农银专精特新混合A(016305) - 基金投资策略和运作

从整个3季度市场表现来看，受中美经贸会谈稳步推进、海内外AI叙事持续高胀、国内外流动性充裕，投资风偏保持高位，市场科技主线明确，科技成长类指数涨幅领先，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。风格方面，成长、周期风格大幅跑赢，稳定、金融风格表现较差。行业方面，其中科技行业涨幅靠前，通信（以光模块为代表的海外算力景气持续提升，盈利预测不断上修）、电子（pcb为代表的海外算力景气持续提升，国产算力进展加速）、电力设备（政策端反内卷，技术端固态电池持续推进，锂电龙头排产超预期，储能景气高）；银行跌幅较大（牛市氛围资金流出，股债跷跷板效应下债券市场疲软）。　　7月，全球股市共振上涨，沪深A股市场延续上涨态势，两融余额上升突破3月前高，增量资金入市带动市场向上突破，业绩超预期的海外算力链和反内卷相关的周期、新能源板块先后引领市场上涨，科技成长类指数涨幅靠前；行业方面，反内卷相关同时受益雅下水电站的钢铁、建材、有色金属、建筑等冲高回落表现较好，医药延续强势表现；风格方面，周期、成长风格表现较好，金融、稳定风格表现较差，成长优于价值，前期强势的大盘价值表现较弱。　　8月，投资者情绪高胀，风险偏好大幅提高，交投火热，市场快速突破前期高点，科技成长类板块延续强势表现，涨幅较大；行业方面，AI算力相关的通信、电子、计算机等TMT行业持续强势上涨，有色、机械、电新等行业也表现较好，红利类的银行、石化、公用事业表现落后，前期强势的医药表现一般；风格方面，成长优于价值，小盘优于大盘，成长风格一枝独秀，金融、稳定风格表现较差。　　9月，沪深A股市场强势震荡，投资者情绪维持高位，交投火热，市场波动有所加大，分化剧烈，科技短暂回调后再度走出主升行情强势表现，美联储如期降息带动市场风险偏好与量能双双抬升；行业方面分化剧烈，受益储能高景气、AI基建及锂电排产超预期的电力设备涨幅领先，受益贵金属价格持续突破、资源民族主义导致供给收紧、海外降息的有色金属也涨幅领先，电子、机械设备、传媒等行业也涨幅较大，国防军工、非银金融、银行等行业跌幅较大；风格方面，成长优于价值，大盘成长风格表现较好，大盘价值风格表现较差，金融风格表现较差。　　2025年3季度组合整体处于较高仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。3季度组合表现较好，组合风格偏成长。分月来看，7月组合表现尚可，持仓比例较高的电子、医药等行业表现较好，低配了表现较差的银行、公用事业、食品饮料等；低配了表现优异的钢铁、建材、有色等。8月组合表现较好，持仓比例较高的电子、通信等行业表现较好，低配了表现较差的银行等；低配了表现优异的有色等，超配的医药表现较差。9月组合表现较好，持仓比例较高的电子、电力设备等行业表现较好，低配了表现较差的银行等；低配了表现优异的有色等，超配的国防军工表现较差。

从整个上半年市场表现来看，指数呈“N型”走势，风险偏好高位回落，随着一季度科技主线完结，二季度海外扰动增加，市场由一致转向分歧，板块轮动速度逐步攀升至高位，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%，成长、金融、周期风格大幅跑赢，稳定、消费风格表现较差，哑铃策略继续表现，小盘成长和大盘价值表现较好，大盘成长风格表现较差。　　1月，市场风险偏好在特朗普就任前的窗口期受到较大冲击，随后CES大会与DeepSeek等产业层面进展带动市场情绪持续修复，但在春节前面临众多不确定性，情绪修复仍偏结构性而非全面性；全月来看，周期风格相对抗跌，成长、消费跌幅明显。2月，春季行情的演绎如火如荼，多重科技主线集体爆发，市场风偏明显回升，月底部分资金开始兑现，细分板块和衍生题材轮动进一步加速；全月来看，市场几乎呈现普涨格局，成长风格大幅跑赢，消费、周期也表现不错。3月，科技方向在市场持续缩量与缺乏催化的压力下开始逐步退潮，期间市场风格切换明显，中小风格陷入调整，低位权重则轮动补涨；全月来看，消费、周期风格维持较好表现，成长风格则有所回落。4月，市场受对等关税影响显著，出口链、科技出海方向遭到猛烈冲击，内需消费方向受益上涨，部分资金抱团红利防御，但随着指数向上修复且一季报的业绩担忧靴子落地，月末科技成长风格有所回暖；全月来看，稳定、消费风格表现较好，成长大幅回落。5月，在“双降”与中美关税暂缓的推动下，大盘权重带动指数向上修复，但市场热点多且杂乱，军工、创新药、新消费等方向快速交替，市场缺少明确主线，板块轮动速度来到近半年最高位；全月来看，金融风格大幅跑赢，消费风格延续涨势，成长风格则修复缓慢。6月，市场风格重回成长，科技板块情绪迅速回暖，市场量能抬升后形成了较为一致的主线，资金流入TMT、军工、大金融等方向，市场风偏明显回升；全月来看，金融、成长风格显著跑赢，消费、稳定风格表现落后。　　2025年上半年组合整体处于较高仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。1季度组合表现尚可，超配的电子、机械、医药等行业表现较好，对组合有正贡献。2季度组合表现一般，配置比例较高的电子、机械、电力设备等表现相对较差，拖累组合表现；低配了表现优异的大金融和新消费。

1季度市场呈先抑后扬震荡整理态势，风格、行业轮动较快，整体上看小盘科技类指数表现较好，大盘价值类指数表现较差；行业方面，有色金属（黄金）、汽车（智能驾驶、机器人）、机械（机器人）、计算机（AI）表现较好，煤炭、商贸零售、石化等行业跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，周期、成长风格表现较好，稳定、金融风格表现较差。　　1月市场明显回落，月初市场在经历了恐慌性下跌后，中下旬政策与科技齐发力带动市场情绪持续修复。月初，由于12月表现较强的TMT主题成长在年底面临获利了结，资金高低切的需求较强，市场风格切换向红利防御，指数大幅下探。但进入下半月，海内外科技催化集中释放，政策端也有所发力，人形机器人、AI硬件与算力链等科技核心板块全面爆发，带动市场风偏有所回升。行业层面，工业金属价格受美国再通胀预期影响全线回升，有色金属领涨，机械设备、汽车分别受机器人与出口链的利好催化获得明显超额，银行在1月日历效应下也表现较好，其余行业则均有所回落。风格方面，成长风格显著跑赢，消费、稳定风格则大幅回落。　　2月，春季躁动如约而至，多重科技主线集体爆发，但月底两会前的窗口期，资金集中兑现，科技赛道有所回调；全月指数震荡上行，市场风险偏好明显回升，市场主线明晰，但细分轮动加剧，科技成长类指数大幅上涨；行业方面，AI主题相关的计算机、电子、传媒和机器人、智驾主题相关的机械、汽车等涨幅较大，煤炭等红利价值类行业表现较差；风格方面，成长风格显著跑赢，小盘优于大盘，金融、稳定风格则表现较差。　　3月，沪深A股市场整体呈冲高回落态势，月初在经济预期平稳、两会召开以及中国科技叙事持续等影响下，市场经历一波冲高，但随着一季报临近和部分领域交易拥挤度达到历史高位，市场也在持续缩量和缺乏催化的压力下有所回调，市场风格切换明显，低位权重轮动补涨，科技成长回调较大；行业方面，有色金属、煤炭等上游周期类行业表现较好，前期滞涨的社会服务、美容护理、环保、家电等也表现较好，计算机、电子、通信等TMT行业跌幅较大；风格方面，价值优于成长，周期、消费风格表现较好。　　2025年1季度组合整体处于较高仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。1季度组合表现尚可，超配的电子、机械、医药等行业表现较好，对组合有正贡献。

24年A股市场剧烈波动给，先抑后扬，震荡上行，部分科技成长类和红利类指数涨幅靠前；行业方面，银行、家电、交通运输、公用事业等红利价值类指数涨幅靠前，通信、电子等科技类行业也表现较好，医药、食品饮料等消费类行业表现较差；风格方面，金融风格一枝独秀，稳定风格也表现较好，消费风格表现较差，大盘优于小盘，价值优于成长，大盘价值风格表现突出。　　分季度来看，1季度A股市场波动剧烈，先跌后涨，整体呈现V型走势，以红利指数和沪深300为代表的大盘价值指数有所上涨，以科创50和创业板指为代表的小盘、成长指数跌幅较大。2季度A股市场冲高回落，震荡下跌，走势偏弱，仅红利指数小幅上涨，国证2000等小盘指数跌幅较大；行业方面，高股息的银行、公用事业、煤炭、交通运输涨幅靠前，受益苹果AI手机等催化的电子也小幅上涨，传媒、食品饮料等跌幅靠前。3季度A股市场主要宽基指数探底回升，成长风格依靠季末反弹跑赢。在经济数据持续回落的背景下，主要指数在3季度大部分时候震荡回落；但随着季末一行一局一会推出降准、降息、调整存量房贷利率、创立非银机构互换便利及回购再贷款等一揽子支持性政策，政治局会议超常规部署经济工作，更明确、更直接地释放出政策全面转向稳经济稳预期的积极信号，市场情绪快速回升，主要指数探底反弹，大幅上涨。4季度从整体来看，在政策密集发声下，市场风险偏好明显回暖，市场一度大幅冲高，但在政策规模并未超出市场预期、宏观经济数据尚未出现明显改善的情况下，市场波动加大，行业轮动仍然偏快，主题炒作整体占优，小盘科技成长类指数表现较好。　　　　2024年组合整体处于中性偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。　　分季度来看，1季度组合跑输基准，一方面组合整体偏成长风格，成长风格在1季度表现较差；另一方面，我们超配的电子、医药、国防军工和计算机等成长性等行业表现较差，拖累组合表现； 2季度组合跑输基准，一方面组合整体偏小盘成长风格，小盘成长风格在2季度表现较差；另一方面，我们超配的机械、医药、国防军工和计算机等成长性等行业表现较差，拖累组合表现。3季度组合表现一般，由于3季度前期组合仓位不高，在3季度末市场转向时反应较慢，没能显著提升组合仓位，此外持仓的医疗器械类公司表现较差拖累组合表现。4季度组合表现一般，季度初市场大幅上涨时仓位不够高，此外持仓的医疗器械类公司表现较差拖累组合表现。

三季度A股市场主要宽基指数探底回升，成长风格依靠季末反弹跑赢。在经济数据持续回落的背景下，主要指数在三季度大部分时候震荡回落，但随着季末政策预期的大幅扭转，市场情绪快速回升，主要指数探底反弹。具体来看，随着特朗普枪击事件以及美国经济数据意外走弱，特朗普交易和衰退交易在7月发酵，TMT板块冲顶后期红利方向成为市场的主线，而在大宗商品表现不佳的背景下，红利资产进一步缩圈，水电、大金融等方向表现强势，但在8月底到达拥挤之后，开始猛烈消化，随后在经济数据走弱的情况下，9月政策预期开始升温，月末一行一局一会推出降准、降息、调整存量房贷利率、创立非银机构互换便利及回购再贷款等一揽子支持性政策，9月政治局会议超常规部署经济工作，更明确、更直接地释放出政策全面转向稳经济的积极信号，在这种情况下观望资金集中进场抢筹，赚钱效应形成的正反馈不断自我强化，流动性漫灌下市场呈现放量普涨格局，非银、地产链和消费领涨，弹性较大、前期调整较多的成长也迅速修复。风格方面，成长优于价值，金融、消费风格表现较好。　　2024年三季度组合整体处于中性仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。三季度组合表现一般，由于三季度前期组合仓位不高，在三季度末市场转向时反应较慢，没能显著提升组合仓位，此外持仓的医疗器械类公司表现较差拖累组合表现。

2024年上半年A股市场波动剧烈，宽幅震荡，以红利指数为代表的大盘价值指数表现较好，以科创50为代表的科技成长类指数跌幅较大；行业方面分化剧烈，高股息的银行、煤炭、公用事业、家电、石化等行业涨幅靠前，而计算机、传媒、医药等成长性行业跌幅较大；风格方面也分化剧烈，大盘优于小盘，价值优于成长，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌。2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转。3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快。4月，上中旬受海外地缘政治形势加剧、美联储降息预期减弱，以及国内经济预期波动、投资者对1季报悲观预期等因素影响，A股市场震荡回调，月末在外资回补、政策等多重利好支撑下市场向上进攻，上证指数突破3100点，全月主要指数温和上行。5月，中上旬在确定三中全会召开时间、房地产支持政策出台、外资回补、美国4月非农数据低于预期降息预期升温等支撑下市场震荡上行，但下旬在地缘政治、美联储鹰派表态等影响下市场震荡回调，全月整体呈冲高回落走势，小幅下跌。6月，中旬公布的5月份信贷数据等偏弱，消费依旧乏力，地产政策落地后效果改善有限，市场对经济的预期依然较弱，投资者风险偏好承压，交投意愿不足，市场震荡下跌。 　　2024年上半年组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。上半年组合跑输基准，一方面组合整体偏小盘成长风格，小盘成长风格在上半年表现较差；另一方面，我们超配的机械、医药、国防军工和计算机等成长性等行业表现较差，拖累组合表现。

2024年一季度A股市场波动剧烈，先跌后涨，整体呈现V型走势，以红利指数和沪深300为代表的大盘价值指数有所上涨，以科创50和创业板指为代表的小盘、成长指数跌幅较大；行业方面，高股息的石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属涨幅靠前，医药、电子、计算机等成长性行业跌幅较大；风格方面，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差，大盘优于小盘，价值优于成长。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌；行业方面分化剧烈，低估值高股息的煤炭和银行有所上涨，表现突出，其余行业全线下跌，电子、计算机、国防军工、医药等成长类行业大幅杀跌；风格方面，大盘强于小盘，价值优于成长，稳定和金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转；行业方面分化剧烈，前期跌幅较大、叠加Sora等催化的ai相关的通信、计算机、电子、传媒等TMT板块大幅反弹，有催化的机器人相关的汽车、机械也表现较好，前期抗跌的建筑、公用事业、银行等反弹幅度较小；风格方面，成长风格表现突出，小盘优于大盘，稳定风格表现较弱。　　3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快；行业方面分化剧烈，受益商品期货价格上涨的有色金属和石油石化涨幅较大，受益以旧换新等支持政策的汽车也表现较好，前期跌幅较大、近期排产数据较好的电力设备也有所上涨，受部分保险公司业绩不及预期等影响的非银跌幅较大，受近期煤炭价格波动影响的煤炭行业也跌幅较大，医药等部分成长性行业也表现较差；风格方面，周期、稳定风格表现较好，金融风格表现较差，前期跌幅较大的大盘成长风格表现相对较好。　　2024年1季度组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。1季度组合跑输基准，一方面组合整体偏成长风格，成长风格在1季度表现较差；另一方面，我们超配的电子、医药、国防军工和计算机等成长性等行业表现较差，拖累组合表现。分月来看，1月组合表现较差，年初对市场过于乐观，对经济预期和国际形势波动等导致的市场风险偏好下降预判不足，对部分公司业绩预告低于预期导致的股价反应估计不足；同时对于微观博弈导致的风格变化预判不足，导致了组合仓位较高、同时偏成长，在1月跌幅较大；从行业配置看来，作为专精特新主题基金，持仓比例较高的电子、医药、国防军工、机械、通信等行业跌幅较大，拖累组合表现。2月组合表现较好，主要由于持仓在1月跌幅较大，2月超跌反弹，从行业配置来看，持仓比例较高的电子、通信、医药等行业表现较好，对组合有正贡献。3月组合表现较差，主要是由于行业、风格配置与市场不匹配，从行业配置来看，持仓比例较高的医药等行业表现较差，拖累组合表现；持仓比例较高的通信、国防军工、机械等表现较好，对组合有正贡献。

23年市场波动剧烈，风格分化明显，市场特征与之前几年出现了明显变化。由于近2年市场弱势，公募基金没有赚钱效应，公募基金缺乏增量资金，市场影响力和定价权大幅下降；同时23年经济整体偏弱，景气度较高且持续的细分行业、板块稀缺，机构擅长的景气度投资难以施展；因而整个市场表现出明显去机构化特征，各行业、板块内机构重仓股显著跑输没有机构关注的个股，微盘指数遥遥领先，主题投资盛行；市场表现出的特征不完全是从基本面研究出发，更需要从交易、博弈、风格、海外映射等方面出发。23年市场环境变化比较大，宏观经济预期、市场参与者结构、中美关系、反腐等事件多次切换。　　具体指数来看，万得微盘股指数超过超过40%，全A等权指数和红利指数也小幅上涨，其余指数均有所下跌，上证指数小幅下跌3.7%，创业板指大跌19.4%，沪深300指数跌11.4%。行业方面，AI相关的通信、传媒、计算机、电子等TMT板块涨幅靠前，同时高股息中特估相关的煤炭、石化、公用事业等也涨幅靠前，机器人相关叠加出海逻辑的家电、汽车也表现较好，房地产、建材等地产链跌幅较大，消费服务、电新和食品饮料等机构重仓行业也跌幅较大。风格方面，价值优于成长，小盘优于大盘，红利风格占优，稳定风格表现较好，消费风格表现较差。　　2023年组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等）;另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等；第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件等相关板块。23年组合表现一般，我们超配的AI相关的光模块、光芯片等标的表现较好，对组合有正贡献，但是调仓幅度较小、调仓时间过晚都影响了调仓效果；医疗和军工领域的反腐、中美在半导体和新能源领域的博弈都显著影响了相关板块的预期，部分相关行业增速下降以及竞争格局恶化等问题引发市场担心，以及担心长期的增长潜力和空间，持仓比例较高的医药器械、生命科学上游、军工上游材料、新能源（锂电产业链、光伏）等部分标的跌幅较大，拖累了组合表现，此外持仓比例较高的半导体（设备、零部件、材料和设计）整体也表现一般。

23年3季度，受国内经济复苏预期波动、海外央行持续紧缩、北向资金流出等因素影响，沪深A股市场有所回调，上证综指下跌2.86%，创业板指和科创50等科技成长类指数跌幅较大，红利指数小幅上涨。行业方面，煤炭、非银、石化、银行等低估值红利类行业表现较好，而前期涨幅较大的计算机、传媒、通信、电子等AI相关的TMT板块跌幅较大，景气度弱化的电新和军工也表现较差。风格方面，红利风格表现突出，金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　7月市场震荡整理，各类稳增长政策逐步出台，投资者对经济的预期有所好转，美国政要陆续访华，人民币小幅升值，外资有所流入，特别市场月末中央政治局会议释放优化房地产政策、提振消费、促进投资、活跃资本市场等积极信号后，市场情绪显著修复，市场经历一波上涨，市场在月底出现显著的风格切换；行业方面，与稳增长相关的顺周期板块表现较好，房地产（受益地产政策放松）、非银金融（受益活跃资本市场）、食品饮料、建筑建材等涨幅居前，传媒、通信和计算机等TMT板块跌幅居前；风格方面，金融风格表现突出，周期和消费也有所表现，价值优于成长，大盘优于小盘。　　8月市场对经济动能预期较弱，叠加财报季扰动，投资者风险偏好急剧下降，市场跌幅较大，月底最后一周随着各部委活跃资本市场组合拳出台，投资者信心快速修复，市场企稳反弹；行业方面，所有行业全线下跌，前期回调幅度较大的传媒、计算机、国防军工、通信等成长行业跌幅较小，低估值的煤炭、石化等周期上游也相对抗跌，建筑、零售、电新跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长。　　9月，中美股市延续调整，随着美联储转向鹰派和十年期美债利率上行突破4.4%，全球股市风险偏好承压，成长风格显著走弱。国内方面，尽管稳增长政策持续落地且经济数据环比改善，但在美债利率上行和长期问题担忧下，离岸人民币汇率一度上行突破7.368，北向资金延续流出但幅度收窄，权益市场同样表现不佳。行业方面，在整体市场风险偏好较低的情况下，高股息策略显著占优，煤炭、银行、石化、钢铁等行业超额收益显著；与此同时，前期跌幅较大的医药行业在反腐预期边际减弱叠加减肥药GLP-1主题刺激下出现了明显的超跌反弹；相比之下，在政策预期兑现之后，地产板块显著跑输市场；除此之外，传媒、电新等成长方向跌幅居前。风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，周期风格表现较好。　　2023年3季度组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块的配置，增加了半年报不错叠加受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件等相关板块的配置。3季度组合跑输基准，我们持仓比例较高的电子、军工等板块回调幅度较大，拖累组合表现。分月来看，7月持仓比例较高的电子、国防军工、通信等行业表现较差，拖累组合表现，小幅加仓了通信；8月持仓比例较高的电子、国防军工等行业表现较好，对组合有正贡献，小幅加仓了医药；9月持仓比例较高的机械、通信、医药等行业表现较好，对有正贡献，持仓比例较高的电子表现较差，拖累组合表现，小幅减仓了电子和医药。

2023年上半年市场冲高回落，整体呈震荡整理走势，主要指数分化较大，以国证2000为代表的小盘指数表现较好，红利类指数也录得较好表现，以创业板指为代表的大盘成长类指数表现较差；行业分化剧烈，受益于数字经济和AI的通信、传媒、计算机和电子等TMT板块表现优异，受益于稳增长政策的家电、机械和汽车等叠加机器人主题热点也录得较好表现，消费者服务、房地产、食品饮料、建材等表现较差；风格方面，价值优于成长，小盘优于大盘，稳定风格表现较好，消费风格表现较差，机构持仓较重的大盘成长风格表现较差。　　23年1季度，受经济重启复苏、外资流入、市场情绪修复等因素影响，市场震荡上涨，沪深指数上涨4.6%，以科创50为代表的科技成长、小盘成长类指数涨幅较大；行业方面，受益于数字经济和AI的计算机、传媒、通讯、电子等TMT板块表现优异；风格方面，小盘优于大盘，成长风格突出，金融风格较差。1季度市场主要围绕人工智能、数字经济、国企估值重构三大主题进行演绎，相比之下，资金对于微观基本面的关注度下降。实际上，资金主要聚焦主题性投资机会主要有以下几点原因：一方面，1-2月属于经济数据真空期，宏观数据不多，而微观财报披露在1月底年报预报有条件强制披露、2月科创板年报快报披露后几乎无迹可寻，基本面指引较弱；另一方面，在经济弱复苏的背景下，市场对于行业的景气预期也相对较弱。　　23年2季度，沪深A股市场震荡下跌，上证综指微跌2.16%，创业板指跌7.69%。从整体来看，二季度基本还是围绕主题方向进行演绎，市场在TMT、中特估、顺周期之间不断轮动。行业方面，AI相关的通信、传媒表现较好，受益于稳增长政策预期升温叠加机器人概念的家电、机械、汽车也涨幅靠前，消费者服务和食品饮料行业跌幅较大。风格方面，稳定和金融表现较好，消费和周期跌幅较大，价值优于成长，大盘价值风格表现较好，大盘成长风格表现较差。　　2023年上半年组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等；此外，国家提出数字经济战略，AI创新技术大爆发，上半年增加了AI和数字经济在相关标的的配置。上半年组合表现一般，我们超配的AI相关的光模块、光芯片等标的表现较好，对组合有正贡献，但是调仓幅度较小、调仓时间过晚都影响了调仓效果；医疗和军工领域的反腐、中美在新能源领域的博弈都显著影响了相关板块的预期，由于市场担心后续的行业增速下降以及竞争格局恶化等问题，持仓比例较高的医药器械、生命科学上游、军工上游材料、新能源（锂电产业链、光伏）等部分标的跌幅较大，拖累了组合表现，此外持仓比例较高的半导体也表现一般。

23年1季度，受经济重启复苏、外资流入、市场情绪修复等因素影响，市场震荡上涨，沪深指数上涨4.6%，以科创50为代表的科技成长、小盘成长类指数涨幅较大；行业方面，受益于数字经济和AI的计算机、传媒、通讯、电子等TMT板块表现优异；风格方面，小盘优于大盘，成长风格突出，金融风格较差。　　1季度市场主要围绕人工智能、数字经济、国企估值重构三大主题进行演绎，相比之下，资金对于微观基本面的关注度下降。实际上，资金主要聚焦主题性投资机会主要有以下几点原因：一方面，1-2月属于经济数据真空期，宏观数据不多，而微观财报披露在1月底年报预报有条件强制披露、2月科创板年报快报披露后几乎无迹可寻，基本面指引较弱；另一方面，在经济弱复苏的背景下，市场对于行业的景气预期也相对较弱。从历史回顾来看，05年至今，季度涨幅与季报表现的相关系数在一、四季度并不高，而在二三季度相对较高，这也意味着，景气投资策略在二三季度相对比较有效。　　分月来看，1月，国内疫情快速达峰后的经济复苏预期强化，美联储紧缩预期减弱，全球风险资产risk-on，叠加人民币升值，外资大幅流入，沪深A股市场强势上涨；行业方面，呈普涨态势，受益经济预期修复的有色金属、汽车、机械涨幅靠前，受益风险偏好提升、景气拐点、主题催化的计算机、电子、通讯也表现较好，景气度维持的电力设备也表现突出；风格方面，成长风格显著占优，大盘成长风格领先，周期风格也表现突出。2月，海外通胀维持高位，美联储紧缩力度重新上升，海外风险偏好回落，外资流入放缓，国内经济稳步复苏，市场上行节奏放慢；行业方面，受益ChatGPT和数字经济的通信、计算机、传媒涨幅靠前，受益经济复苏预期的轻工、钢铁、煤炭也表现优异，电力设备跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，稳定、周期风格表现较好，大盘成长风格跌幅较大。3月，国内经济较快反弹后回归平静，复苏斜率放缓，政策保持定力，海外银行风险事件有所扰动，市场震荡整理；行业方面分化剧烈，与AI和数字经济相关的传媒、计算机、通讯等TMT大幅上涨，顺周期的钢铁、化工、房地产、汽车、轻工等跌幅较大；风格方面，成长和稳定表现较好，周期风格跌幅较大。　　2023年1季度组合整体处于中性偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下两方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等；国家提出数字经济战略，AI创新技术大爆发，密切关注AI和数字经济在相关领域的落地进展。1季度，由于市场担心23年的行业增速以及行业竞争格局恶化等问题，我们持仓较重的新能源车、光伏相关标的有所回调，拖累了组合表现；部分军工电子、军工上游材料、医疗设备和半导体零部件也有所回调，拖累了组合表现；持仓较高的半导体设备和设计、计算机等个股表现较好，对组合有正贡献。

2022年在美联储加息节奏不断强化、美债利率快速飙升、俄乌冲突爆发、中美关系波动、房企违约不断、新冠疫情冲击等因素影响下，市场全年呈震荡下跌态势，沪深300指数下跌21.5%，科技成长类指数跌幅较大，科创50跌幅超过30%。行业方面，煤炭行业一枝独秀，上涨10.9%，社会服务、交通运输、美容护理等行业跌幅相对较小，电子行业跌幅超过36%，国防军工、电力设备、计算机、传媒等成长行业跌幅较大。风格方面，稳定风格跌幅较小，成长风格跌幅较大，价值优于成长。1-4个月A股市场流年不利，当一个利空反应得差不多时，又有新的利空冒出来，美联储加息预期、俄乌冲突、新冠疫情等轮番冲击，市场大幅下跌，市场防御特征明显，大盘、价值风格相对占优，稳定、金融风格相对抗跌。5月至6月，国内疫情逐步得到控制，降息等稳增长政策超预期推出，复工复产、稳增长政策、经济复苏预期等推动市场快速反弹，自身产业周期处在爆发期的汽车、光伏、锂电、储能等涨幅较大，成长风格大幅反弹。3季度，海外通胀持续高位，美联储紧缩力度提速，地缘政治持续紧张，新冠疫情散点爆发，房地产增速持续放缓，经济复苏力度不及预期，市场震荡走低，创业板指等科技成长类指数跌幅较大，稳定和金融风格相对抗跌，价值优于成长。4季度，海外通胀维持高位，海外经济走弱预期强化，美联储加息预期见顶回落，二十大胜利召开，强调发展与安全并重，国内地产支持政策陆续出台、房地产债务风险稳步化解，防疫政策优化放开，货币财政等稳增长政策持续发力，人民币汇率震荡走强，沪深A股市场探底回升。　　2022年组合处于成立之初的建仓期，基金9月底成立，封闭期权益仓位较低，11月开始逐步提高了权益资产仓位。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下两方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等。受防疫政策优化放开、房地产支持政策陆续出台以及外资回流等影响，11月中旬开始市场风格切换，我们持仓较重的军工、电子、电力设备等成长性行业有所回调，拖累了组合表现。