长城产业臻选混合A(016332) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场总体震荡上行，上证指数、沪深300、万得全A 和创业板指涨幅分别为3.16%、7.55%、11.52%和35.58%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为电子、通信、建筑材料、机械设备、综合和基础化工，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%、22.60%、9.67%和9.00%；跌幅居前的行业为商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁和传媒，跌幅分别为29.42%、25.26%、24.86%、19.52%、19.01%和18.75%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，企业端仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3 月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。　　2026年二季度，4月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A股整体延续反弹行情。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于AI产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI基建投资成为核心增长极。当前全球AI资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同造就了二季度市场极致分化的行情特征。　　报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了AI基建产业链相关行业与标的的配置权重。

2026年一季度A股市场整体呈现冲高回落、宽幅震荡的走势，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为-1.94%、-3.89%、-1.15%和-0.57%，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料和基础化工，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%和6.91%；跌幅居前的行业为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产和家用电器，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%、7.61%、7.51%和7.10%。　　2026年一季度，国内宏观经济保持韧性，进出口数据表现超预期，市场流动性整体宽裕，风险偏好处于相对高位，市场结构性机会比较多，特别是价格持续上涨的板块表现比较突出，包括有色金属板块、AI产业链上游材料板块、新老能源产业链等。宏观经济内部分化依然显著，内需复苏节奏整体温和，社会消费品零售总额稳步修复但斜率偏缓，CPI同比处于温和回升区间，PPI同比降幅持续收窄、逐步临近转正关口，整体数据反映企业盈利仍处于渐进式修复通道，仍面临一定的需求与价格压力，内需相关行业板块表现相对疲弱。3月份，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期延后等海外因素影响，A股市场出现较大回调。本基金一季度基于中东地缘政治因素的影响，阶段性降低仓位控制风险，在行业配置方面增加了能源化工产业链，以及新能源产业链的仓位。

2025年A股整体上涨，上证指数上涨18.4%、沪深300上涨17.7%，万得全A上涨27.7%，创业板指上涨49.6%，除了三四月份中美贸易摩擦导致市场有比较大的回调之外，其他时间市场表现出比较稳健的上涨态势。行业之间涨跌幅分化很大，涨幅居前的板块为有色金属、通信、电子、综合、电力设备和机械设备，涨幅分别为94.7%、84.8%、47.9%、43.6%、41.8%和41.7%，涨幅靠后的板块为食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输和房地产，涨幅分别为-9.7%、-5.3%、0.4%、1.0%、1.1%和1.8%。　　股市表现跟宏观背景和产业趋势契合度比较高，总体看跟外需相关的方向，受益于人工智能投入带来需求增量的方向，以及供给受限的方向表现较好：1）中国房地产去杠杆周期已经到中后段，房地产以及相关行业对宏观经济的影响逐渐减少，cpi和ppi持续比较弱，影响消费者信心和企业盈利，但是持续的压力倒逼出中国企业的全球竞争力和成本优势，出口在充满不确定性的全球宏观政治环境中，依旧表现超预期，实现5.5%增长，贸易顺差达到1.19万亿美元，成为中国GDP实现5.0%增长目标的重要支撑；2）政府稳步推进刺激消费和反内卷政策，有助于对宏观经济托底，稳消费稳物价，恢复居民和企业信心；3）人工智能到达技术突破拐点，大量资本和人力投入，飞轮效应使得人工智能技术快速迭代，成为驱动全球生产力提升主要矛盾，中国和美国作为竞争对手和合作伙伴，加大人工智能技术研发投入和人工智能新基建投入，逐渐给更多行业带来需求增量和景气度回升；4）随着房地产去杠杆接近安全着陆，以及在专精特新产业领域逐渐实现自主可控，中国在动荡的全球秩序重建过程中体现出较强的稳健性和鲁棒性，有助于资本市场信心回升。另外全球和中国资金流动性比较充裕，中国十年国债利率收益率低于2.0%，权益市场具有很强投资风险收益比。　　本基金保持较高仓位运作，根据宏观、行业和个股变化进行调整，总体增加电子、基础化工、有色金属行业的配置比例，降低了汽车、通信和机械设备行业的配置比例。

三季度市场大涨，上证指数、沪深300、万得全A和万得双创涨幅分别为16.0%、20.8%、25.1%和44.5%，涨幅居前的行业为通信、电子、有色金属、电力设备、综合和传媒，涨幅分别为69.6%、60.7%、55.0%、54.3%、41.8%和30.4%，涨幅靠后的行业为银行、食品饮料、美容护理、交通运输、公用事业和石油石化，涨幅分别为-5.7%、-3.6%、-0.7%、-0.5%、1.6%和3.2%。三季度中国宏观经济稳中向好，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI和CPI同比数据代表企业盈利仍有压力，预计政府会持续推出政策来稳住宏观经济大盘，通过时间换空间，结构升级来带动整体优化发展。另外中美关系持续缓和，市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升。三季度跟科技和海外需求相关行业和公司表现不错，内需因为量价两个方面都偏弱，因此相关行业和公司涨幅偏弱。三季度本基金维持高仓位，增加有色金属、电子、机械设备和电力设备行业的配置比例。

上半年上证指数、沪深300、万得全A和万得双创涨幅分别为2.8%、0%、5.8%和9.3%，涨幅居前的行业为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信和机械设备，涨幅分别为18.1%、13.1%、13.0%、12.8%、9.4%和9.3%，跌幅居前的行业为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售和交通运输，跌幅分别为12.3%、7.3%、6.9%、4.8%、3.1%和2.5%。　　25年上半年国内宏观经济延续增长，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI 和 CPI 同比数据代表企业盈利仍有压力。另外市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，加上中美贸易关系不确定性消除，市场风险偏好相对较高。各行业涨跌幅分化比较大，以银行为代表的红利类资产表现较好，跟宏观经济总量相关而且供给相对过剩的板块走势较弱，而机器人、AI、军工、创新药、游戏和新消费等高景气细分板块表现突出。本基金上半年总体仓位有所提升，增加电子、基础化工、传媒和汽车行业配置比例，电力设备、机械设备和通信行业配置比例有所下降。

一季度大盘整体震荡，上证指数、沪深300、万得全A和万得双创涨幅分别为-0.5%、-1.2%、1.9%和4.3%，但是行业指数分化大，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁和家用电器，涨幅分别为12.0%、11.4%、10.6%、7.6%、5.6%和4.4%，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产和非银金融，跌幅分别为10.6%、8.2%、5.9%、5.9%、5.8%和5.7%。　　在2024年9月24日确认政策明显转向之后，市场短期快速实现一次预期和估值的修复，后面大盘在震荡中等待宏观经济基本面的兑现，目前看到宏观经济走势环比有所改善，中长期可能是L型走势，但是宏观经济结构可能持续优化升级，因此行业层面走势也在出现比较大分化，被AI驱动升级迭代的行业有比较高景气度，一些供给受限的上游行业也有比较好的景气度，表现相对较好，而供给相对充裕的需求跟宏观经济总量相关性比较大的行业表现相对比较弱。　　汽车行业景气度比较高，有多重逻辑共振：1）在汽车电动化智能化的中长期产业趋势下，中国汽车品牌和汽车产业链全面崛起，实现进口替代和出海，有非常大的成长空间；2）AI技术驱动智能驾驶技术快速成熟，在特斯拉、华为和比亚迪等全球电动智能汽车龙头企业的推动下，今年高阶智能驾驶渗透率突破10%，实现1-N的快速渗透过程，带来汽车产品附加值的提升，以及整个汽车智能化产业链的高景气；3）2025年中国汽车补贴政策升级，以及汽车产品快速升级迭代，有望在比较弱的宏观环境背景下，实现比较好的汽车需求。因此本基金大幅增加整车和智能化汽车零配件的配置比例。

2024年市场整体上涨，扭转前两年连续下跌的趋势，上证指数、沪深300和创业板指分别上涨12.7%、14.7%和13.2%。但是行业涨跌幅分化比较大，涨幅前六的板块为银行、非银金融、通信、家用电器、电子和汽车，涨幅分别为34.4%、30.2%、28.8%、25.4%、18.5%和16.3%，跌幅前六的板块为医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造和建筑材料，跌幅分别为14.3%、11.6%、10.3%、8.0%、6.0%和5.9%，低估值板块（银行和非银金融）、消费补贴相关板块（家用电器、电子和汽车）和AI相关板块（通信、电子和汽车）表现比较好，而跟国内总需求相关板块表现落后。　　2020下半年中国开始房地产去杠杆，房地产去杠杆有利于经济结构转型升级，打破老的经济增长模式，对中国长期良性发展有利，但从中期维度处于去杠杆的阵痛之中，对企业和居民的信心影响也比较大，好在经过3年的调整，中国宏观经济结构和宏观经济增长驱动力出现比较大变化，在国家稳增长政策持续加码和政策重心转变情况下，市场也逐渐迎来政策、信心、基本面的拐点。　　三季度国内宏观经济数据继续走弱，市场希望国家通过强有力的稳增长政策来托底宏观经济，但是国家稳增长政策一直保持相对克制，市场持续下跌，A股市场成交量持续萎缩，市场预期极度悲观，股价和估值到了历史相对底部位置。9月下旬国内外宏观政策环境出现向好边际变化， 海外方面美国开启第一次降息50bp，国内方面国家推出比较大力度的稳增长政策，并对市场关切问题做出了很好的答复，推出了很多稳定和发展经济的举措，以及稳定和发展金融市场的举措。从行业和公司维度，可以看到有些行业和公司逐渐摆脱宏观因素的影响，维持业绩持续增长，另外估值也回落到了相对价值的位置，开始具备较好的中长期投资价值。在股市钟摆偏离到了极端位置之后，以及国内外宏观政策环境转变之后，市场大幅反弹。9月24号以来，国家的宏观经济政策明显转向，政府关注宏观经济阶段性主要矛盾，提出稳股市稳房市，提高居民收入和扩大国内需求等政策，并快速实施落地很多实际政策，对宏观经济有一定支撑作用，宏观经济数据环比有所改善，明显提振市场信心，另一方面国债利率大幅下行，在宏观经济预期稳定后，长期有利于权益市场估值水平提升。本基金保持较高仓位运作，根据宏观、行业和个股变化进行调整，总体增加了汽车、机械设备、电力设备和家用电器行业的仓位，降低了电子、基础化工、食品饮料和医药生物行业的仓位。

三季度国内宏观经济数据继续走弱，市场希望国家通过强有力的稳增长政策来托底宏观经济，但是国家稳增长政策一直保持相对克制，市场持续下跌，A股市场成交量持续萎缩，市场预期极度悲观，股价和估值到了历史相对底部位置。9月下旬国内外宏观政策环境出现向好边际变化，海外方面美国开启第一次降息50bp，国内方面国家推出比较大力度的稳增长政策，并对市场关切问题做出了很好的答复，推出了很多稳定和发展经济的举措，以及稳定和发展金融市场的举措。从行业和公司维度，可以看到有些行业和公司逐渐摆脱宏观因素的影响，维持业绩持续增长，另外估值也回落到了相对价值的位置，开始具备较好的中长期投资价值。在股市钟摆偏离到了极端位置之后，以及国内外宏观政策环境转变之后，市场大幅反弹。本基金总体保持较高仓位，三季度根据行业基本面情况，加仓汽车、家电和轻工板块，降低电子和通信板块持仓。

上半年上证指数下跌0.3%，沪深300上涨0.9%，创业板指下跌11.0%，万得全A下跌8.0%，总体大盘股指数震荡，但小盘股指数下跌比较多，另外各行业涨跌幅分化比较明显，涨幅居前的行业分别为银行、公用事业、家用电器、交通运输、石油石化和通信，涨幅分别为15.3%、10.8%、6.0%、3.9%、1.9%和1.3%，跌幅居前的行业分别为综合、计算机、轻工制造、社会服务、传媒和纺织服装，跌幅分别为28.4%、25.1%、23.0%、22.9、22.4%和21.5%。　　总体看市场在一季度市场快速下跌反弹后，市场进入相对稳态，在观望国内外宏观因素变化情况，国内外宏观数据好坏参半，国内还处于宏观经济数据偏弱，消费偏弱，政府在不断加大稳增长政策力度的阶段，对稳住信心和托住宏观经济，防止宏观经济快速下行有帮助。海外方面，美国宏观经济还是好坏参半，第一次降息时间一再推后。另外国九条以来，政府紧锣密鼓的实施新的市场监管政策，对市场的投资偏好影响比较大。宏观经济预期比较弱，市场信心不足和风险偏好下降，以及资金流动性层面影响下，市场风格趋向避险，价值优于成长、大盘优于小盘，市场风格分化明显，基本面相对稳定的低估值板块表现占优，以及一些受益于出海的板块表现相对较好，而成长板块表现较差。本基金上半年仓位总体维持较高，根据行业和公司基本面变化进行结构调整，通信、电子、家用电器、建筑装饰、有色金属行业仓位有所增加，汽车、基础化工、食品饮料、医药生物、国防军工行业仓位有所下降。

一季度上证指数上涨2.2%，沪深300上涨3.1%，而创业板指下跌3.9%，万得全A指数下跌2.8%，从行业层面看，行业涨跌幅分化比较大，涨幅居前的行业为银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属和公用事业，涨幅分别为10.6%、10.6%、10.5%、10.3%和8.6%，跌幅居前的板块为医药生物、计算机、电子、综合、房地产和社会服务，跌幅分别为12.1%、10.5%、10.5%、10.3%、9.5%和7.3%。总体看宏观经济预期比较弱，市场信心不足和风险偏好下降，以及资金流动性层面影响下，市场风格趋向避险，基本面相对稳定的低估值板块表现占优，以及一些受益于出海的公司表现相对较好，而成长板块表现较差。一季度本基金总体仓位保持稳定，行业配置方面有所调整，增加汽车、通信和商贸零售等行业配置比例，降低医药、电子和军工等行业配置比例。

2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，市场在1-2 月份延续去年四季度反弹之后，开始担心宏观经济恢复低预期，震荡下跌。另外，行业指数涨跌幅分化很大，涨幅前六的行业为通信、传媒、计算机、电子、石油石化和煤炭，涨幅分别为 25.8%、16.8%、9.0%、7.3%、4.3%和4.1%，跌幅前六的行业为美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料和社会服务，跌幅分别为32.0%、31.3%、26.4%、26.2%、22.6%和22.0%。在比较弱的宏观宏观环境下，在通用人工智能大产业趋势的TMT板块，以及以石油石化和煤炭为代表的高股息板块市场表现相对好，而跟房地产和消费相关的板块表现比较差。　　2023年初基于中国宏观弱复苏预期和美国加息周期接近尾声的预期，以及去年四季度 A 股较悲观预期和整体偏底部估值水平，2023 年开年以来 A 股继续延续去年 11 月份以来的反弹，各个行业板块都阶段性领涨，但在弱复苏背景下，板块上涨持续性一般。二三月份，因为国内宏观经济强复苏预期有所落空，政府稳增长政策相对克制，以及外围一些风险因素，A 股有所回调，但总体因为中长期宏观经济向好预期，市场回调空间有限。在宏观经济弱复苏预期下，三月份市场开始分化，房地产和消费相关板块持续走弱。相关稳定高股息股票和人工智能板块逐渐成为主线，一方面是在较大外围风险因素和国内稳增长政策相对克制宏观环境下，其他板块难有较高行业景气度，另外 AI 科技的确有较跨越式的发展，以及在海外有快速的产业化商业模式落地。后面三个季度宏观基本面情况延续三月份的宏观基本面预期，相关行业板块也延续3月份的分化趋势。　　总体本基金根据市场风险因素的变化，期间阶段性的做了仓位选择，总体投资风格还是以挖掘中长期优质成长股为主，增加了TMT板块的持仓比例，降低了房地产产业链和新能源板块的持仓比例。

三季度上证指数下跌2.9%，沪深300指数下跌4.0%，创业板指下跌9.5%，表现不如预期。今年3月份以来宏观经济复苏力度持续低于预期，而7月24号政治局会议强调要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，随后高频推出很多稳定宏观经济政策，政策右侧信号明显，但是从政策右侧传到宏观经济右侧需要时间。多数上市公司披露的中报业绩承压，叠加美国十年国债利率上行以及北向资金继续流出，投资者信心不足，中短期A股市场表现低迷。目前股票市场已经包含很悲观预期，估值也在历史底部位置，具备很高的风险收益比，因此本基金三季度仓位有所增加。