间有限，个别低估值企业存在阶段性配置机会。本基金将本着控制风险的角度对模型组合进行调整，争取获得一定的超额收益。

2023年上半年，人工智能和中特估是市场关注的热点，冲高回落的态势进一步印证了A股整体上的宽幅震荡趋势；“结构化”和“反转”则是行情演绎的另两个特征。在这一背景下，A股各行业赛道之间的差异较大，之前一年表现不佳的计算机、传媒、通讯、电子等人工智能相关行业和央企主题在2023年上半年仍然是整体上行；而消费者服务、食品饮料、房地产和2021年风光无限的电力设备及新能源等行业则为负收益。资金场内博弈的态势得以延续，“反转”特征也将继续延续。从因子角度来看，上半年价值类因子维持上升通道；成长、分析师等因子则整体上呈现下跌趋势，并有所企稳；风险因子中的小市值等因子十分突出，延续了去年下半年以来的强趋势。不过即便市场多有变化，本基金仍然坚持了相对稳定且偏长期的因子配置逻辑：以业绩基准指数为锚，少做仓位择时，主要追求超额收益；在因子的配置上，坚持成长、分析师、价值、动量、反转等因子的协同互补，坚持模型逻辑的合理性和一致性。本基金使用了ESG相关数据，对投资组合进行了调整，其中特别关注基于ESG负面信息的个股剔除效果。