国寿安保稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y(017909) - 基金投资策略和运作

二季度 A 股走出震荡上行、极致分化行情。沪指小幅走高（+5.2%），科创 50（+75.74%）、创业板指（+36.35%）大幅刷新阶段新高，而中证红利（-12.32%）、wind微盘指数（-13.88%）大幅调整。板块层面硬科技全线领涨，电子、通信断层领跑，消费、地产、金融、农林牧渔等内需传统板块持续走弱，多数行业录得下跌。　　债市方面，二季度债市整体震荡走牛，收益率中枢下移。4月初受特别国债供给压制，长端利率高位震荡；4月中下旬资金极度宽松、内需数据偏弱，配置盘集中入场，10年期国债下探 1.71% 阶段低点；5-6月央行回笼资金引发短端回调，6月末资金边际收敛、交易盘止盈，长端窄幅震荡收于 1.73% 附近。　　商品方面，二季度美联储鹰派预期升温、美元美债收益率上行，贵金属与工业金属同步回调。Comex黄金从4800以上回落至4000以下，当季下跌14.17%。LME铝下跌10.44%。　　投资运作上，本期组合的变动不大，维持偏中性的仓位，对部分成长类资产进行了进一步的止盈操作。固定收益的配置上，以短债基金为主。本期组合净值的上涨主要由持仓的主动权益基金所贡献。

一季度，权益市场先涨后跌。上证指数下跌1.94%，wind全A指数下跌1.15%。一、二月份，市场延续去年12月的走势，市场风险偏好回暖，科技成长与高股息板块轮动上涨。进入三月，经济数据修复力度偏弱、部分公司业绩不及预期，叠加外部不确定性，导致市场进入震荡阶段。AI、新质生产力等主题一度活跃，但可持续性不强。行业层面，受益于地缘冲突推升能源价格，石油石化、煤炭领涨。消费、金融、地产回调幅度较大。　　债市方面，一季度债市震荡偏强、曲线陡峭化，利率债小幅上涨、信用债表现更优。10年期国债收益率从1.85%降至1.81%（-4BP），1年期国债收益率下行11BP至1.22%。资金面宽松托底、通胀与避险博弈、票息策略占优。　　商品方面，一季度以地缘冲突为核心驱动。能源化工领涨，燃油、原油等品种涨幅居前。受中东局势紧张、航运受阻、供给收紧推动，化工品同步走强。贵金属震荡上行，COMEX 黄金涨6.78%，但避险需求与实际利率博弈致波动加剧。　　投资运作上，本期组合的变动不大，维持中性仓位，对部分成长类资产进行了止盈操作。固定收益的配置上，以短债基金为主。商品方面，基于长期逻辑配置了黄金与有色等品种。

2025 年中国经济在内外压力下平稳收官，全年 GDP 同比增长5.0%，总量突破 140 万亿元，实现预期发展目标。需求端呈现 “外贸有韧性、消费弱修复、投资结构分化” 特征。　　2025 年 A 股走出震荡上行、结构性牛市行情，成长风格显著占优。年初在政策与流动性支撑下企稳回升，年中经历阶段性震荡，三季度后在科技主线带动下持续走强，沪指突破 4000 点，市场交投活跃度提升，总市值创历史新高。上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，领跑主要指数。以人工智能、半导体、高端制造为代表的科技成长板块成为贯穿全年的投资主线，商业航天、机器人等投资主题阶段性表现突出。而传统蓝筹价值板块表现相对平稳。市场成交活跃度提升，尤其在关键政策窗口期，增量资金入场迹象明显。　　2025 年债市结束 2024 年的单边牛市，转为震荡，收益率整体上行，波动有所增大。10 年期国债收益率从年初 1.62% 上行至年末1.85%左右，全年累计上行约 23BP，告别此前的下行趋势。　　操作上，年初维持较高仓位，配置略偏成长，顺应了年初AI引领的市场上涨行情。但二季度随着中美关税争端引发市场剧烈调整，组合经历回撤后对结构进行了一定调整，对大-小盘、成长-价值等进行了均衡。进入六月，市场开始稳步回升，组合略增加了成长板块的配置比例。三季度市场整体上涨，择机对组合进行了风格的再平衡，加入了“反内卷”受益的一些方向，并对红利类资产进行了重新配置。四季度市场转为震荡，组合减少了操作。债基的配置上，全年保持较短久期，并以二级债基为主补充权益仓位。在市场出现机会的时候，也借助转债基金来提升组合的整体收益。

三季度A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要指数均实现两位数涨幅。创业板50指数以59.45%的涨幅领跑，科创50指数紧随其后上涨49.02%，深证成指和上证指数分别上涨29.25%和12.73%。市场成交活跃度显著提升，三季度A股日均成交额达21,093.42亿元，环比二季度增长67%。结构上，电子元器件、通信设备等行业表现突出，涨幅分别达47.65%和56.67%。科技成长板块尤其是AI算力相关个股成为市场主线。　　债市方面，2025年三季度债券市场呈现"熊陡"格局，10年期国债收益率从季度初的1.63%-1.67%区间震荡上行至9月末的1.88%，上行约20BP。短端收益率相对平稳，导致收益率曲线陡峭化。债市主要受两大因素影响："反内卷"政策推升通胀预期，以及基金费率新规征求意见引发的债基赎回压力。　　投资运作上，组合维持了二季度末的偏成长的风格配置。三季度取得了较好的业绩，抓住了权益市场整体上涨的机会。进入九月市场震荡阶段，对组合进行了风格的再平衡，加入了“反内卷”受益的一些方向，并对红利类资产进行了重新配置。债基的投资上，偏中性观点，继续维持偏短的久期结构。区间内操作了可转债基金，获取了转债资产三季度的上涨收益。

上半年，权益市场因为中美贸易扰动而体现出波折，但总体小幅上行。上证指数累计上涨2.76%，深证成指微涨0.48%，创业板指小幅上升0.53%。北交所表现最为亮眼，北证50指数以39.45%的涨幅领跑全场，显著超越主板。小盘股和科技类指数表现相对活跃，而部分消费和金融板块则出现分化。整体市场风格偏向小盘成长。　　债市方面，一季度受到债券供给超预期、央行投放克制，资金面持续偏紧的影响，资金端压力传递至长端，债市快速调整。二季度在货币政策宽松和资金面改善的推动下，利率水平持续下行。　　投资运作上，4月初市场调整期，组合经历回撤后对结构进行了一定调整，对大-小盘、成长-价值等进行了均衡。进入六月，市场开始稳步回升，组合略增加了成长板块的配置比例。债基的配置上，继续维持偏短的久期结构，同时对二级债基、转债基金进行了一定操作。

一季度，权益市场呈现结构分化的特征。上证指数微跌0.48%，wind全A指数上涨1.90%。市场结构分化显著，国证2000指数一季度上涨6.03%，wind微盘指数上涨11.67%，而代表大盘股的上证50指数下跌0.71%，沪深300指数下跌1.21%。从行业来看，成长类行业如汽车、机械、计算机等涨幅较大，而煤炭、商贸零售、石油石化等行业跌幅较大。在结构市的背景中，主动基金表现优于大盘，wind偏股型基金指数一季度上涨4.65%。另外，一季度黄金资产表现突出，有色行业涨幅居前。　　债市方面，一季度债券市场呈现出利率波动加剧、利差收窄的特点。受到债券供给超预期、央行投放克制，资金面持续偏紧的影响，资金端压力传递至长端，债市快速调整。十年期国债收益率从1.6%附近调整至1.8%。30年期国债收益率突破2%。一季度信用利差以压缩为主。转债市场受到权益市场风险偏好提升影响上涨较多，中证转债指数一季度涨幅为3.13%。　　投资运作上，本期组合的权益仓位维持在中性略偏高的水平，配置略偏成长。报告期内波段交易了黄金、有色等品种。固定收益的配置上，以短债基金为主，本报告期增加了对货币基金的配置，规避了债券市场的波动。

2024 年中国经济在复杂环境中稳步前行，全年 GDP 增长约 5%。从需求的主要拉动支柱来看，对外贸易则稳步增长，消费温和复苏但整体不及预期，固定资产投资增速内部分化，制造业投资带动增强，基建平稳，房地产投资下行，高技术产业投资增速加快。　　2024年A股市场先抑后扬，走势曲折。年初受内外部复杂因素影响，上证指数一度下探至2635点。随着一系列利好政策落地，市场信心逐步恢复，9月底开始强势反弹，三大指数纷纷创下阶段性新高，成交量也持续放大。截至年底，上证综指全年累涨12.67%，深证成指涨9.34%，创业板指涨13.23%，科创50指数表现亮眼，涨幅超16%。　　2024 年债券市场整体呈现震荡偏暖格局。10年期国债利率从年初的2.56%下行至年末的1.68%，累计下行88bps，为2014年以来最大下行幅度。年初，由于机构欠配与政府债供给节奏偏慢，利率快速下行。4月底至9月中，市场对央行提示长债交易风险的反应逐渐钝化，7月央行超预期降息和增发MLF再次推动利率下行。9月下旬，稳增长政策发力，股市上涨，债市资金被分流，利率短暂上行。12月初，中央政治局会议和中央经济工作会议释放货币政策加码信号，推动利率急速下行。年末，央行提示债市风险并处罚违规机构，利率下行有所放缓。　　操作上，年初市场波动性显著放大，组合略调降了组合权益仓位。随着2月中下旬市场反弹，组合择机将仓位提升至中性并保持。8-9月份，市场持续下跌，权益风险溢价达到历史极值水平，组合也在相对较好的安全边际上提升了权益仓位，后续9月底-10月的市场反弹中取得了较好的回报。债基的配置上，全年保持较短久期，在四季度债券市场调整之后，适度增加了长久期债券的波段操作。在市场出现机会的时候，也借助转债基金来提升组合的整体收益。总体而言，本基金前三季度表现略有落后，但市场反弹之后组合收益显著回升，长期相对排名和绝对收益均较为符合年初预期。

三季度，权益市场先跌后涨，在九月底出现了全市场剧烈反弹。上证指数上涨16.07%，wind全A指数上涨17.68%。前期市场增量资金不足及风险偏好大幅下行的趋势被逆转，月底出现了成交量急剧放大，日均成交额创历史新高。从行业来看，前期超跌且受益于政策调整的非银金融、地产、TMT等行业涨幅居前，而煤炭、石化、公用事业涨幅落后。　　债市方面，三季度收益率前期呈现缓慢下行趋势，30年国债利率一度向下突破2.2%水平。9月底多项逆周期调节政策集中发布，且政治局会议对经济预期有所提振，债市出现显著调整。十年期国债收益率回升至2.2%，30年国债收益率回升至2.4%附近。　　投资运作上，本期组合的权益仓位在市场下跌时逐步增加，仓位中性略偏高，主要增加的仓位在偏消费行业。在后续市场反弹中，逐步将收益兑现，并适当增加了偏成长行业的配置。债基的配置上，组合保持相对较低的久期，同时波段操作了场内的长久期债券品种。

上半年，权益市场整体表现不佳，结构分化明显。沪深300指数基本持平，但wind全A下跌8.01%、中证1000指数下跌16.84%。以低估值、高股息为特征的稳定类资产表现较优，银行、煤炭、公用事业等行业收益居前。而部分高成长、高估值的行业，如TMT、医药及顺周期的部分行业跌幅居前。债市方面，上半年整体收益率呈现下行走势，4月中下旬受政治局会议等影响利率快速上行，随后在经济修复较慢和资金利率宽松的背景下，收益率持续回落。年初以来资产荒行情延续，信用利差已压缩至历史低位，尤其是中低等级、中长久期品种。　　投资运作上，上半年对权益品种进行了适当调整，主动权益类品种更加集中，场内品种增强了波段交易频率。固收类品种中适当增加了纯债基金的配置，减仓了一些表现不佳的二级债基。但总体固收类品种的久期整体偏短，一定程度上影响了上半年的业绩。另类资产方面，开始关注有色、大宗商品等品种的投资价值，并适当参与相关交易。

一季度，权益市场呈现巨幅波动的特征。上证指数一度下探至2635点，后迅速反弹。一季度沪深300指数上涨3.01%，wind全A指数下跌2.85%。市场结构分化显著，以沪深300位代表的大盘蓝筹股表现优于流动性偏弱的中小股票。国证2000指数一季度下跌近10%，wind微盘指数下跌15%。从行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电等行业涨幅较大，而医药、计算机、电子等行业跌幅较大。　　债市方面，一季度收益率平坦化下行，其中长期利率债收益率下行较多、期限利差快速收窄，短端利率较为稳定。信用利差以压缩为主。转债市场受到权益市场风险偏好影响小幅下跌。　　投资运作上，本期组合的权益仓位维持在中性略偏高的水平。进入市场波动期，组合战术上进行了一定的结构调整。择机增加了避险的红利、沪深300等品种的配置。债基的配置上，本期对二级债基的品种进行了小幅调整。

总结影响2023年资本市场运行的多重因素，外部因素主要是美联储上半年继续大幅度加息，加息速度和幅度均超出市场前期的预期。而内部因素主要是国内经济疫后复苏一波三折和地产的超预期下行。　　从市场表现来看，A股一季度表现较好，受益于AI概念的科技股和建筑等顺周期板块涨幅居前。但随着海外流动性收紧及国内经济复苏不及预期，市场出现调整。二季度科技股继续延续强势，但顺周期板块（食品饮料、地产等）跌幅较大。下半年虽然宏观政策逆周期调控的力度在增强，但地产市场始终不见企稳，导致经济超预期下行。全年GDP增速5.2%，略高于年初5%左右的目标增速，两年复合增速4.1%、高于2022年3%，但受物价拖累，名义GDP增速较实际增速低0.6个百分点至4.6%。三、四季度市场呈现结构性分化行情，仅有高股息的代表行业煤炭取得了正收益，电力设备、TMT板块等跌幅居前。全年来看，沪深300指数下跌11.4%，wind全A指数下跌5.19%，偏股型基金指数下跌13.52%。　　债券市场全年表现为震荡下行的趋势。3-4月，经济修复节奏放缓，两会设定经济目标偏谨慎，政策预期有所缓和，3月下旬降准落地，“宽货币”率先发力，债市收益率震荡下行突破2.8%。6月，政策利率降息落地，10年期国债收益率最低触及2.62%附近，其后受止盈压力、宽信用预期以及汇率贬值等因素扰动，收益率小幅上行。三季度“宽信用”政策密集落地，债市情绪转弱，收益率在2.65%-2.72%的区间波动。12月，年末跨年资金无忧，中央经济工作会议强刺激信号较为有限，存款挂牌利率下调带动政策利率降息预期发酵，债市震荡走强，10年期国债收益率收于2.56%。　　操作上，本基金基于稳健养老的投资目标，全年维持中性略偏高的权益仓位。随着经济增速不及预期，结构上适度降低了消费、电力设备等板块的配置，置换为持仓更均衡的主动权益基金。债基的配置上，一、二季度基于对权益市场的判断，增加了二级债基的配置。随着市场调整，四季度增配了部分短债基金，减持了一部分表现不及预期的二级债基。总体而言，本基金全年表现较为稳健，各季度相对排名均在市场中位数以上，但四季度的市场调整略超出预期，使得本基金净值也产生较大回撤，没有取得满意的绝对收益。

三季度，权益市场剧烈调整，7月市场整体上涨，而8、9两月持续下跌，主要指数均创出年内新低。其中沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，wind全A下跌4.33%。行业层面，多数行业指数收跌。低估值高分红行业表现相对较优，而电力设备、传媒、计算机等行业跌幅较大。债券市场也出现先涨后跌的走势，8月降息落地叠加9月资金面偏紧，债券收益率全面上行，其中十年期国债上行4bps，一年期国债上行30bps，收益率曲线变平。从经济基本面来看，经济和金融数据均有不同程度修复。另外，7月政治局会议明确了稳增长政策的持续发力，地产政策、金融、财政政策、产业政策等相继出台，对经济的支撑力度逐渐增大。　　本季度的操作主要以稳为主，在8月市场下跌中，逐步减小权益仓位暴露，回到中性仓位水平。而在季度稍晚阶段，基于基本面、估值、流动性、政策等方面考虑，逐步又增加了权益仓位。品种上，进一步缩减了主动权益基金的配置数量，持仓更为集中。同时增加了部分一级、二级债基品种，并进行了场内ETF的波段操作。