鹏华信用债6个月持有期债券C(018084) - 基金投资策略和运作

2026年二季度全球大类资产延续了高波动走势，国内债券市场走势偏强。2026年二季度，国内经济数据表现分化，出口数据表现亮眼，远超年初市场预期，主要是高新技术产业对于出口形成了显著的拉动作用。与此同时，国内固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额增速转负，国内经济发展面临供强需弱、结构分化的局面。今年二季度信贷投放增速回落，银行间市场流动性较为充裕，资金分层现象明显改善，R007减DR007利差持续处于偏低水平，为债券市场提供有利支撑。在此背景下，二季度债券市场整体表现偏强，国内债券市场收益率整体下行，呈现平坦化走势，期限利差压缩。信用方面，二季度非银机构负债端充裕，信用市场配置需求旺盛，收益率普遍下行，信用市场期限利差压缩，中长端品种表现较好。  组合操作方面，本季度组合整体仓位偏高，加大了长债、超长债的参与力度。5月上旬考虑到央行加速回笼流动性，组合阶段性降低了交易仓位。5月下旬基本面数据对于债券偏利好，组合再度提升久期，博弈市场上涨行情。

2026年一季度海外冲突加剧，全球大类资产呈现较高波动，国内债券市场走势震荡偏强。2026年一季度国内基本面数据表现较强，特别是物价、出口分项等大幅好于市场预期，市场对于货币政策加码明显降低预期。1月权益市场表现亮眼，股债跷跷板效应下债券市场整体情绪偏弱。但另一方面，一季度货币政策基调较为宽松，央行积极开展各类型流动性投放，市场资金价格平稳，银行负债端流动性充裕，自营及资管机构对于债券、存单等资产的配置需求较为旺盛，对于债券市场形成支撑。综合作用之下，国内利率债券收益率曲线呈现陡峭化走势，中短端品种表现更为强势，超长端债券走势相对偏弱。在信用方面，一季度资金面整体较为宽松，资管机构负债端较为稳定，为杠杆套息策略提供了良好的操作环境，信用利差明显压缩。  在组合操作方面，本季度组合整体仓位偏中性，以票息策略为主。2月增加了部分交易性仓位，主要是考虑到资金面好于预期，银行、保险等机构配置动能较强，阶段性加仓博弈。进入3月美伊冲突爆发，国内通胀预期进一步升温，组合对于前述交易仓位进行了平仓。

2025年四季度债券市场走势震荡偏强，呈现出结构化的行情。10月央行宣布重启国债买卖，债券市场情绪显著改善，各品种收益率均呈现明显下行。进入11月中旬，随着物价的改善以及经济的企稳，市场对于货币政策总量宽松的节奏和幅度进行重新定价，债券市场交易情绪呈现退潮。与此同时，财政政策持续发力，债券市场在超长利率这一细分类属出现供需错配，债券曲线呈现陡峭化调整。12月央行对于流动性投放较为积极，资金市场价格平稳、资金供应充裕，债券市场整体走势较为平稳。信用方面，2025年在存款搬家背景下银行理财业务蓬勃发展，四季度固收资管机构负债端相较于三季度有所改善，信用债需求旺盛，信用市场整体表现较强。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现下行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.86%下行至1.80%，3年AAA信用债收益率从2.02%下行至1.88%，1年AA信用债收益率从1.92%下行至1.77%。  在组合操作方面，本季度主要是调整了组合的结构，10月参与进攻，增加了二永债和长端利率的仓位，11月逐步降低了交易仓位，以杠杆息差策略为主。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，债券市场对于公募基金销售费用监管政策调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。  在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。

2024年三季度债券市场波动显著加大，走势一波三折。三季度央行实施了两次降息，一次降准，降低存量按揭利率，全面释放宽松信号，在此期间10年国债、30年国债收益率创历史新低。随着收益率的整体下行，监管多次提示债券市场潜在风险。在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，在股债跷跷板效应下债券市场出现了明显的下跌。全季度来看，债券市场收益率先下后上，利率债表现优于信用债，10年国债收益率从2.21%下行至2.15%，3年AAA信用债收益率从2.14%上行至2.32%，1年AA信用债收益率从2.17%上行至2.38%。  在组合操作方面，组合季度初保持了较高的久期，积极参与利率和信用市场的进攻行情，在季末降低了组合的整体仓位。

2024年上半年，债券市场表现强势，收益率全面下行。一季度权益市场调整，市场风险偏好下行，叠加各类型机构年初配置需求旺盛，债券市场持续上涨。进入二季度，经济增长动能边际放缓，4月存款手工补息取消，激发存款向货币、理财、基金等资管机构转移，债券市场资金充沛，中短端品种收益率下行明显。随着收益率的快速下行，监管机构开始关注债券市场过热的潜在风险，在此影响下市场情绪有所降温。在货币政策方面，上半年央行执行了一次降准，一次降息，维护市场流动性合理充裕，为债券市场平稳运作提供有利环境。在信用市场方面，一揽子化债政策持续有力推进，同时固收资管产品规模持续扩张，信用市场配置需求旺盛，各品种收益率下行，信用利差持续压缩。  在组合操作方面，近半年组合整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。进入二季度债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月份组合阶段性降低仓位，5月逐步加仓，积极参与利率和信用市场的交易行情。

2024年一季度债券市场表现强势，收益率下行明显。2024年1月份权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。在货币政策方面，央行1月降准50bp、2月5年期LPR降息25bp，充分释放宽松信号。今年以来央行公开市场投放较为积极，市场资金供给充裕，央行官员多次表态货币政策仍有进一步放开的空间，引导广谱利率持续下行。进入3月，基本面数据环比改善，债券市场波动加大，债券市场进入震荡走势。在信用方面，一揽子化债政策持续有力推进，中低评级票息资产收益率持续下行。全季度来看，10年国债收益率从2.56%下行至2.29%，3年AAA信用债收益率从2.71%下行至2.50%，1年AA信用债收益率从2.73%下行至2.48%。  在组合操作方面，组合保持了较高的久期水平，积极参与长债、超长债的进攻行情。3月中下旬组合小幅降低了整体的久期敞口，关注中短端信用债的配置机会。

2023年8月以来，债券市场先弱后强，呈现震荡走势。进入三季度，宏观调控力度明显加码，稳增长、促消费政策持续出台，10月到11月财政政策加码，再融资债发行、国债增发等对于资金面造成明显扰动，债券市场大幅调整。进入12月，经济复苏动能环比回落，年底高层会议落地打消市场担忧，叠加存款利率大幅调降，多重利好下债券收益率快速下行。在信用方面，随着一揽子化债政策的持续推进，城投债信用风险明显缓释，在信用扩张速度放缓的背景下，信用资产供不应求，中低评级票息资产收益率持续下行，利差大幅压缩。    组合成立之初，债券市场整体收益水平偏低，适度放缓了组合建仓节奏，有效避免了9月上旬市场回调导致的净值冲击，在9月中下旬逐步加大债券配置力度，积极选取优质资产，为组合后续的平稳运作奠定了良好基础。12月组合提高了组合的杠杆和久期水平，充分参与收益率下行带来的进攻机会。