汇安均衡成长混合A(016388) - 基金投资策略和运作

本产品目前主要关注AI等投资方向，通过研究AI发展过程中受益的各行业，选择短中期有业绩爆发可能的公司，通过分散细分方向和个股持仓来达到均衡。短期，算力产业链最先受益；中长期，AI应用或将迎来巨大发展。2025年三季度海外大厂增加AI方向的投入，带动海外算力相关公司股价大涨。通过我们的跟踪调研发现，国产算力相关公司的订单有较好增长，AI应用公司的产品也不断进化，行业处于向上发展的良好势头，因此本产品降低了海外算力相关股票的持仓，增加国产算力和AI应用的持仓。

2025年上半年，宏观经济呈现出供给端强而需求端弱的特点。我国上半年实际GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%但二季度名义GDP同比增长为3.9%。在美国大幅加征关税以及局部地区战争的干扰下，A股4月份深度调整，随后企稳走高，体现了国内经济和金融的韧性，总体趋势向好。上半年A股市场，价值股里银行板块表现很好，另一方面微盘股整体涨幅较大。全球科技亮点就是AI的快速发展。英伟达成为全球第一大市值公司，AI基础设施的快速建设意味着AI应用将迎来爆发式发展。国内大模型性能紧追海外，为国内AI应用的发展提供了坚实基础。本产品以AI技术为主要投资方向，优选在AI领域收入快速增长并有广阔发展前景的成长股。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人在大科技领域优选人工智能领域的企业，集中于算力和应用等快速增长的细分行业，专注于发掘AIGC浪潮中的变化，获得了一定的投资回报。

2024年上半年，国内宏观经济弱势徘徊，下游需求不足，而美国降息节奏一再落空导致国内政策难以有发力空间，A股市场开局不利。好在过去三年的市场下行大幅释放了估值端的风险，因此很快市场上演了深V走势。临近年中，经济数据略低于预期，市场反应剧烈，再度进入下跌通道。9月24日，在大超预期的政策刺激和高层表态刺激下，市场快速反弹，一举扭转颓势。截至年底，上证指数上涨12.67%，深圳成指上涨9.34%，大小盘分化明显，中证2000下跌2.14%，沪深300上涨14.68%，价值和成长同样分化明显，国证价值上涨19.65%，国证成长上涨3.85%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，实行哑铃策略，一方面，在低波红利方向（纺服、公用、电网、有色、交运、环保）不断调整持仓，另一方面，在科技方面（半导体、AI、光伏）进行轮动。四季度以来，AI产业发生了巨大变化，算力投资持续增长，新模型不断出现，市场预期AI下游应用将加速发展。我们产品策略也从行业分散转向以AI应用为核心。近期，中国DeepSeek-R1模型，性能比肩ChatGPT-o1的同时算力成本大幅下降，意味着AI应用对算力的要求将迅速降低，AI应用发展的天花板已被打开。国内各种公司纷纷接入DeepSeek，这或许带来整个应用端的体验提升。我们认为AI相关领域都会加速发展，重点寻找AI应用爆发收益的相关标的。

2024年第三季度，A股市场实现了尾盘逆转。九月下旬以前，尽管美联储的降息时间和幅度确定性逐步提升，人民币汇率走势转强，但在疲弱的数据和悲观的预期影响下，市场持续新低，交投萎靡。此后，在9月24日大超预期的政策礼包以及随后的政治局会议利好刺激下，市场井喷，一举扭转颓势。截至9月30日，本季度上证50和沪深300指数分别上涨15.05%和16.07%，创业板指和科创50指数分别上涨29.21%和22.51%，中证1000和国证2000指数分别上涨16.6%和16.36%，万得微盘股指数则上涨30.54%。报告期内，基金管理人增加了以公用事业、电气设备为主的防御性行业的配置，在宏观政策转向后的九月底，减持了公用事业的配置，增加了有色金属等行业的持仓。经历了长期的股价下行、估值的极度压缩以及悲观情绪的累积和放大，中国股票市场终于迎来了政策反转，可以说既在“意料之外”，又在“情理之中”。在全市场估值出现极大修复后，我们认为后续行情的演变主要依赖于两个核心变量，一是中国能否就此走出通缩的螺旋，这主要取决于财政政策的力度、执行情况以及执行效果，在未来的一到两个季度，我们或将根据现实情况作出一个合理的判断；二是美国经济到底是软着陆还是硬着陆？美国的大选到底是民主党还是共和党的胜出？这两个问题决定了中美之间是否能进入新的一轮财政和货币的共振周期。中美之间的产业竞争、彼此的货币和财政政策，相互的博弈和纠缠，将对未来相当长周期的投资机会和风险产生新的牵引。

2024年上半年，国内宏观经济呈现出供需双弱的特点，而财政政策发力偏缓，此外由于通胀粘性导致的美国降息预期削弱，A股市场开局不利。尽管经济数据偏弱，过去三年的市场下行也大幅释放了估值端的风险，因此市场上演了深V走势。截至6月28日，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.1%，各大指数分化明显，其中上证50和沪深300指数分别上涨2.95%和0.89%，中证500、中证1000、国证2000指数则分别下跌8.96%、16.84%和19.67%，万得微盘股指数大跌25.44%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，继续实行并增强了哑铃策略，一方面，继续增加以纺织服装和公用事业为主的低波红利方向的配置，另一方面，维持了科技（主要为半导体和人工智能方向）的配置，并大幅增加了供给端受限、竞争格局明晰的上游顺周期行业（主要为交通运输和有色金属）的配置。

2024年一季度，整个A股市场上演了深V走势。尽管宏观经济和政策情况不及市场预期，但过去三年的下跌大幅释放了成长行业的估值风险，此外，近三年持续跑赢的小微盘策略在一个半月的暴跌中也迅速实现了筹码端的出清。因此，不难理解，在出清状态下市场开启了一轮迅速的反弹。基金管理人在封闭期内采用偏低仓位积累安全垫的策略，封闭期后则采用哑铃策略，一方面增持低波红利资产，增加组合的稳定性和抗风险能力，另一方面增持科技领域的持仓，以期维持组合的进攻性。市场后续能否走稳或者进一步重拾升势呢？我们认为有两个重要因素需持续兑现，一是政策对市场的呵护以及交易制度的公平和透明化改革，目前看正在积极改善的过程中，另一个因素是经济能否真正走稳或者财政及货币政策有没有超预期的力度，目前看市场在此还是有明显的分歧。在此之前，市场预期处于混沌不清的状态下，各类风格和各类行业均有轮番表现的机会。