交银启信混合发起A(017850) - 基金投资策略和运作

回顾2025年全年，上证指数全年录得18%的涨幅。行情呈现出明显的结构性特征，以创业板、科创板为代表的成长指数全年涨幅超过50%，而以传统权重周期股为主的上证50、沪深300则涨幅相对有限。一季度AI主线确立。随着DeepSeek-R1大模型发布，以AI为核心的科技主线被点燃，从上游的算力芯片、光模块，到中游的算法平台、数据服务，再到下游的影视、游戏等应用场景，AI产业链全线开花。4月初，外部扰动成为市场最大的“黑天鹅”。美国超预期宣布全面提高美国对外关税，引发全球股市剧烈下跌，A股主要宽基指数也遭遇快速下挫。三季度成长周期共振。海外方面，中美关税问题出现阶段性缓和，美联储主席鲍威尔释放明确的鸽派降息信号。从6月下旬开始，A股开启快速上涨模式，以TMT为代表的成长板块与受益于全球制造业修复的有色金属等周期板块出现共振上涨，市场赚钱效应显著扩散。进入四季度，市场情绪从亢奋回归理性和分化，指数转为高位震荡。市场对AI领域阶段性涨幅过大产生的“泡沫化”担忧。　　回顾本基金的全年运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战在于高景气板块稀缺且强势板块涨幅较大。我们构建一个“三明治”结构的组合，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　2025年本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益来源于泛AI、出口以及有色行业的配置。坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。

2025年前三季度市场延续以科技为主线，结构性行情显著。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。二季度，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。三季度，回到科技方向中有业绩支撑的产业趋势中，光模块与PCB大幅上涨。　　而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。2025年三季度，我们减持了部分涨幅较高的新消费、出口链公司，维持了算力的配置，加仓了有色标的，继续持有部分顺周期仓位。　　展望2025年四季度，尽管关税递延时间点即将临近，海外市场不确定性将加大。但是我们认为新技术带来的成长方向、国内优秀公司持续引领高精尖技术的国产化以及优势业务的全球化仍然是主要的投资机会。　　研究方向上，我们重点关注：（1）新技术新行业崛起。我们将继续积极研究AI算力及应用的变化，从模型性能到推理需求爆发，再到应用端软件、硬件的产业趋势。我们在AI的实质受益方向上持续研究，对算力、应用、终端做了一定布局。（2）存量大行业里面的新技术趋势。关注可控核聚变、固态电池的产业化节奏和核心收益环节。（3）社会经济转型换挡带来的变化，关注反内卷下的行业机会，尤其是盈利兑现情况。（4）中国制造出海，抢占全球份额。从产品、产能、品牌以及技术专利都有积极变化。目前我们仍然在积极拓展行业覆盖，在未来的投资中我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘，努力为持有人创造稳健回报。

2025年上半年整体以科技为主线。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。来到二季度，市场延续科技方向，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。

2025年一季度，市场主线在于科技，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。我们的组合在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。以较低的平均组合估值防范下行风险，同时通过布局热点方向捕捉向上的估值弹性。　　展望2025年二季度：站在二季度初，宏观的巨大扰动可能会是短中期的核心影响变量。我们将在市场的快速调整中积极布局优质标的。　　我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘。同时，在市场情绪波动的过程中，积极储备布局估值有安全边际且受益于潜在成长故事的标的。　　具体来说：1、新技术带来的炸裂式增长机会是提升收益率锐度的抓手。我们仍将继续积极研究AI、机器人、卫星互联网等领域的创新进展。2、我们会持续填充组合的压舱石，即：估值便宜、有独立成长逻辑，有机会长大或者可以穿越周期的公司。

2024年全年，市场表现出强烈的结构分化特征。年初，市场风格剧烈切换，资金涌向红利，整个上半年涨幅靠前的板块是银行、煤炭、公共事业、石油石化以及家用电器等。一直到三季度末，随着经济预期提升，市场回升。四季度，随着市场情绪回暖，科技板块成为领涨动力。　　一季度，组合净值遭遇了下跌。在这个过程中，我们更加注重估值、业绩增速、未来空间的平衡，并在二季度持续优化持仓结构，着力降低组合的平均估值水平、注重中短期业绩增速以及标的的流动性以控制潜在的回撤风险。三季度末至年底，伴随市场上涨，我们积极增加前期储备标的的持仓，组合净值伴随大盘实现回升。

2024年三季度，我们积极优化持仓结构来控制潜在的回撤风险，着力降低组合的平均估值水平、注重中短期业绩增速以及标的的流动性。季度末，随着经济预期提升，市场经历了快速上涨。我们积极增加前期储备标的的持仓，组合净值伴随大盘实现回升。　　从企业盈利角度来看，三季度仍然有压力，高增速的标的相对稀缺。站在当前时点往后看，我们认为政策端的积极展望有利于夯实基本面企稳回升的基础。　　2024年四季度，一方面伴随政策组合落地，市场情绪有望继续回暖，我们将以更加积极的心态展望四季度的市场表现。另一方面，我们仍将坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，追求长期的确定性和性价比，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘。从短中期收益率角度，适度参与估值、位置有保护的主题机会。　　具体来说：1、新技术带来的炸裂式增长机会是小仓位配置提升收益率锐度的抓手。我们会继续积极研究AI、机器人、卫星互联网等领域的创新进展。2、随着基本面企稳回升，积极配置景气度进入向上拐点的标的。3、研究重点仍然会集中在两类压舱石上。一是行业具备增长空间有产业逻辑，自身具备长期竞争力，业绩端实现持续高增长的公司。二是行业空间大且处于周期相对底部，格局稳固甚至优化，有独特竞争力具备穿越周期能力的公司。　　展望未来，我们仍将不断拓展研究视野，在变化的市场中持续努力寻找好的投资机会，争取为持有人创造优异的回报。

2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证指数下跌7.1%，涨幅靠前的板块是银行、煤炭、公共事业、石油石化、家用电器等。板块间轮动。　　上半年，较年初的持仓相比，我们积极优化持仓结构来控制潜在的回撤风险。具体来看，我们在上半年着力降低组合的平均估值水平、注重中短期业绩增速以及标的的流动性。

2024年一季度，市场风格剧烈切换，资金涌向红利，告别“主题”资产。在这个过程中，我们积极优化持仓结构，更加注重估值、业绩增速、未来空间的平衡，在后续的市场反弹中表现稳健。　　展望2024年二季度：站在二季度初，基本面向上的势能在持续地积累，新技术、新产品逐步临近兑现期。　　配置方面，坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，追求长期的确定性和性价比，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘。从短中期收益率角度，适度参与估值、位置有保护的主题机会。　　具体来说：1、新技术带来的炸裂式增长机会是小仓位配置提升收益率锐度的抓手。我们会继续积极研究AI、机器人、卫星互联网等领域的创新进展。总结经验，更加注重买入时机的选择和标的的估值，布局基本面实质受益，具备安全边际和弹性的品种。2、在景气度相对稀缺的阶段，我们也增加配置了部分收入端相对稳定，成本端收益的资产，并期待在今年能够兑现业绩弹性。3、研究的重点仍然会集中在两类组合的压舱石上：一是行业具备增长空间有产业逻辑，自身具备长期竞争力，业绩端实现持续高增长的公司。二是行业空间大且处于周期底部，格局稳固甚至优化，有独特竞争力具备穿越周期能力的公司。　　未来，我们仍将不断地丰富和优化投资框架，拓展研究视野，尊重并理解市场，在变化的市场中持续努力寻找好的投资机会，争取为持有人创造优异回报。

2023年，全年市场表现出强烈的结构分化特征。上半年，经济复苏节奏低于年初的乐观预期，市场从担忧过热到交易通缩预期。市场细分子版块基本面景气度稀缺，叠加市场流动性充沛，chatgpt、人形机器人等新技术成为全市场的合力方向，不少龙头个股快速演绎了翻倍行情。下半年，政策呵护叠加流动性充沛，有产业逻辑的新技术、新产品等主题机会较多。在相对传统的行业领域，业绩预期下修叠加估值回落之后性价比也在凸显，中长期的买点逐步显现。　　本基金在上半年的建仓期整体上比较平稳、谨慎，初期总体以控制下行风险优先。为了避免大幅深度回调，建仓初期的股票标准总结为“三低一好”，即股价低、估值低、业绩基数低、筹码结构好。　　下半年，随着MR、人形机器人等产业节奏逐步清晰，我们从短期成长锐度和长期增长确定性角度重点布局了在新技术浪潮中有卡位以及在成熟市场中有核心竞争力的公司。

2023年前三季度，尤其是在上半年经济预期的波动相对较大。进入三季度，政策支持的力度显著加强，从地产到制造业都已看到持续的政策释放，这直接推动了九月部分高频数据的反弹。站在当前时点往后看，我们认为内外部环境从边际上来看都更有利于夯实基本面企稳回升的基础，向上的势能在持续积累。　　从行业角度看，目前景气度仍然相对稀缺，盈利端扩张有压力。但是政策呵护叠加流动性充沛，有产业逻辑的新技术、新产品仍将会是相对有合力的方向，市场愿意交易远期的空间，主题机会较多。在相对传统的行业领域，业绩预期下修叠加估值回落之后性价比也在凸显，中长期的买点已经出现。　　展望2023年四季度，我们仍然坚持关注标的EPS锐度和持续性，追求确定性和性价比。同时从短中期收益率角度加大估值、位置有安全保护的主题机会的参与。　　1、新技术带来的炸裂式增长机会是小仓位提升收益率锐度的抓手。我们会积极研究AI、机器人、卫星互联网等领域的创新进展，布局基本面实质受益，且考虑估值和前期涨幅仍然具备安全边际和向上弹性的品种。　　2、组合的压舱石会集中在两类。一是行业具备增长空间、具备长期竞争力，业绩端实现持续高增长的公司。二是行业空间大且处于周期底部，格局稳固甚至优化，有独特竞争力且具备穿越周期能力的公司。

2023年上半年，经济预期经历了大幅波动，从年初的担忧过热到年中交易通缩预期。基本面角度，景气度持续改善的板块相对稀缺。叠加市场流动性充沛，有产业逻辑的技术革命成为了相对有合力的方向，chatgpt、人形机器人等技术革命持续主导市场行情。我们认为AI对于产业的影响大概率会是巨大而深刻的。站在当前时点，第一波偏主题段大概率已经过去，后面寻找和布局“真龙头”是核心任务。同时在传统领域，因为预期向下修正，估值回落，我们将积极布局其中壁垒深厚格局稳定，能在下一轮周期中实现利润弹性的标的。