永赢卓越臻选股票发起C(015618) - 基金投资策略和运作

2025年一季度，国内经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势。生产端，工业生产持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平。需求端，复苏迹象明显，在“两重两新”、稳地产等政策带动下，工程机械、汽车、家电等销售数据持续回暖，房地产销售连续数月企稳，“小阳春”数据好于市场预期。投资链条相对偏弱，财政仍留有发力空间。在外需方面，低基数叠加“抢出口”效应令短期出口仍有韧性，对GDP增长形成短期拉动。总体来看，一揽子增量经济政策的效果正在逐步显现。权益市场方面，年初以来，以AI大模型、人形机器人等领域为代表的国内新兴技术突破，切实改变了相关产业的基本面逻辑，从单纯的海外映射，转为基于国内庞大应用场景的真实需求驱动，并带动了A、H两地中国科技资产的价值重估，成为了一季度的市场主线。 除科技领域之外，其他板块也不乏亮点，基于新业态、新产品、新技术的新兴消费，以及一些受益于经济企稳的传统领域，如工业金属、地产链等，也表现不俗。展望后市，从中长期维度，我们对中国经济基本面长期向好的大趋势充满信心，无论是传统经济引擎的转型升级，还是新质生产力、新兴消费等领域的创新驱动，都蕴含着投资机会。在全产业链和庞大市场的加持下，相信我国会诞生一批具有全球竞争力的优质公司。短期来看，美国关税政策对全球资本市场都带来较大扰动，A股也难以独善其身，且后续仍存在一定不确定性。但去年9.24以来的政策组合拳，本就是围绕着提振内需、改善通缩、稳定资产价格的主要目标，会对出口形势恶化形成一定对冲，在新的外部环境下，后续政策可以期待；外需方面，以“一带一路”为代表的欧洲、东南亚、中东等区域的重要性将进一步提升，保持内外双循环畅通，也将有效缓解短期对美出口压力。经历了短期回调，我们对后续市场情绪和资产价格的修复保持乐观，但需密切跟踪关税情形的后续演化，以及仔细甄别其对具体上市公司的实际影响。投资思路上，我们将继续通过定量和定性相结合的方式，坚持行业均衡、风格成长的配置思路，沿着顺周期和科技两条主线进行“哑铃策略”布局：顺周期方向，除长期看好的新兴消费、出海服务、智慧家电等领域的优质成长公司外，适度增配政策预期叠加基本面边际改善的地产链、基建等低位标的；科技方向，受deepseek催化的AI产业链以及自主可控逻辑的半导体、先进制造等板块，选择自身技术过硬、产品优质、估值水平和盈利增速相匹配的公司。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2024年，国内经济运行整体平稳，稳中有进，GDP增速5%，达成全年目标，投资、消费均保持稳健增长，出口表现亮眼。尤其是9月底开始，在经济下行压力有所加大时，一系列顺周期政策密集出台，极大提振了基本面内生动能和市场信心。单四季度，GDP增速5.4%，超出市场预期，政策效果得以初步显现。虽然当前仍处于“强预期+弱现实”阶段，但在政策加持下，边际改善迹象明显，经济向好的动能和惯性仍在。外部环境来看，整体不确定性仍较大，特朗普的对华政策、关税压力以及俄乌冲突走向等因素，或对出口以及市场风险偏好等方面产生一定影响，需密切跟踪关注。从A股全年表现来看，呈现先抑后扬态势。 9月24日以来，在政策刺激下，市场热度提升，成交量显著放大，并持续维持在较高水平。四季度市场呈现普涨态势，中小盘风格以及科技主题板块表现相对占优，市场情绪显著回暖，且有望延续。

2024年三季度，国内经济仍然承压，整体亮点不多，生产、投资端仍在探底过程中，消费端也呈现出内需弱于外需的态势。不过，由于九月底政治局会议针对经济的积极表态，以及一系列超预期政策推出，包括降准降息、存量房贷利率下调、结构性货币工具等，迅速扭转了资本市场此前过分悲观的预期，A股、港股、美股中概股等中国资产均呈现了量价齐升的爆发式反弹。尤其是A股，上证指数一周之内上涨超20%，单日成交量更是创下A股历史新高。不过，短期快速上涨带来的市场波动也显著放大。十一长假后，市场冲高回落并快速回吐部分涨幅，市场情绪也逐步回归正常。卓越臻选主要投资中小盘风格，三季度受市场风格和基本面因子短期失效等因素影响，一度承压；但在近期的市场快速反弹阶段保持了较好的上涨弹性，净值得到一定修复。展望后市，我们预计市场短期的亢奋上涨阶段已过，后续将回归理性，宏观经济和企业经营的基本面因素将重新成为投资者判断的首要依据。虽然短期的快速暴涨难以持续，但政策的坚实托底和加码却是实实在在的基本面边际改善，从上层表态来看，对年内完成各项经济发展目标的信心仍然较强。具体来看，财政端的政策空间仍然较大，在化债、保就业、保障房收储、大规模设备更新和消费品以旧换新等领域的后续进展都值得期待；货币端，降息降准，尤其是存量房贷利率下调等政策的作用也将逐步体现在居民端资产负债表的优化，以及消费能力和意愿的提升；另外，央行推出较为罕见的对资本市场的定向政策“呵护”也体现了目前决策层对于稳定市场的决心，后续相应工具落地后，亦有望带来新的增量资金支持。年内来看，虽然仍存在一定的不确定性，如现有政策的落地情况，后续财政政策的配套力度，以及海外大选和降息节奏等扰动。但整体来看，考虑到政策端的积极作为、基本面的边际改善、市场情绪的显著回暖，我们对四季度乃至明年的A股市场抱有乐观态度。 投资思路上，我们将坚持中小盘风格，通过定量和定性相结合的方式，沿着经济复苏和科技成长两条主要线索进行“哑铃策略”配置：一是受益于政策转向的顺周期方向，作为近期最大的市场变量，我们有必要更加重视潜在的投资机会。在内需板块，我们进一步提升了配置比重，如大众消费、教育、医疗器械等，既受益于经济回暖，也有一定低基数效应，表观增速和盈利预期双重改善的背景下，q4有望实现估值修复；另外在出口端，受益于全年海外需求强劲的部分细分方向，以及相关的出海服务型企业，同样是我们重点关注的方向。 二是产业逻辑为主导的科技成长，相较来说，与宏观经济相关性较低，但产业维持高景气，或是政策长期扶持的投资方向。如泛AI产业链、半导体设备等，上述板块在市场上行阶段具备一定共识度，也是我们长期看好的赛道，产业趋势变化、订单情况、估值和增速的匹配程度将是我们持续跟踪的重点。目前时点，配置的性价比仍然较高。在经历了近4年的蛰伏后，A股迎来了久违的信心修复，难能可贵。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2024年上半年，国内经济温和复苏，二季度GDP增速较Q1环比下行，体现目前经济内生动能边际走弱，仍面临压力。整体来看，呈现生产强于需求、外需好于内需的态势。生产端，工业增加值同比处于相对高位，电力需求旺盛；投资端，制造业投资受益于设备更新，保持相对强势。地产投资仍处于磨底阶段，基建投资受制于化债，亦弱于预期；消费端，居民未来收入预期偏弱，社零表现较为疲软；出口端受益于海外新一轮补库周期，温和上行。政策层面，地产、制造、消费等领域都有相应刺激政策出台，有些已体现初步效果，但持续性仍有待观察。市场方面，由于经济环境、监管政策和市场情绪的多重影响，上半年，A股主要体现了大盘优于小盘、价值优于成长的特征。最能体现防御特征的红利策略年内表现最好，沪深300、中证A50等核心资产风格指数也录得正收益，而小微盘指数以及估值较高的科创和创业板相关指数整体承压。卓越臻选主要配置的优质中小盘标的，成长属性较为突出，受上述风格情况影响较大。整体组合EPS端的提升，在估值端下行中起到一定保护作用，我们也在小盘承压过程中主动提升了整体持仓的市值中枢，进行防御。但从结果来看，虽然产品相对小盘风格具有一定的超额收益，绝对收益回撤仍然较大。

2024年一季度，国内经济继续复苏。短期数据端，基建、制造业、房地产投资均好于预期，出口呈现回暖趋势，服务消费保持韧性。政策层面，对制造业、大消费以及新质生产力等方向的刺激方案陆续出台，多项积极信号令市场对全年经济的悲观情绪有所缓解；中长期来看，人口年龄结构调整下，以地产为核心的传统经济增长模式式微，在短期整体供强需弱格局难以发生根本性变化的前提下，市场对进一步财政货币刺激国内需求、托底经济报以期待。在此背景下，A股市场整体呈现震荡态势，缺少主线机会，市场信心仍显不足。结构上，受益于资产和要素价格上行的周期和公用事业等板块收益较好，代表新质生产力方向的硬科技板块也有所表现，但整体波动较大。风格上，大盘受益于红利特征和避险属性，短期占优，中小盘风格在经历了年初非基本面因素导致的快速大幅下跌后，迅速企稳反弹，后市有望继续估值修复。卓越臻选在这轮小盘风格快速下跌中，努力追求通过选股层面的alpha平抑beta的波动。展望后市，小盘风格的长期生命力来源于其业绩的成长性和估值的合理性，目前两个维度都具备选股机会，短期的资金面因素影响已经淡化。我们将坚持基本面导向，以定性和定量相结合的方式，持续关注优质小盘股的投资机会，并重点关注经济转型中的新质生产力方向、全球补库存周期中的企业出海机会以及经济复苏过程中的新消费业态等领域。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2023年，国内经济呈温和复苏态势，实现了5.2%的GDP增长。但经济回升势头尚不巩固，尤其是从边际数据来看，10月、11月PMI增速环比回落，以工业增加值、固定资产投资为代表的供给端表现好于需求端，需求不足仍是较大掣肘。海外方面，欧美市场加息和去库存这两条全年主线在四季度均开始松动，边际利好国内市场。但地缘政治风险仍在持续演绎，对于各类资产价格都带来一定程度的波动。在上述大环境下，A股市场震荡下行，市场情绪相对较弱。上半年在AI等新的产业变革引领下，科技股表现活跃；下半年，则是红利等价值板块表现相对较好。全年来看，缺乏主线机会。回顾2023年的具体操作，基于基本面变化，我们对全年国内经济复苏的预期有一个先强后弱的修正过程。因此，前三个季度，我们重点配置了顺周期属性较强的大消费板块，如食品饮料等；而在四季度，我们较大高比例地增加了中小盘风格的配置，以寻求更多的自身成长逻辑。

一、2023年三季度回顾整体来看，市场在三季度继续小幅下行。期间上证综合指数跌幅为2.86%，沪深300指数跌幅为3.98%，中小板指数跌幅为10.86%，创业板指数跌幅为9.53%。从申万标准划分的31个行业看，三季度非银金融、煤炭、石油石化、钢铁等指数获得正收益，排名靠前。电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅相对较多。分行业看，上半年收益较高的人工智能相关的行业在三季度跌幅相对较大。同时高股息的板块表现相对较好。本基金在三季度延续了二季度的投资组合思路，因为三季度的整体经济预期增速上行的压力较大，同时美国高利率的市场环境也尚未发生逆转。因此，组合配置还是适当均衡，降低组合风险。二、2023年四季度展望三季度，国内经济复苏和美联储的加息进程依旧是市场关注的核心变量。从国内宏观经济看，三季度国内经济体现出底部企稳的特征。制造业PMI从7月开始逐步呈现企稳回升的态势，九月PMI重回扩张区间。同期需求内部消费、制造业投资、基建投资均有回升，出口负增长缩窄，相对较弱的是房地产投资延续低迷。从政策端看，稳增长的政策持续加码，特别是七月末的中央政治局会议之后整体的政策意图更加明确，从财政政策、货币政策到改善微观市场结构等相关政策都在陆续出台。海外方面，美国经济展现出较强的经济韧性，强于市场预期。美国服务消费及商品消费中的耐用品消费、非耐用品均有回升，房地产市场有企稳迹象，制造业回流。九月美联储维持基准利率不变，但降息预期推迟到明年七月。展望未来一个季度，在国内政策积极转向和经济底部企稳的背景下，市场对于长期经济增长的影响因素和外围市场的变化相对较为敏感。我们认为经济出现底部企稳的特征，但是基于地产投资较弱的预期，信用创造动能受阻，因此在经济预期持续下修后，未来预期的修复可能需要更持续的数据验证。另外，美国的长期利率目前仍维持在较高的水位，大方向上，年内美国经济、通胀回落不会改变，逐步结束加息是大概率事件，但是时间点和实质性利率下行需要进一步跟踪美联储的动作。未来一方面是观察总量经济的变化情况，同时我们也会积极的寻找行业和个股机会。基金仍将继续把持有质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高、估值相对合理的公司作为组合配置的基础。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。

2023年上半年，国内经济整体看处于一个温和复苏的状态，但市场对于经济的预期出现了较大的波动。经济预期主线逐步从一季度的疫后“强复苏”到二季度转向为“弱复苏”。回顾年初，地产行业呈现出复苏的特征，同期社会融资总量也温和修复，市场对于经济修复的预期也较强。三月开始，经济运行有所放缓，总需求的修复相对预期较慢，经济开始主动去库存。居民消费的一波补偿性消费也在春节后逐步转弱。政策强调高质量增长，关注经济机构转型升级和自主可控。市场开始修正前期过强的经济预期。海外方面，一季度美国在持续加息后发生了信用风险，美联储降息预期提前，缓解了国内的流动性压力。之后美国经济数据持续较为强劲，市场开始修正前期关于美国经济衰退的预期，加息持续的时间延后，对国内的汇率形成一定的压力。在这样的宏观背景下，一季度权益市场表现相对较好，三月开始权益市场相对较弱。而债券市场则呈现出相反的变化，一季度利率市场先上后下，整体呈现窄幅震荡格局。二季度债券市场收益率整体下行，随着经济修复动能转弱，“资产荒”逻辑继续演绎，存款利率调降、降息等宽松政策形成助推，债市收益率呈现阶梯式下行。从上半年的市场结构看，主线在科技和高分红两个领域。一方面是AI引领的产业变革给很多行业带来了巨大而深刻的变化，市场对于AI相关的行业也在积极的寻找机会。另外，高分红板块在债券收益率持续下行的背景下，一些质地优秀的公司性价比凸显，也获得了资金的青睐，尤其是一些还有内生积极变化的公司和行业。报告期内，基金在股票投资策略上，采用自下而上的方法选择个股进行投资，持仓主要集中在大消费等行业。在未来基金的运作过程中，基金将以消费和成长作为主要的关注方向，寻找估值和增长相匹配的公司进行投资，希望为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。

整体来看，市场在一季度呈现出波动向上的走势。期间上证指数涨幅为5.94%，沪深300指数涨幅为4.63%，中小板指数涨幅为5.89%，创业板指数涨幅为2.25%。从申万标准划分的31个行业看，一季度计算机、传媒、通信、电子等指数涨幅相对较大。房地产、商贸零售、银行、美容护理等行业跌幅相对较多。分行业看，一季度和人工智能技术相关的各行业出现了较大幅度的上涨，其它子行业整体分化不大，更多的还是子行业和公司之间的分化差距较大。一季度，基金权益持仓比例相对稳定。基金投资的主要方向集中在消费、美妆、互联网等行业。一季度的情况整体符合我们之前的预期，经济在波动中缓慢复苏。首先，地产行业呈现出温和复苏的特征，地产行业的成交量、库存等指标都有好转。其次，从信贷投放力度看，社会融资总量也是温和修复。再次，政策去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能，带动一季度基建、制造业维持高景气。同时，政策面也进一步明确了高质量增长的思路，关注经济结构转型升级和自主可控的方面。在经济温和增长的背景下，市场对于通胀的担忧减弱，PPI低位震荡，核心CPI表现相对偏弱。从海外市场看，一季度美国在持续的加息后发生了信用风险，硅谷银行破产的风险引发了海外金融市场短暂的恐慌情绪，之后在政策的干预下，市场的恐慌情绪得到了相对较快的缓解。这个背景下，权益市场波动向上，同期债券市场表现相对较弱。展望未来一个季度，我们对于经济复苏继续持相对乐观的态度。关注的焦点依然是经济数据复苏的速度和程度。海外市场继续关注美联储加息的进程和衰退的风险，以及对于国内出口的影响。基金仍将继续投资那些质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高、估值相对合理的公司。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。

回顾2022年，权益市场走势相对比较曲折。首先是年初地产行业的持续调整拉低了经济增速。其次是持续的疫情较为广泛的影响了生产活动和消费者收入。在这两个因素的影响下，国内经济持续走弱，其中二季度因为华东疫情较为严重，整体经济受损的幅度最大。在国内经济走弱的背景下，美国流动性紧缩超预期，也加剧了汇率和资本流动性风险，对国内市场造成了显著的冲击。海外方面，年初地缘政治冲突引发了大宗商品和能源价格的上涨，加剧了欧美对于通胀的担忧，引发了市场对于海外加息的担忧，之后随着通胀数据的走高，美联储加息的节奏和幅度超出市场预期。美国权益市场出现了显著的调整。债券资产方面，去年美国的债券市场也受到了巨大的冲击。在这样的大背景下，权益市场一波三折整体出现了下行，同期债券市场表现相对较好。年末，随着地产政策的持续落地，地产行业下行风险显著见底，叠加疫情政策的转变，以及美联储加息预期见顶的预期，权益市场在年末出现了快速上行，但全年来看仅少数几个行业上涨，而大部分行业均出现了大幅下跌。同期债券市场在经济复苏预期以及资金利率上行的背景下，债券市场出现了快速调整。本基金成立于2022年6月，主要以权益资产配置为主。当时国内疫情处于缓和状态，同时结合我们对于国内经济复苏的判断，基金进行了较为积极的建仓，但是低估了之后海外加息的力度以及之后全国不同区域疫情管理较为严格的措施对经济的影响，因此基金净值在三季度也出现了一定的回撤。之后基于对未来疫情趋势不可预测性较高，以及为控制新基金净值的回撤幅度，本基金降低了权益资产的配置。这个操作部分规避了十月市场的系统性下行，也损失部分11月市场快速上行的收益，之后基金权益资产配置比例回到正常水平。在未来基金的运作过程中，基金考虑保持较为稳定的权益配置比例，以消费和成长作为主要的关注方向，寻找估值和增长相匹配的公司进行投资，希望为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。

回顾2022年三季度的情况，从宏观角度看，国内经济复苏的进程相对较慢。主要的原因在于主要有两个方面，首先点状疫情的爆发影响了部分行业的稳定性。其次是房地产市场依然面临一定的压力。我们观察到房地产市场因城施策的政策弹性在提升，政府的干预力度在增大，信贷支持和信用增进的措施的扩大。另一方面，房地产行业的成交量数据目前来看也偏于低于的位置。未来地产行业对经济引发系统性风险的压力在逐渐消除。从海外市场看，美国超预期的通胀数据引发了美国进一步的加息预期，海外流通性进一步紧缩。同期人民币汇率也出现了一定的贬值压力，对于国内的流行也产生了一定的负面影响。在这个背景下，权益市场出现了向下的调整，同期债券市场表现相对较佳。整体来看，市场在三季度出现了一定的回调。期间上证指数跌幅为-11.01%，沪深300指数跌幅为-15.16%，中小板指数跌幅为-16.73%，创业板指数跌幅为-18.56%。从申万标准划分的31个行业看，三季度煤炭、综合、公用事业、石油石化等指数跌幅相对较小，煤炭行业为三季度唯一取得正收益的行业。建筑建材、电力设备、电子、汽车等行业指数跌幅相对较大。整体看，市场相对较弱。分行业看，电力设备为代表的部分高景气行业在2季度的快速反弹之后也出现了一定的回调。三季度基金开始建仓，之后维持了相对较高的权益配置比例。投资的主要方向集中在消费、医药、美妆、汽车等行业。展望未来一个季度，从宏观角度看，国内经济复苏的力度依然是核心的关注点。市场的关注点依然集中在疫情以及地产的发展情况上。海外市场依然关注美国通胀的走向，以及由此决定的美国加息进程。权益市场在经历了本次回调后，目前的估值已经回到了历史偏底部的位置，在当前的估值水平上，估值风险得到了较大的释放。未来更重要的观测指标是政策的变化方向预计经济企稳的状态，以及由此决定的企业盈利水平的变化。债券市场的利率水平已经到相对偏低的位置，未来观察的核心要素和权益市场相同。未来本基金仍将继续持有那些质地优秀，行业发展向好，业绩增长确定性较高，估值相对合理的公司。同时，继续挑选那些盈利可能出现改善的优质公司，等待合适的买入时机。