富国碳中和混合A(017041) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告 
2025年三季度外部环境相对稳定，市场风险偏好逐步提升，整体市场大幅修复，沪深300上涨17.9%，中证新能源指数也反弹49.4%，结构行情仍然比较突出，以AI为代表的科技板块表现最好，8月开始新能源受益“反内卷”以及交易层面高低切也迎来了较大幅度反弹。基本面看，光伏上游硅料价格有所反弹，风电招标价格回升，储能更是受益美国抢装和国内容量补偿政策推动需求增长；只有新能源汽车由于价格内卷导致产业链盈利下滑。组合管理上，我们判断136号文对下半年风光装机可能有负面影响，整体低配了风电和光伏，错过了一些机会；但我们看好锂电、储能和AIDC这些由需求驱动的细分板块，以及固态电池和机器人长期空间较大的细分行业。特别是机器人，我们认为长期产业空间大，在人形机器人带动下，产业逐步跨过0-1，类比电动车产业2015年，产业即将迎来快速成长阶段，因此我们整体配置机器人仓位较高，三季度基金净值上涨35.65%，我们仍将努力挖掘个股，希望继续获得超越基准的收益率。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年受到美国对全球征收对等关税影响，市场波动剧烈；但得益于市场流动性改善，新产业趋势逐步明朗，A股市场表现为结构性行情。上半年沪深300指数基本持平，创业板指小幅上涨0.5%；但结构上新消费、创新药和AI相关的资产表现突出，而受关税波动较大的制造业冲击较大，主要包括新能源和出口相关的机械板块。我们组合以新能源和新能车板块为核心仓位，尽管通过仓位控制和增加智能驾驶及机器人等新技术的仓位，但受贝塔等因素影响整体表现仍不佳。
下半年我们对国内传统经济的判断仍偏谨慎，贸易摩擦对制造业出口带来不确定性，经济压力对消费仍有一定压制，尽管“反内卷”有望一定程度上缓解传统产业产能过剩压力，但我们预判真正出清时间会比市场预期更长。以光伏企业为例，“反内卷”涉及并购方案资金来源问题，产业内企业因各自体量、债务、现金等差异，前期以什么形式和比例认购股权，后期如何分配开工率都涉及企业切身利益，因此实际方案的实施并不容易。我们认为新能源板块下半年的机会还是取决于新技术的发展，包括AIDC，智能汽车，人形机器人以及固态电池等等，但相比于AI算力，上述细分行业仍处于产业早期，需要把握好买卖节奏。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二五年第1季度报告
2025年一季度A股震荡，在经历年初的快速下跌后，市场企稳反弹至三月中旬，市场总体波动加大。沪深300下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，中证新能源指数下跌2.38%。板块分化较大，科技板块随着Deepseek的推出，AI应用相关的公司表现较好，特别是具身智能的机器人主题涨幅最突出；恒生科技也受益AI应用发展以及低估值，一季度上涨幅度较大。此外，消费和红利资产受风格切换影响，一季度表现落后。本基金总体还是聚焦清洁能源、低碳相关板块，操作上相对灵活，主要围绕机器人、智能驾驶和AIDC相关的细分板块。我们判断AI产业发展将给机器人、智能驾驶和AIDC带来需求推动，但由于行业处于早期阶段，板块波动可能较大，我们在操作上会保持一定灵活性。往后看，美国新总统关税政策对后市可能产生较大影响，我们将密切关注。我们将自下而上的挖掘个股，更积极寻找投资机会，力争创造超额回报。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二四年年度报告
2024年A股市场整体波动巨大，经历了1月份的流动性危机，3月之后市场持续震荡下行，一直到9月中下旬接近冰点；然后央行创设互换便利及回购增持再贷款等政策刺激，市场出现大幅反弹，全年沪深300指数上涨14.68%，中证新能源指数下跌7%。回顾全年市场机会，低估值高股息的红利资产整体表现突出；AI产业趋势逐步明朗，AI算力也表现不错。但除上述两类资产外，2024年A股市场波动大，轮动快。我们碳中和组合由于部分新能源持仓以及汽车相关资产表现不佳，整体拖累了净值。
展望未来，2025年中国经济增长仍面临挑战，美国特朗普上台后中美关系也面临不确定性。但我们判断整体市场的估值已见底回升，部分新兴产业趋势逐步明朗，因此我们对全年市场相对乐观，我们对通过选股获得超额收益充满信心。具体结构上，围绕碳中和主题，我们最看好与AI相结合的三个方向：一是AI电源，由于AI数据中心对能源的稳定供应提出更高的要求，因此相关的AI电源，以及备用电源如HVDC、BBU等需求大幅增长；二是智能驾驶，我们认为新能源汽车已经进入下半场智能化，特别是AI发展下智能驾驶技术落地加快，特斯拉FSD和华为等头部厂商已经具备L3+技术的能力；三是机器人，特斯拉提出25-27年明确的生产量纲，英伟达、腾讯等头部厂商进入，以及AI大模型降本都加强了产业趋势。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二四年第3季度报告
2024年三季度A股市场先抑后扬，整体波动较大。7-8月市场交易美国大选临近，可能加大进口中国商品关税的风险，叠加国内经济压力加大，股市持续回落；9月央行创设互换便利及回购增持再贷款等政策刺激下，中国资产估值得以部分修复，A股市场出现大涨，沪深股市成交量也回到万亿之上。三季度沪深300上涨16%，中证新能源指数涨幅更是达到22.5%。本基金聚焦碳中和相关主题的投资，基于此前半年报对新能源光伏和锂电产能过剩，产业发展主要矛盾转移到消纳的判断，本季度我们主要维持了行业优质龙头企业，以及电网设备，储能等相关结构。三季度业绩表现因为出海类电网设备的回调有所波动；9月后跟随市场追回一定收益。我们认为央行、财政部持续加大逆经济周期政策力度，市场信心有所恢复，后续政策的成效将决定市场反弹高度和持续性。我们对后市相对乐观，将更积极寻找投资机会，力争为持有人创造超额回报。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二四年中期报告
2024年上半年国内经济压力凸显，国际市场地缘政治和贸易摩擦时有发生，特别是美国大选两党对我国出口产业打压的预期持续升温。A股市场表现为日本在“失去的二十年”市场反应的结构，总体看低估值红利股的估值持续提升，出海类资产业绩上表现更突出，反应到股价上超额收益显著。但大盘受到大环境影响，总体表现不佳，沪深300指数上半年上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。新能源由于产能过剩，业绩持续承压，上半年中证新能源指数下跌24.88%。我们碳中和组合上半年在新能源里主要以优质龙头股配置为主，结构上我们超配了电网设备板块；但年初汽车智能化相关标的配置对净值产生了拖累。
下半年我们对国内经济的判断仍偏向谨慎，三中全会强调进一步深化改革，我们认为找到我国经济发展的新引擎仍需要时间；海外特别是美国经济方面我们比较关注大选以及美联储的政策方向，此外，我们判断中东有可能成为继美国和欧洲之后承接我国制造业产品出口的主要市场之一。落实到新能源投资上，我们认为新能源产业的主要矛盾已经从之前上游发电端技术的提升，发展到衔接发电和用电之间消纳问题的如何解决，这其中我国西北风光大基地通过特高压输送是主要的解决方法之一，因此我们下半年重点看好特高压板块；其次，新能源产业持续亏损后，我们将寻找细分结构的拐点，比如户储在欧洲去库的进程和在亚非拉等市场需求的回升；另外，基于“大环境”的判断，我们看好红利和出海资产，将加大对板块内红利资产的研究力度。对于当前市场我们总体不悲观，将积极挖掘业绩景气向上的个股，争取为投资者获取超额收益。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二四年第1季度报告
2024年一季度国内经济仍面临不确定性，A股市场波动加大，特别是春节前上证指数一度下跌到2635点，小市值股票出现流动性危机；节后市场逐步企稳并收复到3000点之上。沪深300指数一季度上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，中证新能源指数下跌2.46%。清洁能源相关的细分板块中，电网设备指数上涨4.03%，表现较好；中证汽车指数上涨1.42%；光伏和锂电池指数进一步下跌11.08%和11.87%。一季度在组合管理上我们仍更注重结构，超配了汽车智能化零部件和储能相关资产，并适当增加了电网设备和光伏等仓位。智能化汽零由于主机厂价格内卷，市场担心超额年降，所以回撤较大；此外，我们低配了新能源板块中的红利资产，也使得一季度组合的整体表现相对落后。但随着库存去化和盈利见底，我们对板块逐步转向乐观，二季度需求的拐点有望推动板块估值修复。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二三年年度报告
2023年A股市场整体震荡下行，中证新能源指数下跌36.55%，是所有行业中下跌幅度最大的板块，主要原因为行业产能的阶段性过剩。尽管我们对行业基本面的短期压力有一定判断，但板块调整的幅度仍超出了我们预期，碳中和组合成立以来下跌了12.89%。从细分行业回顾，中证汽车在所有板块中表现最好，全年小幅上涨1.36%，电网设备小幅下跌2.77%，但新能源里主流板块锂电池下跌35.06%，光伏下跌37.94%。我们在组合里防御性仍做的不够彻底，导致了组合表现不佳。
展望未来，2023年底中央经济工作会议提出稳中求进、以进促稳、先立后破的发展基调，但我们预计24年国内经济仍将面临挑战，新能源在经历2022年和2023年连续两年的大幅下跌后，表观估值较便宜，但短期内行业产能过剩的情况仍未扭转，需要继续关注库存去化、盈利见底和需求拐点。2024年新能源的机会将呈现结构性，我们对细分行业的主要观点如下：1、光伏：基本面仍在左侧，我们将主要关注库存去化和盈利指标，在硅料价格快速下跌后，预计行业去库将加快，二季度是行业见底的重要观察时间点。2、锂电：尽管中游材料和锂电池在经历1年半的调整后，库存和盈利都基本见底，但我们预计上游碳酸锂价格还有一定下行空间，因此整个板块可能要等到二季度碳酸锂价格见底才能迎来更好的布局时点。3、储能：储能的需求确定性最强，但同样面临上游碳酸锂价格的周期性；以及欧洲户储相关产业链的库存去化过程。4、新能源车及零部件：整车厂的价格战仍将持续，但我们看到城市NOA等智能驾驶的进展超出预期，特别是价格带的下沉有望大幅提升高阶智驾系统需求。5、电网及设备：海外对电网设备比如变压器和电表需求强劲，相关公司的估值较低，我们预计24年在板块内仍有一定超额收益。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二三年第3季度报告
2023年三季度，在降低印花税、收紧IPO以及减持新规等政策刺激，以及地产方面限购政策的持续松绑情况下，市场出现短期回升；但美元指数上涨，外资持续流出；短期经济面临较大压力下，A股市场总体震荡下行。三季度沪深300指数下跌4%，创业板指数下跌9.5%，上半年涨幅较大的AI相关板块回调显著，新能源等成长板块也出现较大跌幅，成长板块的回调主要反应了风险偏好下降。本基金的投资仍围绕汽车和新能源产业为主。新能源板块中，我们认为光伏和锂电受到去库影响，短期仍有产能过剩压力，风电和储能需要关注业绩改善的持续性。我们仍最看好汽车及零部件板块，具体包括：1）头部主机厂的供应链，特别是华为问界的热销进一步提升了国产汽车的品牌力。2）汽车出口机会，今年以来中国汽车出口大幅增长，体现了国内造车的竞争力。3）智能化产业趋势，各家主机厂开始加大城市NOA智能驾驶的投入。我们认为新能源板块尽管短期受到周期去库影响，但长期看空间仍然很大，持续的回调之后我们认为风险收益比在提升，我们将积极寻找结构，力争为持有人创造超额回报。
富国碳中和混合A017041.jj富国碳中和混合型证券投资基金二0二三年中期报告
2023年上半年国内经济尽管出现小幅复苏，但相比市场预期的修复程度仍存在差距，特别是春节后国内经济压力加大。A股市场表现震荡下行，上半年沪深300指数小幅下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，和经济相关度较高的消费医药新能源等板块跌幅居前。在经济压力下，上半年A股市场以主题风格为主。本基金是以清洁能源为主的窄基，上半年新能源板块受资金博弈被“抽水”严重，中证新能源指数下跌11.5%，我们整体组合表现也不及预期。
往后看，我们认为市场的核心驱动力还是经济的复苏状况。7月政治局会议指出经济存在“新的困难挑战”，同时提到要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，我们预期下半年将加大宏观政策逆周期调节与出台相关结构性政策。我们认为国内经济将保持韧性，下半年新能源投资仍存在结构性机会。具体方向上，我们看好：1）汽车智能化方向，随着L3智能驾驶标准落地和头部主机厂城市道路辅助驾驶的推行，智能化渗透率有望提速。2）储能，上半年受碳酸锂价格下行和行业去库影响，户储公司盈利方面有一定压力，但大储和工商业储能相对业绩兑现较好，而且我们认为有望持续保持高增速。3）技术创新方向，光伏和新能源车在渗透率达到一定程度后，行业业绩增速逐步下台阶，但我们认为技术创新的方向具备阿尔法机会，比如光伏里的topcon和HJT，以及锂电里的复合集流体等。我们整体的投资风格还是积极寻找结构，选股上继续注重估值和业绩增速的匹配性，挖掘在未来能为投资者创造价值的公司，力争为基金持有人创造持续超额回报。