兴合安迎混合A(017813) - 基金投资策略和运作

三季度，安徽上市公司表现优异，一方面存储相关的公司迎来的新的成长叙事，一方面储能龙头公司迎来估值重估，此外算力的上游设备、材料表现较好。目前来看，价值股包括煤炭、化工、高速等滞涨个股短期有补涨机会。 安徽板块细分龙头仍然具有较好的投资属性，在新兴领域包括可控核聚变、量子通信都有较好的产业优势，都是我们配置的方向。此外港股互联网公司等仍然有较好的性价比。年初以来，安徽优质公司涨幅普遍滞后，仍然看好后续投资机会。

本产品持续聚焦安徽区域，长期优势明显的产业和公司，并结合市场环境、公司运行、估值等因素动态调整。报告期内，中证安徽指数相关成分股走势较弱，其中一部分集中在了较为内卷的制造业，未来反内卷的政策支持有望使相关公司受益，另一部分集中在了资源上游煤炭电力板块，今年回调较深。相较而言科技的中小票，这波并未上涨的个股和板块反而有更充足的安全垫。未来我们会更为聚焦成长新赛道，如可控核聚变、量子通信、算力、军工、机器人、自动驾驶等领域。此外继续看好港股互联网科技回到估值合理的区间。我们将继续持有优质公司，并加大新兴领域的研究，围绕安徽产业链进行挖掘。

本产品持续聚焦安徽区域，长期优势明显的产业，持有龙头和持续具备较强经营能力的，并考虑市场风格进行调整。报告期内，虽然安徽的主要上市公司储能、人工智能、半导体显示、白酒等公司表现较弱，但是不乏亮点，尤其是聚焦在新兴产业，如国产算力、可控核聚变等。红利方面，高速公路、煤炭、电力等领域公司表现稳定。此外，报告期内，我们加大了港股互联网的投资，相信长期会取得较好的收益。我们将继续持有优质公司，并加大新兴领域的研究，军工等领域也有较好的机会。未来我们将继续围绕安徽产业链进行挖掘。

本产品作为聚焦安徽区域的公募基金，我们始终坚守在区域范围内选择长期优势明显，估值具备性价比的企业。报告期内，安徽主要的上市公司仍然可圈可点。科技方向，汽车产业链围绕本地大主机厂迎来高速发展，人工智能、量子计算、低空经济等新方向均有优质的公司精准卡位。价值方向，煤电一体化纵向延伸、交运、公用事业等头部企业均交出了亮眼的成绩单。在目前的背景下，选取优质的公司仍然是首选，其次具有宏观修复的弹性品种作为储备。根据本产品地域特色，电子、食品饮料、煤炭、新能源、汽车、旅游、计算机等安徽优质企业是我们的主要投资方向。本基金在投资策略上，会兼顾中长期优质资产、中短期的景气度和宏观产业周期，动态调整配置比例和公司。整体看，较多安徽上市公司具备长期投资价值，需要耐心跟踪研究。

报告期内，市场经历了极度的防御风格到极度的进攻风格，从追求长久期、低波动转向宏观复苏弹性最大的品种。本产品作为聚焦安徽区域的公募基金，我们始终坚守在区域范围内选择长期优势明显，估值具备性价比的企业。宏观数据看，7、8月国内信贷、通胀仍然不佳，出口保持较好增长水平。9月数据，虽然M2有所恢复，但是结构并不理想，出口数据出现回落。因此本轮行情仍然处于预期修复阶段，现实基本面尚未出现显著改善。而管理层维护经济的政策显著增加，地产放松、调降存量房利率、化债、增加新兴产业支出投入、大规模更新改造等等，虽无大水漫灌，但积极的政策态度较为坚决。在目前的背景下，选取优质的公司仍然是首选，其次具有宏观修复的弹性品种作为储备。根据本产品地域特色，电子、煤炭、新能源、汽车、旅游、计算机等安徽优质企业是我们的主要投资方向。本基金在投资策略上，会兼顾中长期优质资产、中短期的景气度和宏观产业周期，动态调整配置比例和公司。整体看，较多安徽上市公司具备长期投资价值，需要耐心跟踪研究。

本基金投资策略是，基于自上而下的宏观判断做配置，并兼顾安徽地域特色，选择优势行业和优质个股，结合市场环境、公司运行、估值等因素动态调整。年初资本市场出现较大调整，三月PMI、社融等指标超出市场预期，但五六月后再次走弱，同时积极的产业政策不断推出。我们前期对经济和市场形势判断有误，相应的投资节奏出现偏差。我们的股票池中成长股较多，配置的股票估值不高，但今年市场环境仍在不断压缩成长股的估值空间，部分成长股的业绩也确实没有兑现。基于我们持续的对宏观和行业数据跟踪，和上市公司密切的交流，逐步做了修正，提升了盈利确定更高的行业和个股的比例。尽管面临人口、地产等中长期不利因素，我们对中国经济发展的远期前景保持乐观，但同时也充分认知中国进入新发展阶段的新常态。我们认为对国内后疫情时代的经济修复进程要保持耐心，对全球地缘政治的影响也要持有长期准备。面临诸多不确定性，投资中确定性的重要性高于以往。我们淡化景气轮动的框架，而更为重视有着较好的竞争格局的行业，经过多年发展后已经证明实力的行业龙头或有长期核心竞争力的优秀企业。

进入2024年，市场延续前一年的谨慎预期，金融衍生产品、融资盘等因素导致特别是中小盘股走势更弱。另一方面，积极的政策也在不断出现，抵押补充贷款PSL净新增3500亿元，为2023年2月以来再次净新增，一线城市地产持续优化调整；国资委对央国企考核增加市值因素。特别是春节前高层对资本市场的重视，证监会新领导上任前后一些列措施后，前期压制股市的非基本面因素得到扭转。并且消费、社融、PMI等显示经济有企稳迹象，二、三月市场出现显著的普遍性反弹，特别是前期回调较大的中小市值股票反弹更为显著，行业风格看，前期跌幅最大的TMT、汽车等行业反弹幅度遥遥领先。本产品在运作中为应对年初的下跌在仓位、市值风格、行业等方面采取较为保守的策略，错过二月前期市场反弹最强劲的阶段。展望未来阶段，市场恢复到基本面主导的通常状态下。虽然过程和节奏未必很快，但我们看好2024年的国内经济稳步复苏的大趋势。本基金投资策略是，基于自上而下的宏观判断做配置，并兼顾安徽地域特色，选择优势行业和优质个股，结合市场环境、公司运行、估值等因素动态调整。目前经济有复苏迹象，但仍缺乏显著向上的动能。经过二三月加速上涨后，当前市场普遍较为谨慎，但考虑到经济复苏没有证伪、监管态度、本轮涨幅等因素，未必为有大的回调风险。主要看好成长性方向。首先，看好长期基本面不差但因为供需关系阶段性扰动导致股价此前调整较多，而供需基本面边出现趋势性改善，业绩确定性较高、估值合理，包括光伏辅材、储能、新能源汽车等。其次，与经济无关，受益于人们消费趋势的长期性变化，主要是旅游、特色地方性餐饮、高端医疗服务等。再次，当前政策显著支持的方向，并且业绩逐步兑现的，包括AI算力、氢能、低空经济、半导体设备等。感谢投资人在复杂的市场环境下对本基金的信任，相信在正确道路上的耐心一定能够得到回报。

2023年是国内三年疫情后复苏第一年，年初市场各方对行情充满期待。年初经济修复带来市场反弹后，复苏动能逐步走弱。七月底政治局会议和随后房地产限购放松等政策利好推动下迎来经济修复下的市场又一轮反弹。但秋季旺季后再次转弱。此外，美联储的持续加息和国际比较等因素导致北上资金的流出，投资者结构变化又导致风险偏好的两极化，并自年底出现交易挤兑。本基金投资策略是，基于自上而下的宏观判断做配置，并兼顾安徽地域特色，选择优势行业和优质个股，结合市场环境、公司运行、估值等因素动态调整。整体上布局较为均衡。下半年新能源汽车、半导体材料和设备、高端装备、人工智能等板块的配置较高，季度末根据市场情况做了再平衡，适度增加新能源、能源、基建地产产业链的配置比例，但总体风格仍偏好成长股，由此导致在季度后半段市场调整期间净值回撤更大。为了平衡组合净值，配置保持一定比例的股息收益率较高的价值股。

三季度，在经历年初冲高回落后，A股在七月底政治局会议和随后房地产限购放松等政策利好推动下迎来一波反弹，八月、九月PMI、社融、工业企业利润等指标出现好转。但从政策的出台到落地见效存在时滞，而且人口、城投债等长期问题的解决是系统性工程，经过三年疫情后居民对未来预期改善也非朝夕；此外，美联储的持续加息和人民币汇率压力等作用下，北上资金的持续流出，各方面因素造成A股总体仍在弱势筑底。积极的方面是全球新一轮科技浪潮下，中国在AI、智能驾驶与机器人、生物创新药等领域不断取得进展，A股结构性的投资机会仍不断出现。展望未来，在各种积极因素的持续累计作用下，国内经济有望正在逐步筑底。本基金投资策略是，基于自上而下的宏观判断做配置，并兼顾安徽地域特色，选择优势行业和优质个股，结合市场环境、公司运行、估值等因素动态调整。整体上布局较为均衡，重点在智能汽车、新能源和半导体材料和设备、白酒、人工智能、建筑和建材、上游工业品等几大板块之间做适度增减配调整。本季度初，配置科技板块较多，随着产限购政策逐步放松，顺周期的配置比例有所提升。感谢投资人在复杂的市场环境下对本基金的信任，相信在正确道路上的耐心一定能够得到回报。