民生加银瑞华绿债一年定开发起式(016031) - 基金投资策略和运作

2026年一季度经济平稳修复，资金面宽松，债券市场震荡偏强品种分化，中短端优于长端，信用债优于利率债。长端受风险偏好影响先上行后转为震荡，1月沪指多日连阳，股债跷跷板推动债券收益率上行，10年国债收益率冲高至1.85%上方。2-3月风险偏好回落，市场对长债的悲观情绪缓和，长端转为震荡。中短端持续受到资金面宽松的影响表现较好，通胀预期的影响也不大，年初配置盘集中入场需求旺盛。中短端信用债表现更优，市场偏好中高等级、中短久期的票息品种，信用利差收窄。1季度基金主要投资绿色商金债、利率债和地方债。组合策略维持偏中性水平，少量配置地方债，调整持仓的商金债，卖出临近到期个券，买入收益率具有相对性价比个券，提升组合静态收益。小仓位参与交易行情。

2025年一季度债券市场表现较弱。开年国内风险偏好提升，1-2月经济数据表现良好，海外不确定性也好于预期，央行修正了市场的降息预期。二季度债券市场表现较好。3月税期央行转为净投放，之后资金面基本维持偏宽松格局。4月份受贸易摩擦影响债市持续上涨。5至6月虽经济数据有强有弱，但市场对中期的经济预期仍偏温和，债券市场在震荡中继续上涨。三季度债券市场表现较弱。7月债市围绕反内卷交易，权益及商品市场大涨，对债市形成压制；8月债市围绕看股做债主线，股债跷跷板现象显著；9月受公募基金销售费用新规征求意见影响，债券持续调整。四季度债券市场走势分化，收益率短下长上。10月贸易摩擦反复、市场传闻央行重启买债，债券收益率震荡下行。11月央行买债落地但规模不及预期，债基持续面临赎回压力。12月资金面宽松，短端偏强长端受机构行为压制，熊陡延续。　　2025年基金以绿色商金债和利率债投资为主。1月考虑债券的收益水平偏低，减持了利率债，组合策略调降至市场中性水平。2月考虑资金在春节前后持续偏紧，组合继续减持利率债，策略调降至偏保守水平。至3月中旬，考虑市场已修正降息预期，重定价后的债券具备较好配置价值，组合策略提升至偏积极水平。4-6月考虑债券的收益水平较好，且外需的不确定性未完全定价，组合策略维持偏积极。7-11月基金策略基本维持，在贸易摩擦、反内卷、公募基金销售费用新规征求意见等事件冲击市场情绪时，少量仓位参与交易行情。12月调降组合久期。

2025年三季度债券市场表现较弱，收益率震荡上行，短久期品种表现优于中长久期品种。7月债市围绕反内卷交易，权益及商品市场大涨，对债市形成压制；8月债市围绕看股做债主线，股债跷跷板现象显著；9月债市主要受公募基金费率新规影响，债券持续调整，近月底时央行对资金面表现出了较为呵护的态度，十年国债在1.8%位置逐渐企稳。三季度基金以绿色商金债和利率债投资为主。7月以来组合增持绿色商金债，小仓位参与交易行情，杠杆和久期基本维持。十年国债上行突破1.8%位置后，9月下旬组合增持利率债，久期小幅提升。

2025年一季度债券市场表现较弱，短久期品种表现优于中长久期品种。2025年开年，国内风险偏好提升，1-2月经济数据表现良好，海外不确定性也好于预期，央行暂停购买国债，公开市场操作整体资金净回笼，无降息降准落地。资金紧平衡带动利率调整，修正降息预期。二季度债券市场表现较好，收益率震荡下行，长久期品种表现优于中端久期品种。3月税期央行转为净投放，之后资金面基本维持偏宽松格局。4月份受贸易摩擦影响债市持续上涨。5至6月虽经济数据有强有弱，但市场对中期的经济增长预期仍偏温和，债券市场在震荡中继续上涨，信用利差也对应逐步压缩。上半年基金以绿色商金债和利率债投资为主。1月考虑债券的收益水平偏低，组合减持了利率债，策略调降至市场中性水平附近。2月考虑资金在春节前后持续偏紧，组合继续减持利率债，策略调降至偏保守水平。至3月中旬，考虑市场已修正降息预期，重定价后的债券具备较好配置价值，组合策略提升至偏积极水平。4月考虑债券的收益水平较好，且外需的不确定性未完全定价，组合策略维持偏积极。5至6月市场因中美贸易关系的变化有所波动，组合积极参与交易行情，组合策略调整至中性略积极。

2025年一季度债券市场表现较弱，短久期品种表现优于中长久期品种。市场回调的核心原因是降息预期修正，去年底政治局会议定调“适度宽松”货币政策后，10年国债利率下行至1.6%，与OMO利率差值仅10bp，隐含40bp左右降息预期。但2025年开年，国内风险偏好提升，1-2月经济数据表现良好，海外不确定性也好于预期，央行将“防空转、防风险”重心前置，暂停购买国债，公开市场操作整体资金净回笼，无降息降准落地。资金紧平衡带动利率调整，修正降息预期。1季度基金以绿色商金债和利率债投资为主。1月考虑债券的收益水平偏低，组合减持了利率债，策略调降至市场中性水平附近。2月考虑资金在春节前后持续偏紧，组合继续减持利率债，策略调降至偏保守水平。至3月中旬，考虑市场已修正降息预期，重定价后的债券具备较好配置价值，组合策略提升至偏积极水平。

2024年债券收益率震荡下行，长久期品种表现更优。基金以绿色商金债和利率债投资为主。1月组合策略偏中性水平，调整了持仓结构。2月5年LPR下调后，考虑到广谱利率下行仍是中期趋势，以及存款利率继续下调概率较大，组合增持长久期债券，策略提升至偏积极。7月上旬，考虑到基本面胜率较大，债券已经有一定幅度调整，组合增持中长端和曲线上的凸点期限，积极参与交易行情。10月，考虑到财政部和住建部的公开会议推动市场对于政策的预期转变至更理性的水平，叠加10月初债券已经有一定幅度调整，组合增持中长端，积极参与交易行情。至12月底组合策略维持在略积极水平。

2024年3季度债市表现较为波折，整个3季度看债券收益率多数上行，其中利率品种的表现略好于信用品种，短久期策略更优。具体看，进入7月央行公告借券和临时正逆回购，收益率震荡上行，至下旬降息落地，债市又经历一轮快牛。8月资金价格较降息前变化不大，同时在大行强势卖出和农商行自律审查的影响下，收益率全线回调，且在8月下旬出现了一定的拥挤交易。9月市场情绪好转，美联储降息和央行降息推动多数债券品种的收益率下行至新低，但季末时市场对后续的政策预期转向，权益类资产表现强势，债券再次经历快速下跌。3季度基金以绿色商金债和利率债投资为主。7月上旬，考虑基本面胜率较大，债券已经有一定幅度调整，组合增持中长端和曲线上的凸点期限，策略提升至略积极水平。后续积极参与交易行情，至9月底组合策略调降至中性水平。

2024上半年债券收益率震荡下行，长久期品种表现更优。1月降准落地，市场对资金面的预期更乐观了，收益率普遍下行。2月下调5年LPR利率25BP，部分中小银行跟进前一轮的降存款利率，收益率继续下行。3月中旬开始市场的止盈情绪提升，4月及5月受央行对长债态度的影响，市场转为震荡。6月公布的经济和金融数据均表示基本面对债牛的支撑仍在，收益率再度全面下行。上半年基金以绿色商金债和利率债投资为主。1月组合策略偏中性，调整了持仓结构。2月5年LPR利率下调后，考虑广谱利率下行仍是中期趋势，以及存款利率继续下调概率较大，组合增持长久期债券，策略调至积极。后续积极参与交易行情，至6月底组合策略维持在略积极水平。

2024年1季度债券收益率先下行后转为震荡，长久期品种表现更优。进入1月资金面较为均衡，收益率曲线平坦化。长久期品种下行，中短久期品种震荡，与年前中短端大幅下行对应。后续降准落地，市场对资金面的预期乐观了一些，收益率普遍下行。2月资金面维持宽松，春节前后市场供给较少，叠加地产支持政策落地，以及市场风险偏好降低，收益率下行。后续下调5年LPR利率25BP，部分中小银行跟进前一轮的降存款利率，推动收益率继续下行。至3月中旬市场止盈情绪较重，行情转为震荡直至月末。1季度基金以绿色商金债和利率债投资为主。1月组合策略维持中性水平，调整了持仓结构。2月中旬5年LPR利率下调后，考虑广谱利率下行仍是中期趋势，以及存款利率继续下调概率较大，组合增持长久期债券，策略调至积极。至3月中旬考虑收益率水平已下行较多，将组合策略调整回中性，并积极参与交易行情。

2023年初，债券收益率表现分化，信用债持续下行，逐步收复去年底拥挤交易形成的洼地，利率债表现较弱，主因地产政策继续放松，以及疫情达峰路径较预期更快。3月两会期间资金面宽松，下旬宣布降准，收益率转为下行，一直到6月中旬降息落地，收益率下行后回调。7月起受资金面影响，之后收益率持续震荡上行，熊平形态明显。至12月中旬，政治局会议和经济工作会议落地，表明未来刺激经济的政策相对温和，市场于上旬开始交易预期，收益率转为下行。　　报告期内基金规模相对稳定，1季度组合处于建仓期，逐步增配利率债和绿色商金债，杠杆和久期中性略偏保守。4月第一周的高频数据出来之后组合增加了久期。5月观察到资金价格持续低于政策利率，组合继续增加久期。至8月底考虑到资金面确实起了变化，以及政策落地的节奏明显加速，减持了组合中较长久期的债券，调降杠杆和久期。9月降准落地后，资金面未见改善，继续调降了组合的杠杆和久期。10月底时考虑中短端调整较多，增持中等久期债券，组合策略调至中性。12月初考虑政治局会议和经济工作会议即将召开，组合增持长久期债券，组合策略调至略偏积极。

2023年3季度多数债券品种收益率上行，受资金面影响，熊平形态明显。7月市场炒作降准的热情较高，收益率震荡下行。至8月中旬央行超预期降息，之后资金价格维持较高水平，伴随刺激政策落地收益率震荡上行。9月中旬降准落地，资金价格维持较高水平，收益率也维持震荡上行趋势。3季度基金规模稳定，以绿色商金债和利率债投资为主。7月组合增持中等久期商金债和长期限利率债，杠杆和久期提升。8月底考虑到资金面确实起了变化，以及政策落地的节奏明显加速，减持了长期限利率债，降低了组合的杠杆和久期。9月降准落地后，资金面未见改善，继续调降了组合的杠杆和久期。

2023上半年，债券市场先分化，后转为整体下行。分月度观察，1月信用债持续下行，逐步收复去年底拥挤交易砸出的洼地，利率债表现较弱，主因地产政策继续放松，以及疫情达峰路径较预期更快。2月资金利率回升至政策利率上方，经济高频数据较强，利率债继续上行。因年初配置需求较大，市场寻找确定性，信用债继续下行。3月两会期间资金面宽松，下旬宣布降准，收益率整体下行。4月经济高频数据有环比放缓迹象，公布的3月份通胀和金融数据也反映出增长的压力，市场做多情绪较高，收益率继续下行。5月份，跨月后资金价格回落，位于政策利率下方，PMI跌幅较大，反应后续的经济环比相较当时的债券定价仍有差距，收益率继续下行。6月中旬降息落地，收益率下行后转为震荡。　　报告期内基金规模稳定，1季度组合处于建仓期，逐步增配利率债和绿色商金债，杠杆和久期中性略偏保守。2季度组合继续提升杠杆和久期，替换了性价比偏低的持仓。4月第一周的高频数据出来之后组合增持中短久期商金债。5月观察到资金价格持续低于政策利率，组合增持中长久期利率债。