华泰柏瑞招享6个月持有期混合A(017617) - 基金投资策略和运作

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长延续了三季度的回落趋势，通胀虽仍在低位运行，但整体有所改善。在境内通胀预期改善以及外部环境趋于缓和的背景下，在利空因素影响下，债市情绪偏弱，其中超长期债券受到的冲击尤为明显，30年期与10年期国债的期限利差有所走扩。10月，央行宣布重启国债买卖操作，改善了四季度流动性投放的预期，对市场情绪起到一定稳定作用。信用债市场跟随利率债呈现偏弱震荡格局，长端及低流动性品种承压，信用利差维持震荡调整态势，整体表现仍略好与利率债。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期与杠杆水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望未来，债券市场经过三、四季度的调整后，债券资产配置价值提升，但当前市场整体风险偏好较高，固收资产赚钱效应相对差，市场更易呈现震荡格局。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，努力保证组合运作安全。

权益方面，2025年3季度A股市场走势强劲，科技和资源板块表现亮眼。　　3季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股持续走高。结构方面，一方面以AI、机器人等为代表的科技板块迭创新高，另一方面，“反内卷”政策预期和供应扰动带来以有色、化工等资源周期板块轮动上行。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信政策面和经济面仍保持平稳，但是海外的关税、地缘冲突等风险仍在高发期，如果市场涨幅的扩大，波动也可能逐渐放大。结构上，科技和资源仍是相对关注的方向，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，性价比的选择可能更加重要。接下来，本基金预计将继续保持较低的权益仓位，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年三季度经济呈现供需两端收缩态势，内需疲软与外需承压并存，经济修复动能偏弱，CPI同比转负显示通缩压力仍存，PPI降幅虽收窄但向CPI传导不畅，但反内卷带动通胀预期回升。三季度受风险偏好提升与基金赎回冲击，债券市场结束利率低位的横盘震荡走势，出现缓慢持续上行，曲线陡峭化，信用债短端表现稳定，但长端持续调整，信用利差和期限利差均走阔。本基金把控制风险放在首位，保持较低久期和杠杆，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望未来，债券市场经过三季度的调整后，当前的收益率水平已经具有配置价值，但当前市场整体风险偏好仍较高，对风险资产更为偏好，叠加固收资产赚钱效应差，这些都对固收市场偏利空。因此组合久期在较低的水平上不再做大幅调整。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

权益方面，2025年上半年A股市场宽幅震荡，金融、科技、新消费等主题表现抢眼。　　上半年国内经济在一系列的政策支持下明显企稳，1季度GDP增速5.4%，2季度GDP增速5.2%，上半年社零总额同比增长5%，较过去两年有所回升。虽然美国关税政策多变对A股产生了不利的短期影响，但得益于国内良好的经济基本面和充足的政策支持，整体市场韧性十足，维持高位震荡，新质生产力方向多有表现，部分板块迭创新高。　　报告期内，本基金继续降低权益仓位，坚持在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，在周期和制造业板块中持仓较多。　　　　债券方面，2025年上半年，宏观经济基本面表现偏弱，但平稳修复的预期不断升温，期间贸易战的爆发升级和缓和给未来预期带来了较大的波动。上半年价格水平持续较低，但随着反内卷政策的不断深入，价格预期也出现变动。一季度央行推出多项调控措施：一，持续做出“择机降准降息”的表述；二，收紧资金面并根据时点边际调整；三，多次提出关注债券市场风险；四，公告为调整国债市场供求状况而暂停国债买入。二季度央行继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，通过增量MLF投放，公开市场操作、买断式回购、降准等工具维护流动性充裕。债券市场在低位水平震荡的过程中出现两次较大的调整，虽然触发事件并不相同，但市场表现上看均表现为债券收益率到达低位之后向合理水平回归。本基金根据市场趋势对久期进行调整，把控制风险放在首位，尽量利用骑乘策略和波动交易提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。组合保持高流动性，坚守规避信用风险理念，实现了“在保证安全性和流动性的前提下，获取较高收益”的运作目标。

权益方面，2025年1季度A股市场震荡上行，科技等板块表现抢眼。　　1季度宏观政策环境友好，流动性保持适度宽松，AI、机器人等产业催化不断，A股震荡上行，逼近前高。海外市场动荡不断，美国新政府上台政策摇摆不定，对地缘政治、国际贸易造成一定不确定性。　　报告期内，本基金保持适当的权益仓位，坚持在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，在周期和制造业板块中持仓较多。　　展望接下来的市场，政策利好仍有空间，经济在政策推动下已显现企稳迹象，预计上半年市场或仍能维持高位震荡。A股面临的风险主要来自海外，美国激进的“效率”政策和关税政策可能对全球经济产生影响，同时国际地缘政治格局仍然处于动荡上升期。美联储维持利率高位对风险资产不太友好，随着美国通胀压力显现，利率环境可能会更加艰难。鉴于海外风险，本基金适当降低了权益仓位。　　我们将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年，宏观经济基本面平稳修复的预期逐渐升温，但价格水平仍较低。在此背景下央行采取了一系列调控措施：一，持续做出“择机降准降息”的表述；二，收紧资金面并根据时点边际调整；三，多次提出关注债券市场风险；四，公告为调整国债市场供求状况而暂停国债买入。央行态度的边际变化，叠加春节期间Deepseek和人形机器人等科技创新横空出世带动权益市场风险偏好回升，使债券收益率从年初开局的低位水平，开启了震荡上行的走势，但市场整体表现平稳，未发生负反馈的情况。随着3月资金边际转松，债券收益率自3月下旬转为震荡下行。具体来看，10年国债收益率在1.6%到1.9%的区间内波动，季末收于1.81%。本基金根据市场趋势对久期进行调整，把控制风险放在首位，尽量利用骑乘策略和波动交易争取提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。组合保持高流动性，坚守规避信用风险理念，实现了“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”的运作目标。　　展望未来，美国的关税政策及未来的政策变化，对全球经济和资产的表现都会产生影响，同时国内对冲政策的推出时点和内容，也会给境内市场带来较大的影响。未来，国内债券市场可能表现为波动加剧。债券中长端受降准降息预期提升，存在一定的下行空间，但下行空间可能因为美债的波动而有所限制。资金面偏宽松的概率较大，短端债券的确定性更高。交易上首选流动性好的利率债资产，配置上继续关注中短久期信用债。总体上，由于低利率水平的现实，本基金仍将保持偏低的久期，但久期和杠杆将根据市场波动灵活调整，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

权益方面，2024年股票市场几经波折，上证指数全年上涨12.67%。　　前三季度，市场在国内经济复苏形势不明朗，国际地缘政治环境高度不确定的背景下，宽幅震荡，结构分化。红利和科技板块均有不俗表现。4季度在政策利好带动下指数强势反弹，市场信心有所恢复。　　报告期内，本基金保持适当的权益仓位，坚持在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，在周期和制造业板块中持仓较多。　　　　债券方面，2024年，国内经济面临需求不足、库存偏高、社会预期偏弱等挑战，CPI与PPI同比处于低位，反映出总需求偏弱的经济现状。为应对经济下行压力，央行坚持稳健的货币政策，通过降准、降息等工具保持流动性合理充裕，推动社会融资成本稳中有降。全年债券市场在资金宽松、经济增长预期较弱以及非银机构配置需求旺盛的推动下，收益率整体呈现震荡下行趋势。华泰柏瑞招享根据市场趋势对久期进行调整，但总体仍延续相对中性偏低的久期策略，同时配置打底、交易辅助，控制风险并提升收益。一季度把握利率下行机会，二、三季度灵活应对市场震荡，四季度通过拉长久期和增加二级债、永续债配置，进一步提升收益。全年组合保持高流动性，坚守规避信用风险理念，实现了“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”的运作目标。

权益方面，2024年3季度，A股强势回升。　　在2季度经济增速环比回落的背景下，A股3季度下行压力不断加大，市场预期不断降温，至9月经济政策接连出台，终于催化市场止跌反转。　　我们看好市场未来一段时间的表现，随着多个经济政策落地显效，国内经济有望温和复苏，带动企业EPS预期改善。同时美联储在美国经济下行的背景下开启降息周期，我国央行也启动降准降息等货币政策，国内的流动性环境也有望持续改善，有利于A股的估值修复。　　同时需要关注，9月下旬的市场修复相当迅速，这样的剧烈波动并不是常态，我们判断后市可能将逐渐平稳，震荡上行，板块分化轮动。我们看好制造、周期、消费等顺周期板块。　　我们将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2024年三季度，中国经济整体保持恢复态势，固定资产投资尤其是制造业投资在出口高景气度和设备更新政策的推动下维持较高增速，消费继续温和复苏，出口表现超出预期，CPI在极端天气影响下出现回升，PPI在国内外定价的大宗商品价格共振下跌的影响下出现二次下行。银行间市场资金面宽裕，同时市场对经济增长的预期普遍较弱，非银机构资金充裕带来债券配置需求旺盛，多方面因素推动债券收益率呈现出震荡向下的趋势。三季度债券市场出现了两次较大幅度的调整：一次是8月上旬央行多次评论债券市场收益率水平并通过大行卖出较长期限债券，债券收益率受到扰动上行，但随后再次选择向下并创出新低；另一次是9月下旬降准降息预期落地之后，市场止盈情绪和股债跷跷板效应带动收益率上行。在债券收益率水平偏低的环境下，华泰柏瑞招享仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，选择骑乘策略进行积极配置，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望未来，外部环境，海外主要国家虽然通胀压力有所缓解，但经济增长动能不强。货币政策进入降息周期。存在较多的不确定性，内部环境，我们仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。货币政策方面，央行要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。在降准降息等一系列金融政策推出之后，继续推出有效的财政政策的可能性进一步提升，这会成为扰动市场的重要因素，股债跷跷板会是短期影响市场表现的主要因素。债券市场先要面对流动性冲击的考验，然后才是选择性价比较高资产的时候。华泰柏瑞招享将保持组合久期中性偏低，并且保持组合的高流动性，把握市场震荡的机会，继续以配置的思路调整组合。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

权益方面，2024上半年A股市场走出”V”型走势。春节前在一些结构化产品的流动性冲击下A股快速下行，随后回归理性并在政策利好带动下持续反弹后整理。　　上半年宏观经济整体稳健，1季度较好，2季度有所回落，在新旧动能转换的背景下取得5%的GDP增长实属不易。宏观政策更显积极，相继推出了大规模设备更新、汽车家电以旧换新以及房地产、利率等方面的政策，对宏观经济产生一定支撑，但落实到显效需要一个过程。我们对经济接下来的复苏势头仍然充满期待，对结构转型带来的国家竞争力长期提升抱有信心。　　海外经济整体不佳，欧美衰退带动通胀回落对于我们的外需环境并不友好，但中国自身竞争力仍在持续提升，出口结构仍在持续升级，与“一带一路”国家的贸易势头良好，当前人民币汇率走势有利于出口企业的毛利率提升。美联储仍然维持高利率水平，但随着经济下行带动通胀回落，降息时点越来越近，这将有利于打开国内的利率政策调节空间。　　　　债券方面，2024年上半年，国内经济呈现出需求不足，库存偏高的状态。CPI与PPI同比仍处于低位，从价格层面反应出当前总需求偏弱的经济现状。在此背景下，央行货币政策坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。以宏观经济走势为主线，在资金宽松的助推下，市场对经济增长的预期普遍较弱，债券配置需求旺盛，多方面因素推动债券收益率呈现出震荡向下的趋势。华泰柏瑞招享仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，选择骑乘策略进行积极配置，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。

权益方面，2024年1季度，A股市场先抑后扬。　　1季度宏观经济平稳复苏，经济数据不乏亮点，但在流动性阶段性冲击下1月到2月上旬快速下行，随后迅速收复失地。资源股如有色、煤炭表现较好，科技主题板块也多有亮点。　　展望后市，A股后续行情依然值得期待，虽然一些传统领域依然面临经济转型的阵痛，但新兴领域的快速发展对整体经济的拉动力量不可忽视，总量层面的经济数据表现不错。后续政策在“新质生产力”方向上的发力有望带动经济转型进一步深化发展，从而给股市创造更多机会。经济复苏也有望拉动资源品和工业品的需求恢复，当下商品供应端扰动频繁，库存普遍不高，这一方向值得持续关注。黄金在美元信用下降、地缘冲突频发的背景下，投资价值仍有望持续提升。　　本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2024年1季度，国内经济呈现出需求不足，库存偏高的状态。CPI与PPI同比仍处于低位，从价格层面反应出当前总需求偏弱的经济现状。在此背景下，央行货币政策坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。以宏观经济走势为主线，在资金宽松的助推下，一季度债券市场收益率显著下行，并且曲线变的更为平坦。R007均值为2.13%，较上季度下降27bp。3个月Shibor从2.45下降到2.16，下行近30bp。1Y股份行存单利率较去年12月2.7%的高点下行到2.24%，下行约46bp。3年国债下降30bp到2.03%，10年国债下行约26bp达到2.29%，30年国债下行37bp到2.46%。华泰柏瑞招享仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，同时把握季末利率上行的机会，选择骑乘策略进行积极配置。　　展望未来，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。政策方面，央行将加大已出台货币政策实施力度，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，促进社会综合融资成本稳中有降。我们需要关注房地产企业合理融资需求的达成情况以及房地产市场发展的状况，以及全球经济复苏动能分化、发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性对国内经济发展及政策取向的影响。华泰柏瑞招享将保持组合久期中性偏低，并且保持组合的高流动性，把握市场震荡的机会，继续以配置的思路调整组合。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获得较高收益”为该基金的运作目标。

权益方面，2023年A股市场震荡下行，板块分化。　　2023年疫情影响逐步消散，国内宏观经济呈现弱复苏态势，高质量发展取得长足进展，科技热点不断涌现，A股市场虽然整体承压，但不乏亮点板块，红利和科技主题表现较好。　　　　债券方面，2023年1季度国内经济发展以疫后复苏为主线，2季度则出现基本面环比走弱，在降息等一系列政策的呵护下，3季度国内经济呈现出趋稳回升态势，制造业PMI数据连续回升，9月制造业PMI录得50.2，重返荣枯线上方。但4季度如果考虑去年同期的低基数，国内经济数据整体表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济整体呈现生产端好于需求端的情况。年底中央经济工作会议强调“加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险”，市场对于强政策刺激的预期有所修正。价格水平方面，全年CPI同比持续走低，PPI始终为负，反应出总需求偏弱的经济现状。对应着偏弱的经济走势，全年长债利率震荡下行，期限利差、信用利差进一步压缩。华泰柏瑞招享仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，同时把握季末利率上行的机会，选择骑乘策略进行积极配置。

权益方面，回顾2023年3季度，A股市场小幅下行，板块分化。　　3季度宏观经济低位企稳，虽然内生需求仍显不足，但稳增长政策积极出台，市场信心有所恢复。板块结构之间分化，在经济政策带动下，资源、红利等板块表现较好。海外经济延续高利率下的疲弱走势，地缘冲突和高位通胀压制海外主要经济体表现。　　展望后市，国内相关因素有望逐步向上，风险主要在海外。美国劳动力市场紧张，通胀持续反弹，利率环境在出现明显衰退前可能仍然偏高，美国财政问题持续不断，企业、居民融资成本不断抬升，关注相关经济、金融风险。国内经济复苏虽然可能尚需一个过程，但政策拐点已经出现，将对市场形成较好支撑和催化。　　本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　固收方面，2023年3季度，国内经济呈现出趋稳回升态势，制造业PMI数据连续回升，9月制造业PMI录得50.2，重返荣枯线上方。各项推动经济增长尤其是房地产相关政策不断地推出，引发了对经济回升的期待。同时，防范金融风险有序推进，隐债化解层层深入。在此背景下，央行于8月中进一步降低公开市场逆回购、MLF等一系列政策利率，债券收益率再次开启一轮下行，并创下新低，随后因季末和缴税等多方面的影响，利率水平出现小幅回升。华泰柏瑞招享仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，同时把握季末利率上行的机会，选择骑乘策略进行积极配置。　　展望未来，国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战，货币政策仍将着力于逆周期和跨周期调节，流动性将继续保持合理充裕。但外部环境更趋复杂严峻，发达国家通胀仍处高位，利率仍保持高位，也要谨防外部风险的冲击。策略上仍是选择一些流动性好、期限较短的资产进行交易和加杠杆的操作。华泰柏瑞招享将保持组合久期中性偏低，并且保持组合的高流动性，把握市场震荡的机会，继续以配置的思路调整组合。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

权益方面，回顾2023年上半年，A股市场上行后震荡，科技主题表现亮眼。　　国内宏观经济在疫情影响消退后逐渐复苏，但当前内生需求仍然不足。海外经济在滞涨环境中艰难行进，拖累出口增速回落。顺周期板块表现乏力，科技主题板块活跃，人工智能、机器人等方向走出独立行情。　　　　固收方面，2023年1季度，海外发达经济体经济数据走弱带动通胀预期略有回落，叠加银行危机事件，预计货币政策将趋于温和，国内经济继续“以我为主”，市场围绕疫后经济复苏的节奏进行交易。2季度，国内经济基本面环比走弱，债券市场交易主基调由1季度的对经济增长的强预期转为实体经济的弱现实，对出台财政、产业等领域提振政策的预期不断落空，推动债券收益率不断下行，同时实体经济融资需求较弱导致银行间流动性宽松，资金利率持续居于2.0%以下。具体来看，市场对经济复苏的乐观情绪强化并驱动权益、商品价格上涨，银行间资金利率也从较低水平逐渐向政策利率回归，3月央行降准0.25%，经济基本面复苏不及预期和资金面边际宽松推动3月短端利率下行，而以10年国债为代表的中长期利率债也是先震荡后下行，6月中央行调降公开市场逆回购、MLF等一系列政策利率，债券收益率进一步下行，并创下近期的低点。华泰柏瑞招享保持较低久期和杠杆，在震荡过程中调整组合配置，始终坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益。