中欧小盘成长混合A(015880) - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下运行，呈现"外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好"的特点。海外方面，全球宏观环境不确定性依然突出。特朗普正式提名沃什担任新一任联储主席后，市场对偏鹰派货币政策的担忧持续发酵。三月，美伊冲突引发油价暴涨，推高全球通胀预期，对新兴市场风险偏好形成明显压制。A股行业表现来看，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源安全主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎。消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。  因子表现来看，A股市场风格市场表现出明显的“均值回归"特征。长期反转、账面市值比表现较强，反映出前期超跌的个股在近期迎来了强劲的修复。与价值端的强势形成鲜明对比，质量与规模因子表现低迷，同时盈利因子遭遇了一定的回撤，且残差波动率因子为负，反映出市场对高波动、高权重、高盈利蓝筹股的暂时回避。值得注意的是，质量与股息这两个因子虽然全样本表现一般甚至为负，但其头部组合却表现出色。这说明在质量和红利领域，只有具备明显优势的“核心资产"仍具备避险吸引力。  本基金以国证2000指数为主要基准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体组合持仓较为分散。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性，力争获取相对基准的超额收益。展望后续市场，在“十五五”开局之年政策积极有为的背景下，A股有望逐步从估值驱动转向盈利修复驱动，经济再平衡进程中向好格局或得以延续，结构性机会增多，增量资金或来自险资、外资回流及ETF配置再平衡。然而，全球货币政策分化与地缘政治风险仍是核心扰动变量，市场风格可能在价值防御与成长修复之间频繁切换。

回望2025年的A股市场，我们经历了一个从预期修复转向基本面验证的复杂年份。年初，随着一系列逆周期调节政策的效能加速释放，市场在流动性充裕与政策底明确的双重支撑下，开启了一轮以核心资产估值修复为主线的反弹行情。然而，随着全球宏观环境的复杂化，特别是地缘政治博弈对全球供应链的持续重构，A股市场在年中经历了显著的波动与磨底。进入下半年，随着三季报及年报预期的逐步明朗，市场重心开始向具备全球竞争力的制造业龙头倾斜。从因子表现来看，上半年，受全球降息预期反复与国内产业政策落地的双重影响，成长风格中的动量因子一度占据主导，人工智能应用端等新兴产业带动了小盘成长股的阶段性估值修复。然而三季度以来，顺周期复苏的预期逐步抬升，大类风格波动剧烈，在10月和12月初分别有两次极致的风格轮动，整体来看，盈利、波动率、流动性回撤较大。10月初，市场风格切换到小市值低波为主的分散化行情，超额迎来了一轮反弹，而12月初以来，市场又延续了7-9月的集中行情，风险偏好波动剧烈。四季度，市场在内部政策定力与外部压力缓和的共同作用下，逐步走出观望情绪，完成从“防御避险”到“布局成长”的风格转换。  本基金以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体组合持仓较为分散。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性，力争获取相对基准的超额收益。因此组合相对基准，在各行业和风格上的偏离较小，同时组合不会通过集中配置来追逐市场热点，也不会因为市场风格和热点的切换进行大幅调整，因此获取了相对稳健的超额收益。展望2026年，在经济温和复苏与政策支持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们借助基本面因子和量价因子的负相关性，持续挖掘数据特征规律，平衡高波动环境下的风险，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。  本基金以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体组合持仓较为分散。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性来获取相对基准的超额收益。因此组合相对基准，在各行业和风格上的偏离较小，超额收益不来源于小市值风格或者小微盘股的暴露。同时组合不会通过集中配置来追逐市场热点，也不会因为市场风格和热点的切换进行大幅调整。三季度，得益于组合相对基准在行业和风格上的均衡配置，期间超额收益稳健。  四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年上半年，A股呈现“震荡修复、结构分化”特征。宽基指数中北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，TMT板块受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动持续领涨，大金融与科技共同构成双主线，传统周期板块分化明显，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情。分节奏来看，市场年初在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优，2月春节因素致交投清淡但机器人、低空经济等主题活跃；随后在消化3月地缘冲突及4月美国对华加征关税冲击后，上证指数展现韧性逐步修复，5月国内流动性改善与中美关税和解形成共振，金融、光模块等权重板块引领收复失地，6月在地缘冲突与联储鸽派表态交织下，军工、银行等避险资产与AI产业链共同发力，北向资金上半年净流入显著，推动市场风险偏好回升。宏观层面，弱复苏背景下产业政策与外资流向主导行情，地缘风险与关税冲击等外部扰动逐步消退，景气赛道修复与权重板块发力共同塑造了“中小盘突围、政策护航”的格局，为下半年结构性行情铺垫基础。从大类因子来看的话，量价、成长、盈利预测类表现较优，价值和质量类表现相对逊色；从风格因子来看的话，小市值因子、低波动因子表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现不佳。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合市值偏小。我们认为市场当前风险偏好或已企稳，二级市场流动性明显改善，我们希望在小盘股领域，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。同时，我们也看好小市值板块并购重组的机会，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》等政策文件陆续出台，并购重组市场持续活跃，重点关注生物医药、新材料、智能制造等新质生产力方向的投资机会。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。量化视角来看，一季度市场成交活跃波动较大，量价因子在该市场行情下超额收益显著；基本面类因子本季度表现相对弱势，没有延续去年的良好表现。从风格因子表现来看，残差波动率因子和低流动性因子一季度表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现相对弱势。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合市值偏小。展望后市，短期地缘政治因素或扰动市场节奏，引发阶段性波动，但长期向好趋势明确。当前中国市场估值处于低位区间，且在全球资产配置中仍处低配状态，配置性价比突出。AI产业作为核心增长引擎，今年资本开支意愿提升，软件与应用端加速落地，尽管需审慎甄别估值合理标的，但其科技成长主线机遇显著。面对外部环境压力，国内政策工具箱储备充足，刺激消费、拉动内需的政策发力，将为经济增长构筑支撑。

回顾2024年，全球政治与经济秩序经历深刻变革，地缘政治冲突频现，贸易保护主义抬头，国际经济环境愈发复杂多变。在此背景下，国内经济形势面临诸多挑战，却也在艰难中维持住了平衡。上半年两会顺利召开，从政府工作报告中可以看到总体政策基调偏积极，化债背景下表观赤字率有所上升，弥补了地方融资的下降。同时，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列经济支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。四季度的政治局会议和中央经济工作会议明确提出实施"更加积极"的财政政策和"适度宽松"的货币政策，并将提振消费列为首要任务，但具体措施有待后续落地。市场交易结构方面，两市成交量明显上升，市场增量资金由ETF流入占主导，两融资金余额也快速增长，反映相关投资者情绪较为积极。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合市值偏小。在一季度和四季度市场风格的大幅波动中，我们严格控制风险敞口，相对基准保持比较紧密的跟踪。我们认为市场当前风险偏好或已企稳，二级市场流动性明显改善，资金面支撑了市场底，指数进一步下行的空间是相对有限的。在这个背景下，我们希望在小盘股领域，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。同时，我们也看好小市值板块并购重组的机会，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》等政策文件陆续出台，并购重组市场持续活跃，重点关注生物医药、新材料、智能制造等新质生产力方向的投资机会。

回顾三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，指数迎来全面反弹；外部美联储超预期降息，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。海外市场方面，七月，日本央行意外加息，引发了日本和欧美股票市场大幅波动。八月，美联储下修非农数据，市场提高了对降息的预期，并于九月落地了50bp的下调，开启了降息周期。国内市场方面，二十届三中全会明确了稳增长和深化改革的政策议程，但是市场的反应比较谨慎；同时，七到八月中报逐步披露，弱势市场下投资者对中报的容忍度降低，市场风险偏好逐步收缩。九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合以业绩成长为主要的选股逻辑。 往未来看，我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在新能源、新材料、智能制造等产业链各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。体现在行业配置上，我们特别注重挖掘在机械设备、基础化工、电子行业中的小盘成长公司的投资机会。我们希望从基本面选股出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。并且在持股的过程中，陪伴小盘股成长，期待市值随着公司的成长共同提升，最终该股票进入主流投资的视野，被更多投资人发觉。我们接下来投研的重点工作，将会集中在跟踪一揽子政策效果和寻找企业盈利的拐点变化上，并从中寻找估值合理的投资机会。我们相信市场在经历一轮迅速的估值修复和整理后，有望回到“基本面定价”的逻辑轨道上，业绩是公司价值的抓手，公司价值是股价的抓手。

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，以业绩成长为主要的选股逻辑。我们当下研究工作的重点是寻找盈利边际改善，同时估值合理的投资机会：一是中游部分行业的库存周期开始上行，例如电子里的PCB和部分芯片公司，这也和全球半导体周期的上行趋势相互印证；二是受益于海外库存回补的出口链，比如部分轻工、小家电和汽车；三是部分细分高端制造业，例如新材料、电网设备和通信设备。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能，并且在持股的过程中，陪伴公司成长。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比国证2000指数更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比基准更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。我们看好在产业转型过程中的专精特新企业，它们发挥着至关重要的作用。这些企业专注于特定领域，追求技术和产品的专业化、精细化，同时注重创新和新技术的应用，成为推动产业升级和优化经济结构的重要力量。“产业转型升级”目标的提出已有十多年的历史，随着房地产市场的调整和长效机制的建立，我国经济增长的驱动力正在转向创新驱动，这一转变体现了我国对经济高质量发展的追求，同时也会遇到“转型期”的挑战。体现在投资上的影响是，我们会看到原有的旧产业在收缩期会遭遇业绩波动的风险，引发估值体系的变化，以及旧的定价规律的失效，这也是我们在进行历史量化建模时需要注意的。同时，新崛起的产业也孕育着更丰富的投资机会，体现在行业配置上，我们特别注重挖掘在电子、机械设备、基础化工、医药生物行业中的小盘成长公司的投资机会。需要补充说明的是，我们看好的小盘风格不是过去两年大火的“微盘”风格，而是相对更有基本面，市值介于微盘和中盘之间的股票。“微盘”投资策略一般集中在30亿市值以下的股票，选股逻辑主要依赖量价等技术指标，方法论容易被传统量化资金模仿和跟随，核心赚的还是博弈的钱。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。并且在持股的过程中，陪伴小盘股成长。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比基准更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。我们对于小盘成长风格在中长期的表现保持乐观。从宏观角度来看，在经济还未全面复苏之前宽松的货币环境不会改变，PPI位置较低，利好有投资扩产需求的小盘成长股。从产业微观角度来看，我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在战略新兴产业的各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。在三季度里，我们遵循基本面量化的选股思路，重点在机械设备、计算机、基础化工、汽车及零部件行业进行深入研究。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现超越基准的投资回报。

回顾上半年，市场先扬后抑，波动加剧。在宏观经济实现恢复性增长的背景下，各行业景气程度较为分化。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏强于制造业。在我国产业结构转型，高质量发展的大背景下，决策层对于经济刺激的政策比较克制，没有进行大规模的低效投资，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，财政政策相对更加向战略新兴产业倾斜。展望下半年，我们当前的观点是“聚焦实业复苏，在短期波动中逢低布局”。  本基金是以国证2000指数为主要参考标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比基准更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。上半年里，我们按照“在小市值里寻找未来有业绩增长潜力，同时目前没有得到市场的充分认知的公司“的选股思路，在不同行业里用多个逻辑链条进行选股，一是关注前两年受到客观因素业绩下滑，今年恢复性增长的机会；二是寻找子赛道处于周期底部，供给存在出清，格局变优的机会；三是筛选存在技术优势，具有国产替代空间或者符合新产业发展的机会。今年很多基本面驱动的模型超额收益不够理想，相对而言量价类策略更加具有优势。但我们认为，每一只投资风格的相对占优都是具有周期性的，是特定的宏观环境和市场资金结构互相影响的结果，此时我们更应该深入挖掘自己的优势，积累并迭代基本面模型。当然，也需要在自己可控的范围内，把风控做好，而不是简单的越跌越买。总而言之，在方法论方面，我们需要根据自己的禀赋，挖掘自己擅长的方向。仅就中欧量化而言，我们的禀赋是基本面的信息和逻辑，相信优秀企业的基本面业绩，会带来合理的股价回报。  投资操作层面，本基金的行业配置没有做严格约束，相对高配了机械设备行业，通过个股配置上的分散度和逻辑链条的差异度来分散风险，并实现了相对合理的跟踪误差。这里的风险是指投资收益偏离业绩比较基准主要指数——国证2000指数的风险，用跟踪误差来衡量。同时，我们加深了行业和个股基本面的研究深度，这有利于我们进一步提高投资的集中度。目前我们的投资分散程度跟传统量化策略比较相似，相比于主动基金还是过于分散。因此，在更深入理解基本面的基础上，提高投资的集中度，才能进一步提高超额收益的锐度。