方正富邦中证同业存单AAA指数7天持有(017701) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，流动性方面，央行维持银行间市场流动性合理充裕，在税期、季末等关键时点加大融出支持力度；受权益市场打新影响资金面有波动，但整体维持宽松。收益率曲线方面，风险偏好继续压制固收市场的表现，债市收益率曲线熊陡，存单市场在资金面宽松和长端偏弱的影响下表现为窄幅震荡，走势偏弱。基本面延续弱复苏态势，新经济表现较好，出口展现韧性，消费仍在弱复苏通道，传统周期行业对经济表现有所拖累。货币政策全年保持定力，债市不确定性依然较大。展望26年一季度，货币政策基调不变，但总量型政策空间较小，关注政府债和存单发行压力，关注权益和大宗市场对债市的影响，预计债市收益率曲线熊陡态势或将延续。　　　　操作方面，报告期内基金以银行存单和高等级信用债为主要配置资产，并参与存单波段交易获取资本利得。

回顾2025年三季度，流动性方面，央行保持了公开市场操作对银行机构净融出的支持力度，月中虽有波动，但在月末季末时点均加大资金投放力度，虽然跨季资金面在9月下旬的波动有所加大，但整体市场平稳。收益率方面，整体收益率曲线在风险偏好影响下表现震荡偏空，对基本面计价不足。央行三季度货币政策报告强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，相比较短期内降息降准，政策重心更多落在抓实存量政策落地与效应释放。基本面弱复苏态势延续，货币政策保持定力，未来债市的不确定性依然存在。　　操作方面，报告期内基金以银行存单和信用债为主要配置资产，保持组合久期在合理范围。总体来看，组合在三季度保持了较好的流动性和稳定的收益率。

上半年，债券市场整体呈现波动较大，收益率曲线平坦化的特征，债券收益率呈现先上后下的走势。1月-3月上旬，央行流动性投放相对谨慎、资金面偏紧，叠加风险偏好回升压制债市，债券收益率整体上行，3月中旬，10年期国债收益率一度冲击1.9%，央行加大流动性投放力度，资金面边际好转，叠加权益市场调整，债市逐步企稳修复，4月-6月，中美开启关税拉锯战，经济高频数据偏弱，央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，债券收益震荡下行。整体来看，上半年，利率债方面，1-5年国开上行 25BP左右，10 年国开上行6BP；信用债方面，以短融中票为例，AAA 品种 1年期上行1BP ，3-5年期上行8BP 左右，AA和 AA+品种 1 年期下行 7BP 左右，3-5 年期下行 1BP 左右。　　报告期内，产品维持平稳运作。

回顾2025年一季度，季度初央行暂停国债买入，叠加大行融出减少和国债地方债净融资额明显增加，导致资金利率快速上行，R007最高升至4.19%，DR007中枢抬升至1.95%，市场对流动性收紧开始担忧。　　春节后市场对宽松政策预期落空，叠加两会政策定调偏积极，机构降低对短期降准降息的押注，继续推动收益率上行。2月下旬至3月中旬，部分机构通过抛售长债兑现浮盈，触发资管产品赎回潮，导致收益率曲线平坦化上移，10年期国债收益率累计上行27BP至1.90%。3月税期、季末央行公开市场投放偏积极，资金价格边际持稳，MLF转为净投放、OMO披露投标量，宽货币预期叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近。1y 国债收益率下行6BP 至1.53%，10y 国债下行8BP 至1.81%，10-1y 期限利差收窄2BP 至28BP。　　央行货币政策委员会一季度例会指出，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国加大宏观调控力度，顺利完成了全年经济社会发展主要目标，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%。全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点。　　2024年国内债券收益率整体呈下行趋势，1-2月份和11-12月份两个阶段收益率下行较快，其余大部分时间收益率曲线呈现震荡缓慢下行态势，仅4月末和9月末出现小幅反弹。从绝对收益角度看，超长期限国债全年表现最好。　　本基金作为被动指数型债券产品，报告期内，本基金对指数进行有效跟踪，基于对债券市场长期趋势的判断，精选个券进行投资。未来本基金也将坚持优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。

回顾2024年三季度，央行分别在7月22日和9月27日两次调降公开市场操作利率，调整后的公开市场7天期逆回购操作利率为1.50%。同时，央行宣布自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。　　就市场来说，不同期限各品种之间表现各不相同。1年内品种以同业存单为代表，基本围绕1.95%一线窄幅波动，只在8月初和9月末受政策影响两次触及阶段低点，随后均反弹回原位。超长期限利率债则表现不同，在经历8月初小幅反弹后经震荡数日，随后继续下行并在9月底国常会前到达年内低点。国常会后受到经济刺激政策预期影响，调整上行，两个交易日基本抹平近2个月的涨幅。银行二永债走势与超长利率债基本一致。　　央行货币政策委员会三季度会议指出，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。会议认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。　　操作方面，报告期内基金以银行存单、 短信用债为主要配置资产，组合保持了较好的流动性和相对稳定的收益率。

回顾2024 年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续，背后源于供给扩张快于需求恢复，从节奏上看一季度量价背离特征比较明显，进入二季度有逐步收敛的迹象。债市走势方面，春节前降准预期兑现，收益率快速下行，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率曲线平坦化。春节后虽然权益市场有所回暖，但LPR超预期调降后债券收益率再度下行，10年国债创下阶段性新低。3月中旬到5月上旬，市场对金融防风险导向的担忧加强，叠加二季度债券供给放量的预期，债市震荡调整。随着债券供给预期落空，配置力量继续推动收益率下行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。整体来看，信用债下行幅度大于利率债，其中城投债和银行二永债表现较好，信用利差大多压降至较低水平。利率债方面二季度受到来自政策层的引导和供给预期持续的扰动，短端利率中枢下移，长端利率中枢维持震荡。　　操作方面，报告期内本基金以同业存单为主要配置资产，部分配置高等级短信用债。总体来看，组合保持了较好的流动性和稳定的收益率。

回顾2024年一季度，央行继续通过公开市场操作对资金面和利率长期走势产生影响。央行在缴税期间以及跨月跨节等关键时点持续投放资金，并在2月5日降低银行存款准备金率0.5个百分点给市场释放出约万亿长期资金。2月20日央行将与中长期贷款挂钩最为紧密的5年期LPR利率从之前的4.20%降至3.95%，其单次下降幅度创LPR改革以来新高。　　各期限债券收益率变化基本趋同，收益率曲线向下平移。相对来说，超长期限品种受到来自经济基本面、保险配置资金和市场交易盘的影响市场表现更好；短端品种则受制于政策利率，下行幅度虽然与其他期限基本一致，资本利得则明显落后其他期限品种。债券收益率曲线愈发呈现平坦化趋势，各期限利差被压缩至低位。同时，在高收益资产匮乏的市场环境下，信用利差也出现大幅收窄的情况，　　央行货币政策委员会一季度会议指出，我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾2023年，经历3年疫情防控后，我国经济发展和人民生活终于进入到后疫情时代。虽然2023年全球经济复苏动能分化，发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性上升，导致国内进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战。但是综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济长期向好的基本趋势没有改变。同时，央行实施稳健的货币政策，适时强化逆周期调节，统筹把握总量与结构、数量与价格、内部与外部均衡，有效支持了实体经济发展。　　2023年国内债券收益率整体呈下行趋势，随着央行分别于6月和8月两次下调MLF利率，债券收益率达到阶段性低点后出现反弹，期间叠加10月份流动性紧张情况，债券收益率在12月中达到高点，并在央行大量投放流动性后迅速下行至年末。　　本基金作为流动性管理产品，报告期内，本基金基于对流动性松紧的判断以及产品的申赎规律安排资产的到期，根据资金面的月度、季度松紧趋势匹配资产，为投资者获得了稳定的收益。　　未来本基金也将兼顾流动性和收益率的考量，在保证流动性安全的前提下，努力为投资者带来稳定的收益。

回顾2023年三季度，8月15日中国人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%。9月15日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。　　三季度债券市场表现与二季度较为相似，债券收益率先是在预期中缓慢下行，至8月中达到收益率的阶段低点，随后在央行下调OMO和MLF利率后，收益率开始上行。进入9月份资金面逐步呈现紧张，即便降准政策落地，跨季流动性依然没有缓解，存款类机构主要依靠央行大量跨季逆回购投放，而非银机构由于所能提供的质押券不同，获得的跨季资金价格差异很大。　　央行货币政策委员会三季度会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。　　操作方面，报告期内基金组合仓位稳定，维持了一定的杠杆率。

回顾上半年， 央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。6月13日央行下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点。6月15日，央行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率为2.65%，此前为2.75%。　　在货币政策维持流动性合理充裕的大环境下，银行间债券收益率稳步下行。虽然个券收益率在个别时点受到资金价格影响略有抬升，但是整体下行趋势没有改变。　　操作方面，报告期内基金以银行同业存单、短信用债为主要配置资产。总体来看，组合保持了较好的流动性和稳定的收益率。

回顾2023年一季度，央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次降准将向银行体系释放长期资金约5000亿元。同时央行表示，继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，不搞大水漫溉，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。　　一季度海外金融环境风云变幻，先有硅谷银行遭遇流动性风波引发挤兑风险，最终倒闭；后有瑞银集团收购瑞士信贷方案中对于170亿美元的额外一级资本债（AT1）进行全额减记，引发全球对于银行业的担忧。国内在开年之初信贷冲量的“开门红”诉求下，银行需求增加导致资金融出减少，非银机构逐步对流动性感到紧张。尤其是春季后随着央行跨节流动性资金逐步到期，非银机构隔夜价格迅速上行，跨2月底隔夜价格在10-15%之间成交活跃。现券短端利率随资金价格逐步走高，长端则展现出一定的韧性，调整幅度有限。收益率曲线在进入3月后开始回落，并在降准公布后继续下行。国家统计局发布的3月份我国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，虽然有所回落，但经济景气水平仍为近两年次高点。　　操作方面，本组合还处于建仓期。