中海新兴成长六个月持有期混合(015986) - 基金投资策略和运作

2025年，中国经济和资本市场在内需不足与外部冲击的双重压力下，最终实现稳健增长和高质量发展。年初，一系列科技创新成果令全球瞩目，“东升西落”的叙事逻辑也让市场在开年时充满信心。然而进入二季度，美国突然发起的关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球经济带来冲击，也为中国出口带来极大不确定性。最终，我们顶住了美方压力，通过初期强硬回应及后续一系列艰苦卓绝的谈判，与美国达成阶段性关系缓和与贸易协议，维护了自身利益。当然，美国关税战引发的逆全球化与贸易保护主义倾向，从根本上改变了全球经济合作与贸易环境。我们一方面积极调整外贸结构，另一方面通过一系列扩大内需政策促进内外双循环平衡，保障经济增长整体稳定。　　海外方面，重新执政的特朗普通过一系列内外政策极大搅动全球经济格局。无论是外交、军事收缩还是关税战，美国均利用其霸权地位将自身发展压力与债务负担部分转嫁给其他国家。这种转嫁虽能暂时缓解矛盾，但美国的发展瓶颈与债务压力最终仍需依靠科技突破来解决。同时，美国的极端做法也导致其全球信誉大幅受损，以黄金为代表的实物资产正逐步成为后美元时代的“硬通货”。　　面对纷繁复杂的全球经济与政策环境不确定性，全球资本在市场中努力寻找确定性。美股市场仍以科技板块为主要投资方向，创纪录的算力基建投资成为美国经济与股市的核心驱动力。A股市场则呈现各类投资主题轮动行情，从年初的人工智能、人形机器人，到关税战爆发后的内需消费与低波红利板块，再到5月后风险偏好回升带动的创新药、可控核聚变、固态电池、海外算力等主题，继而演变为下半年的有色金属与商业航天板块爆发，市场整体呈现交易活跃的牛市格局。　　年内，我们主要围绕先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业，持续优化投资策略，进一步聚焦相关领域的核心龙头企业。本基金充分发挥跨市场配置优势，均衡布局A股和港股市场的新兴产业。A股方面，我们主要配置AI算力板块及先进制造业龙头公司；港股方面，则重点聚焦科技板块龙头及部分新消费领军企业。

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成贸易协议，中美贸易战转入持续谈判；尽管特朗普政府仍在部分行业关税问题上持续动作，但全球贸易环境在经历冲击后逐步回归新的平衡。在对外取得阶段性成果后，特朗普也将政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储实施宽松降息成为其核心政策方向。9月，美联储在各类数据扰动及内部分歧下完成年内首次降息，但后续降息节奏仍不明朗。与此同时，受美国对外战略政策调整影响，全球地缘政治风险仍处于较高水平：俄乌冲突呈现“边谈边打”态势，以色列则通过多方向行动，试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在经历一个多季度的盘整后再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为，也预示着未来全球格局仍面临巨大不确定性。　　国内方面，九三阅兵的成功举行大幅提升内部信心；尽管面临外部环境的巨大挑战及内部需求阶段性不足的压力，但市场对经济转型、科技创新、自主自强的预期不断强化，A股市场在经历半年多的盘整后，也再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外资本市场，在风险偏好回升及货币宽松预期强化的背景下，科技板块仍是引领市场走强的核心主线。无论是美股科技巨头、港股互联网龙头，还是A股的光模块、印制电路板（PCB）、半导体及机器人产业链，均为市场中表现最突出的领域；这一趋势与全球对科技突破、新一轮技术革命的期待高度一致。　　本基金继续充分发挥跨市场配置优势，均衡布局A股与港股市场的新兴产业。具体来看：A股方面，随着海外关税贸易摩擦缓解，本基金投资策略再次转向进攻，进一步提升AI相关产业链的配置比例；港股方面，则维持对科技板块龙头公司的配置。

2025年上半年，中国经济和A股市场顶住了一系列风险因素的冲击，呈现波折向上的态势。年初，中国的科技创新能力让全球刮目相看，市场在科技创新的积极氛围中走出了第一轮行情，中国核心资产重估和科技板块成为市场上攻的主线。然而进入二季度，美国总统特朗普突然引发的贸易关税战以及中东地缘局势持续恶化，给全球资本市场带来冲击。不过，由于大部分国家被给予关税豁免期，实际经济影响远小于预期，地缘冲突也更多停留在政治博弈层面，未对全球经济产生重大冲击，因此市场风险偏好快速回升，大部分国家的资本市场收复指数甚至创下新高。　　当然，我们认为这次贸易关税战的影响远未结束，美国与大部分国家的贸易谈判仍在持续，后续关税的确定及影响仍存在较大不确定性。更为重要的是，市场已开始全面审视特朗普政府的政策导向，对美国债务危机的担忧、对美元全球主导地位的疑虑都显著提升，这在美债收益率和美元走势上得到了充分体现。此外，在美国外交政策调整的影响下，全球地缘局势势必发生根本性变化，北约不得不重新展开军备竞赛，中东局势需要重新寻求平衡，俄乌冲突缓和难度也在加大。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策不确定性，海内外资本都在努力寻找相对确定性。美股市场基本仍以科技为主要投资方向，A股市场则呈现各种投资主题轮番演绎的行情。从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的新消费、关税战受益板块和低波红利板块行情，再到5月后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、稳定币、固态电池、海外算力等板块的活跃，市场交易热情始终高涨。　　报告期内，我们围绕先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业，持续优化投资策略，进一步聚焦相关领域的核心龙头公司。本基金充分发挥跨市场配置优势，均衡布局A股和港股市场的新兴产业。A股方面，年初以算力板块为主，二季度随着海外不确定性增加，我们降低了算力板块的持仓比例，并进一步增加新兴产业龙头公司的配置；港股方面，则主要聚焦科技板块龙头公司及部分新消费龙头企业。

2025年一季度，市场在宏观叙事逻辑突变的背景下开局。国产六代机首飞、宇树机器人亮相春节舞台、DeepSeek凭借高性价比“出圈”、电影《哪吒之魔童闹海》票房破纪录，中国科技创新能力令东西方刮目相看。在前沿技术领域，中国与美国的差距并不显著，甚至在部分方面实现领先。对中国的宏观叙事，正从日本化的通缩逻辑，逐步转向美国式的创新逻辑。年初以来，中国核心资产重估和科技板块成为市场核心主线。当然，客观而言，AI、人形机器人、无人驾驶等领域仍处于产业发展初期，尚未实现量产和全面商业化。同时，宏观经济依然尚未摆脱需求不足和物价通缩的隐忧。但我们应对自身践行的经济转型、产业升级、发展新质生产力的道路充满信心。随着历史包袱逐步化解，新产业持续发展，我们有理由相信中国将迎来美好未来。　　　　海外方面，尽管近两年美国经济数据展现出强大韧性，但美国政府债务可持续性愈发受到质疑，美元储备地位迅速削弱。特朗普上台后，迅速推行新政策，对外加征关税、对内缩减财政开支，直指美国产业空心化和政府债务问题。美国以外补内的策略，大幅增加了未来全球经济发展的不确定性。无论是欧洲、日本，还是东盟和北美的加拿大、墨西哥，都需与美国展开激烈的利益博弈。　　本季度初，A股市场整体处于横盘震荡状态，以人形机器人和AI为代表的科技板块表现强势。同时，基本面更扎实、估值更合理的港股核心资产，成为机构增配的主要方向。　　　　本季度，我们围绕先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业，持续优化投资策略，进一步强化进攻型思路，积极应对市场变化。本基金充分发挥跨市场配置优势，均衡布局A股和港股市场的新兴产业。A股方面，随着产业发展变迁以及美股市场调整，投资组合从聚焦海外供应链逐步转向国内产业，从算力硬件逐步转向应用领域；港股方面，则进一步聚焦科技龙头和新消费龙头企业。

2024年的中国经济整体处在“固本培元”的调整阶段。一方面，全球经济增速放缓以及贸易摩擦，致使中国出口持续承压；各部门资产负债表修复，使得内部需求相对低迷；产能阶段性过剩和通缩问题，也始终对经济形成负面制约。另一方面，政府以更大力度的决心和魄力去调整经济结构、稳定经济，在大力发展新质生产力的同时，全面优化房地产政策、大力化解地方政府债务问题，通过显著提升中央财政赤字率来引导经济转型，步入新发展轨道。最终完成了全年5%的经济增长目标，同时历史包袱和问题在逐步出清，年末部分经济先导指标也开始全面改善，市场信心得到显著提振。　　海外方面，除美国经济展现出强大韧性外，其他地区的经济均出现不同程度的放缓。面临纷繁复杂的全球经济环境，海内外资本都在市场波动中努力寻找确定性。美股市场集中在AI主题和以“七姐妹”为代表的科技巨头。A股市场则是在“强预期、弱现实”的背景下呈现出“V型”反转，内以低波红利、价值蓝筹为主线进行投资，9月在政策刺激和风险偏好提升后，资金全面转向AI和机器人等科技主题。　　本基金投资组合主要配置于先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业相关标的。年初，我们在人形机器人和电动汽车出海板块中配置了较高仓位。然而，由于海外新能源汽车销量低迷、机器人量产推迟，以及A股小盘股存在系统性风险的多重影响下，本基金的净值受到较大冲击。春节后，我们进行了深刻反思并梳理策略，同时将仓位重新调整至布局业绩增长相对明确的光模块、PCB（印制电路板Printed Circuit Board）、服务器等人工智能算力产业链相关企业。下半年，我们进一步发挥产品跨市场投资优势，显著加大对港股市场中科技和新消费板块的配置力度。

整个三季度国内经济显得波澜不惊，内需不足继续严重抑制经济的增长，无论是消费还是投资都表现的较为低迷，同时上半年表现突出的出口也因为海外经济的放缓出现明显的降温。临近季末，中共中央政治局召开会议部署经济工作，多部门陆续出台稳定经济政治的政策，除了加大放松力度、降低房贷压力来全面促进房地产市场止跌企稳外，财政货币政策逆周期调节的力度也将进一步加大。预计4季度经济有望逐步改善，除了全年的经济增长目标有望基本完成外，明年的经济增长预期也有望显著改善。　　海外方面，高利率下，全球经济尤其制造业出现明显放缓迹象，而美国大选所带来的后续政策不确定性进一步加剧了经济波动。9月份，美联储时隔4年首次降息50个基点，开启了新一轮的降息周期。后续随着年底美国大选的落地，经济的不确定性也会进一步降低，软着陆依然是大概率事件。当然，全球经济依然存在不少风险点，包括中东的地缘政治风险、日本央行加息对全球流动性冲击等。　　本季度，无论是国内还是国外的基本面预期都呈现前低后高的态势。9月的美联储降息推动美股市场回到前期高点附近，而持续下跌了近一个季度的A股市场最后一个星期也在政策的推动下出现了强势反弹。　　本基金投资方向以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主。今年两会上，新质生产力的提出，以及一系列未来产业的推出，让我们看到了更多的投资机遇。不过，考虑到目前市场的微观交易结构，本季度，我们继续贯彻基本面价值投资为主、主题投资为辅的策略，资产配置主要还是以业绩增长相对明确的光模块、PCB和服务器为代表的算力产业链为主。此外，整个季度我们一直在低位不断增加港股的配置比例，主要还是以科技和互联网板块为主。

尽管在3月份的两会上，政府工作报告明确了全年5%的经济增长目标、提出发展新质生产力并推出超长期特别国债，但整个上半年的宏观经济发展依然显得较为平淡，财政刺激力度并不显著，房地产投资和基建投资相对低迷，消费复苏步伐缓慢，通缩压力始终存在，最大的亮点还是来自于出口以及由此带动的制造业投资。应该说，国内经济整体处在“固本培元”的调理阶段，上半年随着调控政策的全面放松和转向，房地产市场的风险有望逐步解除，后续还有地方政府债务问题有待去解决。　　海外方面，美国经济的强势表现，以及通胀的反复，使得美联储降息时点在不断推后，但欧盟等其他发达经济体和部分发展中国家的经济放缓明显，部分国家央行已经陆续开启了降息周期。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策拐点，海内外资本都在市场中努力寻找确定性。美股市场是以“七姐妹”为代表的几大科技龙头一枝独秀，A股市场则是低波红利、价值蓝筹以及部分业绩增长确定的出口板块表现突出。　　　　本基金投资组合以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主。年初，我们在人形机器人和电动汽车出海板块上配置了较高的仓位，但海外新能源汽车销量低迷、特斯拉机器人量产推迟，以及A股小盘股的系统性风险使得本基金的净值受到较大冲击。春节后，我们做了深刻反思和策略梳理，同时将仓位重新调整到业绩增长相对明确的光模块、PCB（印制电路板）、服务器等人工智能算力产业链上。在今年两会上提出的新质生产力以及一系列未来产业的推出让我们看到了更多的投资机遇，不过，考虑到现阶段的市场微观交易结构，我们还是继续贯彻价值投资为主的投资思路。

随着宏观政策的陆续落地，1-2月份经济数据出现了向好迹象，虽然由于存在春节扰动的因素影响，迹象并不明显，还需要继续观察3、4月份的情况，但我们相信，二季度大概率会看到实体经济的真正改善。今年两会政府工作报告中全年5%的经济增长目标、新质生成力的提出以及超长期特别国债的推出，让我们对后续的经济复苏有了更高的期待。　　海外方面，虽然市场对美联储降息有着很高的期待，但美国经济的强势表现以及通胀的再次反复让“衰退论”彻底消散，降息的时间点也在不断推后。同时，另一个财政货币化发挥到极致的日本却真正开启了加息周期，负利率政策退出后日元的何去何从值得关注。　　市场方面，A股市场在一季度经历了一轮过山车走势。年初，演绎到极致的小盘股行情出现了崩盘，并带动大盘快速下跌，幸好春节前国家队强势救市并推出了一系列的政策才稳定了市场情绪，并带动大盘重新反弹至3000点以上，国内外人工智能的发展以及两会上未来产业的提出给小盘股提供了新的主题机会。　　本基金投资组合以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主。年初，我们在人形机器人板块配置了较高的比例，不过受到特斯拉机器人量产推迟以及小盘股崩盘的影响，表现较差。春节后，我们重新做了反思和策略调整，将仓位重新调整到基本面相对扎实的算力产业链上。今年两会上新质生产力以及一系列未来产业的推出让我们看到了更多的投资机遇，不过考虑到目前的市场微观交易结构，我们还是会继续贯彻基本面价值投资为主、主题投资为辅的策略。

2023是疫情全面放开后的第一年，虽然年初经济呈现脉冲式反弹，但春节之后的经济复苏力度却远不及市场预期。其中的原因，既有疫情后疤痕效应所引发的信心不足和消费低迷，也有经济转型过程中以房地产为代表的传统产业在软着陆过程中对经济的拖累，更有外部贸易环境变化所引发的国内局部产能过剩和投资不足。面对各种困难，党中央和政府保持了足够的定力，一方面推出了包括货币政策宽松、突破赤字率红线、加大财政支出力度，以及放松房地产调控等一系列的稳增长措施，最终得以实现全年5.2%的GDP增长目标，另一方面始终坚持经济转型和高质量发展的方向。　　在海外，加息成为了贯穿全年的“核心”。为了应对高涨的通胀压力，主要发达国家体都在年内保持了持续快速的加息步伐。在这轮快速加息中，虽然通胀得到了有效控制，但也引发了美国区域性银行危机、瑞士信贷事件以及欧洲经济的显著放缓，唯有美国在其货币化财政的持续刺激下始终保持了超预期的经济增长韧性。　　A股市场方面，从强预期到弱复苏，完成跨年反弹后的市场在春节后就步入了弱势震荡、存量博弈的格局。加息背景下的外资持续流出，导致中盘白马股的估值溢价持续回落，主题和风格投资成为资金的最佳选择，上半年以AI为代表的科技板块成为市场最重要的行情主线，下半年则形成了低估值高股息大盘股加小市值微盘股的哑铃风格。　　本基金在年初正式完成了新发之后建仓工作，在投资方向上以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主。　　基于市场的投资主线和行业比较，上半年我们也是抓住了人工智能板块爆发的机会。Open AI推出的GPT大模型以其强大的信息整合和对话能力惊艳了全球，并引发互联网巨头们纷纷下场，不论是美股还是A股市场，人工智能板块都成为上半年的最强主线。本基金也是在春节后及时调整仓位，重点配置了信息产业相关领域的板块。下半年，我们的配置逐步转向先进制造、半导体和智能汽车等领域，虽然由于市场风险偏好的原因整体表现一般，但我们始终相信产业升级、技术进步是中国经济实现内外困境突破的唯一出路，而我们也会继续深度挖掘受益经济转型的新兴产业。

7月政治局会议定调加大宏观政策调控力度，聚力扩大内需、提振信心、防范风险，之后房地产政策、财政政策和货币政策都开始陆续加码，9月宏观经济数据开始走强，PMI重回扩张区间。与此同时，证监会也确定了“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子政策措施。　　海外方面，持续加息使得欧洲经济显著疲弱，但美国经济却在财政政策的推动下展示出强大韧性，尽管美联储开始显著放缓加息步伐，但超预期的经济数据不断推高中长期美债的收益率。同时，欧佩克+限产协议的延续使得原油价格开始稳步反弹，尽管欧美通胀水平从高位回落，但下降速度在不断放缓，高通胀恐会维持更长时间。　　市场方面，尽管政策底已经出现，但外资的持续外流还是给市场带来了巨大的压力。本季度，A股市场以震荡为主，尽管各种主题机会依然有所表现，但整体缺乏赚钱效应，市场信心依然低迷。　　本基金投资组合以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主。基于市场的投资主线和行业比较，上半年我们也是抓住了人工智能板块爆发的机会，重点配置了信息产业相关领域的板块，3季度开始我们重新加大了先进制造和新能源板块的持仓比例。

随着去年年末疫情管控的全面放开，年初经济呈现脉冲式反弹，但从春节后宏观经济景气度再次回落，弱复苏成为上半年经济发展的主基调。究其原因，核心矛盾还是需求不足，总需求的三驾马车全都面临各自的压力——基建的拉动只能勉强平衡地产投资的弱复苏和制造业投资的回落、欧美经济的放缓导致出口显著放缓、居民资产负债表衰退持续影响消费意愿。不过，我们也看到党中央和政府维稳经济的信心和决心。3月的两会把全年的经济增长目标也定在了比较务实的5%，兼顾当前和长远，在实现稳定增长的同时更加积极谋求高质量发展。二季度开始，稳增长政策的力度不断加码，经济结构转型也持续前行，居民的消费信心在慢慢恢复。　　海外，面对粘性强大的通胀压力，发达国家保持了持续快速的加息步伐。这一方面带来了一些风险隐忧，上半年美国区域性银行危机以及瑞士信贷倒闭已经敲响了警钟，另一方面也使得市场开始提前博弈后续政策的拐点。　　A股市场方面，从强预期到弱复苏，完成跨年反弹的A股市场在春节之后就步入了弱势震荡的格局，主题投资成为资金的最佳选择，以人工智能为代表的科技板块成为上半年结构性行情的最大主线。　　　　年初，本基金正式完成了新发之后建仓工作。在投资方向上，以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主。基于市场的投资主线和行业比较，上半年我们也是抓住了人工智能板块爆发的机会。Open AI推出的GPT大模型以其强大的信息整合和对话能力惊艳了全球，并引发互联网巨头们纷纷下场，不论是美股还是A股市场，人工智能板块都成为上半年的最强主线。本基金也是在春节后及时调整仓位，重点配置了信息产业相关领域的板块。

随着去年年末疫情管控的全面放开，一季度经济开启了新一轮的全面复苏的步伐。不过，年初的感染高峰期以及春节长假还是给经济尤其制造业带来了一定的扰动，春节之后生产生活才真正回归正常，经济数据也开始陆续修复。三月，全国两会在北京召开，新一届政府开始全面履职，全年的经济增长目标也定在了比较务实的5%，兼顾当前和长远，在实现稳定增长的同时更加积极谋求高质量发展。　　海外，面对粘性较强的通胀压力，发达国家依然在继续加息，但美国区域性银行危机以及瑞士信贷危机揭示了快速加息下金融资产缩水风险开始陆续暴露。虽然监管层的快速出手阻止了风险短期的进一步蔓延，但主要发达国家的央行依然面临后续货币政策的两难，市场对政策以及经济走势的分歧和博弈也在不断加剧。　　市场方面，伴随经济的复苏，年初A股市场迎来了外资的大幅回流，指数也随之不断走高。但春节后，过高的经济复苏预期开始修正，市场步入宽幅震荡的格局，同时人工智能以及中特估主题开始快速发酵，两极分化的市场主线逐步成型。　　一季度，本基金正式完成了建仓。在投资方向上，继续以先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业为主，基于市场的投资主线和行业比较，本季度我们显著降低了新能源板块的配置比例，增加了信息产业相关板块的配置。