南方浩升稳健优选6个月持有混合（FOF）A(016731) - 基金投资策略和运作

浩升组合在三季度保持多元资产配置的低波绝对收益风格，利用多元化的资产配置、策略配置方式，力争构建一个具有相对较高夏普比率、稳定收益的投资组合。本季度A股市场火爆上行期，我们依然选择将部分风险资产仓位分散配置到海外与商品资产中，进行多元分散，避免将资产过度押注于单一资产造成组合过大的波动。组合在季度中通过超配黄金、有色以及科技板块股票资产获取了一定的超额收益。从前期指数低点算起，本轮牛市已持续近一年半。若剔除去年5–9月的二次探底，上涨也已有11个月。市场真正的拐点，始于去年9月24日的重要政策。自那时起，牛市进入第一阶段的估值修复。10月8日估值快速回升后，市场经历了约半年的宽幅震荡。直到今年4月，特朗普超预期的关税政策引发全球风险资产下跌，也为我们带来了新的战略机遇。在此催化下，市场进入牛市第二阶段。本轮牛市情绪和流动性领先于基本面修复。目前全部A股上市公司利润增速仍处底部，宏观经济数据还在磨底，PPI等通胀指标也仍在负区间。当然，积极宽松的政策环境、逐步修复的PPI环比及社融数据，让我们看到经济企稳回升的希望。但当前需求端数据依然偏弱，与股票市场火热的表现仍存在一定的反差感。历史上股市短期走势与宏观经济常有背离，对于中短期市场表现来说，更多反映的是投资者对未来经济的预期以及当前流动性、风险偏好环境。在这方面，当前A股具备三重支撑：经济周期触底企稳的宏观预期（尚有分歧）、资本市场呵护力度加强、货币宽松与全球资产再配置的流动性环境。三者叠加，推动本轮市场领先基本面走强。而至于牛市能走多远，我们认为可能更多取决于能否实现从流动性驱动到基本面驱动的切换，即通胀回升与企业盈利的真正改善。

2025年上半年组合继续延续了多元资产配置的投资策略，我们希望努力寻找一系列在中长期具有较好胜率且中短期相关性较低的资产或投资策略，帮助持有人构建一个具备相对较优夏普比率的投资组合。我们始终认为只有在投资端兼顾波动控制去争取超额收益叠加稳定的风险收益特征才能最大限度的帮助持有人减少持仓焦虑，进而优化申赎行为，提升公募基金投资者真实获得感与投资体验。对于南方浩升未来的组合运作，我们将更多聚焦于资产Beta、风格Beta以及策略Beta的配置。我们旨在通过筛选一系列中期趋势向上且相关性较低的Beta，力求实现组合净值曲线的稳定增长，最终努力为持有人提供一个夏普比率较高、持有体验更安心的稳健资金配置工具。

国内宏观经济方面，开年以来，经济数据和高频数据均显示国内经济平稳回暖，两会政策定调积极，整体政策力度符合市场预期。从结构来看仍存分化，前两月生产维持韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。但出口回落，前两月出口累计同比2.3%，较去年12月出口增速明显回落，主因抢出口较前期有所弱化，美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀水平处于低位，整体平稳，CPI有所回踩。海外宏观方面，美国经济短期放缓，美联储会议转鸽。近期美国服务业PMI，消费者信心指数大幅回落，美国经济短期放缓。美国就业稳健，整体平稳。美国通胀延续回落，2月美国CPI和核心CPI季调同比分别为2.8%、3.1%，均较前值有所回落。今年以来美联储暂停降息，3月份美联储会议继续维持政策利率不变，但会议基调偏鸽。一季度，美元指数和美债利率均有所回落。从资产表现来看，A股一季度先抑后扬，一月份下跌后，在AI、机器人等TMT板块带动下市场明显反弹。国内债券市场收益率快速下行后，收益率明显回升，纯债型债券基金一季度普遍下跌。美股冲高回落，纳斯达克明显回调，而德国股市表现较好。商品方面，黄金继续大涨，原油宽幅震荡，豆粕底部反弹后有所回落。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。一季度，该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果。境外权益资产方面，配置的美股有所下跌，对组合净值有所拖累，但配置的黄金为代表的商品资产为组合贡献了正收益。境内权益资产虽然有所上涨，但波动较大，分化明显，科技成长类表现较好而价值红利类表现较弱，分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在权益资产方面，随着美国经济走弱，美股估值处于高位，我们继续降低了美股的配置，小幅增配了部分港股资产。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，在信心不足的情况下，少参与或不参与长端利率债波段操作。

回顾2024年，国内宏观经济经历了预期和现实的强弱交替变化，全年呈现W型，一季度上演了小V型变化，但二三季度逐步趋弱预期不停下调，四季度上演大V型变化。四季度在一系列国内财政及货币政策发力的刺激下，宏观经济数据明显提升，地产销售数据大幅攀升，以旧换新带动家电需求释放，部分城市发放消费券也明显带动了餐饮链的修复。A股市场全年也呈现W型，一季度下跌后明显反弹，二三季度震荡下行，但四季度大幅反弹。四季度市场情绪快速飙升，随后虽然交易情绪有所回落，但整体维持高位，板块和个股交易活跃并轮动较快。债券市场在预期货币宽松的情况下收益率继续快速下行，收益率曲线整体大幅下移。整体而言，2024年全年国内股债市场均有较好的表现。海外市场方面，欧美股市全年震荡上行，录得较高的涨幅；美债收益率大幅上行，美元指数全年维持强势。大宗商品方面，黄金2024年大幅上涨，国际金价维持高位；而原油价格窄幅波动，全年表现一般。组合运作方面，我们2024年全年采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。从表现来看，该策略在2024年市场波动的过程中平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果，境内外权益市场全年收涨，但过程中波动较大，分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在权益资产方面，境外资产由于以ETF配置为主，结合场内ETF折溢价情况，我们进行了买卖交易，并结合美股涨跌进行了小仓位的波段交易；A股资产方面，我们配置以大盘价值和低波红利为主，阶段性配置了部分小盘和成长标的进行风格分散。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基配置的配置，同时，小仓位参与长端利率债工具进行波动交易。整体而言，在组合运作方面，我们进行了较为积极的多资产动态管理，在2024年组合取得了较好的净值表现。

三季度美国宏观经济基本面有所走弱，同时，通胀水平已有所控制，美联储首次降息如预期在三季度落地，降息50bp，黄金走强，美元指数走弱，RMB汇率有所走强。在此背景下，国内政策空间和时机开启。为支持宏观经济基本面走稳，扭转房地产市场颓势，9月底，国内政策面全面发力，力度空前。相应的，市场情绪和风险偏好得到大幅提振，A股和港股市场迎来大幅上涨，成交量攀升；债券市场明显回调，收益率水平明显上升，信用利差走阔。相较而言，境外股票市场表现偏弱，美股高位震荡，日本股市有所回调;在美联储首次降息落地后，美债收益率有所回升。大宗商品方面，黄金依然表现突出，铜铝也有明显反弹，而原油受地缘冲突影响下跌后快速回升，商品价格波动加大。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。三季度，该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果，七八月份境内权益资产表现偏弱的时候海外资产上涨对净值有所保护，而月底A股资产大幅上涨对净值也有明显贡献，因此多资产配置在市场波动过程中组合净值表现整体较为平稳。在权益资产方面，随着A股市场大幅上涨，我们小幅降低了A股资产的仓位，减少了超配部分，同时，随着境外资产相关标的的场内份额的溢价降低，我们小幅增配了境外权益资产。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基的配置。在久期方面，由于债券收益率明显回调，我们择机小幅增配了长久期利率品种。展望后市，我们认为在全面发力的政策支持下，宏观经济基本面大概率会企稳，但需观察基本面的印证。由于股票资产领先于基本面快速上涨，估值明显修复，我们将采取中性乐观的策略，维持偏中性的仓位，若基本面得到确认，我们将上调至超配的策略。债券资产方面，我们认为降息降准仍有空间，广谱利率仍然处于下降通道过程中，近期收益率水平有所调整，因此，我们看好债券资产配置价值，但我们也认为收益率继续下行幅度将有限。境外资产方面，我们继续看好境外债高票息的配置价值，积极关注欧美股票资产由于盈利不达预期可能带来的回调。大宗商品方面，我们继续看好黄金，铜铝、原油均维持宽幅震荡。总结而言，在配置策略上，我们将继续贯彻多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，适当配置境外资产和商品类资产，利用资产价格波动和估值水平积极进行再平衡。

回顾上半年宏观经济基本面，投资和消费较预期偏弱，进出口较预期偏强，财政政策较为克制，货币政策维持宽松，通胀处于低位，社融数据较为平淡。投资继续受房地产及产业链拖累，虽然多项地产政策推出，包括下调首付比至历史新低、取消房贷利率下限和支持地方政府收储等多项举措，政策宽松力度远超市场预期，但房地产新开工及销售等数据依然较弱。消费方面，由于收入预期疲软消费降级明显，白酒批价下滑也反应高端消费疲软。进出口方面，高端制造表现突出，具备全球竞争力的企业在进出口方面取得不错的成绩，出口数据表现亮眼。反映到资本市场上，A股上半年整体偏弱，但制造业和出口相关、具备全球竞争力的上市公司表现较好，而产能利用率较低，现金流创造能力较弱的公司表现较弱，以上证50和沪深300为代表的大市值公司表现较好，而以中证500和中证1000为代表的中小市值公司表现较弱；债券市场上半年表现突出，债券收益率普遍下行，收益率水平、信用利差和期限利差都处于历史低位。境外资产方面，美股再创新高后有所回调，日本股市创出历史新高后高位震荡；在美联储降息预期不断修正背景下，美债收益率大幅波动，整体有所下行。大宗商品呈现冲高回落调整的态势，黄金依然表现突出，铜铝大幅上涨后明显回调，原油维持宽幅震荡。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，适当配置境外资产和商品类资产。该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果，在市场波动过程中组合净值表现整体较为平稳。在权益资产方面，我们采取小幅超配境内权益，利用低相关的境外权益资产和商品类资产来平抑波动，境内权益资产我们采取均衡偏价值、偏大盘的策略，在今年以来也取得了较好效果。在债券资产方面，我们采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基配置，在久期方面，由于债券收益率处于历史低位，我们采取了较为保守的久期策略。

回顾一季度市场表现，A股市场探底回升，1月份大幅下跌，2月份企稳大幅回升，3月份震荡上行，上证指数一季度整体收涨。债券市场今年以来表现突出，长端利率大幅下行至历史低位，信用利差也压缩至极低水平，收益率曲线非常平坦。境外资产来看，以日本和美股为代表的境外权益表现较好，上涨明显，而以美债为代表的境外债表现一般，美债收益率上行幅度较大。大宗商品在一季度表现突出，国际金价大幅上涨，铜铝等金属价格跟涨，原油价格上涨幅度较大，而铁矿石、煤炭下跌明显。南方浩升采取多资产、多策略的分散化配置策略。在资产端，配置了境内权益、境外权益、境内债券、境外债券以及大宗商品多资产，在策略上，既配置了主动品种和指数增强品种，也配置了指数工具ETF产品等，在风格端，我们既配置了价值品种，也配置了成长品种，整体风格为均衡偏价值。在多资产配置基础上，我们优选各个资产中的绩优品种构建组合，并进行跟踪和优化。通过以上策略，组合在一季度市场波动过程中净值表现平稳，回撤相对可控，并在市场反弹过程中迎来了较好的净值修复。

回顾2023年，无论是国内宏观经济基本面还是海外宏观经济基本面，都是现实与预期大幅偏离的一年。无论是预期还是现实，全年均经历了多次修正，现实在不断超预期。资产表现来看，美国十年期国债收益率经历了大起大落，年初收益率大幅下行后，收益率大幅上行一度突破5%，四季度收益率再次大幅下行至4%以下，美股在经济超预期强劲和上市公司盈利增长驱动下全年录得大幅上涨；国内资产全年表现与年初预期也大相径庭，A股和港股市场在一季度大幅上涨后一路震荡下行，全年录得负收益，万德全A全年收跌超过5%，但基金重仓指数全年跌幅超过15%，国内债券资产全年收涨，城投债品种录得大幅上涨。大宗商品方面，黄金2023年大幅上涨，而原油录得下跌。在组合操作上，南方浩升成立后采取相对防御和稳健的建仓策略，通过债券资产配置积累安全垫后再逐步抬升权益仓位，建仓初期控制权益仓位在5%范围内，逐步抬升至10%，在权益资产方面，以大盘价值、低波红利的配置为主，小幅暴露科技成长和消费医药板块。在2023年市场大幅波动过程中，组合净值表现较为稳健。在11月份第一个持有期结束后，由于规模变动，对组合持仓进行了结构调整，赎回并降低了固收+基金配置，相应增配了纯债型基金配置比例，同时控制权益仓位在10%左右，组合整体较为稳健。

回顾三季度市场表现，国内A股市场三季度震荡下行，整体交易情绪进一步走低，两市成交量从8月初单日万亿量级逐步萎缩至9月20日和21日的六千亿以下。A股交易不活跃一方面反映了市场赚钱效应较差和对宏观经济基本面的谨慎情绪，同时也是由于国庆长假将至，部分资金观望情绪浓厚所致。在板块上，三季度医药板块和上游资源整体表现较好，红利低波及微盘股维持强势，而消费和科技成长表现较差。债券市场自8月底以来迎来调整，收益率水平有所回升，但调整幅度有限，部分信用品种已企稳回升。大宗商品来看，上海金表现突出，相较于国际金价有所溢价，原油价格大幅上涨。境外资产来看，在美国强势经济数据背景下，美债收益率大幅上行再创新高，美元指数上涨，美股明显下跌。在组合运作方面，本基金以稳健投资思路，在权益仓位上控制在10%附近，以债券资产配置为主。在权益结构上，配置以低波红利、价值及300增强配置为主，科技成长暴露较少，以控制组合的整体波动。在债券资产方面，以南方基金内部的债券基金配置为主，以此降低组合管理费成本，同时，以配置短债基金和纯债基金为主，在一二级债基上配置较少。因此在三季度市场波动，尤其是债券市场和股票市场均在下跌过程中组合净值表现稳健。在后续操作上，我们将维持当下的防御性配置，待债券市场调整充分后，我们将适当增加债券资产部分进攻性品种的配置，减配短债基金，适度增配中长期纯债基金。