汇丰晋信动态策略混合C(016335) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证2000指数上涨3.55%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅较大，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现相对落后。过去一个季度经济表现较为平稳：生产端表现相对稳健，边际上因季节性因素有所放缓，结构上以装备制造业和电子信息业为代表的产业升级部分亮点突出；投资端中的工程机械和通用设备订单表现较好；消费端的服务消费维持了一定韧性；中游制造的收入与利润改善幅度较为明显。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，在国内利率保持低位且全球流动性显著改善的大背景下，权益市场依然具备较好的配置价值。过去一年市场成交量逐渐提高，投资者风险偏好明显回升，市场倾向于对中长期积极因素进行定价，对后续市场大势宜继续保持乐观。今年以来市场的投资机会和投资热点向各个行业持续发散，我们看到制造业的部分板块在政策的引导和产业周期的影响下，供需格局逐渐改善，迎来盈利的修复，以新能源行业为代表；我们也看到科技板块在人工智能的产业趋势和自主可控的需求拉动下呈现了积极的进展，以电子行业为代表。随着经济的持续发展，预计后续的投资机会将为丰富多元，值得积极挖掘。汇丰晋信动态策略基金基于不同行业基本面和估值的比较，持续挖掘估值水平合适、潜在空间较大的方向。当前本基金重点配置在新能源产业链和制造业相关板块。

2025年三季度，市场各主要指数普遍上行，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，中证2000指数上涨14.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。不同行业的涨幅分化较大，在中信30个一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业等行业表现相对落后。过去一个季度经济继续展现出较强韧性：生产端相对活跃，结构上以装备和高科技制造业为代表的产业升级部分亮点突出；消费端在政策的支持下保持温和复苏态势；企业的整体盈利水平相较去年也开始改善。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，市场情绪回暖较为明显，投资者风险偏好显著修复，在全球流动性宽松、主要发达经济体降息预期升温的背景下，权益市场估值与盈利有望共振上行。在积极政策的支持下，今年以来投资机会和投资热点向各个行业持续发散，我们看到制造业的部分板块在政策的引导下，供需格局逐渐改善，迎来盈利和估值的好转，以新能源行业为代表；我们也看到科技板块的部分领域取得了积极的进展，以电子和医药行业为代表。随着产能周期和企业盈利周期的回升，有望为市场的持续成长带来更坚实的支撑，预计投资机会将更加丰富多元。汇丰晋信动态策略基金在不同行业中持续比较基本面和估值，持续挖掘潜在空间较大的方向。当前本基金的行业配置相对均衡，重点配置新能源产业链和制造业相关板块。

2025年上半年，市场不同指数的行情分化较大，沪深300指数涨幅为0.03%，中证500指数涨幅为3.31%，中证1000指数涨幅为6.69%，创业板指数涨幅为0.53%，科创50指数涨幅为1.46%，恒生指数涨幅为20.00%。不同行业的涨跌幅分化相对较大，在中信一级行业中，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工、综合行业涨幅超过10%，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化等行业跌幅超过4%。市场情绪回暖，投资者风险偏好有所修复，风格上更偏好小盘和成长板块，上半年中证红利指数跌幅为3.07%，中证500价值指数跌幅为2.50%，中证500成长指数涨幅为7.38%，中证2000指数涨幅为15.24%。在年初我们判断今年市场或是质量与成长因子回归之年：一方面，随着经济支持政策和行业自身的产能周期带来的供需优化，部分行业面临向上的拐点；另一方面，从估值的角度，我们看到当大盘主要指数的风险溢价率处于历史较高位置，随着海外和国内的流动性宽松持续，估值层面已经具备扩张的条件。综合以上两点因素，市场质量与成长因子有望回归，本基金的配置基于基本面和估值的比较，寻找拐点向上的行业，并持续动态调整。随着基本面数据的陆续验证，后续或有较好的市场表现。

2025年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.51%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%。不同行业的涨跌幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅较大，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产、交通运输等行业表现相对落后。过去一个季度稳增长政策持续出台，财政政策整体延续前置节奏，有效的支撑了经济发展，生产端活跃度较好，开工率持续提升；需求端汽车、家电等耐用消费品同比增长较为明显，一线城市的二手房销量和价格也在显著回升，社会对经济稳健发展的信心持续增强。今年经济增长的不确定性预计更多来自海外贸易摩擦，出口增速可能受到一定影响，但预计国内的政策应对将有效对冲海外不利因素的影响，后续财政政策有望继续保持积极，进一步扩容加码，叠加宽松的货币政策配合发力，国内经济预期和现实预计将进一步得到修复。年初以来偏积极的支持政策有效的引导了市场预期，推动行情的持续向好，投资者情绪较为积极，投资机会和投资热点向各个行业持续发散，成长风格的投资品种表现相对突出，但主要指数的股权溢价率依然处于历史中枢以上，意味着权益资产依然有较好的配置价值。我们看到与内需和新质生产力相关的方向获得了明显的政策支持，预计是未来经济高质量发展的需要，以科技行业为代表；我们亦看到制造业的部分板块在政策的引导下，供需格局有望趋于均衡，迎来盈利和估值的好转，以新能源行业为代表。尽管外部环境对出口相关产业带来一定的影响，但内需将有效地支持产业的持续发展，我们依然看好市场的后续表现。汇丰晋信动态策略基金投资基于对各个行业和公司的业绩中性预期和估值弱假设，持续挖掘潜在空间较大的方向，保持在不同行业间相对均衡的配置。当前动态策略基金重点配置新能源产业链和计算机、电子、医药板块。

2024年，市场不同指数行情分化较大，沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数上涨1.20%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。不同行业的涨跌幅分化更大，在中信一级行业中，银行、非银行金融、家电、通信行业涨幅超过20%，综合、医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料行业跌幅超过5%。市场风格上资金高度集中在偏大盘价值的板块，沪深300价值指数上涨24.85%，沪深300成长指数上涨4.24%，中证500价值指数上涨6.24%，中证500成长指数上涨0.92%。市场全年的震荡幅度较大，投资者的情绪变化也较为明显，市场的资金一度高度集中于以价值和红利为代表的低风险资产，成长板块的资金持续流出持续的压缩了行业中优质公司估值水平，带来了较为分化的业绩表现。我们一直坚持的结合盈利和估值的投资框架在过去几年面临了一定的挑战。一方面，过去几年投资回报率的周期的波动性在降低，或者因为某些原因在某个阶段维持的时间比较长，较难通过部分弱假设去预判未来投资回报率的变化，给我们的基本面研究带来一些困扰；另一方面，通过基于历史数据来研判市场的估值水平也面临了一定的经验主义困扰，市场的风险偏好往往带来较为极致的估值压缩或扩张，对偏左侧和逆向的投资风格带来了较大的考验。但9月底之后的市场变化也告诉我们市场不变的依然是周期，价值发现和价值重估终会到来，我们将继续坚持扎实的基本面研究和估值比较来寻找市场的投资机会。

2024年三季度，市场各主要指数均普遍上涨，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，中证1000指数上涨16.60%，创业板指数上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。不同行业的涨跌幅有所分化，在中信30个一级行业中，非银行金融、综合金融、房地产等行业涨幅较大，石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装等行业表现相对落后。今年以来经济整体修复的态势虽然明显，但结构上一直面临多重分化，量强价弱、上游价格强于下游、居民储蓄意愿大于消费是基本特征。前期的政策以稳增长兼顾结构转型为主，但三季度末的态度已经明显转向，后续或有更多偏积极的政策出台，经济长期发展的新动能也在孕育。当前资本市场对国内经济发展的担忧主要包括需求不足和供给过剩两方面：地产的需求从高点下滑超过一半，短期刺激政策难以抵消中期的内需不足；制造业产能供给的过剩需要从增加收入和压降成本两个角度提高企业的投资回报率。我们看到了明确的经济尾部风险的消除，未来经济增长的不确定性持续下降，但政策效果仍需时间，货币政策、财政政策需进一步发力。今年以来不同行业的收益表现高度分化，资金一度高度聚焦在偏红利风格的板块和偏外需的出海产业链。股价表现处于两个极端的大部分公司可大致分为两类：一类是稳定类资产，是收入和利润清晰、分红稳定的偏价值红利股，大量资金拥抱了这类确定性较高的公司，这也是整个市场低风险偏好的呈现；另外一类是我们长期关注的一些优质的成长行业，集中在科技、医药、新能源行业等，行情一度较为低迷，资金也有所流出。经过季度末的快速反弹，今年以来表现较好的偏价值和红利的板块在三季度的表现明显弱于偏成长的板块，一直受到市场情绪和经济基本面压抑的成长股已经实现底部反转。随着市场情绪的修复，前期风险极度厌恶带来的成长板块流出资金有望继续回补，带来市场风格的切换。汇丰晋信动态策略基金结合基本面和估值，持续挖掘在业绩中性预期、估值弱假设下潜在空间较大的优质企业，保持在不同行业和风格资产间相对均衡的配置。当前动态策略基金重点配置新能源产业链、TMT板块、医药行业、金融、地产以及部分周期板块。

2024年上半年，市场不同指数行情分化较大，沪深300指数涨幅0.89%，中证500指数跌幅8.96%，中证1000指数跌幅16.84%，创业板指数跌幅10.99%，科创50指数跌幅16.42%。不同行业的涨跌幅分化更大，在中信一级行业中银行、煤炭、石油石化、家电行业涨幅超过10%，医药、传媒、商贸零售、计算机、消费者服务、综合行业跌幅超过20%。市场风格上资金高度集中在大盘价值和红利板块，上半年沪深300价值指数涨幅12.54%，中证红利指数涨幅7.75%。市场参与者的避险情绪浓厚，压抑了成长板块的表现。今年市场表现分化较大的公司可大致分为两类：第一类是长期收入和利润确定，分红比例高的红利股。在无风险利率大幅下行的背景下，市场先去拥抱了这类未来盈利和行业确定性较高的公司，这也是整个市场低风险偏好的呈现；另外一类是今年业绩表现靠后的、我们长期关注的优质的成长行业，包括科技、医药、新能源、高端制造等。随着市场的持续演绎，当前第一类公司股息率已经显著下降，且估值已经处于历史高位，而部分第二类偏成长公司的估值水平已经低于第一类公司，且还存在中长期向上的业绩弹性，配置价值凸显，后续或有出色的表现。基于基本面和估值的比较，组合依然保持了偏成长的配置风格。

2024年一季度，市场各主要指数走势分化较大，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，创业板指数下跌3.87%，科创50指数下跌10.48%。不同行业的涨跌幅亦有明显分化，在中信30个一级行业中，石油石化、家电、银行、煤炭和有色金属等行业涨幅较大，综合、医药、电子、房地产和计算机等行业表现相对落后。过去几个月经济结构性修复的态势明显，随着消费在新的经济增长中枢上逐渐企稳，促进经济高质量发展的产业政策持续出台，叠加海外需求的韧性，财政资金推动基建产业链增速回升，宏观流动性保持宽松，市场有望对经济长期发展坚定信心，一定程度上修增长预期。一季度市场经历了流动性冲击和流动性回补带来的较大波动，当前已趋于平复，后续走势有望重回关注企业的基本面和估值，而权益资产风险溢价率依然处于历史较高水平，对后市宜保持乐观。随着中国经济的持续结构转型，财政政策积极有为，企业盈利和市场估值有望共振向上，当前重点关注长期发展空间和盈利改善弹性的板块，主要将包括：估值和长期空间兼具的弱经济周期板块，包括新能源产业链和具备较强内在创新周期和刚性需求的医药行业；产业趋势和产业政策共振的科技板块，以受益于周期反转和数字经济政策支持的计算机和电子板块为主；以及受益于经济修复的部分上游周期板块。汇丰晋信动态策略基金坚持长期结合基本面和估值比较，偏左侧在不同行业和风格资产间相对均衡的配置，持续挖掘在业绩中性预期、估值弱假设下，未来市值还有较大提升空间的优质企业。当前动态策略基金重点配置新能源产业链、TMT板块、医药行业，少量配置金融和周期板块。

2023年，市场主要指数普遍下行，沪深300指数下跌11.38%，中证500指数下跌7.42%，中证1000指数下跌6.28%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。不同行业的涨跌幅分化较大，在中信一级行业中通信、传媒、煤炭行业涨幅超过10%，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材行业跌幅超过20%。年初，我们观察到主要指数风险溢价率处于历史一倍标准差附近，权益资产的隐含回报率相对较高，预计随着经济的持续复苏，企业盈利筑底回升，权益市场或将在盈利和风险溢价向均值回归的驱动下上行，市场从价值重估走向价值成长，呈现结构性投资机会。基金管理一直坚持结合行业和公司的基本面，再结合估值和产业周期，偏中观和自下而上的选择个股，保持较为均衡的配置，整体风格偏成长，但市场的波动和行情的极致分化对组合的净值带来了一定波动。我们在上半年布局了受益于经济复苏的行业，但AI带动的计算机行情幅度和节奏的持续性高于预期。新能源板块在一季度相对低迷的微观数据下行情有所回落，反映了市场对行业的优质公司能否持续创造穿越经济周期的超额利润的疑虑，从中长期的维度我们依然看好该板块，保持了该板块的仓位。三季度医药板块该板块经过持续2年多的估值调整，再经历了8月份的政策变化带来的市场波动，迎来了基本面和估值较匹配的配置时点。从海内外医药行业的发展经验看，最终能脱颖而出的优质公司均为专注于产品创新的企业，且市场对行业中的创新者会给予非常丰厚的奖励。我们精选了A股中与创新药产业链相关的优质公司，适当加大了对该行业的风险暴露，为组合贡献了一定的相对收益。整体看2023年是顺周期核心资产亦即成长风格承压的一年，市场的赚钱效应集中在偏价值的板块，成长板块不少公司所在行业竞争格局改善、企业自由现金流迎来拐点，但估值却极度压缩，另一方面看，亦带来了未来投资回报大幅提升的机会。

2023年三季度，市场主要指数均普遍下跌，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。不同行业的涨跌幅有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、非银行金融、石油石化、银行等行业涨幅较大，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械、通信等行业表现相对落后。从陆续披露的各项经济数据看，当前中国经济发展已经出现积极的变化，处于明显复苏向上态势，快速向潜在增长水平回归。从市场主要指数的风险溢价率看，处于历史中枢1倍标准差附近，权益资产依然具备较高的吸引力，并已经孕育出了不少具备较高安全边际和较高潜在回报率的投资机会，尤其是以高端制造、新能源、数字经济和自主可控为代表的新的经济增长动能，这些行业由于具备较为广阔的长期发展空间和较为强力的政策支持，有望在未来获得资本市场的价值重估。而我们也将从这些大方向上，进一步挖掘能够兼顾长期发展空间和短期盈利估值改善弹性的结构性机会，主要将包括：产业趋势和产业政策共振的科技板块，以受益于周期好转和数字经济政策支持的计算机和电子板块为主；估值和长期空间兼具的弱经济周期板块，包括新能源产业链和具备较强内在创新周期和刚性需求的医药行业；以及受益于经济好转的部分顺周期板块。汇丰晋信动态策略基金将坚持基本面和估值相结合的投资体系，保持在不同风格资产间相对均衡的配置、偏左侧的投资风格，持续挖掘在业绩中性预期、估值弱假设下，未来市值还有较大提升空间的优质企业。当前动态策略基金重点配置新能源产业链、计算机、医药、化工等行业。

2023年上半年，市场不同指数行情分化较大，沪深300指数下跌0.75%，中证500指数上涨2.29%，中证1000指数上涨5.10%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%。不同行业的涨跌幅分化相对较大，在中信一级行业中通信、传媒、计算机板块涨幅超过30%，家电、机械、电子、建筑、石油石化行业涨幅超过10%，消费者服务、房地产行业跌幅较大。年初，我们观察到主要指数风险溢价率处于历史一倍标准差附近，在高收益资产标的相对较少的背景下，权益资产的隐含回报率相对较高。随着经济的持续复苏，企业盈利回升，我们预计权益市场将在盈利和风险溢价向均值回归的驱动下上行，市场从价值重估走向价值成长，将会呈现结构性投资机会。我们在年初布局了不少受益于经济复苏的TMT行业，但对该板块在上半年的行情幅度和节奏的持续性有所低估。新能源行业在一季度相对低迷的微观数据下，市场的预期使得行情有所回落，而基于对行业发展的理解，我们认为该行业从中长期维度的投资价值是凸显的，相对看好该行业。本基金一直保持了较为均衡的配置风格，但市场的波动和行情的分化也对组合的净值带来了一定波动。

2023年一季度，市场主要指数均普遍上涨，上证综指上涨5.94%,创业板指上涨2.25%,科创50指数上涨12.67%。在中信30个一级行业中，传媒、计算机、通信、电子行业涨幅较大，房地产、消费者服务、银行、电力设备及新能源行业表现相对落后。站在当前，市场各主要指数的风险溢价水平依然处于历史较高位置，而波动率呈现低点回升的趋势，权益资产依然具备较高的吸引力，适合保持较高的仓位配置。国内各项支持政策陆续出台，经济进入复苏通道并向潜在增长水平回归，地产、消费、出口有望陆续迎来需求端的改善，各方面的经济数据也呈现了积极的因素，大部分的行业基本面相较去年都更为乐观，经济发展呈现稳中向好的趋势。基于当前的投资环境，我们将继续保持在不同行业间相对均衡的配置、偏左侧的投资风格，进行逆向投资布局。我们将通过自下而上的研究，寻找具备较高长期盈利水平，且市场估值已经充分反映了较多悲观预期，最终可能迎来盈利增长和估值提升的投资机会。汇丰晋信动态策略基金将坚持基本面和估值相结合的投资体系，希望能持续挖掘基本面足够扎实、业绩中性预期、估值弱假设下，未来市值还有较大提升空间的优质企业。本基金当前重点配置新能源产业链、计算机、电子、保险、消费医药等行业。