太平中证同业存单AAA指数7天持有(017563) - 基金投资策略和运作

一季度，债市表现超预期，短端表现优于长端，曲线牛陡。1月初，受风险偏好抬升和供给扰动，10年国债收益率上行突破1.90%，后随着央行调降结构性政策工具利率，银行、保险等配置盘稳步进场，债市情绪回暖，收益率震荡下行，信用利差收窄至偏低位置。2月，资金面并未受春节扰动，资金宽松程度高于预期，债券市场继续震荡修复。月底，上海楼市新政落地、地缘政治冲突以及“两会”前政策博弈加剧，市场步入多空交织的震荡格局，收益率略有回调。3月，资金面平稳偏松，银行活期自律规定带动存单、中短利率下行，长端受美以伊冲突扰动，通胀预期上行影响，曲线进一步陡峭化。　　本基金主要投资于 AAA 级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。根据负债端变化，积极调整资产比例。

2025年，国内经济基本面呈现弱修复状态，经济数据前高后低，实现全年GDP同比增速5%的目标。从经济数据来看，表现分化，整体呈现“出口、生产强，消费、投资弱”的特征，经济回升动能仍有待进一步巩固。　　在2024年行情过度透支对基本面和货币宽松预期的背景下，2025年债券市场出现了一定幅度的调整，对过度降息预期进行修正。2025年，债市先后受到资金面收紧、中美关税冲突、反内卷政策出台、市场风险偏好修复等多因素影响，10年国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡。一季度，1-2月经济数据表现较好，PMI重回荣枯线之上，资金面偏紧，各期限收益率上行，信用利差走阔。二季度，美国关税政策落地超预期，利率快速下行后低位震荡。降准降息落地，央行呵护资金面态度明确，资金中枢下行，债券收益率整体震荡下行，信用利差收窄。三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。四季度，债市整体震荡偏弱，央行宣布重启国债买卖后债市出现一定的修复，在此之后，受长债供给和银行承接能力担忧、机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱。　　本基金主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。根据负债端变化，及时调整资产比例。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本基金主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。灵活使用杠杆，并通过短久期政金债交易增厚组合收益。

2025年上半年，资金面波动有所加大，债券市场收益率先上后下。一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。1-2月经济数据表现较好，PMI重回荣枯线之上，资金面偏紧，各期限收益率上行，信用利差走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力有所缓和，债市情绪修复。二季度，债券收益率整体下行。4月初，美国关税政策落地，中美股市震荡，国内长债收益率下行。5月，降准降息落地，下旬存款利率调降导致银行负债压力加大、存单收益率上行，债市有所回调。6月，央行呵护资金面态度明确，资金中枢下行，债券收益率整体下行，信用利差收窄。　　本基金主要投资于 AAA 级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。

2025年一季度资金面呈现“中枢上移、波动加剧、分层收窄”的特征。2025年一季度，资金价格中枢相比去年四季度有所上行，波动性也有所加大。DR007与DR001的中枢分别在1.94%与1.79%左右，DR007高于7天政策利率。由于DR007中枢上行，资金分层现象有所收窄。一方面，地方债进入发行高峰期，导致资金需求显著增加，流动性缺口扩大。另一方面，央行逆回购投放偏少，进一步放大了资金面的紧张情绪，导致部分时点的资金面波动加大。往后看，货币政策继续发挥兼顾总量和结构双重功能，DR007的波动中枢逐渐向政策利率靠拢，预计同业存单收益率有望震荡向下。　　在这样的市场环境下，本基金继续主要投资于AAA级同业存单，并跟踪中证同业存单指数的久期。灵活运用杠杆策略，并通过短久期政金债的短线交易来增厚组合收益。

2024年全年，资金利率和存单收益率走势呈现阶段性变化。上半年，资金利率中枢平稳，波动性减弱，核心原因是年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激，资金利率向下有底。另外，资金分层有所缓解。下半年，资金价格中枢上升且波动加大，主要是政府债券发行提速带来资金缺口，虽然央行大额OMO投放缓解资金面，但伴随着大额到期，部分时点资金面的波动加大。全年货币政策持续发挥逆周期调节作用，推动DR007中枢向政策利率靠拢，存单收益率在政策支持和市场供需变化下继续震荡向下。　　在这样的市场环境下，本基金继续主要投资于AAA级同业存单，并跟踪中证同业存单指数的久期。灵活运用杠杆策略，并通过短久期政金债的短线交易来增厚组合收益。

三季度资金价格中枢相比上半年有所上升、波动加大。DR007与DR001中枢在1.9%与1.8%左右，略高于7天政策利率。另外，资金分层不明显，R与DR利差中枢在10BP左右波动。一方面，三季度政府债发行进度加快，大规模的政府债净缴款带来一定的资金缺口；另一方面，由于临近税期央行会相应增加逆回购投放以补充流动性，但大额OMO投放也伴随着大额到期部分时点加大了资金面的波动。随着9月底一揽子政策出台及超预期降准降息操作，央行没有收紧流动性基础。货币政策更加逆周期调节发挥总量和结构双重功能，DR007波动中枢向政策利率靠拢，同业存单收益率有望震荡向下。　　本基金主要投资于 AAA 级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期，灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。

2024年上半年整体呈现经济基本面弱修复、货币政策稳健流动性平稳的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、资金平稳。　　年初由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下债券市场收益率大幅下行，随后维持较低的收益率水平窄幅波动进入阶段性的震荡市。开年社融信贷增速有所回落、基本面预期不强、债券供给有限、资产荒、机构加大配置等多因素影响下，10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平，长端和超长端利率债表现较好。3月中下旬以后，央行多次提示长端收益率的变化、“手工补息”取消、地产政策频繁发力、供给开始放量等因素下，长端利率窄幅波动，中短端受益于资金向非银机构转移表现相对较好。　　资金走势总体均衡。DR007与DR001中枢平稳，略高于7天政策利率。同时，资金波动性也明显减弱，资金利率向下有底。另外，资金分层有所缓解，R007与DR007利差有所回落。在资金价稳量足的背景下，同业存单利率有所下行，但由于DR007维持平稳，对存单利率的进一步下行形成制约。 　　本基金主要投资于 AAA 级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期，灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，其中1-2月趋势性下行，3月窄幅震荡。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，10Y国债收益率从2.56%持续下行至2.26%，为2003年以来历史新低，主要是由于年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激；第二阶段为3月6日至3月底，利率下行至低位后，在超长期特别国债供给担忧、汇率贬值约束等利空和货币政策宽松预期的利多中，呈现窄幅震荡，10Y国债收益率在2.28%至2.34%区间波动，受央行提及降准仍有空间影响，短端下行相对明显，曲线小幅走陡。　　本基金主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期，灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。

2023年债券市场收益率震荡下行，年末10Y国债到期收益率为2.55%，较年初下行2.81%下行26BP。具体来看，行情主要分为三个阶段：（1）1-2月市场对经济复苏预期较强，资金利率也明显上行，债市表现较为疲弱，10年国债收益率最高上行至2.93%；（2）3月以后资金有所好转，经济数据低于预期，央行两次降息，驱动收益率快速下行至8月低点2.55%附近；（3）8月降息后，城中村、化债、地产政策先后公布，市场修复经济预期市场修复经济不及预期，收益率平坦化上行，10年国债上行至2.73%，此后随着资金面担忧缓解、经济内生动能不强延续，债券收益率再度下行至2.55%。　　产品主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期，灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。

三季度债券收益率先下后上，整体而言债券收益率较季初上行。10年国债收益率运行在2.54-2.7%之间，三季度末收于2.68%，较二季度末上行约4bp。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为6月降息后至8月下旬，两次降息与稳增长政策逐步落地交织，债券市场呈现出震荡下行；第二阶段为8月下旬-9月末，房地产政策边际优化背景下市场稳增长预期回升，叠加资金面收敛，短端回调幅度大于长端，收益率曲线走平。　　产品主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期，灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。

2023年上半年，在经济基本面修复不及预期、政策端稳中求进、资金面相对宽松以及结构性资产荒演绎不断深化的背景下，债券利率整体呈现阶段震荡下整体走牛的倒U型态势，十年期国债收益率从2.93%一度下行至2.62%下方。利率走势方面，年初经济增长较快使得市场对今年经济给予较高预期，叠加理财赎回冲击的余波影响，10年期国债利率春节前冲上2.93%上高位。3月以来，随着稳增长政策力度的减弱，信贷节奏开始放缓，降准和调降存款利率合力推动下，资金价格见顶回落，债市逐渐回暖。同时一季度信贷冲量对比效应下，二季度开始信贷数据明显回落，经济基本面数据也随之下调，融资收缩但结构性资产荒不断深化、经济增长预期调整且基本面实际走弱等因素叠加推动了债市的持续走强。进入6月份，央行一套降息组合拳带动市场利率快速下行，10年期国债收益率一度下行至2.62%。随后国常会释放出稳增长政策将加码的信号，叠加资金面季节性收敛，市场担忧明显增加，利率快速回升并抹平降息带来的利率下行幅度。　　产品方面，主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期，灵活使用杠杆，并通过短久期政金债短线交易增厚组合收益。