鹏华芯片产业混合发起式A(018000) - 基金投资策略和运作

四季度市场整体受到关税不确定性影响市场呈现震荡走势，依赖流动性的半导体板块小幅调整。但随着存储领域全球和国内资本开支上行共振，我们加仓上游设备材料方向，看好需求和国产化共同助推产业发展。

从成长角度看，国内半导体行业国产替代如火如荼进行，具备长期替代空间的方向及龙头公司我们认为将长期受益。从周期角度看，半导体产业在经历2022-2023年两年的下行周期后，2024年我们观察到越来越多半导体企业营收恢复正增长，毛利率下行趋势扭转。2025年更多细分方向业绩向好。三季度半导体板块业绩情况延续上半年趋势，我们整体持仓保持不变。同时我们涨幅较少的低估值绩优标的进行加仓。

从成长角度看，国内半导体行业国产替代如火如荼进行，具备长期替代空间的方向及龙头公司我们认为将长期受益。从周期角度看，半导体产业在经历2022-2023年两年的下行周期后，2024年我们观察到越来越多半导体企业营收恢复正增长，毛利率下行趋势扭转。2025年更多细分方向有望进入上行周期，我们对产业周期逐渐走向右侧的环节进行加仓。

半导体产业在经历2022-2023年两年的下行周期后，从2023年下半年开始底部逐步确认。2024年我们观察到越来越多半导体企业营收恢复正增长，毛利率下行趋势扭转。2025年更多细分方向有望进入上行周期。我们对产业周期逐渐走向右侧的环节进行加仓。同时，外部环境的不确定性也将促使国产替代的步伐加快。我们对国内关键环节龙头地位的企业加仓。

半导体产业在经历22-23年两年的下行周期后，从23年下半年开始底部逐步确认。24年从一季报、中报、到三季报，我们观察到越来越多半导体企业营收恢复正增长，毛利率下行趋势扭转。我们认为AI带来的产业变革正在发生，以英伟达为代表的硬件产业链高速成长，驱动全球科技产业周期触底反转。我们对产业周期逐渐走向右侧的环节进行加仓。同时随着美国大选落地，外部环境的不确定性也将促使国产替代的步伐加快。我们对国内关键环节龙头地位的企业加仓。

年初以来，我们观察到市场分化加大，低估值、高股息的大盘股与高估值小盘股走势持续背离。在极致的市场风险偏好下，a股半导体的走势也与全球其他市场完全背离，龙头企业的估值位于历史极低分位数，也低于全球同类企业估值。而从业绩方面看，半导体企业中报同比大幅成长。随着市场的修复，我们认为业绩持续成长的优质半导体企业有望迎来戴维斯双击，我们持续看好经营有保证的半导体各环节龙头。

半导体产业在经历22-23年两年的下行周期后，从23年下半年开始底部逐步确认。24年我们观察到消费类半导体业绩持续好转，具备价格属性的存储类芯片已明确步入提升周期、其它mcu等品类也出现价格企稳迹象。在近期密集公告的上半年业绩预告中，我们观察到半导体企业盈喜率大幅提升，soc芯片板块集体超预期，封测板块业绩集体改善。我们认为AI带来的产业变革正在发生，以英伟达为代表的硬件产业链高速成长，驱动全球科技产业周期触底反转。半导体板块的景气度有全球经济周期同步，我们观察到在弱复苏的背景下，行业已经在营收端呈现复苏，毛利率端底部逐步确认，周期反转确定性加强。

半导体产业在经历22-23年两年的下行周期后，从23年下半年开始底部逐步确认。24年我们观察到消费类半导体业绩持续好转，具备价格属性的存储类芯片已明确步入提升周期、其它mcu等品类也出现价格企稳迹象。我们认为AI带来的产业变革正在发生，以英伟达为代表的硬件产业链高速成长，驱动全球科技产业周期触底反转。半导体板块的景气度有全球经济周期同步，我们观察到在若复苏的背景下，行业已经在营收端呈现复苏，毛利率端底部逐步确认，周期反转确定性加强。

2023年的市场跌宕起伏，年初市场对国内经济边际修复保持乐观，然而春节后的各项数据低预期，所有顺周期行业经历全年的调整期。同时AI引领的科技创新如火如荼。下半年以华为产业链的重大突破带来一波投资机会。虽然全年市场的行情多变，但我们全年维度的投资思路和选择基本没有发生太大变化，还是立足于产业发展和公司长期成长性上做出投资决策。我们看好美国加息政策拐头带来的科技领域投资机会，以及供给端的科技创新有望推动需求的成长超预期。

三季度，国内手机龙头企业新机发布，扭转了电子产业下行趋势，产业链备货有望成为新一轮上行周期的起点，我们加仓了包括消费类半导体设计及手机产业链。