易方达汇康稳健养老一年持有混合（FOF）A(016245) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球宏观环境复杂多变，国内股债市场均呈现震荡格局。权益市场方面，A股呈现“冲高回落、结构分化”的走势。年初在“春季躁动”情绪带动下，市场强势上涨，沪指一度冲高接近4200点，创出10年来新高。然而，2月下旬美伊冲突骤然升级，国际油价从57美元/桶快速攀升至102美元/桶，全球通胀预期重燃，美联储降息预期大幅推迟，外部流动性环境收紧。3月份A股随之进入深度调整阶段，上证指数单月跌幅达6.51%，市场风险偏好显著回落。主要指数中，上证指数一季度下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。结构上，科技板块冲高回落，周期板块相对抗跌，有色金属、化工等方向受益于商品价格上涨录得正收益，红利资产表现亮眼。债券市场方面，一季度利率债整体呈区间震荡格局。经济弱复苏态势延续，但美伊冲突引发的油价上行推升通胀预期，对债市形成压制。10年期国债收益率在2%下方的较窄区间波动，季末收于1.8%附近。信用债方面，中高等级信用利差维持低位，但低等级信用债受风险偏好下降影响有所走阔。可转债市场表现分化：偏股型转债跟随正股先涨后跌，波动较大；偏债型及平衡型转债则体现出较好的抗跌性。全季度中证转债指数微跌，但部分周期、红利方向转债录得正收益。本基金为低风险稳健型产品，以固定收益资产为底仓，适度配置权益资产以增强收益。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在权益端，我们通过内部优选主动管理人配置科技方向，通过ETF高效配置周期方向。在债券端，本季度我们适度增加了可转债的配置比例，以在控制回撤的前提下提升组合弹性。在战术层面，一季度我们针对美伊冲突引发的宏观冲击，进行了如下调整：权益端维持科技板块较高配置比例（通过内部优选主动管理人），增加周期行业配置比例（通过ETF），并在冲突发酵后增配防御属性价值类基金与受益于通胀的化工行业；债券端增加可转债配置，精选偏债型及平衡型转债，兼顾防守与弹性。具体操作如下：（一）资产配置本基金作为低风险产品，权益仓位始终控制在30%以内。一季度末，权益风险敞口约为26%，处于目标区间内。债券底仓以中短久期利率债和高等级信用债为主。（二）权益端操作1、科技板块：维持较高配置比例，通过内部优选主动管理人实现我们对AI产业的长期判断未变——模型自训练、自推理能力成熟，产业正从“技术突破”跨入“产业兑现”阶段。尽管短期A股科技板块出现回调，但国内算力产业链、半导体设备等方向仍具备长期价值。本基金通过易方达内部优选科技投资能力突出的主动管理型基金来配置科技方向。相比ETF，主动管理基金在科技板块的选股alpha更为显著，尤其是在市场调整阶段，优秀管理人可通过调仓控制回撤。我们维持了科技板块的较高配置比例（占权益仓位的40%左右），未因短期回调而大幅减仓。2、周期行业：显著增配，通过ETF高效配置基于“资源民族主义”稀缺时代的判断，我们认为全球矿业资本开支受政治风险抑制，供给响应迟缓，成本曲线上移。铜、铝、锂等工业金属价格中枢有望长期抬升。本基金在一季度通过易方达旗下有色金属ETF、化工行业、资源ETF等工具型产品，显著提升了周期行业的配置比例。ETF的高效性与透明度，使我们能够快速捕捉商品价格上涨带来的投资机会。3、风险对冲操作：增配价值风格、化工行业2月下旬冲突升级后，市场波动率急剧攀升，风险偏好快速下降。为平滑组合回撤，本基金配置了低估值、高股息、低波动的价值风格基金，覆盖银行、公用事业、交通运输、煤炭等方向。该类资产在避险情绪升温阶段具备防御属性，且部分受益于通胀环境下的现金流重估。而油价从57美元/桶飙升至102美元/桶，化工行业成为最直接的受益方向之一——成本推动型涨价叠加下游补库需求，涤纶、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、钛白粉等细分领域价格弹性突出。本基金于3月初布局化工行业，作为通胀受益品种，同时部分对冲油价上行对制造业利润的潜在拖累。化工行业兼具周期弹性与部分成长属性，是"资源民族主义"逻辑在国内产业链的自然延伸。（三）债券端操作：增加可转债配置本季度，我们在债券底仓（主要配置中短久期利率债及高等级信用债）的基础上，适度提升了可转债的配置比例，由去年末的5%提升至8%左右。主要考虑经过前期调整，部分可转债的纯债溢价率已回落至历史中低位，债底保护增强；权益市场结构性机会依然存在，可转债可在控制下行风险的前提下参与权益上涨。展望二季度，我们将坚持“稳健底仓+适度增强”的策略：1、债券端：利率债维持中性久期，信用债以中高等级为主，可转债计划保持10%附近的配置比例。2、权益端：维持“科技+周期”的核心结构，价值类基金与化工行业作为风险缓冲。权益总仓位控制在15%-20%区间。3、风险控制：密切关注油价走势与地缘政治变化，若波动率进一步放大，将主动降低权益敞口，增强组合防御性。本基金致力于为稳健型投资者提供长期可持续的回报。感谢各位持有人的信任与陪伴，我们将继续勤勉尽责，做好大类资产配置与风险控制。

2025年，全球经济与金融市场在贸易摩擦、政策转向与科技产业浪潮的复杂博弈中大幅波动。A股市场延续了在“顺周期”与“科技”两大主线间动态摇摆的特征，波动率显著抬升。本基金作为目标风险策略基金（稳健型），始终坚持将维持基金相对恒定的风险水平作为运作核心，秉承稳健的投资风格。通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金及权益型基金的多元化、阶梯化配置，并结合严格的风险预算与灵活的市场判断，我们力求在复杂的市场环境中严格控制组合下行风险，为投资者追求长期稳健的资产增值。2025年，影响市场的核心矛盾依旧是中美关税战的演进及其引发的宏观政策预期变化。一季度，关税预期升温叠加经济数据波动，压制全球风险偏好，市场在科技与内需消费间快速轮动。二季度初，关税战重启引发全球市场恐慌性下跌，风险资产普遍大幅回撤；随着谈判推进，市场悲观预期迅速修复，走出V型反弹，科技成长风格领涨。三季度，随着贸易协议陆续达成，系统性风险下降，市场风险偏好显著提升，人工智能与资源品共振上行。四季度，市场在分化中前行，前期涨幅较大的科技板块因估值压力显现震荡，资金开始关注具备经济复苏预期与深度估值折价的顺周期及金融板块。全年来看，A股市场波动加剧，风格从成长单边占优逐步转向成长与价值的再平衡。本基金在年初提出的“顺周期期权”与“科技期权”分析框架，为全年的战术调整与风险应对提供了清晰的逻辑指引。本基金全年运作严格遵循“稳健”的目标风险水平，在合同约定的资产配置比例范围内进行动态调整，并通过精细化的基金优选构建组合：资产配置层面，恪守风险纪律，灵活应对冲击。本基金设定了较为稳健的权益类与非权益类资产的基准配置比例。在日常运作中，基于对影响市场长期回报因素的观察，在风险水平允许的范围内保持相对积极的权益仓位。在二季度关税风险急剧上升时，本基金判断市场可能进入螺旋下跌的极端风险情景。为严格履行稳健目标与保护投资者利益，我们果断执行了实质性避险，大幅降低了风险资产仓位。尽管事后看损失了部分反弹收益，但此次操作是本基金风险控制纪律的刚性体现，有效守护了组合净值，避免在极端行情中发生重大回撤。在系统性风险实质性解除后，组合逐步恢复至基准风险水平。基金优选层面：多层次配置，严控风险与增强收益并举。1.货币与纯债基金：作为组合的稳定器与流动性基础，主要投资于基金管理人旗下的相关产品。通过归因分析精细评估其久期、信用和杠杆管理能力，在严控信用风险和利率风险的前提下获取稳健票息收益。2.含权债券型基金：作为“固收+”增强部分，运用归因分析评估其权益资产配置能力。以管理人旗下基金为主，辅以全市场风格互补的产品，力求在可控波动下增强收益弹性。全年维持了相对稳定的配置。3.低风险混合型基金：鉴于打新预期收益下降，全年持续降低了主要依赖打新策略的基金品种的配置比例，优化了该部分资产的风险收益特征。4.权益型基金：作为组合中获取长期增长的核心，我们始终坚持将“安全边际”与“回撤控制”作为遴选的首要原则。长期核心仓位重点配置深度价值策略的基金经理，并持有部分交易能力强的成长风格基金作为补充。同时，根据市场阶段进行战术调整：一季度，在维持核心仓位的同时，适度增加了均衡成长、积极成长风格基金的配置。三季度，围绕人工智能产业趋势，但规避估值高企的美股算力链，将配置重点转向国产算力、固态电池、消费电子等方向，并配置有色金属、非银金融以平衡组合。同时，基于对股票市场的看好，在债券资产中继续超配可转债资产以增强弹性。四季度，进行重要的风格再平衡与行业轮动。在主动基金配置上，本基金降低科技成长风格集中度，增配均衡、逆向及质量风格的基金，使组合策略更多元、适应性更强。在被动基金（ETF）投资上，本基金减持短期估值偏高的宽基成长指数，将仓位主动增配至有色金属（工业金属）、港股非银金融及证券等方向，布局经济修复预期与深度估值折价带来的机会。回顾2025年，本基金始终将“稳健”的目标风险特征与投资者的持有体验放在首位。二季度基于极端风险情景的果断避险操作，是本基金风险管理框架的关键实践，虽牺牲了部分短期收益，但坚守了产品的风险收益特征承诺。在基金优选层面，通过货币、债券、含权债基、混合及权益基金的多层次分散配置，以及对权益基金内部风格与行业的动态优化，本基金努力在恒定风险预算下，实现组合收益的增强。全年的运作进一步验证了“目标风险约束下的灵活配置”策略在应对高波动市场时的有效性与纪律性。未来，我们将持续优化资产配置模型与基金评价体系，致力于在严格的风险框架内为投资者创造更优的长期回报。

2025年3季度，随着各国家逐步与美国达成关税协议，极端尾部风险基本被消除，全球股票市场延续着2季度以来风险偏好修复的普涨行情。其中受贸易战冲击最大的亚洲市场修复幅度最大，越南市场上涨接近30%，台湾地区、韩国、香港和A股市场代表性指数上涨均超过10%；美股也在人工智能带来的浪潮下延续上涨行情，标普500指数上涨7.8%，纳斯达克指数上涨11.2%，持续创历史新高。随着投资者对经济和通胀的预期，中国10年期国债收益率从1.65%一路上行至1.86%，而美国10年期国债收益率从4.24%小幅下行至4.14%。黄金价格经历震荡后又延续上行趋势，COMEX黄金价格上涨15%，价格逼近4000美元/盎司大关。股票市场上涨，尤其是科技行业；债券收益率保持高位；黄金价格持续创历史新高——资本市场价格波动的背后似乎在和投资者映射这样的宏观预期：或者是人工智能推动第四次工业革命带来生产力大爆发，彻底解决困扰全球的债务问题；或者是人工智能被证伪，全球经济缺乏驱动力，债务信用大幅下降，黄金在全球货币体系中重要性大幅上升。这样的宏观预期映射在A股市场，在3季度形成了科技板块和有色板块领涨的局面。而代表传统金融体系的银行、保险等行业，和代表传统经济的消费、周期行业表现不佳。本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。资产配置层面，本基金维持了权益资产较高的配置比例。在权益资产方面，考虑到人工智能在全球范围内引发持续的巨额投资，形成强烈的产业趋势，在组合中应该进行超配。但考虑到美国算力产业链由于确定性高、业绩增速快，估值处于较高位置，本基金降低了部分美国算力产业链的配置，转向了国产替代进程推进的国产算力、产业化提速的固态电池、景气度提升以及密集事件催化的消费电子等方向，维持成长风格作为主要配置方向的同时，在成长风格内部更加均衡。同时，本基金也阶段性配置一些其他独立逻辑的方向，试图在成长风格阶段性下跌时能够起到一些对冲作用，更好地应对潜在调整。比如显著受益美联储降息预期的有色金属，比如非银金融。在债券资产方面，本基金基于对股票市场的看好，继续超配可转债资产。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献，在考虑了基金费用水平后，本基金选择了基金管理人旗下的货币、债券基金。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金考虑到打新预期收益有所下降，降低了投资策略包含打新策略的基金品种。在权益型基金的遴选上，本基金持有和资产配置观点相匹配的基金品种。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2025年上半年，全球市场巨震。美国政府在全球范围内重启贸易战2.0，全球市场剧烈波动，多个国家市场回撤超10%。随着关税谈判逐步落地，不确定性降低，全球市场逐步收复失地，最终上半年主要国家和地区市场基本录得正收益，其中韩国、德国、香港市场涨幅居前。A股市场跌宕起伏。DeepSeek带来了全球对中国创新能力的重新评估，A股市场年初下跌后逐步收复失地；为应对美国发起的关税战，中国坚定反制，短期市场再次巨幅调整，随后随着全球宏观环境的逐步稳定，中美两国之间达到阶段性相互制衡性的暂时平衡，市场再次修复失地。最终A股主要市场上半年获得正收益。本基金在2024年秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置，为投资者严格控制投资组合的下行风险，力争实现基金资产的持续稳健增值。资产配置层面，本基金在关税升级时，认为贸易战进入高烈度状态，中美双方可能进入螺旋加码，不排除冲突进一步升级的可能。在这样的背景下，市场持续大幅下跌的概率并不低，本基金为投资者进行了降低仓位的操作。随后在观察到由于部分类平准基金资金的作用有效缓解了流动性风险，市场不会出现股灾级别的流动性尾部风险，本基金逐步为投资者将仓位加回。这一操作事后来看损失了部分回报，但为投资者降低了进一步大幅下跌的风险。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主的投资策略。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。本期增加了部分含权债券型基金的配置比例。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下），投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了基金管理人旗下的打新策略基金。本期继续降低了部分打新策略基金的配置比例。在高风险的混合型基金和股票型基金的遴选上，本基金在全市场范围内重点选择了重视估值水平、潜在回撤水平较低的深度价值风格基金品种，适度配置了价值成长、均衡成长、积极成长等多元风格的基金，希望在控制风险的基础上获取股票市场的长期收益。

2025年1季度，全球市场风云激荡。美国部分经济数据低于预期，叠加关税政策加码、财政表态偏鹰，美股股票市场下跌，标普500下跌4.6%，而科技股占比更高的纳斯达克指数下跌10.4%。欧洲计划加大财政支出，欧盟宣布“重新武装欧洲”计划，德国新政府拟进行大规模财政扩张，推动欧洲股票市场普遍上涨，德国DAX指数上涨11.3%。中国一方面经济收缩趋势有所好转，另一方面DeepSeek带来了全球对中国创新能力的重新评估，港股市场率先迎来上涨，恒生指数上涨15.3%，A股市场年初下跌后逐步收复失地，上证综指整体收平。十年期国债收益率自1.6%持续上升至接近1.9%，后续在1.7%-1.8%附近维持震荡。黄金价格持续上涨，COMEX黄金价格上涨19.6%。美国大范围加征关税、欧洲“重新武装”加大国防开支、美股下跌、黄金大涨，背后都预示着全球地缘政治风险和经济不确定性的上升。在年报中我们判断2025年的A股投资的胜负手可能是对两个期权的把握，即顺周期期权和科技期权。前者来源于政策稳定经济增长推出的经济刺激政策，后者来源于政策立足长期科技发展推出的产业政策。美国发动的关税战激烈程度越高，经济下行的压力越大，对应的经济刺激政策力度可能越大，反之则可能有更多的产业政策用于扶持科技行业。一季度来看中国经济尽管内生动力依旧不足，外需受到关税不确定性的扰动，但财政政策加大支出托底经济，经济整体呈现较为稳定的状态。在第一波关税激烈程度低于预期时，市场关注科技期权，机器人、互联网、国产算力等方向表现较好；在第二波关税政策激烈程度高于预期时，白酒、家电、黄金等消费内需行业表现较好。本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。资产配置层面，本基金属于目标风险策略基金，目标风险水平为稳健，我们设定了较为稳健的权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，以维持基金相对恒定的风险水平。在风险水平附近的合同约定范围内，基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，维持了权益资产仓位。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，本基金选择了基金管理人旗下的货币、债券基金。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金考虑到打新预期收益有所下降，降低了投资策略包含打新策略的基金品种。

2024年，全球经济复苏面临多重阻力。尽管主要经济体增长有所回升，但地缘政治风险（如乌克兰危机、中东局势动荡、南海争端）、高企的通胀压力以及不稳定的能源价格给全球经济复苏蒙上了阴影。美联储于2024年第三季度采取降息措施，以应对经济增长放缓，并提振投资者信心。然而，降息举措也触发了市场对通胀可能反弹的担忧。中国经济在全球经济复苏缓慢的大背景下表现出相对稳健的增长。中国政府通过一系列财政和货币政策积极推动经济复苏。在财政政策方面，大量资金投入基础设施建设。在科技创新领域，政府对人工智能的支持力度前所未有，智能制造和绿色能源项目的推进也为经济结构优化注入了新的活力。2024年，全球股市整体表现较好，但是内部分化明显。MSCI全球指数上涨15.7%，美股市场继续高歌猛进，强势领涨，标普500和纳斯达克指数上涨超过20%；欧洲市场分化明显，德国DAX指数上涨近19%，而法国CAC40小幅下跌。亚太市场涨跌互现，日本、台湾地区、香港地区普遍上涨，而韩国市场下跌近10%。2024年A股市场的整体表现可以说是峰回路转、一波三折的一年。全球经济环境复杂多变，中国资本市场在2024年经历了显著的波动与调整。2024年是观察市场在强政策刺激下表现的重要一年，各种因素交织在一起，共同构成了市场的独特轨迹。2024年A股市场在两轮“政策组合拳”发力下，上证综指全年收涨，结束了连续两年的下跌。尽管2024年经济仍处于弱复苏的进程中，但市场受流动性和政策预期扰动，经历了两次探底。第一次探底发生在1月份，当时雪球密集敲入，显著影响了市场的风险偏好；而第二次探底则是在5-8月份，国内信用端数据持续低迷，导致财政和货币政策加码的预期落空，上证指数均跌破2700点。与此同时，海外流动性转向，这为国内总量政策的宽松打开了空间。在2月初中央汇金增持和9月两轮“政策组合拳”的推动下，市场迎来了两次全面反弹，全年来看走出“W”形走势，上证指数和创业板指分别上涨了12.67%和13.23%。结构上，2024年行业主线缺乏，更多呈现为风格制胜。2024年1-9月红利风格行业超额收益明显，而大幅反弹期间科技成长行业反弹力度更强，并贡献全年维度内的绝对涨幅。稳健高分红风格受益于经济不强、利率下行，代表行业如银行、保险和家电等行业，凭借稳健的资产质量和高股息吸引长线资金配置。科技成长板块受益于政策刺激，以通信和电子行业为代表，受数字经济和人工智能产业快速发展的带动，需求大幅提升，5G及其衍生应用持续落地。整体来看，受益于经济较弱的红利贯穿全年，受益于政策刺激的成长在上涨时超额显著。全年行业配置的胜负手更多呈现为对两种风格的把握，即红利风格行业向科技成长风格行业的一次切换。回顾2024年，我们看到了非常清晰的市场运作逻辑。在经济复苏力度不强的背景下，市场的走势和政策预期较为相关。在政策空窗期内市场持续地下跌，在两次政策密集出台的期间，市场又迅速迎来了上涨，全年的上涨主要源于政策驱动下的估值修复。市场表现背后，是当前宏观环境“弱现实，强预期”的映射。一方面PMI长期处于50%荣枯线下方，PPI增速持续负增长，经济呈现出了内生动能偏弱的状态，债券收益率不断下行，受益于此的红利风格表现强势。而持续推出的政策为市场底部注入了流动性和信心，直接受益于政策的科技成长行业也迎来了巨大的弹性。本基金在2024年秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置，为投资者严格控制投资组合的下行风险，力争实现基金资产的持续稳健增值。在资产配置层面，本基金基于回撤水平和市场的风险水平对仓位进行灵活调整，在权益市场下跌的过程中维持了权益基金的配置比例，相较于业绩基准有所超配，在市场下跌中受到了损失，在市场上涨中快速收复失地，全年为投资者提供了正回报。在转债资产性价比较高的时期阶段性增加了转债基金的配置。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主的投资策略。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。本期增加了部分含权债券型基金的配置比例。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下），投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了基金管理人旗下的打新策略基金。本期降低了部分打新策略基金的配置比例。在高风险的混合型基金和股票型基金的遴选上，本基金在全市场范围内重点选择了重视估值水平、潜在回撤水平较低的深度价值风格基金品种，适度配置了价值成长、均衡成长、积极成长等多元风格的基金，希望在控制风险的基础上获取股票市场的长期收益。

2024年三季度，A股市场迎来了“大逆转”。市场在三季度的大部分时间继续下跌，不断逼近估值的极限，直至9月下旬。随着美联储正式降息，国内一系列政策的推出，A股市场强势反弹，上证综指底部反弹超过20%，进入技术性牛市。A股和港股市场反弹后，跻身2024年全球表现最佳的股票市场之一。全球其他市场有所分化，美国、欧洲市场小幅上涨，而亚洲市场（日本、韩国、中国台湾地区）有所下跌。债券市场则先涨后跌，十年期国债收益率一路下行至2.04%后反弹约20bp。快速上涨的A股市场毫无疑问吸引了境内外的投资者，FOMO（“Fear of Missing Out”，害怕错过）情绪催动大量资金入场，市场波动、交易情绪、风险偏好均在十个交易日内明显提升。结构上质量风格和成长风格呈现出了更大的弹性。然而在情绪狂热时，投资者更应该多一分冷静。短期过快的上涨是很难持续的，市场快速上升的波动率也蕴含着阶段性剧烈回调的风险。经验上，股票市场的上涨通常可以分为三个阶段：1. 快速反弹：在强有力的政策或经济数据改变了投资者的预期后，市场在极低的估值水平下快速反弹，出现较强的赚钱效应吸引资金入场，构建牛市的基础。2. 剧烈波动：在快速的反弹后，熊市中亏损的资金逐渐回本，止盈需求带来卖出压力，而准备入场的资金蓄势待发。多空双方不一致的预期不断产生交易，使得政策表态、经济数据、上市公司业绩都可能产生巨大的影响，市场短期呈现出剧烈波动的状态。3. 形成长期主线：在波动中止盈资金逐步被消化，而政策刺激下经济开始修复，在基本面上开始支持市场上涨。基本面受益的标的持续上涨，形成牛市的长期主线。反之，如果最终基本面未能上涨，那牛市预期可能会被证伪，市场前期的涨幅可能需要慢慢消化。当前来看，第一阶段的快速上涨可能已经接近尾声，市场可能会进入波动放大的第二阶段，此时投资者应该保持耐心和定力，在政策、经济、财务数据中寻找长期的主线所在。本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。资产配置层面，本基金属于目标风险策略基金，目标风险水平为稳健，我们设定了较为稳健的权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，以维持基金相对恒定的风险水平。在风险水平附近的合同约定范围内，基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，维持了权益资产仓位。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，对基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，本基金选择了基金管理人旗下的货币、债券基金。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金考虑到打新预期收益有所下降，降低了投资策略包含打新策略的基金品种。在权益型基金的遴选上，本基金依旧重点持仓重视安全边际，擅长控制基金回撤水平的深度价值策略的基金经理，但也适度增加了成长风格基金的配置。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2024年上半年，全球股市呈现普涨的状态，MSCI全球指数上涨10.3%。A股市场延续弱势。上证综指小幅下跌，中证全指下跌超8%，录得过去20年时间最长的持续回撤。市场风格持续分化，代表大市值的沪深300小幅上涨而代表中小市值的中证500和中证1000跌幅明显。经济复苏偏弱，市场情绪较差，资金不断涌入相对抗跌的红利类资产，包括银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业等行业；债券资产也获得资金青睐，十年期国债收益率从2.5%上方一路下行至2.2%附近；此外出海、资源品涨价、人工智能也都迎来一波表现，而机构偏好的电力设备及新能源、食品饮料、医药则继续被抛售。股市是经济的晴雨表，股市的表现往往是现实的映射。市场表现的背后存在现实中的逻辑支持：1、美联储降息时点渐近，海外主要国家逐个进入降息周期，带动了全球风险资产的上涨；2、全球制造业进入复苏周期，设备投资需求旺盛，我国出口增速维持高位，出海板块的业绩存在支撑；3、中国经济逐步复苏，阶段性高增长的机会相对稀缺，红利板块稳定的业绩增长和持续的分红相对吸引力提升；4、人工智能产业趋势持续，算力需求旺盛，且逐步迎来扩散，无人驾驶、人形机器人进入大众视野。以偏股基金指数和中证800全收益指数的相对收益率衡量主动基金的超额收益，主动基金连续三年跑输被动指数，超额收益回撤幅度接近了2008年以来的最大值。这一现象背后的原因依旧是风格分化，主动权益基金历史上超配质量、成长风格，而对于价值、红利风格整体低配。本基金在2024年上半年秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置，为投资者严格控制投资组合的下行风险，力争实现基金资产的持续稳健增值。在资产配置层面，本基金基于回撤水平和市场的风险水平对仓位进行灵活调整，在权益市场下跌的过程中维持了权益基金的配置比例，相较于业绩基准有所超配，在市场下跌中受到了损失。在转债资产性价比较高的时期阶段性增加了转债基金的配置。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主的投资策略。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。本期增加了部分含权债券型基金的配置比例。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下），投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了基金管理人旗下的打新策略基金。本期降低了部分打新策略基金的配置比例。在高风险的混合型基金和股票型基金的遴选上，本基金在全市场范围内重点选择了重视估值水平、潜在回撤水平较低的深度价值风格基金品种，适度配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长等多元风格的基金，希望在控制风险的基础上获取股票市场的长期收益。

2024年一季度，A股市场先抑后扬。在经济复苏预期偏弱的背景下，流动性偏紧放大了市场对于负面信息的敏感程度。上证综指从年初的3000点一路下跌，一度跌破2700点，其中流动性较差的小盘股跌幅更大。恐慌情绪释放后市场开始回暖，随着经济数据的复苏、流动性紧张的缓解以及市场情绪的好转，上证综指又快速地回升至3000点上方。债券市场利率持续单边下行，十年期国债到期收益率由2.55%下行至2.29%，处于过去10年低点。一季度市场关注的焦点可能依旧在经济上。投资者在孜孜不倦地寻找经济复苏的迹象——出口、基建、制造业、消费、地产等等。数据来看支持经济复苏的论据并不充分，但A股市场的估值水平也隐含了较为悲观预期，因而市场在当前的位置反复震荡，而未来市场能否进一步上行，经济复苏可能是较强的催化剂。如果未来经济能够实现强复苏，权益市场可能会迎来较好的机会，历史经验来看质量和成长风格表现占优；未来如果经济维持当前的疲弱状态，权益市场可能维持在这个位置，风格上短期红利会继续上涨，但要谨慎评估估值是否已经进入昂贵区间。当前经济数据很难去判断经济是否一定会强复苏，相较于乐观或者悲观的强判断，构建一个不基于强判断的投资组合可能是更加稳健的选择——组合的构建涵盖了两个关键：1.寻找经济强复苏时涨幅较大、经济较弱时跌幅较小的资产（收益具备不对称性）；反之亦然。2.将受益于经济强复苏和经济弱震荡的资产组合。也许这能够提供更加稳健的收益。本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。资产配置层面，本基金属于目标风险策略基金，目标风险水平为稳健，我们设定了较为稳健的权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，以维持基金相对恒定的风险水平。在风险水平附近的合同约定范围内，基于对影响市场长期回报因素的观察，持有相对乐观的态度，维持了权益资产仓位。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，本基金选择了基金管理人旗下的货币、债券基金，并在市场快速下跌时为投资者增配了部分转债基金，获取了一定的超额收益。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异且能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下）、投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了预期能为投资者带来更高的收益风险比的基金进行配置。在权益型基金的遴选上，本基金依旧重点持仓重视安全边际、擅长控制基金回撤水平的深度价值策略的基金经理，但也适度调整了结构，降低了价值型基金的配置比例，增加了成长风格基金的配置。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2023年，可能是投资者预期和实际投资体验落差较大的一年。2022年末，三年防疫成为历史，经济数据开始恢复，投资者带着欣欣向荣的复苏希望走向2023年。投资者的预期还来自于均值回归的信仰：一方面在2022年熊市后，市场已经处于较低的历史估值水平下；另一方面偏股基金指数自编制以来，从未出现连续两年负收益的情形。因此信仰周期，信仰钟摆理论的投资者更是积极地布局2023年。然而2023年最终未能实现预期：上证综指下跌3.7%，连续三年负收益；恒生指数下跌13.8%，连续四年负收益。回顾2023年，压力可能源于经济、政策和流动性等多方面因素超预期：1.在经济增长方面，内需出现了明显的下滑：消费升级局部中断，房地产市场价格、销售、开发的全面负增长，制造业陷入了产能过剩的泥潭，PPI（工业生产者出厂价格指数）持续通缩，行业来看消费者服务、房地产、电力设备及新能源也成为跌幅最大的三个方向。2.在政策方面，国内政策在七月份政治局会议后明显将重心转向刺激经济、稳定经济增长预期，出台了包括降准、降息、下调印花税、认房不认贷、1万亿特别国债等政策，但政策效果可能存在时滞；而美联储持续加息超市场预期，使得全球流动性面临压力，流动性敏感的港股估值进一步被挤压。债券市场则持续下行，十年期国债到期收益率下行至2.55%的历史低位。在整体的压力之下市场也不缺乏亮点，年内人工智能概念的爆发和国企改革概念的兴起是最大的两个主题，前者带动了通信、传媒、计算机、电子行业录得正收益，后者带动煤炭、石油石化等行业上涨；此外年初的光伏、春季的白酒和互联网、5月的汽车零部件、8月的医药生物都有阶段性行情，但后续回调幅度也均较大，市场呈现出了较快的行业轮动趋势。部分切换灵活且正确率高的基金获取了较高的收益，坚守的基金获取了坚守方向的回报，而部分切换方向错误的基金则回撤明显。本基金在2023年秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置，为投资者严格控制投资组合的下行风险，力争实现基金资产的持续稳健增值。在资产配置层面，本基金基于回撤水平和市场的风险水平对仓位进行灵活调整，在权益市场下跌的过程中适度增加了权益基金的配置比例，提升了组合的弹性。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主的投资策略。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下），投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了基金管理人旗下的打新策略基金。在高风险的混合型基金和股票型基金的遴选上，本基金在全市场范围内重点选择了重视估值水平、潜在回撤水平较低的深度价值风格基金品种，适度配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长等多元风格的基金，希望在控制风险的基础上获取股票市场的长期收益。

2023年三季度，A股市场震荡下行。市场预期后续将陆续出台经济刺激政策，上证综指一度上涨至接近3300点。但在市场整体信心不足的背景下，8月市场快速下跌，深证成指、创业板指均创下了过去3年的新低，上证综指也一度回落至3050点附近，下调印花税也没有带来预想中的上涨。最终上证综指收于3110点，季度下跌2.9%，连续两个季度下跌。受市场整体下跌影响，偏股基金指数三季度下跌6.5%。债券市场三季度波动较大，十年期国债到期收益率走出了V形走势，从2.64%下行至2.54%后反弹，季度末收于2.68%。在市场的防御心态下，三季度不同风格几乎全线下跌，沪深300下跌4.0%，中证500下跌5.1%，中证1000下跌7.9%。行业层面市场偏好于低估值的防御板块——估值较低的能源行业和金融行业相对抗跌，而估值较高的信息技术、国防军工等行业跌幅较大。基金表现也有所分化。深度价值风格的基金经理一如既往地通过低估值、高分红的持仓在偏弱的市场环境中表现较好，而积极成长风格基金经理对于估值容忍度较高，在成长风格杀估值的三季度回调较大。本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。在资产配置层面，尽管市场在情绪极为低落的背景下不断放大短期的悲观因素，持续阴跌，但我们观察到一些客观的现象是不应该忽视的：1.市场的综合估值水平处于历史较低的位置；2.持续的政策刺激下经济开始改善，PMI已经重新回到扩张区间，也许预示着上市公司的基本面边际也将迎来改善；3.政策环境维持较为宽松的状态，对于市场的流动性改善有帮助。这些现象在市场下跌中被很多投资者忽视了，但均预示着当前权益资产长期配置价值较高。等到市场情绪有所恢复（也许事后来看只需要一个契机），这些因素被重新关注到，市场会均值回归，给有耐心的投资者回报。因此本基金在三季度维持了权益资产仓位。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，本基金选择了基金管理人旗下的货币、债券基金。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，全市场投资风格存在差异、能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下），投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了预期能为投资者带来更高的收益风险比的基金进行配置。在权益型基金的遴选上，本基金依旧重点持仓重视安全边际、擅长控制基金回撤水平的深度价值策略的基金经理，同时基于对周期行业短期供给扩张受限、需求有上行空间、低估值高分红等特征的认知，增加了周期行业基金的配置。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2023年上半年，A股市场走出了倒V形的走势。年初时由于整体估值水平较低，且投资者对于经济复苏的预期较高，市场延续去年年底的趋势上涨，新能源强势反弹，白酒、互联网轮番上涨后，人工智能概念引爆了科技板块行情，国企改革在低估值、高分红、盈利预期改善的背景下获得市场青睐，不同主题的轮动下推动上证综指一度上行至3395点，年内涨幅达到9.9%。此后由于经济数据阶段性走弱等因素的影响，上证综指又一度回调至3150点附近，最终半年度收于3200点附近，上涨3.65%。十年期国债收益率年初上冲至2.93%后几乎一路回落，半年度收于2.64%。结构方面，上半年表现较好的板块主要为与内需相关性较低的板块，包括：1.人工智能概念相关的板块，无论是偏硬件端的通信、电子还是偏软件端的传媒、计算机，上半年涨幅都较为显著；2.内需不弱且出口较强的板块，包括家电、机械、汽车等行业；3.低估值、高分红的国企改革概念，包括建筑、石油石化、金融等也录得正收益。而与内需相关性较高的消费、周期、交运等行业有所下跌。本基金于2022年9月6日正式成立运作。本基金在2023年上半年秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对货币市场基金、债券型基金、混合型基金的分散化配置，为投资者严格控制投资组合的下行风险，力争实现基金资产的持续稳健增值。在资产配置层面，本基金基于回撤水平和市场的风险水平对仓位进行灵活调整，在权益市场下跌的过程中适度增加了权益基金的配置比例，提升了组合的弹性。在货币基金、债券基金的遴选上，本基金通过归因分析拆解拟投资基金的组合收益来源，明确基金在久期、信用和杠杆各个部分的收益贡献进行评估，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主的投资策略。在含权债券型基金的遴选上，本基金运用归因分析方法评估其在权益资产配置、择时及选股方面的能力，在考虑了基金费用水平后，选择以基金管理人旗下基金为主，以全市场投资风格存在差异，能够形成较好互补的基金为辅的投资策略。在低风险的混合型基金的遴选上，本基金重点选择了权益仓位较低（30%以下），投资策略包含打新策略的基金品种，在较高收益风险比的基础上，为投资者获取确定性较高的打新收益增强；在考虑了基金费用水平和策略容量后，本基金选择了基金管理人旗下的打新策略基金。在高风险的混合型基金和股票型基金的遴选上，本基金在全市场范围内重点选择了重视估值水平、潜在回撤水平较低的的深度价值风格基金品种，适度配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长等多元风格的基金，希望在控制风险的基础上获取股票市场的长期收益。