华富中证科创创业50指数增强A(016122) - 基金投资策略和运作

回顾2025年第四季度，A股市场呈现出主线逐步明朗、交易因素扰动以及春季行情预期前置交织下的宽幅震荡特征。三季度末至10月初，以光模块为代表的海外算力产业链因阶段性估值压力进入震荡盘整，与此同时，半导体、储能等科技板块呈现轮动活跃态势，黄金、铜铝等工业金属价格延续强势并屡创新高。在此期间，全球宏观层面的两条主导逻辑——以人工智能为代表的科技创新增长路径及与通胀预期下资源品价格上涨的再通胀路径，进一步获得市场认同。进入11月，受年末机构调仓等交易行为影响，市场出现阶段性回调。随后政策端释放出对明年经济工作的积极定调，叠加海外流动性环境趋于平稳，共同提振市场情绪，推动风险偏好从低位显著修复。12月，市场整体运行在“政策预期托底、风险偏好回暖、成长风格占优”的格局之中，为2026年可能的春季行情进行了铺垫。　　　　2025年四季度，科技行业内部呈现轮动上涨的特征，人工智能产业链作为市场核心主线，整体表现依然突出，内部结构也出现景气扩散，海外算力、国内算力、国内存力轮番表现。半导体行业受益于全球周期触底回升预期以及国内自主可控逻辑的强化，季度内表现相对稳健，部分设计、设备和材料环节出现结构性机会。新能源板块整体处于供需再平衡过程中，部分细分领域如储能受益于需求增长，上游能源金属也在供给较为紧张与需求改善的背景下表现较好。医药生物行业在经历长期调整后，估值已具备较高吸引力，季末受海外流动性预期改善及部分细分领域基本面边际向好支撑，整体呈现企稳筑底态势。科创创业50集合了科创板和创业板中的优质龙头，是参与当前科技牛市的良好工具。指数全面覆盖AI算力各个方向，既包含创业板的光模块龙头，也包含科创板的ASIC芯片龙头；而在AI应用端，与AIGC相关的计算机软件公司以及受益于AI+消费电子的相关公司也得到了全面覆盖。而在AI以外，景气趋势显著向好的创新药、固态电池、储能等板块中的龙头公司也被囊括在了指数之中。正是由于其对当前各个景气行业的全面覆盖，使得科创创业50指数在2025年表现亮眼，截止2025年12月31日，科创创业50指数上涨60.86%，好于创业板指和科创50的49.57%和35.92%，也好于沪深300的17.66%。　　　　本基金在2025年四季度的运作中，继续秉承指数增强的投资策略，在严格控制跟踪误差的前提下，力求通过行业与个股层面的主动管理获取超额收益。　　行业配置层面，我们主要进行了以下调整：　　一、维持对半导体行业的超配。基于行业周期底部反转的预期不断增强，以及国产替代逻辑在外部环境下的深化，我们认为该板块具备较高的配置价值。　　二、优化人工智能内部结构。在保持对AI算力基础环节适度配置的同时，我们加大了对AI应用端（如AIGC、AI+消费电子）以及景气度正在扩散的环节（如先进封装、液冷）的关注与配置权重，以把握产业趋势演进带来的机会。　　三、对新能源与医药板块进行结构性布局。对于新能源，我们更多从估值安全边际和供需格局改善角度出发，精选其中出清较为充分、竞争格局优化的细分领域龙头。对于医药板块，我们倾向于配置受政策扰动较小、创新驱动明确且估值已进入历史偏低区间的优质公司。　　个股选择层面，我们继续依托量化与基本面相结合的多因子选股体系。在人工智能及TMT领域，我们侧重筛选盈利预测上调、技术壁垒明确且与产业趋势高度契合的标的；在半导体行业，重点关注产品线有突破、客户导入顺利或受益于国产化份额提升的公司；在新能源与医药板块，则着重从估值性价比、经营稳健性及长期成长空间等维度进行优选。　　展望2026年第一季度，我们认为随着国内稳增长政策效果的逐步显现，以及海外主要央行货币政策路径趋于明朗，市场整体环境有望进一步改善。科技成长板块在经历估值消化和结构调整后，其长期投资价值与短期景气度有望形成共振。　　具体来看，对各主要科技方向展望如下：　　1.人工智能：产业趋势依然是最具确定性的主线。投资逻辑预计将从单纯的算力扩张，向“算力基建+应用落地”双轮驱动深化。我们将密切关注大模型迭代、终端AI产品创新以及商业化案例落地带来的投资机会，并在算力、算法、数据及应用全产业链中动态优化配置。　　2.半导体：行业有望迎来全球周期性复苏与国内结构性成长的双重驱动。除了关注设计、制造等环节的景气回暖，我们也将持续关注在设备、材料、零部件等关键领域实现突破的国产替代机会。　　3.新能源：板块整体预计将延续结构性分化。储能、电网升级等需求旺盛的细分领域可能更具韧性，而光伏、锂电等环节则需观察产能出清进度与供需平衡的实质性改善。我们将侧重于自下而上挖掘具备成本、技术或渠道优势的龙头企业。　　4.医药生物：行业在政策环境趋于稳定、估值处于历史低位的背景下，配置价值凸显。创新药、高端医疗器械、以及受益于老龄化与消费升级的细分赛道，可能成为重点布局方向。

当前市场“产业牛”特征明显，在我国“工程师红利”十余年的积累后，中高端制造业的众多领域（如造船、制药、高铁、商用飞机、通信）逐渐从追赶者变为引领者，诸多科创行业在2025年景气趋势持续向好，实现业绩兑现，同时也吸引了大量两融、公募基金等资金加仓，形成科技板块的独立行情。　　科创创业50指数基金集合了科创板和创业板中的优质龙头，是参与当前科技牛市的良好工具。举例来看，在高景气度的AI算力方向，本基金既包含创业板的光模块龙头，也包含科创板的ASIC芯片龙头；在AI应用端，全面覆盖AIGC相关的计算机软件以及AI+消费电子受益的公司；在AI以外，景气趋势显著向好变化的创新药、固态电池、储能等龙头也均在科创创业50指数之中。　　　　展望2025年四季度及明年，预期当前“产业牛”的行情仍将延续，科创创业50中的三大子行业仍有较多景气催化：　　1、TMT（指数中占比60%）：当前国内AI产业相关的子行业进入业绩实质落地的“戴维斯双击”阶段，AI算力需求持续向好，且景气扩散至多个环节，海外算力巨头与Open AI等应用厂商不断签订长约，维持算力需求持续走高，海外算力链光模块以及ASIC芯片将持续向好，国内国产替代进程也在加速；AI应用端则逐渐从尝试走向成熟，AIGC软应用以及AI+消费电子、自动驾驶等方向，都有望在2025年四季度至2026年间产生爆款应用。 　　　　2、新能源（指数中占比20%）：当前“反内卷”政策推动供给端加速出清，而固态电池、储能成为需求端新的景气催化，产业目前处于估值低位，在供给侧集中以及需求端新技术、新市场带来增量的双重受益下，行业龙头极具配置价值。 　　　　3、医药生物（10%）：凭借我国的工程师红利，创新药行业进入收获期，国内多家药企获得海外大厂的大额商务拓展业务，标志着我国创新药行业逐渐从"me-too"（模仿创新）阶段进入"me-better"（改良创新）乃至"first-in-class"（首创创新）的“真创新”阶段。2025年四季度到明年仍有较多的商务拓展业务催化，且在其他主线成长行业阶段性高估时，创新药也有望成为资金转移的承接行业。　　　　当前科创创业50指数以2026年业绩计算的Forward PE约36倍，PEG仍在1附近，仍处于合理区间。科创创业50指数产品是各位投资者当前参与投资的优良工具。　　　　本基金从行业中观景气趋势比较出发，依据市场风格选择有效选股因子，在不同行业内优选个股进行增强，该选股方法在2025年取得一定成效。在中期维度，我们当前看好科创芯片、消费电子、通信、AI应用方向，以及新能源龙头公司。目前判断市场为结构性成长风格，行业内选股以盈利预期因子为主，后续将对上述方向及个股予以超配。

2025年上半年市场波动较大，热点快速轮动，一季度延续2024年财政刺激影响，处于政策底过渡至业绩底的阶段，行业热点轮动频繁。4月初美国“对等关税”冲击市场，然而此轮贸易冲突因高度不确定性及与2018年迥异的国内外环境，市场情绪短暂承压后迅速回稳，展开结构性修复。一季报披露显示政策托底见效，但高景气行业仍显稀缺，市场风格阶段性偏向价值占优。与此同时，人工智能、新消费、创新药领域市场关注度提升，成为景气焦点，哑铃策略有效性亦显著增强。　　　　“科创创业50” 基金所跟踪的科创板和创业板中，有的子行业在2025年上半年已经有了较明显的景气向上趋势，有的子行业也出现了较明显的困境反转机会。具体来看：　　1、TMT（指数中占比57%）：受益于AI产业的快速发展，当前国内AI产业相关子行业及公司景气度显著抬升，科创创业50中，TMT合计占比已达到57%，其中与AI相关的主要包括海外算力端的光模块、国内算力端相关的ASIC芯片与端侧芯片、服务器、大数据中心等。在应用端，主要包括AIGC应用、AI+消费电子、自动驾驶等。当前算力端受益于海内外大型云厂商持续上调资本开支，光模块及国内ASIC芯片、端侧芯片订单持续增加，景气度向好，而应用端也随着产品力的提升逐渐开始出现能兑现业绩的公司。另一方面，半导体产业自主可控仍在持续推进，当前我国先进制程的生产良率已逐渐达到量产要求，产业也逐步进入到市场化需求推动的阶段，替代空间广阔。 2、新能源（指数中占比20%）：当前行业出清临近尾声，且反内卷政策推动供给端加速出清，光伏组件、硅料等环节产能加速向头部厂商聚集，当前行业内龙头的净利率或资产周转率已开始企稳，随着后续经济的复苏，龙头企业的业绩有望随行业渗透率的提升而稳定增长。 3、医药生物（指数中占比13%）：自2019年我国医改以来，在制度创新、丰富的临床资源、工程师红利的加持下，当前行业进入创新收获期，国内多家药企获得海外大厂的商务拓展业务，且金额巨大，标志着我国创新药行业逐渐从"me-too"（模仿创新）阶段进入"me-better"（改良创新）乃至"first-in-class"（首创创新）的“真创新”阶段。后续随着AI技术的运用，有望在靶点发现、药物研发等领域加速创新药新品的爆发进程，有望借此造就全行业较为一致的景气周期。 　　本基金通过量化指标和规则将市场分为成长市、价值市、政策底到业绩底的过渡市。2025年一季度，市场延续2024年财政刺激的影响，处于政策底到业绩底的过渡市，在此期间，鉴于市场风格不够明确，基金跟踪指数约束较紧，以小仓位把握结构性成长机会，主要抓住了以端侧算力为代表的国内AI产业变化的机会。二季度中，市场风格逐渐转为价值市，本基金以低估龙头为底仓，同时寻找结构性成长机会，主要配置了创新药行业，但由于本轮创新药行情主要集中于港股，国内创新药公司波动较大，因此增强相对有限。

2025年一季度，A股市场在经济基本面持续修复及DeepSeek引领的AI产业质变驱动下，呈现典型的结构性反弹行情。值得关注的是，人工智能产业链各细分领域均表现突出，成为主导市场的核心方向。随着三月下旬重要政策定调及上市公司业绩披露期临近，市场逻辑逐步从“远期成长预期定价”向“中短期业绩确定性”切换，部分估值水平处于历史分位高位的板块出现阶段性估值重构。　　科创创业50指数所聚焦的科创板和创业板中，有的子行业在2025年一季度已经有了较明显的景气向上趋势，有的子行业也出现了较明显的困境反转机会。具体来看：　　1、TMT（指数中占比55%）：半导体产业自主可控是大势所趋，国产化需求迫切。半导体产业是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性、先导性产业。从产业链传导看海外关税政策可能将推高关键硬件以及原材料的进口成本，关税壁垒和科技封锁下半导体设备的国产替代逻辑或将进一步强化。模拟芯片、半导体设备、GPU、ASIC、SoC等方向的国产替代在当前环境下具有较高投资价值。 2、新能源（指数中占比24%）：当前行业出清临近尾声，光伏产业中，组件价格已回落至2019年初的水平，自2024年6月以来出现明显的企稳迹象，且当前限价和限能耗要求都有益于尚未出清完全的光伏组件、硅片等环节的加速出清，当前行业内龙头的净利率或资产周转率已开始企稳，随着后续经济的复苏，龙头企业的业绩有望随行业渗透率的提升稳定增长。 3、医药生物（指数中占比13%）：自2019年我国医改以来，当前行业进入创新收获期，当前国内医药企业在肺癌、胰岛素、核磁共振仪等领域已经开始出现越来越多的和海外同等疗效或技术的产品，且企业也开始从增收走向增利；AI技术的运用，有望在靶点发现、药物研发等领域加速创新药新品的研发，借此造就全行业较为一致的景气周期。 　　本基金在2024年9月后，判断市场呈现风险逐渐转高，但主线尚不明确，仍由主题投资主导的特征，因此，本基金在2025年一季度的运作上相对前期风格更明确的时期，更为贴紧指数，只对业绩趋势和市场认可度较高的景气方向及个股进行超配，其景气方向主要包括端侧及响应侧算力、自动驾驶等子行业，同时，对景气趋势存在分歧的光模块予以了减配，个股则主要超配2024年年报的绩优股。 　　展望2025年二季度，人工智能产业的高景气度延续具备较强支撑基础：其一，端侧算力基础设施、智能驾驶系统及AIGC头部企业即将发布的一季报，或将对行业高成长性预期形成验证；其二，算力基建投资呈现明显加速态势，对响应侧算力芯片提供持续拉动力；人工智能应用场景方面，基于大模型的内容生成、L3级别自动驾驶系统及AI+消费电子的商业化进程的有序推进，相关细分领域有望于二季度或年内实现关键性技术突破。新能源行业出清在即，相关龙头配置价值也将显现。综合来看，当前“自主可控、科技立国”预计大概率仍将是2025年全年的主线交易方向之一，我们在低位布局了包括受益于总量经济复苏的新能源、半导体存储芯片，以及受益于创新驱动的TMT与创新药。　　在2025年二季度，我们仍将紧密跟踪指数，同时对基金予以增强，重点配置一些一季报业绩实现高增以及盈利预期明显调升的行业和个股。

2024年，A股市场在宏观经济渐进式复苏与海外货币政策预期波动的双重作用下，全年演绎出显著的板块分化特征，三季度成为关键转折点，随着稳经济政策组合的持续落地，市场风格逐步从保守估值修复转向政策驱动与盈利改善的共振模式。各细分领域表现呈现明显梯度：半导体制造、人工智能算力、工业自动化等硬科技领域凭借技术创新与本土化替代的协同效应，持续维持市场热度；新能源产业经历产能优化调整后，头部企业盈利能力逐步修复，但技术路径选择差异显著；必需消费板块展现较强抗压性，而可选消费受居民收入预期制约复苏节奏相对缓慢。　　“科创创业50”基金所跟踪的科创板和创业板中，多数子行业景气度在2024年都有所改善，而未改善的子行业有的也出现了较明显的困境反转机会。　　1、TMT：2024年，半导体行业整体呈周期底部回升趋势。人工智能技术带来极大的算力需求，同时，我国自主可控进程也在持续加速，在此背景下，我国能深度参与到全球AI供应链之中的光模块、服务器、PCB板卡等环节景气度持续向好，国产半导体设备也随着自主可控加速，以及自身技术的进步迭代，业绩持续优化。同时，消费电子、存储等紧跟宏观经济变化的子行业，也在9月后迎来估值修复和景气度的改善。随着未来AI应用进一步深化至大众日常应用，可能还会对国内TMT行业相关公司形成更大的新增盈利拉动。　　2、新能源：2024年，行业出清临近尾声，光伏产业中，组件价格已回落至2019年初的水平，且自2024年6月以来出现明显的企稳迹象，在下半年，产业进一步出台政策，通过限制价格与能耗等手段，加速了光伏组件、硅片等环节的出清，随着四季度经济出现企稳迹象，龙头企业的业绩有望进入稳定增长阶段。　　3、医药生物：自2019年我国医改以来，当前行业进入创新收获期，当前国内医药企业在肺癌、胰岛素、核磁共振仪等领域已经开始出现越来越多的和海外同等疗效或技术的产品，且企业也开始从增收走向增利。2024年四季度，政策方面，进一步出台了医疗器械的“以旧换新”政策；产业进程方面，也有越来越多的产品凭借更好的疗效或更低的副作用实现出海。更重要的是，随着AI技术的进步，药物研发等领域有望加速发展，形成驱动行业整体技术进步的合力。 　　本基金在2024年的运作中，对宏观环境以及由此带来的市场风格的大切换做了较好的把握。在9月下旬财政刺激发力前，判断市场风格偏价值，因此在基金运作中，主要以红利、低波、价值类因子为增强的基本盘；对于景气成长类行业机会，我们通过盈利预期和市场因子来识别；同时，鉴于市场风险偏好较低，遇到盈利透支未来年份的情况时及时进行止盈。在双创指数增强运作中，2024年较为成功地在光模块、半导体设备、消费电子和半导体ASIC芯片设计之间进行了轮动。在9月下旬市场风险偏好明显抬升后，我们判断市场进入政策底到业绩底的行情，通常在这种市场环境下，市场风格往往不是很明确，因此我们在基金运作上会比前期更为贴近指数，观察研判后再对部分较明确的机会进行把握。通过这种策略，我们成功把握住了9月底半导体中顺周期部分（存储、模拟芯片、成熟制程设备与制造）的估值修复行情，抓住了一些三季报绩优股，以及景气度明显上升的ASIC芯片相关个股。

2024年三季度，国内经济复苏的内生动能不强，9月下旬，政府出台了较大幅度的刺激政策，货币政策和财政政策并举，一系列组合措施首先利于市场风险偏好的恢复，后续也利于国内经济的修复。而科创创业50指数中，既有前期盈利预期向好，受市场情绪压制的高景气行业（如TMT），也有与经济周期高关联的行业（如新能源、医药），后续有望成为值得投资者重点关注的科创宽基。　　科创创业50所跟踪的科创板和创业板中各个子行业与其中的龙头公司景气趋势开始向上，截至2024年9月30日，科创创业50指数2024年wind一致预期盈利增速为11.7%，2025年一致预期盈利增速为23.5%。具体各个子行业来看：　　1、TMT：当前半导体行业周期见底，且人工智能技术带来极大的算力需求，我国光模块、服务器、PCB板卡已深度参与到全球AI供应链之中，随着未来AI应用进一步深化至大众日常应用，或对国内TMT行业相关公司有更大的新增盈利拉动。　　2、新能源：当前行业出清临近尾声，光伏产业中，组件价格已回落至2019年初的水平，且自2024年6月以来出现明显的企稳迹象，随着后续经济的复苏，龙头企业有望随行业渗透率的提升稳定增长。　　3、医药生物：自2019年我国医改以来，当前行业进入创新收获期，当前国内医药企业在肺癌、胰岛素、核磁共振仪等领域已经开始出现越来越多的和海外同等疗效或技术的产品，且企业也开始从增收走向增利，随着周期的复苏，需求端景气有望进一步提升，A股的医药投资也开始逐渐从过去偏主题投资转向景气投资，预期未来行业内公司的波动将大大降低。　　本基金在2024年三季度的运作中，在行业层面主要超配了周期明显回升的半导体行业以及消费电子行业。在选股层面，对于景气趋势上升的TMT行业主要利用盈利预期类因子进行选股；而对于出清中的新能源行业，主要优选率先出清的子行业的龙头公司；对于医药行业，则主要优选盈利预期提升，且具有能进行国产替代的“me too”以及“me better”的高壁垒产品的公司。　　展望2024年四季度，在政策密集出台后，预期市场会率先出现情绪上的修复，后续则需要观察经济数据是否会随着政策出现较明显的好转，因此四季度的经济数据将对后市走势极为重要，本基金也将密切关注货币与财政政策的实际效果，采取不同的投资策略应对。　　在行业层面，我们将对独立于经济周期，受益于AI技术发展的TMT行业，在其估值合理的区间始终维持超配；而对新能源，如果经济数据好转明显，则会在行业层面把握其估值修复的机会，而如果经济数据未及乐观预期，则会精选其中供给端出清更充分的子行业龙头予以配置；对医药行业，如果经济数据好转明显，会对受益于财政恢复的医疗设备、耗材等公司予以超配，而如果经济数据未及乐观预期，则从低估值的个股中，寻找取得创新突破，实现与海外产品相比疗效更佳或副作用更低的创新药公司的机会。　　选股层面，我们对于景气趋势向上的TMT行业，将着重选取盈利预期边际提升较快，估值处于中等水平的公司，而对于新能源、医疗器械等行业，我们将着重选取现金流良好，分红开始提升的龙头公司。通过上述先进行行业层面属性判断，再进行行业内选股的方法，以期为持有人谋求更好的收益。

2024年上半年，权益市场延续了去年高波动、结构分化明显的特征。在我国经济从高速发展向高质量发展转型的背景下，稳定成长高股息类资产表现优异，出海公司、TMT和周期类行业均有阶段性亮点。高股息+出海成长的哑铃型策略逐渐被广泛接受，预期这一策略在较长时间周期中都将是资本市场的主线策略之一。　　2024年上半年，科创创业50指数中各个行业的表现差异较大，景气度向好的半导体、算力、消费电子表现优异，而新能源行业仍处于出清过程中，行业指数呈下行趋势，内部结构性个股机会也相对较少，医药则处于筑底过程，行业层面整体机会较少，但存在不少技术突破、实现海外产品替代或出海的创新药的个股机会。　　本基金在2024年上半年的运作中，在一季度较好把握了如电网设备中的变压器、创新药中的重点单品、消费电子等子行业中的出海扩张的机会，并及时止盈，切换至盈利预期边际上升明显的光模块、半导体设备与材料、消费电子等赛道。在选股层面，对于景气趋势上升的TMT行业，主要利用盈利预期类因子进行选股，而对于出清中的新能源行业，则主要优选率先出清的子行业的龙头公司。

2024年一季度，权益市场先跌后涨，这主要因为年初市场的波动震荡。在市场风险偏好较低、赚钱效应较差的情况下，两融、私募DMA等平仓造成1月权益市场发生较大幅度的下跌，随着监管层出台较为有效的稳定市场的政策，2月市场开始企稳反弹，3月在估值修复基本完成后，市场再度分化，景气趋势向上的新兴产业如人工智能引领的TMT、受益于全球经济回暖的上游周期品以及各行业中海外营收占比较高的公司延续了涨势，其它板块则偏震荡格局。　　科创创业50指数中，TMT延续了景气趋势，在一季度有良好的表现，相对其它行业具有相对优势。光伏产业供给端出清临近尾声，一季度呈震荡分化格局，部分已经出清的子环节和出海成功的子环节具有良好表现。新能源车也受益于海内外订单增长而逐渐企稳。　　本基金在2024年一季度的运作中，主要通过把握人工智能行业全球景气的行业机会，以及对各个子行业中出海较为成功的公司的机会予以增强，在2024年一季度均有显著成效。　　展望2024年二季度，当前全球经济回暖，明显提升了市场的风险偏好，经历了长时间的业绩空窗期之后，上市公司一季报的发布也会为市场提供上市公司基本面有效的新锚点， 二季度市场可能大概率将从前期的主题热点投资转向基本面投资，交易行为对股价的影响程度也大概率可能减弱。　　当前双创主要子行业景气度均有边际向好的转变，科创创业50指数布局正当时。其中，景气趋势较明确向上的子行业包括：　　1、  人工智能相关行业（通信、算力芯片、AIGC应用等）　　当前国内大模型应用逐渐到达 C 端商用落地的关键节点，有望引领国内应用公司和算力公司景气度共同提升，而市场对此定价预期尚未完全充分，相关行业盈利增速预期仍在持续抬升，站在半年的时间维度来看，仍是资本市场重要主线行业。　　2、  半导体&消费电子　　半导体行业周期恢复已基本得到市场广泛认可，全球PMI时隔17个月再次上升到荣枯线以上，全球经济回升带来半导体行业需求端的显著修复，全球半导体销售额同比增速在2024年2月由负转正，而核心存储芯片价格已连续3个月上涨，半导体回升期可能已大概率到来。而算力、VR/MR、AIPC及智能手机，则是此轮向上周期中额外具有0到1爆发的万亿级市场空间的新兴应用。　　3、  医疗器械及创新药　　随着集采趋于缓和，以及前4-5年的行业创新加速后，2024年大概率行业将进入产品收获期，在造影器械、发光检测、癌症治疗、基因疗法等创新医疗器械及创新药领域，我国已出现越来越多的与海外药械疗效齐平或超越的品种。　　景气趋势从下降向企稳过渡的子行业包括：　　1、  新能源（锂电&光伏设备）　　新能源的出清已临近后期，锂电中各个环节均已出清得较为彻底，不少中间环节已实现了子行业内头部集中的产业变化，光伏各个环节中，辅材、玻璃等环节已充分出清，主材（组件、硅片等）市场预期在2024年二季度也有望迎来价格拐点。交易层面，筹码已出清较为彻底，当前市场已出现交易行业底部的迹象。　　2、  自动化设备　　3月PMI大幅改善，时隔半年重回荣枯线以上，广义财政赤字率企稳，这些均反映内需在持续修复，对国内自动化设备的需求也将随之增加。　　在这一背景下，我们在2024年二季度将继续利用主动量化体系从行业优选和个股优选上对指数进行增强。　　行业层面，我们将对景气明确向上的TMT、消费电子、半导体予以超配，对新能源逐渐缩小对其低配的比例，而对医药行业则会维持标配，更多从个股中寻找机会。　　选股层面，预计出海较为成功的公司大概率在一季度能实现表观业绩增长，出海策略大概率仍将有效。

2023年权益市场震荡走弱，且行业轮转快速，主要由于2023年经济恢复的内生动能较弱，市场风险偏好也呈前高后低的走势。上半年，市场对经济修复的预期较高，同时，人工智能行业技术的重大突破也引领TMT成为资本市场的重要主线，另外中特估的行情也在不断夯实市场情绪。然而自6-7月起，市场观察到居民的消费能力偏弱，地产销售和房价也不断下行，通缩预期的交易贯穿了整个下半年。因此虽然下半年稳增长政策频出，但市场风险偏好却越来越低。权益市场表现较为低迷，除高股息策略表现较好之外，其它板块均有较大幅度调整。　　科创创业50指数所涉及的各科技行业在2023年的分化也较大。　　1.  新能源供给端产能过剩和出清，是2023年行业的主要矛盾，因此光伏和新能源汽车全年整体呈下跌趋势。　　2.  半导体2023年处于周期探底阶段，至2023年三季度，行业临近底部，存储芯片价格自四季度开始回升，进一步确立了行业周期的底部。因此半导体行业全年也呈前低后高的走势。　　3.  TMT在人工智能技术突破的背景下，景气趋势是各行业中最好的，也是全年为数不多的取得正收益的行业。但在市场风险偏好较低的情况下，投资者获利了结心理较重，因此行情也较为波折。　　4.  创新药和医疗器械在三季度调整到估值和业绩较为匹配之后，开始出现一些创新品种的个股机会。因此行业整体呈下行趋势，但行业内也出现较多取得正收益的创新药公司。　　本基金在2023年的运作中，对各行业的景气度予以判断，并根据各行业所处的景气阶段的不同进行针对性选股。具体来看：　　行业层面：　　1.  一季度前期主要通过对总量经济关联性较大的新能源车、医疗、信创等行业进行超配，并于3月中旬对有重大技术突破的人工智能相关的子行业进行超配；　　2.  在二季度中，进一步对AI细化板块进行超配，5月起集中于其中的算力板块，6月中下旬，基于稳增长预期的提升且板块整体反弹概率增大的判断，调整行业分布，使其更为贴合指数；　　3.  三季度和四季度，维持了对AI技术引领的TMT行业的超配，并逐渐增加周期见底的半导体行业的超配比例，对新能源行业始终略低配，医药行业则维持标配。　　选股方法上：　　1.  TMT行业中主要通过盈利预期的调升幅度进行选股，对业绩率先落地的CPO龙头公司予以了较大比例的超配；　　2.  新能源行业中，主要优选估值较低，出清相对彻底的公司；　　3.  医药行业中主要选取估值较低，且研发占比较高，有较好三期临床数据的公司。

2023年三季度市场延续了高波动以及行业快速轮动的特征，市场在三季度宏观政策面发生了较重要的转变，7月底政治局会议端释放出较为明确的稳增长信号，市场风险偏好随之修复，开始构筑阶段性底部，但政策生效并非朝夕间，经济实际转好道路较为曲折，权益市场也因此有较长的磨底期。　　三季度各科技行业主要以下跌为主，新能源仍在供给端出清过程中，整体跌幅最大，医药、半导体受外资撤出影响较大，TMT景气趋势仍然向上，但在阶段性估值处于中等偏高位置后，受市场整体低迷、赚钱效应较弱影响，也以回调为主。　　本基金在三季度的运作中，行业层面主要对处于周期底部的半导体予以超配，另一方面，在人工智能相关的算力和应用回调至估值合理区域后，分配予以增仓。对供给端仍然处于出清过程中的新能源予以低配。　　个股层面，继续针对每个行业采取不同的选股策略，对于尚未出清的新能源行业，主要选取估值较低的公司，医药行业中主要选取受反腐影响较小，且估值较低的公司，TMT行业中，则优选盈利预期上调较多的公司。　　展望2023年四季度，当前各科技行业估值均处于历史较低分位，配置价值凸显，而各行业利空也在出清缓解中：　　（1）新能源供给端的出清相较三季度初更为彻底；　　（2）医疗反腐影响逐渐消退，医疗学术会议开始正常化；　　（3）经济复苏趋势出现，处于周期底部的半导体在需求端也开始有较明确的边际好转信号；　　（4）人工智能产业趋势持续向前，TMT行业经过前期调整后，整体估值性价比明显抬升。 　　在这一背景下，我们在四季度将继续利用主动量化体系从行业优选和个股优选上对指数进行增强。　　行业层面，我们将对周期触底回升的半导体继续予以超配。并在AI、华为产业链、人形机器人、自动驾驶中，积极挖掘盈利预期有显著的边际提升的行业予以超配。而对新能源、医药则会随着其估值与业绩的匹配度进行仓位微调，在其估值的合理区间进行高抛低吸。　　选股层面，对于AI+方向，我们更注重盈利预期的兑现，优选盈利预期边际提升最高的公司，医药则逢低优选被错杀的研发能力较强，具有得到市场认可的大单品公司，新能源中则优选估值较低，出清较为充分的公司。

2023年上半年市场波动较大，前半年在疫情管控政策放开，且政府配合一定力度的宽信用政策的情况下，风险偏好抬升，且ChatGPT打开了人工智能行业的巨大盈利空间，人工智能和中特估是市场上最显著的主线行业，而在二季度，随着经济内生动能较弱逐渐被市场定价，人工智能板块作为市场较稀缺的高确定性的机会，短期上涨过快后进入调整期，市场风险偏好明显降低，各板块进入回调和震荡期。　　上半年科技行业表现差异较大，人工智能技术革新后，TMT成为科技行业中的领涨板块，而新能源行业的出清仍在延续，整体以下跌为主，期间随着总量经济的波动时有反弹，而医药行业有一定分化，CXO、生物疫苗疫后整体需求放缓，医疗器械和创新药随总量经济的悲观预期持续下跌，中药在中特估行情的催化下表现较好。　　本基金在上半年的运作中，在一季度前期主要通过对总量经济关联性较大的新能车、医疗、信创等行业进行超配，并于3月中旬对存在技术重大突破的人工智能相关子行业进行超配；二季度中，进一步对AI细化板块进行超配，五月起集中于其中的算力板块，6月中下旬，基于稳增长预期提升、板块整体反弹概率增大的判断，调整行业分布使之更为贴合指数。　　在量化选股方面，采取分而治之的方式，对每个行业采取不同的选股策略。对于尚未出清的新能源行业，主要选取竞争格局相对较优的公司，以及估值较低的公司进行增强；医药行业中主要选取新冠研发占比较低，以及低估的公司；TMT行业则优选盈利预期上调较多的公司。

2023年一季度，市场呈较强的分化，在人工智能新技术突破，出现面向C端的重磅产品后，TMT板块持续领涨市场。而前期筹码比较集中的新能源、医药板块，则在虹吸效应下表现不佳，半导体行业受益于信创加速和AI发展对算力需求激增的预期，表现出色。　　本基金在一季度的运作中，在一月主要对盈利预期向好，尚处于低渗透率的储能进行超配，二月底基于对ChatGPT技术、信创、数字经济多重催化下，计算机行业盈利预期明确转好的判断，超配计算机行业，特别是前期持续逢低布局算力相关的服务器和芯片，以及既有基本面支撑，又有明确ChatGPT产品化时间表的AI运用公司。　　展望2023年二季度，当前科创创业50指数中的几个重点子行业的盈利预期和估值性价比均有向好变化，科创创业50指数当前具备良好投资性价比，是布局好时机：　　　　（1） 半导体： 周期下行近2年，当前需求端改善明显，一方面AI算力带来新兴需求，另一方面，随着经济复苏（居民贷款和地产销售开始改善），消费电子、汽车芯片等需求也有转暖迹象。　　（2） 计算机：受益于信创和AI新技术突破，2023盈利预期增速明显转好（从2022年的-1%提升至100%），后续随着业绩逐渐兑现，股价中枢有望稳步抬升。　　（3） 医药：医药新基建业绩或在1季度落地，同时创新药新研发周期有望在今年内某个时刻开启。　　（4） 新能车、光伏：新能源的需求拐点尚未明确显现，但当前行业估值和业绩较为匹配，利空接近阶段性出清。　　在这一背景下，我们将继续对盈利向好确定性较高的半导体维持超配，而计算机虽盈利预期向好，但阶段性交易拥挤，暂时回归标配，待交易拥挤缓解后再进行超配，其它行业标配。　　选股方法上，对于盈利趋势向好的半导体，采取依据盈利预期调升幅度选股的方式，而对于计算机，鉴于目前有短期交易拥挤的迹象，将以估值性价比进行选股，其它行业则依据公司基本面综合指标进行筛选。