永赢低碳环保智选混合发起A(016386) - 基金投资策略和运作

今年是低空经济蓄势待发的一年，其商业化箭在弦上。3月底，民航局正式给合肥与广州EVTOL项目颁发了我国首张OC证，这表示着低空经济的商业化获得了合法身份。但是在此之后，相关项目依然处于试飞阶段，并没有进行大规模商业化运行，与市场预期有一定差异。一季度后低空经济的发展相对较慢，主要是因为有关部门希望让低空经济的发展平稳进行，安全第一稳步发展。 我们预计在今年四季度开始能够看到一定的进展，有关部门正在积极研究低空经济的发展配套政策，新设立的低空司也将对低空经济的发展做出指导安排，六大试点城市将在逐步开始投入低空基建，当低空基础设施建设完备后，我们会看到更多的低空经济活动的具体商业化落地，预计载物飞行是低空经济的第一个落地场景，随着基础设施的不断完善，未来逐步向载人领域拓展。当下我国经济的持续增长需要新动能的不断接力，以低空经济为代表的新质生产力是重要抓手，是十五五重点发展方向，虽然短期内低空经济可能会因为发展进度等因素有所回调，但是其发展逻辑和增长空间没有变化，各项工作依然在有序开展，有关部门仍然在积极研究低空经济的发展思路和方法，我们相信未来低空经济能够有较大的发展潜力。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信低空经济行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

2025年是低空经济正式来到普通老百姓身边的第一年，我们将看到各种飞行器进行试飞试运行，这意味着低空经济的商业化拉开帷幕。3月28日，民航局正式颁发了OC证，但是在此之后，相关项目依然处于试飞阶段，并没有进行商业化运行，这与市场对低空经济推进的预期存在一定差异。上半年二季度低空经济的发展相对较慢，主要是因为各地政府希望让低空经济的发展拥有更高的安全系数，所以适当控制了低空经济的发展节奏。但同时，发改委等相关部门也在积极制定低空经济发展的相关规划，政策发布后各个地方的低空经济发展将进入正常节奏。

2025年是低空经济正式走进普通老百姓身边的第一年，低空经济的商业化拉开帷幕。3月28日，民航局正式颁发了OC证。国内诞生全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司，这将是中国低空经济从试点迈向商业化的里程碑，我们预计全国还有更多的低空经济项目能够拿到OC证，eVTOL将在全国范围内多点开花。我们发现低空经济的发展在全国范围内正在有条不紊地发展，新设立的低空司将对低空经济的发展做出指导安排，六大试点城市将在二季度正式开始投入低空基建，当低空基础设施建设完备后，我们会看到更多的低空经济活动形态，公交化的运物和运人活动将得以开展。同时国家相关管理部门可能会颁布低空经济发展的指导性文件，来切实指导低空经济的各项发展落地，届时低空经济将迎来基建大发展，这将为低空经济的发展提供良好土壤。当下全球贸易有一定的摩擦，我们认为新质生产力是未来中国经济破局的重要抓手，虽然短期内低空经济可能会因为市场短期情绪、资金轮动等因素有所回调，但是其发展的逻辑和空间没有变化，各项工作依然在有序开展，我们依然对低空经济的发展抱有充分的信心。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。对于本产品来说，面对低空经济这样一个具有长期向好逻辑的板块， 单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。投资者在初次接触相关行业时，不妨将其纳入关注列表，深入了解和研究该行业及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

2024年是低空经济元年，我们在一季度就发觉并且重仓配置了低空经济方向，因为我们相信未来低空经济或将是一个数万亿市值的巨大产业，成为中国经济发展未来重要的增长引擎，这片新“蓝海”正蕴藏着无限可能，其中会涌现出非常多优秀的公司，这都是非常吸引人的投资机会。2024年两会着重提到了低空经济，地方两会上低空经济成为高频词汇，至少有30个省将“低空经济”有关内容写入政府工作报告2025年重点工作，同时许多地方也成立低空产业基金，组建成立了低空经济发展公司和基建公司，我们认为低空经济在十五五期间能有望看到明显的进展，从而改变人民生产生活的形态。我们也非常惊喜地发现，政府有关部门也为低空经济的正式商业化做了非常多的准备，例如低空司的组建将为各地低空经济的发展提供指导意见。同时6个试点城市浮出水面，这将为低空经济的发展模式提供试验样本，未来这些经验将进一步推广到更多地区，未来低空经济能够在全国各地多点开花。回顾过去一年，我们在1季度坚定了低空经济这个投资主线，在四季度我们也很庆幸踩中了低空经济的主升浪，这使得产品能够获得一定的投资回报。

三季度，低空经济板块有较多催化，例如习总书记在政治局会议中提出要促进低空经济健康发展，同时6个城市申报了低空经济发展试点，上海提出打造具有全球影响力的天空之城，杭州、湖南、苏州都先后出台了低空经济相应的相关规划政策。因此在众多催化下，低空经济相对其他板块表现出来了明显相对收益，尤其是在七月底低空经济跑出了独立行情。9月底，市场出现反弹，低空经济在这轮反弹中表现也相当出色，预计四季度低空经济仍然有较多的利好有望落地，低空经济在不断平稳发展。低碳环保选择低空经济作为投资方向，因为我们坚定认为低空经济是新质生产力的重要代表，承载了稳增长的重要功能，未来低空经济或将拥有上万亿的市场规模，能够成为新的经济增长极，因此我们对低空经济未来的发展充满了信心。我们国家在发展低空经济方面有着较为明显的优势，对我国低空经济不存在明显的技术壁垒，这是因为我国在航空工业和新能源汽车产业上都处于全球领先地位，产业链非常完备，锂电技术更是全球顶尖，所以相关技术和产能可以较好地平移到低空经济。其次我们国家有非常成熟的应用场景，电商领域、外卖、交通、旅游、城市管理等等领域都是低空经济可以应用的具体方向，能够大幅提高这些场景的效率和经济性，例如深圳到珠海的交通采用eVTOL可以缩短到15分钟以内。最后我们国家拥有最有效率的政府系统，对于低空商业模式上的各种问题和掣肘都能够高效地解决。展望四季度，预计我们仍然可以看到较多低空经济的具体利好，比如10月底低空经济创新引领大会在北京召开，11月的珠海航展有更多的EVTOL和无人机产品亮相，试点城市的基建发包等等。基于低空经济的不断利好刺激，我们认为低空经济正在有条不紊地飞到寻常百姓身边。当下低空经济还处于0-1的萌芽阶段，相关商业模式和基础设施都在建设和完善中，在起步阶段相关公司暂时没有较多业绩兑现，我们要对此阶段相关股票的波动有一定的容忍性，当行业逐步有订单和收入兑现之后，波动率或将明显降低。

今年上半年的投资行情波动较大，1月份A股市场出现了短暂的流动性短缺，但是2月份开始得到了迅速修复，这体现了市场对于经济复苏的预期。我们认为当下的成长股投资需要寻找一个未来有较大成空间的方向，我们也在时刻问自己有哪些方向能够承接稳增长的任务？经过我们对各个行业进行比较分析，发现低空经济能够符合我们的板块配置要求，低空经济将来的体量或将达到数万亿的规模，而2024年才刚刚是低空经济的元年，基于此，永赢低碳环保今年一季度开始聚焦于低空经济板块。今年上半年，随着空域放开预期和峰飞的EVTOL横跨珠三角试飞，低空经济板块在3、4月份表现非常抢眼，5月份后，低空经济的各种利好刺激依然频出，但是市场逐渐对利好出现钝化，个股出现了较大的回调。二季度，我们看到了非常多关于低空经济的利好，例如非常多的省、市接连出台了低空经济产业的相关促进规划，北京、广州、成都成立了低空产业基金，空域管理移交地方并逐步开放，国家颁布了起降场建设技术标准等等，以上这些我们都可以认为是较为实质性的利好，也表明了国家对发展低空经济的态度和决心。我们国家在发展低空经济方面有着较为明显的优势，首先我国在航空工业和新能源汽车产业上处于全球领先地位，产业链可以平移到低空经济产业。其次我们国家有非常成熟的物流场景，电商领域的物流系统已经形成了密集的网络，可以成为低空经济早期的重要需求来源。最后我们国家拥有最有效率的政府系统，对于低空商业模式上的各种问题和掣肘都能够高效地解决。

一季度，市场经历了一波过山车行情。1月份市场出现了极致的避险情绪，一方面由于对经济复苏的悲观预期，外资持续流出；另一方面量化基金去杠杆引发了对小微盘股的踩踏，而这也导致了本基金的净值出现了较大的回撤。2月份后，稳经济、稳市场等一套组合拳成功扭转了市场的悲观预期，两会对经济的后续发展也指出了方向，市场逐渐回暖，本基金的净值也得到了修复。 我们在一季度的时候一直在思考，在稳增长的大背景下，有没有什么方向能够承接稳经济的重要职能？同时这一方向能够绿色环保可持续、拥有广阔的市场空间，并且在这个赛道我国能够实现技术领先？我们认为，低空经济或许就是答案，而我们也在一季度末将本基金向低空经济方向进行了重点配置。 其实大多数人都希望有一个飞行梦，但是因为操作复杂、安全要求高，驾驶传统飞机是绝大多数普通人并不能触碰到的，而在低空空域中飞行的eVTOL未来却有望飞进老百姓的家中，让人们真正实现随心所欲地飞行。我们认为低空经济的重要载体eVTOL飞行器产业或将会是下一个新能源汽车产业，而整个低空经济也有望成长为一个万亿赛道市场。 为什么我们在这个时点重视低空经济？主要有3个原因：1）本轮低空经济写入政府工作报告后，各个地方政府出台相关鼓励政策的节奏持续超市场预期，深圳、上海、合肥已经有出台相关鼓励政策，并且后续会持续有更多催化。2）国家已经将低空经济定义为新质生产力的重要代表，国家政策大力推进，政府工作报告奠定大力发展基调，地方政府、中国民航局的支持政策持续推出，后续更多补贴政策将会促进低空经济的发展。3）航空领域弯道超车的重要方向：在通用航空中我们还暂时落后西方国家，这使得其国外适航认证较为困难，但在低空领域，我国和西方国家处于相同起跑线，我国在发展上有机会领先全球。 那么在投资上如何把握低空经济？首先是低空飞行器产业链，从eVTOL和无人机整机，到电机电控，再到零部件；其次是空管链，包括空管系统，雷达等等。飞行器整机作为低空经济的生产工具和重要载体，是最先受益的环节，其产业链和新能源汽车有一定的重合度，我们国家具备领先优势，能一定程度进行平移。而空管产业链作为低空经济的基础设施会提前进行建设，例如空管系统、雷达、高精地图、卫星等领域或将出现众多受益标的。 当下低空经济还处于萌芽期，这个阶段也是百花齐放的阶段，同时我们也认识到无论是技术路线还是商业模式还有待发展和探索，因此选择标的对研究的要求非常高。从新能源汽车的发展来看，不同阶段表现优异的标的并不相同，这充分体现了新技术投资中需要不断地发展与修正，这也是投资低空经济领域时我们所面对的最主要的挑战。当然我们有信心也会尽全力去做好未来的投资。

2023年对于制造业投资来说是较为不容易的一年，地产对经济托底作用的缺失，使得市场对经济增长动能的担忧加剧，同时较多行业EPS的增长动能不强，因此我们看到外资持续流出，A股市场整体表现不佳。但同时我们仍然需要看到中国经济的驱动模式也正在发生变化，出口和消费对经济的拉动作用逐渐减弱，科技创新是未来增长的主要方向，因此我们将主要仓位放在了成长空间较大的机器人、卫星互联网和汽车方向，并从下半年开始低配新能源，但是作为行业基金仍然无法有力抵抗市场整体贝塔的向下调整，产品净值有所回撤。

三季度，由于整体经济增速动能不足，海外利率维持高位，外资持续流出，A股市场表现较为低迷，大制造板块也相应出现了较大程度的调整。在下行背景下，我们将主要仓位放在了成长动能有相对优势的汽车和机器人方向，低配新能源，但是仍然无法抵抗整体行业贝塔的向下调整，此外我们尝试配置了一部分回调后的AI相关股票，但是因为后续AI应用没有及时跟上，导致相关股票产生了一定的回撤。展望四季度，经济仍然需要解决有效需求不足的问题，期待一揽子稳经济举措进行托底，如果经济预期改善，消费信心提振，与经济相关度较高的制造标的将迎来业绩和估值的双重修复。我们对明年的行情有较强信心，其中锂电和军工板块有望触底反转，机器人行业也将迎来初步的产业化落地进展，我们将持续在有新技术突破的领域寻找投资机会。汽车行业，虽然价格战持续，但是电动化的进程仍然在不断推进，新的定点仍然能够让部分零部件厂商获得较大的业绩弹性，国产汽车厂商中也有望依托爆款车型有出色表现，实现销量上对合资厂商的超越，因此后续汽车仍然是我们重要的关注方向，相关机会主要在智能化和华为供应链上。机械行业，机器人板块在整个机械行业中空间较大，是我们未来的重点关注方向。我们认为，人形机器人产业链上将会有较多投资机会，其中丝杠和减速器是确定性较强的环节，此外部分协作机器人的放量也是很好的关注方向。新能源行业，光伏行业竞争格局仍需谨慎看待，锂电产业链当下在景气度底部，产业链上相关标的在企稳后，部分公司或将有反转可能。军工行业，当下中期调整带来下游采购放缓是行业表业不佳的主要原因，利空有望在四季度释放，后续或有望迎来反转。

2023年上半年本基金随着新能源行业出现了一定的回调，幅度基本和对标行业相符。从23年二季度开始，我们对投资策略进行了改变，让本基金的打法更加灵活，聚焦“新能源、新技术”所带来的投资机会，并通过行业轮动来对抗特定行业的下行周期，在标的的选择上，我们更多去寻找处于发展早期、成长曲线更加陡峭的公司，确定的成长性和成长空间是我们更为看重的指标。本基金将积极寻找大制造、大新能源板块中的创新环节，并进行集中配置，通过对细分领域的深度研究来寻找阿尔法。具体而言我们将寻找高成长性、有技术创新、有产品迭代的优秀公司进行投资，通过对这些公司所处的成长阶段，进行灵活配置，例如我们发现新电池技术将成为光伏环节利润分配的重要因素，因此对此类标的进行了集中配置。此外2023年最重要的变化是Chat GPT为代表的AI技术快速发展，技术变革带来了产品革新和生产力的大幅提升，例如AI的应用使得自动驾驶能够进一步迭代，机器人的发展提高了产线的自动化和智能化，我们也在组合中对相关标的进行了配置。

2023年一季度市场呈现震荡上行的格局。随着疫情防控政策调整优化，经济修复节奏加快，1月指数强势震荡上扬。不过转入数据及政策真空期的2月，指数走势震荡反复，表现较为分化。3月指数延续震荡整理路径，不过最终三大指数一季度仍然收涨。截止至3月31日，一季度上证指数上涨5.94%、深成指上涨6.45%、创业板上涨2.25%。板块方面分化严重，计算机、传媒、通信、电子等板块涨幅靠前，而电力设备与新能源、房地产、银行等板块跌幅较大。从市场环境来看，2023年政府工作报告更加强调“稳增长”，将2023年的经济增长目标定在5%左右，聚焦于经济的高质量发展。随着政策释放新活力，将有望带动经济持续回暖。资金面方面，央行宣布降准0.25%，呵护市场流动性。而外资持续加仓A股传递出全球投资者对人民币资产及中国经济前景的信心。在强烈维稳预期下，二季度资金面将维持平稳宽松。随着增量的经济稳增长政策持续出台，市场参与主体信心有望回升，后续关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。光伏方面，一季度由于上游产业链价格波动、高纯石英砂短缺等原因导致光伏板块出现较大幅度回调，目前无论是估值或是市场情绪已经降至近年新低。而当前光伏板块经营情况稳定，上游产业链价格开始企稳回落，国内招标逐步起量，美国清关提速，光伏旺季或将来临。展望二季度，光伏作为具有业绩支撑的成长板块，当前估值已经具有一定性价比。储能方面，在能源消纳需求增长、能源稳定供应需求明确、储能项目经济性显现等因素的推动下，海外与国内电网侧大储和工商业侧储能需求持续提高。2023年上游碳酸锂价格已明显回落，储能电池成本有望下行，光伏产业链价格也明显降低，为新能源配储腾出成本空间，储能市场有望延续高景气度。风电方面，一季度风电行业的股价受到资金面影响表现较为低迷。但是从行业基本面来看，在去年的高招标量支撑下，今年的海陆风装机量有望迎来翻倍增长，不论是公司的排产交付还是行业的招标需求都维持较高景气度。2023年1-2月，我国新增风机招标量为18.34GW，同比增长52%。细分领域方面，风电向深远海走是产业趋势，锚链、海缆、柔性直流传输等环节价值量有望提升。

2022年我国经济整体呈现一个弱V型特征，前三个季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%，四季度估计较三季度有所回落，国内经济仍处于缓慢修复期。在宏观经济波动加剧的背景下，A股市场走熊，上证指数重返3000点，全年下跌15.1%。一季度A股市场受到美联储超预期收紧、地缘政治扰动及国内疫情反复冲击，市场整体下跌。二季度随着国内疫情形势改善，复工复产有序推进，叠加本阶段稳增长政策再度发力，经济数据明显改善，市场迎来中期反弹行情。三季度全球经济衰退预期升温、国内房地产断贷事件发酵，国内经济修复进程受阻。8月佩洛西窜访中国台湾，中美关系再起波澜，风险偏好再度回落下市场震荡下跌。四季度二十大胜利召开催生安全主线，市场走势分化。11月疫情防控措施实质性优化落地，经济修复预期支撑市场震荡回升。行业板块方面，2022年行业分化收窄、轮动加快。从申万一级行业来看，30个行业中有14个行业跑赢万得全A，但仅有煤炭全年以10.95%涨幅取得绝对收益。2022年市场的普跌较历史年份来看程度较轻，主要原因在于2022年的行业轮动速度相比普跌年份如2011和2018年更快，且行业平均振幅较低，因此大部分行业都在2022年存在短期做多的机会。本基金在2022年四季度完成了股票建仓工作，板块内部根据景气度动态调整各细分行业权重，个股方面采用基本面与量化模型相结合，寻找行业内公司质地优秀、高成长、高弹性个股。