博时ESG量化选股混合A(018130) - 基金经理

2025年二季度，中国股市经历了一次“国际贸易环境变化”的冲击。虽然很快达成临时性关税协议，但贸易环境的不确定性升高，导致不少企业推迟或调整了资本开支计划，出口型制造业的上游产业链面临阶段性变化。不过，在股票市场波动加大的背景下，宏观政策更为友好。市场流动性充裕，市场情绪较为积极，中小市值个股表现相对突出。其中，沪深300指数上涨1.25%，中证500上涨0.98%，中证1000上涨2.08%，中证2000上涨7.62%，北证50指数上涨13.85%，万德微盘股指数上涨22.16%。小盘股相对大盘股表现更为突出。不仅市值风格差异较大，行业差异也有所强化。综合金融、国防军工、综合、银行、通信等几个行业涨幅居前，且均超过10%；食品饮料、家电、钢铁、汽车、建材则均以下跌报收，其中食品饮料行业的跌幅超过了5%。此外，科创AI指数二季度下跌5.17%，也跟一季度的上涨18%呈现出差异。港股市场二季度的表现同样出现了分化。银行股、个别“新消费”股表现突出，而传统的几个互联网巨头则相对平稳。同时，“南下资金”仍然维持稳定的正增长，显示出长期的资产配置意愿。在上述背景下，一季度，本基金根据A股和港股市场的不同特点进行了差异化的选择。对A股市场，我们持续优化风险控制，逐步降低了个股的风险暴露，持股更加分散，投资组合向业绩基准靠拢；从因子配置的角度上看，长期超配成长因子的战略方向没有变化，其它因子的配置则趋向均衡；从行业暴露的角度上看，我们依然主动超配了新质生产力相关行业，并将关注这一逻辑的持续性。对港股市场，我们仍然维持了相对积极的风险偏好，使用量化模型结合主观判断，对相关个股进行了重点配置。我们认为，港股的战略价值可能在未来的几个季度逐步显现。本基金坚持在公司ESG股票池划定的范围内选股，恪守将环境保护、社会责任和公司治理纳入投资决策的投资理念。本基金将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，力争实现投资目标，为投资者创造稳健回报。

2025年一季度，两家非上市企业——DeepSeek和宇树科技——分别发布了革命性的产品。在此影响下，AI及人形机器人产业链相关公司表现良好，中小市值公司明显优于大市值公司。其中，科创AI、科创100、科创200指数涨幅均超过10%，而缺乏科技属性、且市值相对偏大的煤炭、非银金融、房地产等指数则跌幅靠前。市场延续了之前的结构化行情，行业差异较大，但市场整体并没有太大的变化，上证指数在3140-3440的区间内横盘震荡，等待下一次方向突破。基本面方面，随着两会顺利闭幕，相关刺激政策相继落地，宏观经济延续了去年四季度以来回升的态势。但考虑到全球贸易风险仍没有解除，政策后手还有待国际经济形势的进一步演变。我们唯一能确定的是AI产业链相对景气，而其它行业的持续复苏还需要更多的证据。需要指出的是，一季度，港股市场的表现明显优于A股。其中，恒生指数涨幅超过15%，恒生科技涨幅超过20%。港股的长期配置价值在一季度得到了充分的体现。在上述背景下，一季度，本基金根据A股和港股市场的不同特点进行了差异化的选择。对A股市场，我们日益趋向谨慎，逐步降低了个股的风险暴露，持股更加分散，投资组合向业绩基准靠拢；从因子配置的角度上看，长期超配成长因子的战略方向没有变化，其它因子的配置则趋向均衡；从行业暴露的角度上看，我们依然主动超配了新质生产力相关行业，预期这一逻辑将贯穿2025年全年。对港股市场，我们仍然维持了相对积极的风险偏好，使用量化模型结合主观判断，对相关个股进行了重点配置。我们认为，港股的战略价值还将在未来的几个季度日益凸显。本基金坚持在公司ESG股票池划定的范围内选股，恪守将环境保护、社会责任和公司治理纳入投资决策的投资理念。本基金将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

2024年，在政策刺激力度不断加码、经济结构调整持续改善、外围利率水平掉头向下等因素的影响下，A股市场触底反弹，迎来了收获的一年。 首先是货币政策，2024年总共下调了三次LPR、两次存款准备金率，5年期LPR从4.2%降至3.6%，存款准备金率从平均7.6%降至6.6%，释放长期流动性超过2万亿元。同时，央行对货币政策的表述也发生了重要变化，从“稳健”调整为“适度宽松”，流动性目标从“合理充裕”调整为“充裕”，并明确提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，更加重视从“宽货币”到“宽信用”的传导。伴随着政策的调整，10年期国债利率大幅下行，从年初的2.56%下降至年末的1.6%左右。 其次是经济基本面，物价水平有所回升，核心CPI涨幅连续回升；企业效益改善，规模以上工业企业利润降幅收窄；以新能源汽车为代表的出口增长强劲，国际市场份额提升；企业居民收入好转，全国居民人均可支配收入比上年实际增长5.1%。全年4个季度，GDP增速分别是5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，触底反弹。 外围方面，美联储于9月份宣布降息50bp，随后又连续两次降息，全年累计降幅为100个基点。外围市场利率水平的下降，为国内宏观政策的进一步调整打开了空间。 在上述背景下，A股触底反弹，主要宽基均以阳线报收，且大盘指数涨幅居前，小盘指数涨幅居后。全年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数小幅上涨1.2%。本基金业绩基准跟踪的中证800ESG指数上涨12.23%，中证港股通综合指数（人民币）上涨18.74%。 站在量化投资的角度，2024年A股市场还有三个特点，一是结构性行情，二是风格及风险偏好的快速切换，三是博弈强度的加大。 首先，A股市场延续了2023年以来的结构性行情，表现为个股和行业的较大差异。个股层面，一些科技成长股在AI、人形机器人等概念的带动下，表现极为出色，个别个股全年涨幅超过3倍；行业层面，31个申万一级行业有21个上涨，10个下跌，首尾差异超过47%。部分主动型公募基金差异化的配置了行业和个股，基金业绩形成了明显分化。 其次，2024年A股市场经历了两次较大的波动，一是春节前，因小市值个股积累了较多涨幅，随着风险偏好快速下行及部分产品去杠杆，集中释放了流动性风险。另一次是9月中下旬，在一系列宏观政策颁布、且外围金融环境有所好转之后，A股迎来一段快速上涨行情，市场单日成交额逾2.6万亿，创历史新高。这两次大幅波动，都伴随着投资者风险偏好的迅速转向，提高了风格择时与仓位择时的难度。 最后，随着信息技术的发展，AI辅助编程得到普及，量化投资的门槛持续降低，A股博弈难度明显增大。传统量化投资框架下，量价和基本面信息被充分挖掘，alpha因子的超额收益越来越窄，一些投资团队主动转向大数据等另类信息，“预判量化的预判”成为了一种可能的尝试，进一步加大了市场竞争的强度。 在上述市场环境变化的背景下，我们一直在思考公募主动量化基金投资方法论的改进，包括但不限于放大行业的暴露、量化结合主观分析放大个股暴露、使用人工智能技术挖掘增量信息、强化投资模型和投资经验的相互印证等。从全年来看，我们主动暴露新质生产力相关行业、主动超配港股、暴露得到主观研究印证的个股、基于投资经验切换风格因子、借助AI模型提供投资决策依据等操作，均取得了一定的效果。 特别需要指出的是行业暴露的放大。传统的量化投资实践中，有一条很重要的原则，就是行业中性。一般情况下，量化因子都进行了行业中性的处理。也正是因为这个原因，量化投资框架下的成长股和普通投资者眼中的成长股存在较大差异。但在国民经济结构转型的宏观背景下，严格限制行业暴露会降低量化模型获取超额收益的能力。基于这一逻辑，我们认为，改进传统方法、适当放大行业暴露，是有利于基金持有人利益的。 量化分析工具和主观分析方法并无明显的界限，所有的工具方法都只为找到有投资价值的公司，并为基金持有人带来合理的投资回报。量化投资的本质是科学投资，投资策略没有禁区，所有符合科学思想的工具和逻辑均可为我所用。本基金也会坚持这一大的原则，及时学习包括AI在内的方法论的演进，跟踪分析市场的新变化，检讨应对思路，小心认真的调整策略组合。我们相信，随着时间的推延，科学投资方法论会在基金投资管理业务上越走越顺，越走越远。

2024年三季度，A股市场连续调整了两个多月，随后在不断推出的利好刺激政策叠加下，于季度末迎来反转。上证指数当季上涨12.44%，中证800ESG指数单季上涨15.38%。巨大的涨幅伴随着创历史记录的日成交金额，推动了市场情绪的进一步走高，与前几个月的低迷成交环境形成了鲜明的对比。是否在成交低迷时维持了足够的权益仓位、以及是否将头寸从偏防守的价值红利股调整至偏进攻的科技成长股，成为了当季主动权益基金拉开与同行差距的胜负手。在三季度的投资操作中，本基金坚持了“市场处于底部区间”的判断，立足量化模型，在平衡配置各策略的基础上，突出了成长类策略，结合主观判断，增加了港股和个别A股的配置权重，取得了相对稳定的投资收益。展望接下来的宏观环境，边际改善的迹象越来越明显。我们将延续当前的资产配置方向，以积极的心态应对市场变化，使用量化策略配置底层资产，在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持量化结合主观的科学分析方法，坚持超配港股偏成长类资产，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。