博道惠泰优选混合C(016841) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，股市和债市整体处于震荡态势。上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中信周期风格指数上涨5.89%，中信金融风格指数上涨3.69%，中信消费风格指数下跌3.46%，中信成长风格指数下跌0.30%，恒生科技下跌14.69%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%、14.72%；房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%、6.02%。海外方面，10月经历宏观事件“超级月”，事件较多但整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位，11月受美联储降息的预期影响，风险资产呈现先抑后扬走势，12月美联储降息25bp落地，并在12月启动准备金管理购买（RMPs），整体流动性环境虽有波折但保持友好。国内方面，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比回落，经济总量亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管整体政策力度相比去年的超常规举措有所弱化，但政策基调仍保持积极，而若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。本基金四季度把过往“核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报”的四维度选股框架迭代为更简洁清晰的“竞争格局、成长空间、隐含回报”三维度体系，用“竞争格局”替代“核心竞争力”，剔除“周期位置”。主要考量如下，研究公司基本面变化的所有落脚点，最终都可归为对“竞争格局”与“成长空间”的认知更新，而这两大变量自然会传导至通过隐含回报衡量的估值水平的判断。“周期位置”实则已内置于对行业成长阶段、竞争格局演变的研究判断中，无需单独列项。上述新框架的核心原则是，将“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡。毕竟，同时满足“竞争格局好、成长空间大、估值低”的标的是可遇不可求的大机会。日常持仓则更聚焦两类机会：一是“竞争格局好、成长空间大、估值合理”的普通成长股，二是“竞争格局好、成长空间小、估值低”的红利股。从运作回顾看，四季度市场的表现基本符合预期，四季度减持了部分涨幅较大、隐含回报降低的公司，比如部分机械股，以及基本面低于预期的公司，比如养殖股，增加了更有潜力的品种或者基本面边际有更大变化的公司，比如美国电力相关公司。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，“十五五”规划相关政策和科技仍是市场主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。从行业层面，看好AI、新能源、高端装备、新消费、大健康等方向。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年三季度，全球股票、债券、商品在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于AI科技产业的不断催化和美联储降息预期的升温。AI产业方面，科技巨头正斥资数千亿美元建设AI基础设施，这一前所未有的投资规模使得相关公司的盈利预期大大提升，也显著提升了市场对科技板块的风险偏好。美联储货币政策方面，美联储主席在劳动力市场和通胀风险的平衡中更加倾向于关注劳动力市场的脆弱平衡，9月FOMC会议预防式降息25bps，这意味着除非有证据证明衰退的风险，否则在此宏观环境下，股市既能享受利率下降带来的利好，又无需调整对增长的预期，全球风险资产整体处于顺风状态。国内市场方面，年中以来经济在供需两端均有所走弱，相较上半年在政策带动下内需的快速恢复，7-8月份内需受到政策效果边际递减、极端天气和高基数等因素影响而回落。价格方面，CPI同比增速短期仍处于偏弱震荡格局，年底或有小幅回升；而PPI在“反内卷”政策持续深入推动下同比降幅有望进一步收窄。不过，虽然总量政策和基本面短期见效有限，但在“反内卷”“统一大市场”“投资于人”“促进消费”“新型政策性工具”等一系列聚焦长远、促进产业结构升级的政策下，市场信心继续提升，资本市场保持活跃，尤其是科创相关板块表现突出。具体来看，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从中信行业表现来看，通信、电子、有色、新能源涨幅居前，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%、41.06%，仅综合金融、银行下跌，分别下跌9.03%、8.66%。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，更加注重持仓公司是否具有“不可或缺、不可替代、不可复制”的特性，同时把握未来2至3年的经营周期则有助于提高组合的效率。从运作回顾看，市场尤其是科创板和创业板的表现超出预期，AI、有色相关板块表现突出。组合中相关标的配置比例偏低，导致短期超额收益表现不显著，三季度减持了部分涨幅较大或者基本面低于预期的公司，增加了更有潜力的品种。展望后市，美联储已重启降息周期，全球资本流动将有利于港股等市场表现，同时，国内“十五五”规划相关会议临近，新兴行业进入新一轮扩张周期，而工业企业整体盈利转正，并有望在“反内卷”政策背景下伴随PPI止跌回暖实现震荡修复，中国股市的行情仍然值得期待。从行业层面，看好AI、新能源、高端装备、新消费、老龄化等方向。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年上半年，中国股市情绪明显回暖。一季度，国内风险偏好在DeepSeek带动下明显回暖，美国科技垄断优势有所松动，推动全球科技配置向多区域分散，二季度，美国政策及地缘风险等因素明显冲击了全球资产配置和资金流向，美国关税政策的“朝令夕改”似乎只是加剧了市场的波动，美股下跌后再创新高，美债高位震荡，但美元指数创出新低，全球长期资本的汇率风险问题引起关注，可能意味着全球资金再平衡周期启动。国内来看，中国经济韧性有所体现，资本市场较为活跃。上半年国内经济基本面数据在国际形势动荡的背景下表现基本平稳，市场风险偏好明显改善，资本市场韧性较强，无风险利率保持低位。具体来看，上证指数上涨2.76%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%、中证1000上涨6.69%，中债债券收益率震荡下行，10年期国债下行3BP到1.65%。从中信行业表现来看，综合金融、有色金属、银行、传媒涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%、14.10%，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化跌幅较大，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%、4.13%。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，更加注重持仓公司是否具有“不可或缺、不可替代、不可复制”的特性，同时把握未来2至3年的经营周期则有助于提高组合的效率。从运作回顾看，组合较好的应对了4月初关税事件带来的市场波动的挑战，相信随着中国综合国力不断提升，在面对国际环境的不确定性时会更加从容，本组合持续根据公司基本面变化以及隐含回报率做动态调整，在保持自下而上选股的同时，与市场保持适当的距离。

2025年一季度，国内风险偏好在DeepSeek带动下明显回暖，恒生指数和北证50表现亮眼。具体来看，恒生指数上涨15.25%、恒生科技上涨20.74%、北证50上涨22.48%，大盘和宽基指数窄幅震荡，上证指数下跌0.48%、沪深300下跌1.21%、中证500上涨2.31%、中证1000上涨4.51%。从行业来看，有色、汽车、机械涨幅居前，分别上涨11.34%、11.30%、8.85%，煤炭、商贸零售、非银金融跌幅较大，分别下跌10.70%、7.41%、6.18%。政策方面，3月两会明确了2025年主要经济社会发展总体要求和宏观政策导向，符合市场预期，与去年底工作会议精神保持一致。通胀目标从3%的上限目标，改为2%的预期目标；赤字率提升到4%，以旧换新提升到3000亿元，货币政策保持适度宽松，整体来看，政策仍然保持支持性，并提出推动更多资金资源“投资于人”，长期来看有助于形成经济发展和民生改善的良性循环。从经济表现来看，1-2月经济数据超预期，虽然房地产投资端仍然偏弱，但核心城市的二手房成交维持高位，房地产“止跌企稳”迹象有所显现；同时，在近期科技突破和政策支出增加的背景下，AI和相关制造业的投资活动逐步改善，市场对于经济复苏的预期有所提高。本基金的投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，更加注重持仓公司是否具有“不可或缺、不可替代、不可复制”的特性，同时把握未来2至3年的经营周期则有助于提高组合的效率。从运作回顾看，春节期间DeepSeek出圈，国产大模型缩小与OpenAI的差距，对于中美长期竞争可以看的更乐观一些。本报告期本基金增持了受益于AI降本增效的互联网平台公司、云服务以及软件服务公司，同时减持了部分偏普通制造业生意模式的公司。展望后市，尽管美联储降息周期面临潜在的风险扰动，但全球流动性边际宽松趋势未发生改变，港股估值仍具有性价比，资金方面也可能受益于全球资金的再平衡；基本面方面，虽然二季度出口面临较大的关税风险，但国内政策有所储备，内需有望形成对冲。从周期位置而言，即使短期市场可能面临波折，中期企稳复苏仍然是大概率事件。整体来看，权益市场依旧兼具一定的赔率和胜率，值得积极把握。从行业层面，看好AI应用、动力电池、高端机床、两轮车、风电、养殖、快递、电解铝等。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2024年全年，在强美元环境下，美股、中债、黄金领跑大类资产。具体来看，美元指数上涨7.01%，10年美债利率上行70BP到4.58%，南华黄金指数上涨26.04%，南华工业品指数下跌5.70%，10年中债利率下行88BP到1.68%，30年中债财富指数上涨21.18%，中证800全收益指数上涨15.40%。从行业来看，银行、非银、家电涨幅居前分别为42.84%、33.67%、31.35%，医药、农林牧渔、消费者服务、房地产跌幅较大，跌幅分别为12.83%、9.55%、8.70%、5.40%。回顾2024年，在国际格局变幻莫测的背景下，强势的黄金、屡创新高的美股AI板块，利率不断创新低的中债成为大类资产的领跑者，A股呈现脉冲式的特点。对美国而言，其经济总量有一定韧性，叠加AI科技发展提高了投资者的长期增长预期，美股在高利率下仍然表现亮眼，吸引了全球追求科技成长的资金；而黄金成为逆全球化下规避政治风险，追求实际购买力确定性和结算安全性的参与者的共同选择。对中国而言，地产影响仍然有一定惯性，长期低通胀迹象有所浮现，叠加政策有定力偏被动，债市进一步走强，全年涨幅创纪录，而反应在股市上，总量行情呈现脉冲式特征，全年收益主要来自于9月底积极政策后的强势反弹。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，更加注重持仓公司是否具有“不可或缺、不可替代、不可复制”的特性。从运作回顾看，全年基本保持高仓位运作，行业配置以机械、新能源等泛制造业为主，部分个股涨幅较大、对净值贡献明显。从业绩归因分析来看，超额收益主要由个股选择贡献。从风格看，持仓以大盘成长、中盘成长和中盘价值风格为主，整体偏均衡风格。就选股的标准而言，需要把生意模式和成长空间摆在更重要的位置，在更多的“好生意”里面选择经营周期向上的公司。

2024年三季度，市场在悲观的情绪下受到政策的刺激快速反弹，最后几个交易日修复了前期跌幅并创出年内新高。整体来看，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%，上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨16.44%，恒生科技指数上涨25.29%。从行业来看，券商、综合金融、房地产、消费者服务、计算机、传媒等涨幅居前，分别上涨了43.80%、42.57%、28.06%、24.82%、24.24%、22.80%，石油石化、煤炭、电力、农林牧渔、纺织服装、建筑等涨幅居后，分别上涨了2.47%、4.54%、5.77%、9.39%、9.66%、10.72%。2024年三季度初，市场在三中全会催化下小幅反弹，而后由于基本面的走弱，市场情绪较为低落，指数点位接近春节前低点，10年国债收益率接近2%；然而，三季度末的几个交易日，政策频出，力度超预期，市场情绪快速扭转，各大指数均连续快速上涨。9月24日金融支持经济高质量发展会议政策率先发布，货币政策大超预期，包括降准降息，降存量房贷利率，尤其是支持资本市场流动性的互换便利和回购增持再贷款，扭转了对股市流动性预期，点燃了市场情绪；证监会也发布了市值管理、并购重组、中长期资金入市等重磅政策，聚焦投资回报和资本市场中长期健康发展；进一步地，9月26日政治局会议突破惯例，讨论经济主题，凸显政策的紧迫性，指出“正视困难”，“保证必要的财政支出”，促进地产“止跌回稳”，“努力提振资本市场”，“帮助企业渡过难关”，“把促消费和惠民生结合起来”，说法比以往政治局会议都更加细节清晰，也更加明确，支持私人部门资产负债表，发力需求端的政策的思路有所显现，相比之前有明显变化。同时，政治局会议在最后指出“为担当者担当、为干事者撑腰”，有望意味着一个新的微观激励机制的逐步形成，重塑中国资产的信心和未来盈利预期。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，更加注重持仓公司是否具有“不可或缺、不可替代、不可复制”的特性。中期来看“10%增长+5%股息”稳健经营类的公司有望跑出超额收益，也是我们主要的配置思路和方向。从运作回顾看，三季度做了部分调仓，减持了一些经营状况低于预期的持仓标的，兑现了部分持仓收益，新增了一些隐含回报更高的标的。往后看，美联储进入降息周期，国内政策明显发力，虽然最近连续上涨幅度较大，但从中期维度看，权益市场仍处于低估的位置，很多优质资产有可能迎来盈利和估值的戴维斯双击，而这些在第一阶段权重股大涨时往往还未充分反应。整体来看，权益市场赔率和胜率兼具，是中长期来看值得积极把握的阶段。从行业层面，看好快递、动力电池、风电、互联网平台、高端机床、运动服饰、人工甜味剂等。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2024年上半年，开年在小盘风险暴露、流动性负反馈作用下，市场情绪下降迅速，长期资金入市后，市场出现V型反弹，二季度PMI边际回落，企业盈利仍然较弱，市场逻辑重新回归基本面。整体上半年，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。从行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电表现较好，分别上涨了19.19%、12.79%、11.36%、10.77%，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒表现较差，分别下跌23.82%、21.62%、21.47%、21.45%。2024年开年，A股在年初流动性冲击下出现较大调整，之后情绪逐渐回暖，从股债跷跷板转为阶段性的股债双升，综合来看，权益市场波动的主要来源还是风险偏好和流动性，债市走出“资产荒”和“策略荒”的长期交易逻辑，经济基本面并未出现大幅变化，因此在流动性冲击到极具赔率，同时新增长期资金入场的情况下，权益市场经历了明显的超跌反弹，大盘基本修复到年初水平，低估值板块的超额收益较为明显，而债市也没有出现大幅的调整。进入二季度，经济数据呈现出供给修复、需求回落的特征，结构上分化延续，景气度较高的主要是生产端、出口和电力投资，需求端和价格偏弱，整体仍然是量增价减的环境。政策端，4月政治局会议在稳增长方面释放了较为积极的信号，一定程度消除市场关于二季度财政和货币政策节奏和力度放缓的担忧，5月地产政策连续放松背景下，部分城市二手房成交有所好转。不过，当政策陆续出台后，逐渐从博弈转向兑现和验证，市场对地产企稳和盈利周期回升的信心仍然不足；同时，大宗商品价格和海运费上涨，叠加地缘政治和贸易摩擦加剧，出海链条出现一定程度调整，市场风险偏好有所下降。海外方面，美国降息预期依然“折返跑”频繁，最新的CPI数据增加了对通胀可持续下降的信心，但美联储仍然需要等待更多的证据，确认通胀的趋势。6月FOMC会议，联邦基金利率目标区间继续维持在5.25-5.50%，声明对通胀的描述略做更改，由5月的“近期通胀缺乏进展”改为“有温和进展”，2024年降息预测下调为一次，上行风险来自二次通胀，下行风险来自劳动力市场的快速降温和金融风险。值得注意的是，美联储预期长期政策利率从此前的2.6%进一步上调至2.8%。从分布上来看，尽管2.5%仍是众数，但更多官员开始预期中性利率R*≥3%，这意味着长债利率中枢或出现抬升，这对于投资环境的影响是重大而深远的。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，跟踪多个投资线索，力争当企业经营周期拐头向上时将其纳入到组合中来。从运作回顾看，上半年做了部分调仓，由于公司治理原因减持了部分化工新材料公司，基于AI端侧应用增加了部分科技硬件公司，二季度基于资本开支下降、行业竞争格局优化等因素做了部分调仓。

2024年一季度，在市场情绪降至冰点后，市场经历V型超跌反弹，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。从行业来看，高股息类板块表现较好，石油石化、家电、银行、煤炭、有色，分别上涨了12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%，医药、电子、房地产、计算机、基础化工表现较差，分别下跌11.85%、10.18%、9.34%、8.79%、7.89%。A股在年初流动性冲击下出现较大调整，之后情绪逐渐回暖从股债跷跷板转为阶段性的股债双升，综合来看，权益市场波动的主要来源还是风险偏好和流动性，债市走出“资产荒”和“策略荒”的长期交易逻辑，经济基本面并未出现大幅变化，因此在流动性冲击到极具赔率，同时新增长期资金入场的情况下，权益市场经历了明显的超跌反弹，大盘基本修复到年初水平，低估值板块的超额收益较为明显，而债市也没有出现大幅的调整。海外方面，美联储在3月FOMC会议传递的仍然是年内3次降息的信号，未来两年的降息次数亦下降，但符合预期。鲍威尔发布会重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的。1月和2月的CPI数据并未改变鲍威尔对去通胀进程的乐观态度，他强调FOMC本就预期通胀回落不会一帆风顺，市场对此解读偏鸽派，市场在会议前所担忧的二次通胀风险并未进入FOMC的视野。金价再创新高，而美债利率和美元没有新低，主要反映美国对其他国家的相对强势和远期购买力的相对弱势。 本基金的投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，跟踪多个投资线索，力争当企业经营周期拐头向上时将其纳入到组合中来。从运作回顾看，一季度做了部分调仓，因为公司治理原因减持了部分化工新材料公司，增加了部分科技硬件公司。本基金基金经理从2015年开始管理基金，2018年之后逐步形成偏成长的价值型均衡投资风格，回顾过去5年全市场偏股混合型基金的业绩表现，重新思考为什么要做均衡，主要基于以下几点：1）尊重基准：如没有足以支持的洞见，任何对基准的偏离都是一种傲慢；2）抵抗超额回报均值回归的引力：从历史数据看，一种风格或者行业的超额收益通常不超过3年，而对低估值、高成长永不停息的追逐是二级市场周期轮动的原因之一；3）追求长期可持续的超额收益，避免短期大幅跑输的风险，有利于改善持有人的体验。那么，怎么争取做到均衡并且实现长期超额？我的做法包括：1）不刻意区分大小盘，权益组合中一般情况下包括约80%的成长股+约20%的价值股；2）追求有趋势的价值，一般情况下个股约80%处于基本面右侧+约20%处于基本面左侧；3）行业不过分集中，单一行业配置比例一般不超过20%；4）个股相对集中，组合内个股数量通常30-50只，在看对的时候力争获取足够的超额，逆风时力争守住风险；5）在均衡的前提下，希望超额收益主要来源于公司的高质量因子以及向上的经营周期。资管行业存在的意义是帮客户赚钱，愿我们牢记初心，不负使命。往后看，长期经济结构性问题仍待时间解决，经济内生动力仍然在萌芽阶段，政策长期导向并非是能立即扭转通缩预期的、大幅度对冲私人部门收缩态势的政策，支撑政策主要作为应对风险的托底，根本导向仍然是培育有望长期提高全要素生产率的“新质生产力”领域，在这样的背景下，利率中枢下行和多方面的产业政策是确定的，在总量机会弹性不足的情况下，给予了主题投资比较肥沃的土壤。而短期来看，1-2月经济数据超预期意味着有一些来自于工业生产、制造业投资方面在政策支持下的结构性亮点的浮现；而利润数据的底部向上也一定程度上预示上市公司盈利增速企稳或许不远，虽然在长期结构性问题的背景下预期很难大幅改善，但整体利润增速负增长的显著拖累在今年或许不会出现，叠加增量长线资金带给非理性大幅下跌的政策期权，意味着大盘指数的下行风险比较有限。A股经过两年的下跌以后，估值处于历史低位，房地产、地方债务等风险已经有所暴露，企业盈利也有望修复，相信今年国内股市的表现大概率会有起色。从组合构建上，希望在“长期竞争力+隐含回报”的框架内，提升核心竞争力和公司经营周期的权重，保持均衡风格。相对看好四个方向，1）新能源：供需关系有所好转，部分新能源产业陆续见到盈利底部，长期看属于有增长空间的行业；2）化工新材料：有望进入快速增长阶段；3）科技：新兴产业是带动全球经济的重要增长点，需要密切跟踪发展趋势；4）高股息：中国经济进入高质量中速发展阶段，高股息率的优质企业可以提供持续回报。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2023年，市场波动超预期，国内经济和海外流动性主导市场走势。全年沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。从行业来看，通信、传媒、煤炭表现较好，分别上涨了24.78%、19.84%、13.39%，消费者服务、房地产、电力设备新能源表现较差，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%。 2023年2月份，沪深300达到高点，背后是对国内经济复苏的乐观预期，同时预期美联储降息，在当下那个阶段市场相对乐观，整体利好大盘成长风格，前期超跌的核心资产也出现了明显的反弹。进入二季度，中国经济的修复不及预期，消费受制于就业、收入等因素，表现得并不强劲，中债、沪深300指数走势直接反映了中国的宏观经济状况，上涨动力开始不足。而这时海外因为硅谷银行事件，整体流动性虽然有波动但还是偏松的，小盘成长风格配合AI产业新趋势，使得大家对TMT板块的热情较高，投资新产业趋势成为主题。年中，TMT的情绪热度有所降温，同时由于部分地产企业的风险事件，市场开始广泛讨论房地产行业的债务问题，相对应的也联系到居民、地方政府的杠杆和债务问题，投资机会和亮点难寻，而海外硅谷银行风险逐渐平息，软着陆预期升温，利率开始上行，两个因素都偏不利。在此背景下小盘价值风格超额收益明显，市场关注度和热情明显提高，一方面小盘股在经济总量亮点不多的时候，还是有可能找到一些结构性机会；另一方面，整体流动性偏不利，增量资金有限，那么不断交易反转，从资金角度而言，由趋势动量主导的成长驱动不如小盘价值。 基于资产溢价的情况来看，股市股权风险溢价再度达到2倍标准差的水平，而债券市场的期限利率和信用利差已经被压到极致，从长期战略配置角度，虽然很难预测股债资产溢价何时回归，但方向是明确的，耐心更加可贵。本基金在投资策略方面采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从进入壁垒、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度关注上涨的确定性，希望能够跟踪很多个线索，在企业经营进入向上周期的时候纳入到组合中来。从运作回顾看，本基金从2023年1月18号开始运作，股票仓位逐步增加，完成建仓后一直维持较高仓位，行业配置以新能源、机械、化工新材料、通信、轻工、食品饮料为主，三、四季度逐步减持食品饮料、通信设备等行业，增持了部分高股息个股。

2023年三季度国内经济逐步有企稳的迹象，地产政策持续松绑，PMI连续改善，8、9月份工业企业利润明显改善，但中长期的问题依然对市场形成困扰。国内股票市场主要指数仍然以下跌为主，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%，创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业看，煤炭、非银、石油石化、银行涨幅居前，传媒、计算机、电力设备新能源、机械、通信跌幅较大。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从壁垒、空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度关注上涨的确定性，希望能够跟踪很多个线索，在企业经营进入向上周期的时候纳入到组合中来。三季度做了部分调仓，减持了食品饮料公司、增加了港股互联网和家居公司持仓。展望四季度，国内经济或依然走在缓慢复苏路上，随着地产销售数据逐步企稳、带动经济企稳预期，对市场保持谨慎乐观，相对看好高端制造、新材料、消费复苏等方向。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2023年上半年，国内经济呈现弱复苏，国内需求不足，经济内生动能仍处于低位，复苏低于年初市场预期，股票市场主要指数先涨后跌，市场机会主要集中在泛AI和中特估板块。上半年沪深300下跌0.75%、中证500上涨2.29%、中证1000上涨5.10%、恒生指数下跌4.37%。从行业来看，通信、传媒、计算机、家电、机械表现较好，分别上涨45.41%、43.43%、32.27%、17.42%、12.97%，消费者服务、房地产表现较差，分别下跌27.92%、14.07%。本基金从2023年1月18号开始运作，股票仓位逐步增加，行业配置以机械、化工新材料、通信、新能源、轻工、食品饮料为主，建仓初期遭遇市场波动净值有所回撤，在二季度有所修复。投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从壁垒、空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度力争寻求上涨的确定性，希望能够跟踪多个线索，在企业经营周期向上的时候纳入到组合中来；另外在选股时也会更加注重行业比较，把握市场脉络。

回顾一季度，国内经济弱复苏，消费者信心和企业经济活动在缓慢回升，市场流动性相对宽裕，主要指数都录得正收益，小市值风格相对占优。由于企业盈利回升有待确认，通用人工智能的巨大进步点燃了投资者的热情，算力、大模型、AI应用等相关公司进入从0到1的投资期；计算机、传媒、通信涨幅明显，地产、餐饮旅游跌幅居前。本基金于2023年1月18日成立开始运作，目前仍处在建仓期，行业配置以新能源、机械、食品饮料、通信、建筑、化工为主。投资策略采取注重“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从壁垒、空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度力争寻求上涨的确定性，希望能够通过跟踪多个线索，在企业经营周期向上的时候纳入到组合中来，同时我们也会去思考和观察市场中长期主流趋势，以提前布局。展望二季度，预计经济将延续复苏，更多的行业预计能够见底回升，企业盈利有望展现更大弹性，我们相对看好与经济复苏相关的行业公司、新能源领域龙头以及一些新材料公司。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资回报。