中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A(017589) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，在美联储降息预期和全球科技巨头持续增加AI基础设施投资的刺激下，全球主要股票指数都表现强劲，尤其是科技股权重较高的股指。国内市场，投资者情绪继续改善，风险偏好明显提升。三季度总体来看，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨17.90%、25.31%和19.17%，万得偏股型基金指数上涨25.51%，港股恒生指数和恒生科技指数分别上涨11.56%和21.93%，伦敦黄金和上海金现货分别上涨14.22%和13.95%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数的涨幅分别为-0.28%和4.28%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，三季度维持了A股和港股基金的小幅超配，降低了债基的仓位和久期，保持了贵金属和美债基金的配置比例。在战术配置上，延续了自二季度末以来的偏成长风格，并在8月份将部分A股科技仓位切换到了港股科技。从结果上看，大类资产配置对基金净值表现贡献明显，A股港股基金和黄金的配置贡献了比较多的超额收益，战术上的调仓对减少基金净值波动起到了明显作用。展望未来，关税和外贸环境仍存在不确定性，但市场对其反应可能会逐步脱敏，且欧美主要国家继续扩大财政赤字可能一定程度上抵消关税对外需的不利影响。国内来看，在货币、财政等一系列政策支持以及国内科技企业不断取得突破的激励下，投资者的信心有望继续提升，A股和港股表现仍值得期待。本基金将紧密跟踪国内外各维度的宏观和中观指标，结合资金面指标来调整大类资产配置和风格配置，同时在严格的风险预算下参与更细分维度的战术配置和交易型机会。

2025年上半年，在美国关税政策的冲击和反复下全球资本市场波动较大，国内市场在一系列政策的有力支持下，关税冲击之后迅速企稳回升，投资者情绪明显改善。上半年整体来看，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨0.03%、3.31%和6.69%，万得偏股型基金指数上涨7.86%，港股恒生指数上涨20.00%，伦敦黄金现货和上海金现货分别上涨25.84%和23.80%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨1.06%和1.93%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，报告期内保持了贵金属的较高配置比例，原油等大宗商品类资产保持低配，一季度超配了港股，二季度超配A股，债基整体处于低配状态，美债基金保持了较高配置比例。在战术资产配置上，二季度末降低了红利类资产配置比例，增加成长风格基金的配置，在“预期差”的分析框架下参与了一些行业和主题ETF的战术配置机会。从效果上看，大类资产配置有效降低了波动，且对收益有明显正贡献。战术配置上，一季度可转债基金的配置产生了明显正贡献，行业和主题ETF的战术配置也取得了比较好的效果。

2025年一季度，在政策暖风频吹和国内科技领域不断取得突破性进展下，国内投资者情绪明显改善，中国资产表现偏强。美元指数走弱，利好风险资产，但美股在特朗普政策不确定性和中国AI技术取得突破的影响下表现较弱。一季度总体来看，沪深300指数小幅下跌1.21%，中证500和中证1000指数分别上涨2.31%和4.51%，万得偏股型基金指数上涨4.65%，港股恒生指数和恒生科技分别上涨15.25%和20.74%，伦敦黄金和上海金现货分别上涨19.01%和18.19%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨0.02%和0.67%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，一季度增加了港股基金的配置比例，保持了贵金属的配置比例，保持了美债基金的配置比例，在季末增加了一定比例的长久期债基。在战术配置上，基于性价比降低了可转债基金的配置比例，并参与了行业ETF的交易性机会。展望未来，关税战和美国削减赤字对我国出口可能带来一定压力，但国内财政政策有望明显加力，货币政策也有进一步宽松的空间。接下来将紧密跟踪国内政策力度和对冲外贸压力的效果，结合宏观驱动因子和资金面指标来调整大类资产配置和风格配置，同时在严格的风险预算下参与更细分维度的战术配置或交易型机会。

2024年，美联储开启了降息周期，但美元指数和美债利率宽幅波动且有所抬升，国内货币政策和财政政策支持力度进一步加大，A股先抑后扬，四季度涨幅明显。全年来看，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨14.68%、5.46%和1.20%，万得偏股型基金指数下跌3.45%，港股恒生指数上涨17.67%，伦敦黄金现货和上海金现货分别上涨27.23%和28.14%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨4.47%和5.34%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，报告期内贵金属保持了较高的配置比例，原油等大宗商品类资产保持低配，美国、日本、德国等股票ETF（QDII）维持了标配（在高溢价时会暂时卖出），三季度和四季度增加了港股、A股的配置比例，降低了债基配置比例。在战术资产配置上，四季度增加了可转债和成长风格权益基金的配置。从效果上看，大类资产配置有效降低了波动，且对收益有明显正贡献。战术配置上，对可转债基金的配置产生了明显正贡献，行业ETF轮动策略上半年效果不理想，随着策略的不断改进，下半年有所提升。

2024年三季度，美元流动性改善明显，黄金、美股等资产表现较好，A股、港股在季末利好政策刺激下也大幅反弹。三季度总体来看，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨16.07%、16.19%和16.60%，万得偏股型基金指数上涨10.68%，港股恒生指数上涨19.27%，伦敦黄金现货和上海金现货分别上涨13.24%和8.21%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨0.57%和2.57%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，三季度基本延续二季度的配置策略，维持欧美股市的低配置比例，小幅增加了A股和港股基金的配置比例，保持了贵金属的较高配置比例和原油相关资产的低配置比例，降低了债券类资产的久期。在战术配置上，有参与行业ETF的配置机会和可转债的交易性机会。展望未来，我们认为美元流动性将继续改善，有利于全球风险资产的表现。国内 经济在货币、财政等一系列增量政策的支持下，悲观预期将得到扭转，信用扩张有望恢复和提升，资本市场的表现值得期待。本基金将坚持多元化配置，在宏观分析和资产配置的研究框架下，确定和调整大类资产的配置比例，同时紧密跟踪和评估不同阶段的核心宏观驱动因子以及各类资产的“预期差”，把握主动配置的机会。

2024年上半年，A股市场年初回调明显，尤其是小市值股票1月份跌幅较大，随后在大市值和红利风格股票的带动下企稳回升，市场分化较大。从全球大类资产来看，美元指数震荡偏强，黄金及美股等海外资产仍表现相对较强，但波动加大。上半年总体来看，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的涨跌幅分别为0.89%、-8.96%和-16.84%，万得偏股型基金指数下跌5.33%，港股恒生指数上涨3.94%，伦敦黄金现货和上海金现货分别上涨12.78%和14.25%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨2.07%和1.42%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。考虑到市场环境和策略的适配度，上半年降低了战术配置策略和交易型策略的头寸，更加聚焦于大类资产上的战略配置。从结果上看，多元化配置有效降低了净值的波动并改善了收益表现。在基金筛选方面，由于上半年股票型基金指数明显跑输沪深300指数，这使得通过优选基金来获得超额收益遇到较大挑战，本基金提高了ETF作为配置工具的应用比例。

2024年一季度，美元利率反弹，美元指数也有所走强，但黄金、美股等海外资产仍表现较强。A股市场先抑后扬，春节前小市值股票跌幅较大，春节后几大股指均反弹明显。一季度总体来看，沪深300指数上涨3.1%，中证500指数和中证1000指数分别下跌2.64%和7.58%，万得偏股型基金指数下跌3.14%，港股恒生指数下跌2.97%，伦敦黄金现货和上海金现货分别上涨8.28%和10.16%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨0.99%和0.69%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。考虑到市场环境和策略的适配度，一季度里降低了战术配置策略和交易型策略的头寸，主要聚焦在大类资产上的战略配置。从结果上看，多元化配置有效降低了净值的波动，黄金、境外ETF（QDII）和境内债基的配置对基金净值有明显正贡献，港股基金和美元债基金（QDII）有小幅负贡献。展望未来，我们认为虽然美国通胀韧性较强，美债利率可能会有所反复，但美元流动性继续改善的大方向不会变，国内经济在财政和货币政策支持下将企稳回升，市场情绪和信心将得到修复和提升。本基金将坚持多元化配置，在宏观分析和资产配置的研究框架下，紧密跟踪和评估不同阶段的核心宏观驱动因子以及各类资产的“预期差”，把握主动配置的机会。

2023年，美元指数和美债利率宽幅波动，对全球各类资产价格产生了重要影响。全年来看，A股、港股表现较弱，美股、黄金等资产涨幅明显，境内纯债基金也取得较好表现。本基金于2023年3月末成立，4月中旬基本完成建仓，当时A股市场处于年内相对较高位置，建仓时点比较不利。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。总体来说，大类资产的多元化配置对本基金的净值表现起到了正向贡献，但仓位控制和交易型策略造成了负贡献。在基金筛选方面，由于2023年基金重仓股指数明显跑输沪深300指数，这使得通过优选基金来获得超额收益遇到较大挑战。

2023年三季度在美元指数超预期走强的压制下，各类资产表现欠佳：A股沪深300指数和中证500指数分别下跌3.98%和5.13%，万得偏股型基金指数下跌8.15%，港股恒生指数下跌5.85%，伦敦黄金现货和上海金现货分别下跌3.69%和上涨0.49%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨0.25%和下跌1.22%。本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。总体来说，大类资产的多元化配置对本基金的净值表现起到了正向贡献，但仓位控制和交易型策略造成了负贡献。主要原因是为了控制回撤，在安全垫不足时降低仓位，在积累了安全垫时把仓位提高到标准仓位，仓位控制的操作与市场节奏不匹配从而造成损失。此外，三季度对A股市场边际影响较大的仍然是北上资金，外资整体呈现流出的趋势，且在交易上有“反转”的特征，即更偏好卖出前几日表现好的板块和个股，这可能造成过去有效的偏右侧交易的战术策略失效。三季度万得偏股型基金指数仍明显跑输沪深300、中证500等指数，这增加了通过优选基金获得超额收益的难度。展望未来，我们认为美元流动性的拐点已经或即将出现，国内经济和投资者的信心在不断出台的政策支持下也有望企稳回升。在当前的市场位置，保持多元配置，并坚守基本的仓位是投资者较理性的选择。

2023年二季度市场总体表现可以概括为风险类资产出现明显回落，债券市场表现较好：A股沪深300指数和中证500指数分别下跌5.15%和5.38%，港股恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.27%和9.12%，伦敦黄金现货下跌2.50%，中证债券基金指数上涨0.90%。市场受美元走强、风险偏好下降的影响较为明显。美国通胀数据在2022年3季度见顶之后，市场预期将快速回落，因此2022年四季度和2023年一季度美元利率明显下降，美元指数也走弱，对全球风险资产起到了提振作用。但美国通胀的韧性超出市场预期，在2023年4月份之后美元利率再次走高，美元流动性压制了全球风险资产的表现。此外，外部环境的不确定性也一定程度上加大了A股和港股的波动。本基金于今年一季度末成立，四月份中旬基本完成建仓，随后遇到风险类资产的下跌，净值出现一定的回撤。在严格的风险预算和控制下，净值回撤相对较小。本基金在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。二季度内，A股、港股、黄金等大类资产的表现比较趋同，主要受美元指数强弱这一相同宏观因子驱动，这使得在大类资产上的分散配置没有真正分散风险，这给FOF基金在大类资产配置上带来挑战。此外，二季度A股市场的风格对大部分公募基金相对不利：医药、消费、新能源等基金相对重仓的行业表现较弱，而计算机、传媒等公募基金相对低配的行业在人工智能热潮带动下表现较强，这使得中证股票型基金指数阶段性跑输沪深300等市场指数，这增加了通过优选基金获得超额收益的难度。