国投瑞银兴顺3个月持有期混合（FOF）C(015760) - 基金投资策略和运作

2024年1季度，全球经济呈复苏态势，中欧美制造业PMI上行，中美3月数据已过50枯荣线。另一方面，中欧美通胀数据分化，中国CPI仍在寻底，欧盟2月整体CPI已回落至2.6%，美国通胀韧性较强。全球经济与通胀水平错位，各国与地区央行采取了截然不同的应对措施。中国央行、瑞士央行于1季度先后降息，日本央行放松利率曲线控制（YCC），市场预期欧央行降息时点或早于美联储。全球股票及大宗商品等风险资产普涨，日本、美国、法国、德国、越南市场股票表现优异，A股及港股走出“V”型反转，原油、黄金在商品中涨幅居前。国内长端利率大幅下行，30年国债一度跌至2.4%附近。我们将根据产品定位，结合市场观点，积极调整组合各资产配置比例并寻找相应投资标的。

2023年，全球经济稳步修复，美欧韩制造业PMI探底回升，发达经济体通胀下行，欧美央行陆续停止加息。国内经济前高后低，地产仍在寻底，物价收缩。以ChatGPT为代表的通用人工智能（AGI）成为2023年最重要的技术变革，AGI或成为互联网和智能手机级别的创新产品。权益市场方面，上证指数、深证成指、中证800、创业扳指分别下跌3.7%、13.5%、10.4%、19.41%，Wind偏股混合型基金下跌13.5%，中信一级行业中通信、传媒、煤炭收涨24.8%、19.8%、13.4%，消费服务、地产、新能源跌幅靠前，分别下跌41.2%、24.8%、24.7%。受益于经济修复，标普500、日经225、德国DAX、法国CAC分别上涨24.2%、28.2%、20.3%、16.5%，在AGI革命的带动下纳斯达克指数全年上涨43.4%。固定收益市场方面，10年国债收益率高开低走，自2.9%高位下行至2.5%附近，信用利差小幅收窄。Wind中长期纯债基金指数上涨3.6%。美国10年国债收益率于4季度初上行至4.9%高位后掉头向下。报告期内，我们增配通用人工智能的硬件算力产业链，阶段性增配了铜铝金油煤等全球定价的周期型资产，减持了供需格局变弱的新能源板块。我们对大类配置方法论进行了一定调整，将投资视野扩展至全球资产，增加低相关性资产的配置，以降低基金净值波动。

2023年3季度，国内经济小幅回升，PPI企稳，货币和地产政策效果仍待观察；美国多数经济指标强劲，原油、美利率上行。与美联储不同，欧洲央行9月会议宣布，该次加息后利率已达合意水平。欧洲在更高的绝对通胀水平下宣布停止加息，背后原因是疲弱的经济数据。本季度发达经济体资产价格的交易核心是通胀。油价的高位上涨，联储的超预期鹰派，促使美债利率和美元指数持续攀升，对权益资产形成压制。但美国国债当前存量规模，保持4.8%左右的长期利率，从财政角度是难以维系的；24年大量到期的美企业债也将承担更高的再融资票息。这不禁让我们思考，长时间维持高利率水平（Higher for Longer）能够持续多久。回到国内市场，多数权益资产的价格低于二季度末，市场仍在期待更大力度的政策刺激，但债券市场对经济数据和政策的反应更加剧烈。在宏观状态没有明确变化前，我们依然沿着五个方向挖掘投资标的：1）高景气细分赛道；2）高分红板块；3）低估值、供给端受限的周期板块；4）库存周期见底或即将见底的子行业；5）自下而上的投资机会。基于资产价格和估值的变化，三季度管理人略微减少了周期类和高分红类资产的配置比例。

2023年上半年，国内经济随疫情放开呈脉冲式上行，3-4月经济动能有所回落，部分可选消费、必选消费和科技硬件景气较高，但地产、多数可选消费（白酒等）销售增速回落；美国通胀数据继续下行，需求端指标进入收缩区间，但就业数据依然强劲。基于上述判断，报告期管理人调整了固收部分的一二级债基配置比例，增配了成长型权益资产。

2023年1季度，国内经济温和复苏，地产、出行等数据边际改善；美国通胀下行，欧美经济进入收缩区间，美联储加息进入后期。经济周期定位、大类资产估值分位数等指标显示，当前权益资产的长期隐含回报较债券更高。此外，我们持续关注硅谷银行、瑞士信贷等事件可能导致的经济金融尾部风险。操作思路上，管理人通过自上而下的资产配置控制组合的风险收益特征，自下而上优选能够在长期获取超额收益的基金产品。一季度，管理人通过宏观研判和中观行业比较，调整了固收部分的增强债基配置比例，增配权益部分的成长型资产。