建信鑫福60天持有期中短债债券C(016035) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格指数（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比降幅大幅收窄。从居民消费价格指数上看，1-2月份居民消费价格指数升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，其中1、2月当月同比分别增长0.2%和1.3%。1-2月全国工业生产者出厂价格指数同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月同比分别为-1.4%和-0.9%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。　　操作上，本基金成立以来维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，2025年全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。　　2025年全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。2025年全年PPI先下后上。　　全年货币政策维持稳健偏宽松态势，4月之后资金利率一直维持低中枢、低波动。央行推动政策工具招标方式改革，目前除7天逆回购外大部分政策工具都改为利率招标，不再公布中标利率，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值。 　　债券市场方面，全年收益率震荡回升。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率比24年末上行27BP，10年国债收益率比24年末上行17BP。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在一季度末跟随市场适度拉长了组合久期，二季度适当缩减久期，并增加了二级资本债等利差较大的品种的配置。年末面对逐步宽松的资金面，再次适度拉长了组合久期。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

三季度外需强，反内卷提振了工业品价格，改善了企业信心。PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，环比回升。从需求端看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。　　三季度通胀偏弱， CPI单月同比仍未转正。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%，其中食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。　　三季度资金环境维持宽松，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。7-9月，央行分别投放MLF 4000、6000和6000亿元。其它货币投放工具方面，央行7-9月分别开展14000亿元、12000亿元、16000亿元买断式逆回购操作，分别净投放-5000亿元、3000亿元、3000亿元。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。　　操作上，本基金成立以来维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，2025年一季度和二季度复苏态势较好，上半年实现国内生产总值660536亿元，按不变价计算同比增长5.3%，相比去年全年增速回升0.3个百分点。生产方面，2025年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速比去年全年回升0.6个百分点。消费层面，受消费补贴拉动，25年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速比去年全年回升1.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，增速比去年全年回落0.4个百分点，房地产投资同比降幅在二季度走扩，累计增速-11.2%。　　2025年上半年，CPI高开低走，PPI同比降幅走扩。2025年上半年，CPI下降0.1%，下半年基数偏低，CPI有望继续上行。工业品价格指数上半年同比下降2.8%。　　货币政策方面，上半年总体前紧后松。从公开市场操作上来看，人民银行1月停止购买国债，减量续作MLF，但二季度态度转向呵护，持续增量续作MLF，改革MLF投标方式，5月初宣布降息10bp、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR10bp。 　　债券市场方面，一季度收益率快速下行后大幅上行，二季度受到关税冲击后短期大幅下行，随后进入震荡。　　回顾2025年上半年的基金管理工作，由于2025年一季度资金面逐步收紧，因此在一季度适当减配利率债和商业银行二级资本债等长久期品种，3月底在资金面逐步放松的过程中逐步增加长久期品种配置，获取了一定的资本利得。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。制造业采购经理指数（PMI）反映经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于24年全年增速0.1个百分点。总体看，25年一季度经济表现延续复苏态势，大部分宏观数据同比增速均企稳回升。　　通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。资金面和货币政策层面，25年一季度资金环境偏紧。央行改革MLF工具，3月起改为多重价位中标并不再公布中标利率，一季度累计净回笼9320亿元。一季度央行没有调整政策利率和存款准备金率。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月起收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落。　　操作上，本基金成立以来维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，24年全年实现国内生产总值1349084亿元，同比增长5%，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。　　全年物价水平走势偏弱，CPI基本维持在0-0.5%区间波动，PPI先上后下。月度上看CPI同比三季度最高，整体维持区间波动。　　货币政策总体维持稳健偏宽松态势。央行创新操作工具，包括临时正逆回购、买卖国债、买断式逆回购等，推动MLF逐步减量退出。1年期LPR和5年期LPR分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp；从资金利率来看，4月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率波动率显著抬升、中枢小幅下行，11月资金面略平稳，12月波动再次放大。　　债券市场方面，全年收益率整体趋于下行。上半年市场预期悲观加上配置盘力量较强，债券收益率持续下行创历史新低，下半年政策转向，收益率逐步调整。长端债券全年下行幅度较大，10年国开债下行95BP到1.73%，10年国债下行88BP到1.68%。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在一季度跟随市场适度拉长了组合久期，获取了较多的资本利得。二季度适当缩减久期，并增加了二级资本债等利差较大的品种的配置。四季度面对逐步宽松的资金面，再次适度拉长了组合久期。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，三季度经济复苏动能减弱，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。总体看，24年三季度经济复苏动能有所减弱。　　通胀方面，24年三季度通胀延续回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI同比高于24年上半年，收于0.2%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比24年上半年降幅收窄，收于-1.9%。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持宽松。由于银行存款向理财转化，银行流动性指标承压，对外资金融出减少，而随着禁止手工补息接近尾声，非银资金流入亦放缓，资金利率下行趋势减缓。三季度央行两次下调政策利率。资金利率中枢来看，7天质押回购利率中枢维持平稳，除特定时点外，二季度基本维持在1.8%-2.0%区间。　　债券市场方面，三季度波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行。7月初央行称将买卖国债并宣布临时正逆回购规则，打击债市多头情绪，但随着低于预期的宏观数据公布，债券收益率重新转向下行，并随着下旬意外降息进一步加速。8月央行再次通过引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整。但进入9月后，降息交易再起，带动收益率下行冲击新低。9月末随着政策定调积极，债券收益率大幅上行，并一直持续至季末。整体看，三季度1年期国债下行幅度较大，10年国债收益率小幅下行，期限利差略有走扩。　　操作上，本基金成立以来维持相对偏低的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，一季度经济复苏态势较好，二季度复苏节奏放缓。2024年上半年，国内生产总值按不变价计算同比增长5.0%。分季度来看一、二季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%。　　生产方面，2024年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速相比去年全年回升1.4个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点。进出口上看，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%。上半年，在价格优势的推动下，我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。　　2024年上半年，居民消费物价水平及工业品价格小幅回升，全国CPI上涨0.1%，2024年下半年基数偏低，CPI有望继续上行。工业品价格指数2024年上半年同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。　　货币政策方面，上半年总体偏向宽松。从公开市场操作上来看，上半年央行基本保持低量逆回购操作，除1月外每月小幅减量续作MLF，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求。3月以来资金利率整体稳定，市场流动性充裕。　　债券市场方面，上半年收益率下行后宽幅波动，震荡期间特点是慢下快上。3月初债券市场经历大幅调整，随后收益率再度逐步下探突破前低，4月底债券市场经历第二次大幅调整。整体上看，2024年上半年债券市场处于收益率下行周期。　　回顾2024年上半年的基金管理工作，由于2023年年末资金面逐步转松，因此在2024年第一季度适当配置利率债和商业银行二级资本债等长久期品种，4月份在市场调整的过程中逐步降低组合整体久期，5月份在货币政策宽松预期加强的背景下再度适当提升了组合久期，获取了一定的资本利得。

宏观经济方面，一季度经济企稳复苏，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了低迷的地产对经济的拖累。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年3月录得50.8%，在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别下降0.8%和上升0.7%，其中非食品项强于季节性。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，季末季节性走高。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏贬值。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。　　操作上，本基金以票息和杠杆策略为主，在不牺牲流动性的情况下，结合市场环境，适当增加组合久期，博取收益率下行的收益，未来本基金将继续保持风格特征，实现净值稳定增长。

宏观经济方面，全年实现国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，经济稳步复苏。　　23年全年居民消费物价水平总体较为平稳，工业品价格逐步回落，CPI前高后低，PPI全年呈现回落趋势。　　货币政策方面，全年稳健偏松，全年MLF累计调降25BP，总体的流动性相对充裕。从资金利率来看，3至8月资金利率整体稳定，9至11月因政府债券供给增加小幅抬升，12月逐渐趋于平稳。　　债券市场方面，全年整体趋于下行。开年债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。整体看，长端债券全年下行幅度较大，2023年末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行31BP到2.68%。短端经历一年波动后收益率变化不大，1年期国债和1年期国开债比22年末分别下行2BP和3BP，期限利差显著收窄。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在成立以后维持相对偏低的久期，主要通过精选信用债，获取票息收益和杠杆收益；在一季度提升了杠杆，获取了较多收益；二季度适当拉长了久期获取资本利得，8月底降低久期和杠杆较好的应对了市场的回撤。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，三季度经济逐渐改善，6月中旬开始，稳增长政策陆续出台，8月政策出台的步伐和力度进一步加快。制造业采购经理指数（PMI）从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。  从需求端上看，固定资产投资增速继续回落，1-8月累计增速同比增长3.2%，相比23年上半年回落0.6个百分点。  通胀方面，23年三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。  资金面和货币政策层面，23年三季度资金环境前松后紧，8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响逐渐上行。  债券市场方面，受宽松资金及降息带动，债券收益率一度下行创年内新低，随后由于资金面收紧及稳增长政策超预期，收益率持续上行。7月经济表现较差，高频数据持续走弱，资金利率低位震荡，债市在经历了6月下半月的调整后重回震荡下行态势，8月意外降息引发了一轮收益率的急速下行。但资金利率并未因降息而下行，反而逐步转向上行，并且股市、楼市重磅政策持续推出，速度和力度均大超预期，二次确认了决策层稳增长的态度，使得市场情绪转向，收益率迅速上行。  操作上，本基金成立以来维持相对偏低的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，一季度经济复苏态势较好，二季度复苏动能放缓，2023年上半年实现国内生产总值593034亿元，按不变价计算同比增长5.5%，相比去年全年增速回升2.5个百分点。  生产方面，23年上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，增速相比于去年全年增速回升0.2个百分点。消费层面，23年上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速相比于去年全年增速回升8.4个百分点，改善较为明显。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，比去年全年增速回落1.3个百分点。进出口上看，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比下降4.7%，其中出口同比下降3.2%，进口同比下降6.7%。整体看，当前经济处于疫情影响消失后修复通道。  2023年上半年，全国CPI上涨0.7%，CPI和PPI数据均未显示出明显的通胀压力。  货币政策方面，上半年总体偏向宽松，3月降准，6月调降逆回购、MLF利率、1年期和5年期LPR；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，市场流动性充裕。  上半年长端债券利率整体下行，2023年二季度末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行22BP到2.77%，而10年国债收益率相比22年年末2.84%的位置下行20BP到2.64%。短端的1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行22BP和14BP。   操作上，本基金以票息和杠杆策略为主，在不牺牲流动性的情况下，结合市场环境，适当增加组合久期，博取收益率下行的收益，未来本基金将继续保持风格特征，实现净值稳定增长。