泰康北交所精选两年定开混合发起C(016326) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。　　权益市场方面，四季度权益市场呈高位震荡，结构分化的特征。周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后，成长板块高位有所回撤，进入去伪存真期。相比之下，四季度北交所市场受到估值偏高、北交所基金年底集中开放申赎等因素的影响，表现较为一般，四季度北证50指数下跌5.8%，在A股主要指数中处于靠后位置。　　权益投资方面，在板块beta不好的情况下，本基金进行了适度的减仓，主要针对短期映射A股主题上涨的个股；其次，在储能、液冷等方向，挖掘了一些有边际变化的新标的，以期增厚组合的收益。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，三季度A股市场在风险偏好提升的带动下，走出了明显的结构性特征，之前杠铃策略的两端，红利和小盘股表现一般。申万一级行业中，半数以上行业涨幅超10%，TMT相关板块与周期资源板块表现尤为亮眼。通信、电子、电力设备、有色金属四个行业涨幅均超过40%。北交所作为小盘股的典型代表，在三季度表现一般，三季度北证50指数涨幅仅为5%，北交所所有股票涨幅中位数为-1.8%。　　权益投资方面，考虑到主板风险偏好的提升，本基金在三季度增加了北交所的仓位，主要增加在创新药、AI相关领域，由于北证beta一般，仓位增加仅在个别股票中起到了作用。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，2025年上半年，经济一直处于前复苏期状态，DeepSeek产业趋势的拉动，中美贸易战的发酵及后续的缓和，构成了市场几次比较大的波动引发因素。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　权益投资方面，受益于上半年“杠铃策略”的市场环境，北交所整体表现较好，本基金上半年基于产业趋势映射和低PEG个股两条线索进行配置，取得了一定的效果。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，1季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，春节前，我们判断北交所相对于整体市场的调整到位，开始增加仓位，主要增配了与机器人相关的汽车零部件板块，春节后本基金表现相对较好。3月份，我们再次判断北交所市场到达高位可能要开始调整，采取了降低整体仓位的方法进行防御，但实际上北交所和主板市场一样，表现出了高切低的特征，因此本基金的相对收益表现有所回落。

宏观经济方面，2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　权益市场方面，2024年全年整体先跌后涨，在四季度涨幅较大。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现相对较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对落后。　　权益投资方面，2024年10月之前，本基金维持低仓位运行，在北交所行情不振的时候，避免了过多的回撤，持仓集中于估值性价比较高的价值股。9月底本基金加仓速度偏慢，上行弹性略低。在10月中旬，本基金新增仓位买入了一些TMT相关股票，取得了一定的收益。12月份，小盘股情绪有所退潮，本基金适当降低了仓位，同时调整组合持股中业绩稳健方向的权重，取得了一定的效果。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。　　权益投资方面，三季度宏观经济预期下修，对于市场造成了较大的压力，整个A股处于风险偏好下行期。在这样的宏观环境下，北交所作为小微企业的集中地，北交所面临着估值和业绩的双重压力。基于绝对收益的考虑，本基金将仓位控制在较低水平，以降低组合的波动率。在9月最后的一周的行情中，北交所的快速上涨主要基于增量资金的流入，市值权重高于基本面权重，基于长期绝对收益的思维，本基金没有参与短期资金的博弈，仓位上行速度不快，导致涨幅弱于指数。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，市场风险偏好下降压制了包括北交所公司在内的微盘股的估值水平，宏观经济上行方向不明，小微企业业绩压力更大，从分子和分母端压制了北交所行情，上半年北交所跌幅较大。本基金年初开始就对北交所持仓进行了减仓，并基于公司经营的变化，大部分仓位配置在低估值的品种，部分仓位配置于AI和机器人相关标的，保持一定的弹性。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　本季度北交所主要沿两个方向布局，一是主板产业趋势在北交所相关股票的映射，二是公司持续成长且在一季报能够体现的公司。在仓位上，考虑到微盘股的风险，本基金一直维持低仓位运作。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　本基金自成立以来，一直坚持着做绝对收益，提高基金持有人体验的投资原则。投资策略上，重心放在个股的alpha实现上，仓位和行业的配置，更多取决于能够找到的，有绝对收益的个股数量。过去一年，本基金主要从发行时低估的次新股，主板投资主线映射，高PEG三个方向寻找相关股票，取得了不错的效果。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　权益投资方面，三季度受大势影响，北交所整体表现不佳，唯一的机会出现在转板相关的主题概念。本基金三季度缓慢完成建仓，主要的投资方向两个，一是估值合理的次新股；二是回调到合理估值的成长方向，如AI、机器人。展望四季度，本基金仍遵循挖掘个股的策略，主要在新上市的北交所股票中寻找低估的标的。

宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点一方面在复苏进展和政策节奏，另一方面在以人工智能为代表的科技创新方向，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。从大盘和板块上来看，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块间波动较大，其中，通信、传媒、计算机上涨较多，商贸零售、房地产等板块下跌较多。　　本基金上半年的建仓尚未完成，目前总仓位在40-50%之间。上半年，本基金主要从三个方向挖掘个股，一，跟随A股的AI，机器人等主线扩散；二，次新股中错误定价的机会；三，低估值高增长个股，取得了不错的收益。