博道和瑞多元稳健6个月持有期混合C(016638) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，股市和债市整体处于震荡态势。10年期国债利率下行1BP到1.85%，2年期国债利率下行13BP到1.36%，曲线陡峭化，中证综合债指数上涨0.54%，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中证红利全收益指数上涨1.28%，中证转债指数上涨1.32%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%；房地产、医药、计算机跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%。从因子层面来看，四季度基本面因子呈现先抑后扬的走势，价值因子依然承压，量价类因子表现较好。维持均衡配权的博道量化多因子模型，本季度超额收益总体上实现震荡修复。研究层面，继续围绕传统框架多因子模型和AI全流程框架多因子模型进行深化，以及推动组合优化与风控模块持续升级迭代。报告期间，本基金配置红利低波股票增强模型，及中等久期利率债和量化可转债绝对收益模型，目标是借助低波股票投资思路改善组合权益仓位的风险收益特征，利用股债风险对冲来平衡产品的风险收益比，同时增加一部分可转债的差异化收益来源。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，“十五五”规划政策和科技仍是市场主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，预计均衡配置股债有较大性价比，“固收+”产品的配置价值值得关注。本基金将继续坚持既定策略，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的绝对收益。

2025年三季度，全球股票、债券、商品在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于AI科技产业的不断催化和美联储降息预期的升温。国内市场方面，年中以来在“反内卷”“统一大市场”“投资于人”“促进消费”“新型政策性工具”等一系列聚焦长远、促进产业结构升级的政策下，市场信心继续提升，资本市场保持活跃，尤其是科创相关板块表现突出。具体来看，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从中信行业表现来看，通信、电子、有色、新能源涨幅居前，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%、41.06%，仅综合金融、银行下跌，分别下跌9.03%、8.66%。从因子层面来看，三季度尤其是8月份以来，市场呈现较为极致的科技龙头结构性行情，能部分抓住科技景气的预期类因子和成长类因子表现相对较好，而表达均值回复逻辑为主的估值类因子和量价类因子则在持续的“强者恒强”的行情下遭遇了超额回撤。维持均衡配权的博道量化多因子模型，也遭遇了一定的波动，不过受益于一季度升级的风控和组合优化模型，超额收益波动总体处于可控范围内，9月份以来博道量化多因子模型逐步恢复对市场环境的适应度，超额收益整体呈现企稳回升态势。报告期间，本基金维持既定投资策略：约20%股票仓位中枢的红利低波增强策略+约80%仓位中枢的中等久期利率债配置策略，目标是借助低波股票投资思路改善组合权益仓位的风险收益特征，同时利用股债风险对冲来平衡产品的风险收益比。展望后市，美联储已重启降息周期，同时国内“十五五”规划相关会议临近，新质生产力进入新一轮扩张周期，而工业企业整体盈利转正，并有望在“反内卷”政策背景下伴随PPI止跌回暖实现震荡修复，市场的风险偏好不弱，预计均衡配置股债有较大性价比，“固收+”产品的配置价值值得关注。本基金将继续坚持既定策略，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的绝对收益。

2025年上半年，一季度国内风险偏好在DeepSeek火爆出圈带动下明显回暖，美国科技的垄断优势有所松动，推动全球科技配置向多区域分散；二季度，美国政策及地缘风险等因素明显冲击了全球资产配置和资金流向，国内来看，中国经济韧性有所体现，资本市场较为活跃。上半年国内经济基本面数据在国际形势动荡的背景下表现基本平稳，市场风险偏好明显改善，资本市场韧性较强，无风险利率保持低位。具体来看，上证指数上涨2.76%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%、中证1000上涨6.69%，中债债券收益率震荡下行，10年期国债下行3BP到1.65%。从中信行业表现来看，综合金融、有色金属、银行、传媒涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%、14.10%，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化跌幅较大，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%、4.13%。报告期间，本基金维持既定投资策略：约20%股票仓位中枢的红利低波增强策略+约80%仓位中枢的中等久期利率债配置策略，目标是借助低波股票投资思路改善组合权益仓位的风险收益特征，同时利用股债风险对冲来平衡产品的风险收益比。

2025年一季度，中债收益率上行而美债收益率下行，国内风险偏好在DeepSeek带动下明显回暖。具体来看，中期国债指数下跌0.69%，中证800全收益指数下跌0.13%。回顾一季度，3月两会明确了2025年主要经济社会发展总体要求和宏观政策导向，符合市场预期，1-2月经济数据超预期，虽然房地产投资端仍然偏弱，但核心城市的二手房成交维持高位，房地产“止跌企稳”迹象有所显现；同时，在近期科技突破和财政支出增加的背景下，AI和相关制造业的投资活动逐步改善，市场对于经济复苏的预期有所提高。报告期间，本基金维持既定投资策略：20%股票仓位中枢的红利低波增强策略+80%仓位中枢的中等久期利率债配置策略，目标是借助低波股票投资思路改善组合权益仓位的风险收益特征，同时利用股债风险对冲来平衡产品的风险收益比。展望2025年，我们认为股票类资产依旧兼具一定的胜率和赔率，随着政策的持续发力，以及AI技术革命的持续进展，市场将不乏各类结构性机会，是中长期来看值得积极把握的阶段；固收类资产在“适度宽松”的货币政策基调下也不乏交易机会，同时有助于对冲股票波动风险，提升组合抗风险能力。预计均衡配置股债有较大性价比，“固收+”产品的配置价值值得关注。本基金将继续坚持既定策略，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的绝对收益。

2024年全年，在强美元环境下，美股、中债、黄金领跑大类资产。具体来看，中期国债指数上涨7.54%，中证800全收益指数上涨15.40%。回顾2024年，在国际格局变幻莫测的背景下，强势的黄金、屡创新高的美股AI板块，不断攀升的中债成为大类资产的领跑者，A股呈现脉冲式的特点。就国内市场而言，地产影响仍然有一定惯性，长期低通胀迹象有所浮现，债市进一步走强，全年涨幅创纪录，而反应在股市上，总量行情呈现脉冲式特征，全年收益主要来自于9月底积极政策后的强势反弹。报告期间，本基金维持既定投资策略：20%股票仓位中枢的红利低波增强策略+80%仓位中枢的中等久期利率债配置策略，目标是借助低波股票投资思路改善组合权益仓位的风险收益特征，同时利用股债风险对冲来平衡产品的风险收益比。

2024年三季度，权益市场先抑后扬，在悲观的情绪下受到政策积极刺激快速反弹，最后几个交易日修复了前期跌幅并创出年内新高。整体来看，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%。从行业来看，券商、综合金融、房地产、消费者服务、计算机、传媒等涨幅居前，石油石化、煤炭、电力、农林牧渔、纺织服装、建筑等涨幅居后。债券市场整体延续收益率下行趋势，除8月初和9月末遭遇较快上行，前者受到农商行违规交易事件的影响，后者主要受央行支持资本市场工具带来的预期转变和股债跷跷板影响，三季度整体来看，10年国债利率下行5BP到2.15%。报告期间，本产品对投资策略进行调整升级为： 80%仓位中枢的中等久期利率债配置策略+20%股票仓位中枢的红利低波增强策略，目标是借助低波股票投资思路改善组合权益仓位的风险收益特征，同时利用股债风险对冲来平衡产品的风险收益比。展望四季度，美联储进入降息周期，国内政策明显发力，虽然季末连续上涨幅度较大，但从中期维度看，权益市场赔率和胜率依然兼具，是值得积极把握的阶段。对于债市而言，收益率曲线陡峭化，久期溢价有所修复，短期或许面临一定的情绪扰动，但中期来看，政策落地到改善融资需求仍有距离；同时，伴随LPR和按揭利率调降，对银行及大保险公司的自营资金投资而言，长久期国债的配置价值开始逐渐凸显。整体来看，在当前阶段，均衡配置股债仍有较高性价比，争取在能有效降低波动的同时获得长期资产风险溢价。本基金将继续坚持“20%股票仓位中枢的红利低波增强策略+80%仓位中枢的中等久期利率债配置策略”，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的绝对收益。

2024年上半年，市场在反弹之后再归平淡，基本面亦有转弱迹象，美联储降息预期反复，A股股市总体下跌，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%；债券方面，十年期国债利率从2.55%下行至2.20%，利率体系总体在低位运行。上半年，经济数据有所反复，PMI从1月份的49.2上升至3月份的50.8，之后再次下行至6月份的49.5，经济呈现出供给修复、需求反复后回落的特征，结构上分化延续，景气度较高的主要是生产端、出口和电力投资，需求端和价格总体偏弱；政策方面，政治局会议在稳增长方面释放了较为积极的信号，市场对财政和货币政策仍抱有期待，在地产政策连续放松下，部分城市的二手房成交也有所好转。另一方面，在金融增加值核算方式优化调整的背景下，社融、M2、M1等金融数据有所走弱，M2从3月份的8.3%下行至5月份的7%，而资本市场出于对一些小企业挤出效应的担忧，市场风险偏好再度下降，虽然央行多次提示利率较低，但债券市场仍然因避险情绪而受追捧。海外方面，美国降息预期依然“折返跑”频繁，最新的CPI数据增加了对通胀可持续下降的信心，美联储需要等待更多的证据确认通胀的趋势。值得注意的是，美联储预期长期政策利率从此前的2.6%进一步上调至2.8%，意味着长债利率中枢或出现抬升。

2024年一季度，经济延续底部波动的特征，在美联储确认加息结束后市场对首次降息时点的预期仍有所反复，基本面总体波澜不惊，但股票市场出现了深度下跌，而后又强势反弹，资产价格周期一定程度地脱离了基本面周期。全季看，沪深300上涨3.10%、中证500下跌2.64%、中证1000下跌7.58%、创业板指下跌3.87%；债券方面，十年国债利率下行26BP至2.29%，一年期AAA同业存单利率下行17BP至2.23%附近。经济基本面方面，尽管股票市场的大幅波动使得市场一度对经济比较悲观，但一季度的经济实际表现却可能是震荡向上的，PMI从12月份的49反弹至3月份的50.8，1-2月份的工业增加值同比增速维持在7%，产成品同比增速从11月份的1.7%反弹至2月份的2.4%，库存周期呈现底部企稳特征，CPI从12月份的-0.3%反弹至正值区域，2月份录得0.7%，而2月份的PPI则持平于12月份的-2.7%，总体而言，通胀指标也呈现出周期磨底特征。海外方面，美联储基本确认了加息周期的结束，但对降息的次数与时点仍未明确，市场预期也常有反复，由于美国经济与就业市场总体上表现强势，虽然通胀数据处于回落的预期通道之中，但仍然使得降息事件存在不确定性，趋势而言，若美联储能够在今年降息，将可能助推中国的再通胀进程。 总体上看，一季度的市场大幅波动并非来自基本面的超预期恶化，事实可能是相反的，市场与基本面的背离来自市场的内生流动性事件冲击，展望二季度，市场可能在事件冲击之后重新回到基本面的轨道。 本基金一季度在基金合同约定的资产配置比例范围内总体维持中等的权益比例，小幅配置了中性策略，维持了较短的债券久期，风格与选股方面，遵循多因子模型，在成长与价值当中总体保持均衡，市值风格适中。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2023年，国内的经济波动以及美联储的加息路径是主导市场的两条主线，市场预期也随之起伏，放大了市场的波动范围。全年看，股票方面，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%；债券方面，十年国债利率下行28BP至2.55%，一年期AAA同业存单利率走出M型走势最后持平于2.4%附近。

2023年三季度，在新一轮的宽松政策支持下，中国经济的部分指标出现边际企稳，美国于7月再次加息，美债利率再次上扬，伴随资金流出持续施压A股风险偏好。全季看，股票方面，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，国证2000下跌6.66%，基金重仓指数下跌7.72%；债券方面，十年期美债利率上行78BP，中国十年期国债上行4BP。三季度，股票市场持续低迷，有市场观点将目光聚焦于经济的中长期因素，特别是在印花税以及其他政策红利逐步释放之后，市场仍持续下跌，似乎进一步加大了“中长期归因”的正确性。我们在二季报中认为，“在政策调整似已再次展开的情况下，在市场悲观区域，应当避免将长期问题短期化的倾向”，事实上，如果考察经济基本面，8月中旬，央行下调MLF利率15BP至2.5%，幅度加大的意图较为明显；9月PMI从6月份反弹1.2至50.2，自4月以来重回枯荣线上方；8月份工业增加值从7月3.7%反弹至4.5%，PPI从6月的-5.4%收窄至-3%，工业产成品库存持续下探至7月的1.6%后反弹至8月的2.4%，工业部门可能出现了一轮短暂的补库存，部分工业品价格表现强劲。总体而言，我们认为，四季度至明年一二季度之间，经济可能仍将延续上行，风险偏好终将回归至基本面主线。债券方面，以8月中下旬为分界线，市场从股跌债涨切换至股债同跌，也从债券角度侧面印证了上述基本面的边际变化，在MLF下调15BP之后，十年期国债利率未能继续下探并有效突破历史低点，而是从底部2.54%反弹13BP至2.67%，五年期二级资本债反弹超过20BP，高于MLF的十年期利率可能隐含了一定的经济反弹预期，也可能表明股票市场的低迷并非来自经济基本面，而可能是外部流动性的短期冲击。展望四季度，我们认为经济可能延续向上动能，尽管美国的最后加息仍然存在不确定性，但如果把时间拉长至明年上半年，美债利率也可能反转向下，在这种背景下，股票市场从胜率与赔率看都处于较好的配置窗口，保持股票与债券的平衡配置仍是较佳的选择。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。

2023年上半年，中国经济先扬后抑，美国于6月暂停加息但预期仍存，人民币兑美元贬值至7.26附近。总体看，股票方面，沪深300下跌0.75%，中证500上涨2.29%，国证2000上涨7.08%，基金重仓指数下跌3.26%；债券方面，十年期美债利率下行7BP，中国十年期国债下行22BP。二季度的经济回落早于我们的预期，PMI从3月的51.9下滑至5月份的48.8，而后微幅反弹至6月的49，地产链条在3月小阳春之后亦重现弱势，百强城市房价上涨个数从一季度末的41个回落至29个，历史上通常对应着货币政策相对宽松的区域；物价方面，5月份CPI为0.2%，PPI为-4.6%，同时，工业企业产成品库存名义同比下降至3.2%，表明工业企业仍处于去库存阶段，但可能正在接近尾声；货币数据方面，社融增速在经历了一季度的扩张之后回落，M1增速亦处低位，在经济活动再次趋冷的情况下，货币活化速度也较低，流动性仍较多地淤居于银行体系，银行开始降低存款利率，央行也于6月出现OMO、MLF、LPR的全面降息。

2023年一季度，国内经济总体复苏，但期间的市场预期略有摇摆，美国延续加息，而在强劲的经济数据与部分银行风险事件的交织下，预期也出现了剧烈波动。全季看，股票方面，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%，国证2000上涨9.89%，基金重仓指数上涨2.99%；债券方面，十年期美债利率下行40BP，中国十年期国债上行2BP。一季度市场的主要驱动力仍然是国内经济复苏、美国的加息路径，以及相关的市场预期摇摆。从国内来看，经济仍处于短期的复苏通道中，以PMI为例，1月份与2月份分别录得50.1、52.6，较大幅度好于季节性，而3月份为51.9，仍然处于扩张区间，但景气值有所回修，在此期间，市场预期亦经历了从亢奋到冷静的回修。从2022年四季度至2023年1月份，在复苏预期之下，市场风险偏好维持强势，而在2月份之后，随着预期的降温，市场也出现了一定回调。总体而言，市场可能逐步接受了经济从“强复苏”到“弱复苏”的预期，与此相适应，中国债券市场也在2月份之后回暖，十年国债大体持平于2.9%附近，而高等级信用债在配置力量的驱动之下利率明显下行。在此期间，压制股票市场的另一个因素是美国加息路径，美国经济可能逐步走到了一个需要在持续加息、远期衰退、即期金融风险这三者之间相互平衡的十字路口--2月份以前美国强劲的经济数据有力地支持了进一步紧缩，而3月份之后的银行风险事件则大幅抵消了加息预期，短期而言，该类事件大体局限在收益率曲线飙升带来的流动性风险范畴，一方面在中央银行的宏观审慎框架管理之内，另一方面也部分压制了收益率曲线的上涨动力。倘若如此，对新兴市场风险资产而言并非坏事情，市场需要担心的是另外两种情景，即：美国进一步的强劲数据导致持续的超预期紧缩，或者“有毒”资产导致金融风险的系统性扩散。展望二季度，中国的经济读数预计仍会上升，复苏可能延续，也可能会带来利率调整，但就像一季度出现的反复一样，以及我们此前季报就所强调的，此后的经济回升可能将逐步遭遇中期的经济中枢制约，因此短期经济反弹若带来利率反弹也不应被视为是一种趋势性上升，反而是债券资产战略性配置的窗口。另一个值得提示的是，二季度需要关注微观盈利周期的扩散方向，在一季度宏观指标及信贷周期回升的过程中，微观层面的盈利周期却仍然维持低位，一个真正的经济复苏应当伴随着微观企业盈利周期的有力反弹，这可能才是影响二季度市场的胜负手，也是检验经济复苏成色的有力证据。本基金将继续坚持攻守兼备的投资思路，积极跟踪把握基本面与市场的变化，保持对市场的尊重及敬畏，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的投资收益。